每日財(cái)報(bào)  　　作者|劉雨辰

　　在首次遞交的招股書失效之后，喜相逢集團(tuán)控股有限公司（下稱“喜相逢集團(tuán)”）于近期再度向港交所發(fā)起沖擊。

　　公開資料表明，喜相逢曾于2015年12月11日在新三板上市，后于2016年12月15日退市。根據(jù)喜相逢的解釋，摘牌原因是由于公司在新三板交投量稀疏，而聯(lián)交所是流動(dòng)性較強(qiáng)的股票市場(chǎng)，在港股上市有利于提升企業(yè)形象，增強(qiáng)品牌的認(rèn)知度。在《每日財(cái)報(bào)》看來，給出的理由還是很客觀的。

　　據(jù)《每日財(cái)報(bào)》了解到的信息，喜相逢于2007年在福建成立，2012年之前，喜相逢主要通過經(jīng)營(yíng)性租賃方式提供汽車租賃服務(wù)，之后逐漸將業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)移至直接融資租賃的方式出售汽車。股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示，喜相逢的創(chuàng)始人兼CEO黃偉通過其控制的明珠資本、PreciousLuck、HappyGain及SouthernFortune合共持有喜相逢集團(tuán)發(fā)行的股本約31.75%，為喜相逢集團(tuán)第一大股東。

　　值得注意的是，HitDriveLimited持有公司5.13%的股份，通過股權(quán)追溯發(fā)現(xiàn)，HitDriveLimited是北京車勝控制的公司，而北京車勝是滴滴出行的全資子公司，這意味著滴滴也是喜相逢的股東。

　　“增收減利”的困局難解

　　根據(jù)招股書的信息，喜相逢的主營(yíng)業(yè)務(wù)主要為汽車零售、融資及汽車相關(guān)服務(wù)，公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展深受汽車行業(yè)的影響，目前全球汽車行業(yè)的“寒冬”還在蔓延。

　　中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)的新車銷售量由2018年的2370萬輛減少至2019年的2140萬輛，并預(yù)期于2020年將減少至1970萬輛，據(jù)中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2020年一季度，全國(guó)二手車交易200萬輛，同比下降了38.4%。

　　汽車行業(yè)的萎靡不振也進(jìn)一步傳遞從而影響到了汽車金融領(lǐng)域。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，喜相逢在報(bào)告期內(nèi)已經(jīng)呈現(xiàn)“增收降利”的格局。2017年至2019年，公司的營(yíng)收分別為7.83億元、10.23億元和10.76億元，雖然增速有所放緩，但是畢竟保持了上升趨勢(shì)。進(jìn)入2020年前四個(gè)月，受疫情影響，公司收入同比減少46.7%至1.85億元，這也是意料之中的事情。

　　受此影響，公司利潤(rùn)逐年在下滑，絲毫沒有扭轉(zhuǎn)的意思。2017年到2019年，公司凈利潤(rùn)分別為6081萬元、5994萬元和1534萬元，可見去年出現(xiàn)斷崖式的下跌。2020年前四個(gè)月，受疫情影響，公司凈虧損達(dá)到1350萬元。喜相逢給出的解釋是，更高的銷售及營(yíng)銷費(fèi)用、行政費(fèi)用和財(cái)務(wù)成本是導(dǎo)致年度利潤(rùn)逐年下降的主要原因。

　　但《每日財(cái)報(bào)》進(jìn)一步研究后發(fā)現(xiàn)，喜相逢的成本上升主要受存貨成本上升的影響。通常來說，汽車融資租賃公司所賺取的是消費(fèi)者月供與資金成本之間的差價(jià)，但作為資本密集型行業(yè)，零售汽車融資租賃的一成首付甚至零首付模式一直讓企業(yè)承受較大的流動(dòng)資金壓力。

　　公司需以低成本資金，獲得低價(jià)優(yōu)質(zhì)的車源，前期通常需要將較大比例的資金用于購(gòu)買汽車等固定資產(chǎn)，但這往往會(huì)擠壓相關(guān)公司的經(jīng)營(yíng)性資金，帶來較高的存貨成本和資產(chǎn)負(fù)債。

　　根據(jù)《每日財(cái)報(bào)》的統(tǒng)計(jì)，2017—2019年，喜相逢的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量為負(fù)值，分別為-3.31億元、-2.16億元及-4.38億元，如果將來喜相逢無法取得額外的融資或市場(chǎng)利率出現(xiàn)不利變動(dòng)，公司業(yè)務(wù)的不利變化將會(huì)進(jìn)一步?jīng)_擊現(xiàn)金流。

