增收不增利背后，竟是實控人大量拆借資金

　　出品|每日財報

　　作者|淇子

　　據(jù)公開信息，2019年12月26日，浙江迎豐科技股份有限公司（以下簡稱“迎豐科技”）在證監(jiān)會網(wǎng)站披露招股說明書，擬在上交所主板上市。

　　公開資料顯示，迎豐科技成立于2008年，專業(yè)從事紡織品印染加工業(yè)務(wù)。據(jù)招股書顯示，此次IPO發(fā)行不超過8000萬股，募集4億元資金，擬投入的1.31億米高檔面料智能化綠色印染項目緊緊圍繞公司主營業(yè)務(wù)開展。

　　《每日財報》發(fā)現(xiàn)，雖然迎豐科技位列中國印染企業(yè)30強，但近幾年毛利潤與償債能力多受質(zhì)疑，增收不增利背后，竟是實控人“損公肥私”，大量拆解資金。此外，由于染料價格上漲，環(huán)保費用支出上升，毛利率直線下滑。

　　增收不增利背后，實控人“損公肥私”

　　財報顯示，2016年至2018年以及2019年上半年，迎豐科技營業(yè)收入分別為6.83億元、9.01億元、9.87億元、4.04億元，2017年，2018年以及2019年上半年營業(yè)收入同比增幅分別為31.95%、9.50%、-59.07%。

　　同期凈利潤分別為1.31億、1.13億、1.38億、0.52億元，2017年和2018年凈利潤同比增幅分別為-13.46%、21.88%。

　　雖然2017年營收同比增幅高達31.95%，但凈利潤卻出現(xiàn)負(fù)走向，對此招股書解釋，公司2017年為實施股權(quán)激勵，當(dāng)年股份支付費用高達3998.50萬元，高額管理費或稀釋了凈利潤。

　　據(jù)招股書顯示，2016年至2018年末，迎豐科技短期借款余額分別為24700萬元、18840萬元、13852萬元；當(dāng)期期末銀行存款余額分別為1070.40萬元、10288.06萬元、6002.77萬元。

　　其中，銀行存款余額雖然在2017年顯著增加至10228.06萬元，但其利息收入僅有643.65萬元，且全部來自實控人拆借大額資金的利息支付。

　　據(jù)招股書顯示，迎豐科技在2017年向?qū)嵖厝笋R穎波拆借資金的期初應(yīng)收余額為9026.19萬元，同年又累計借出8803.35萬元。當(dāng)年迎豐科技向?qū)嵖厝笋R穎波累計收款18497.72萬元，其中收到資金利息為668.18萬元。

　　然而，該筆利息竟高出2017年迎豐科技的全部利息收入，迎豐科技當(dāng)年除收到實控人支付利息之外，銀行存款利息總計甚至呈負(fù)數(shù)。

　　據(jù)招股說明書解釋，2016年、2017年間馬穎波拆借資金總計4025.59萬元，卻未對剩余1億拆出資金作解釋。

　　相比之下，迎豐科技在2017年末卻有18840萬元短期借款余額，同期利息費用為1339.06萬元。

　　實控人大額資金拆借雖然付出了利息，但同期或致短期借款增加，從而抬高利息費用，甚至遠(yuǎn)高于其利息收入，從而間接增加了公司利息費用支出，這其實是變相的掏空公司，“損公肥私”。

　　毛利率直線下滑，“排污大戶”成本難降

　　通過分析迎豐科技毛利情況發(fā)現(xiàn)，通過拆借大額資金拉動營收增幅并非長久之計，接下來將解讀其毛利率情況。

　　據(jù)迎豐招股說明書顯示，迎豐科技2016-2018年間主營業(yè)務(wù)毛利率分別為37.9%、32%、28%，呈直線下降，降幅近36%。

　　《每日財報》研究發(fā)現(xiàn)，迎豐科技毛利率下降原因一個是營收成本高企，一個是產(chǎn)品價格下調(diào)。

　　財報顯示，迎豐科技原材料成本在2016年至2018年間占主營成本比例分別是43.3%，41.4%，43%，該占比讓營收成本占比居高不下，毛利率則一路走低。

　　另外，隨著國家對環(huán)境保護日益重視，針對印染行業(yè)供給側(cè)改革陸續(xù)出臺多項緊縮政策，造成部分上游中小企業(yè)退出行業(yè)。供需失衡下，國內(nèi)染料價格一路上漲，截止2019年已達305%增幅。

　　據(jù)招股說明書顯示，《每日財報》發(fā)現(xiàn)其環(huán)保費用支出上升幅度矚目，2016年至2018年間，迎豐科技環(huán)保設(shè)施建設(shè)及技術(shù)改造累計投資 4239 萬元，環(huán)保相關(guān)費用的支出分別為 1755 萬元、2480 萬元、2697 萬元。

　　值得注意的是，我國紡織印染企業(yè)多聚集在江蘇、浙江、廣東等省份，這些省份相比其他地區(qū)環(huán)保監(jiān)管更加嚴(yán)格。

　　而紡織印染行業(yè)因其高污染，高能耗特性一直備受環(huán)保部門關(guān)注，尤其是迎豐科技大本營所在地浙江省，是中國第一個建立排污權(quán)交易中心試點城市。

　　隨著國家環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)，迎豐科技環(huán)保費用支出是可能無法節(jié)省，甚至繼續(xù)增加，但控制營收成本，穩(wěn)定價格波動是平衡毛利率唯一的出路。

　　償債能力露疲軟，存貨價格藏隱患

　　據(jù)招股說明書披露，迎豐科技也存在短期償債能力風(fēng)險。報告期內(nèi)，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為69.58%、53.94%、43.55%, 流動比率分別為0.49、0.69和0.73，速動比率分別為0.40、0.55和0.44。

　　數(shù)據(jù)表明，迎豐科技資產(chǎn)負(fù)債率較高，而流動比率和速動比率偏低，所以存在短期償債能力不足的風(fēng)險。

　　造成迎豐科技償債能力下降一個主要原因是，隨著市場需求增加，公司持續(xù)擴大產(chǎn)能，固定資產(chǎn)投資與生產