　　從之前的發(fā)展情況來看，喜相逢的崛起主要受益于汽車在中國(guó)的普及率提升。從現(xiàn)實(shí)情況出發(fā)，雖然目前國(guó)內(nèi)的汽車保有量還低于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，但結(jié)合國(guó)內(nèi)人均GDP的水平來看，中國(guó)家庭的汽車保有量實(shí)際上已經(jīng)達(dá)到一個(gè)瓶頸。

　　根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，2015年—2019年，中國(guó)零售汽車融資租賃市場(chǎng)以貸款量計(jì)市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)44.3%，但預(yù)計(jì)2019年-2024年的復(fù)合年增長(zhǎng)率降至4.3%。

　　一家公司要想發(fā)展勢(shì)必要依賴行業(yè)的景氣度，如果未來整個(gè)汽車行業(yè)的增量空間有限，那么產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)公司難有大的起色。像汽車金融這種前期高投入、低回報(bào)的行業(yè)將會(huì)受到非常大沖擊，很多前期投入的成本將會(huì)成為沉沒成本，拖累公司的發(fā)展。

　　在業(yè)內(nèi)缺乏競(jìng)爭(zhēng)力

　　《每日財(cái)報(bào)》發(fā)現(xiàn)，相比大搜車、優(yōu)信二手車、易鑫等知名汽車電商獨(dú)角獸或上市公司，喜相逢的市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小，知名度也差距較大，在行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力并不強(qiáng)。

　　首先從交易量來看，喜相逢在2019年中國(guó)第三方汽車零售融資租賃公司中名列第9，市場(chǎng)份額為1.8%，而排名前5的相關(guān)公司市場(chǎng)份額分別為22%、8.8%、6.9%、6.6%和6.6%，喜相逢和前五名的企業(yè)相比差距甚遠(yuǎn)。

　　不只是絕對(duì)營(yíng)收規(guī)模落后，喜相逢的利潤(rùn)率水平也完全落下風(fēng)。數(shù)據(jù)顯示，2017-2019年，易鑫集團(tuán)的毛利率分別為56.07%、44.74%、47.70%，東正金融的毛利潤(rùn)率分別為56.45%、55.47%、48.69%，而同期喜相逢的整體毛利率分別為30.1%、30.3%和33.9%。

　　在日常運(yùn)營(yíng)層面，喜相逢所面臨的困難也要更大一些。首先就是整體的債務(wù)負(fù)擔(dān)大，2017年到2019年，港股上市公司易鑫集團(tuán)、東正金融的資產(chǎn)負(fù)債率逐年改善，目前大多都維持在60%左右，但喜相逢的資產(chǎn)負(fù)債率則進(jìn)一步擴(kuò)大，由2017年的55.6%擴(kuò)大至2019年的75.9%。對(duì)比之下，喜相逢的債務(wù)問題暴露無遺。目前喜相逢的主要資金來源是債務(wù)融資和股權(quán)融資，資產(chǎn)負(fù)債比率不斷增加主要是因?yàn)榻栀J金額不斷擴(kuò)大。

　　《每日財(cái)報(bào)》注意到，喜相逢凈流動(dòng)資金缺口還在增加，過去幾年借款不斷攀升。2017年-2019年，喜相逢一年內(nèi)應(yīng)償還借款分別達(dá)3.66億元、6.49億元及7.16億元，融資渠道相對(duì)單一。而易鑫集團(tuán)曾獲得百度、騰訊和京東的多輪融資，規(guī)模達(dá)15億美元；彈個(gè)車也獲得了阿里兩輪領(lǐng)投，金額達(dá)9.1億美元。

　　從這個(gè)角度來看，缺錢是喜相逢目前的一大困境，一旦資金周轉(zhuǎn)或者融資能力出現(xiàn)問題，企業(yè)很容易面臨“崩盤”。湖南最大的汽車融資租賃服務(wù)商弘高公司就在去年因?yàn)橘Y金鏈斷裂而宣布破產(chǎn)。

　　但目前的環(huán)境要想在一級(jí)市場(chǎng)拿到融資非常艱難，貨幣發(fā)行量收縮之后，資本的狂歡時(shí)代已經(jīng)過去，喜相逢只能到二級(jí)市場(chǎng)“拿錢”。至于資本市場(chǎng)如何給喜相逢定價(jià)，《每日財(cái)報(bào)》將持續(xù)關(guān)注。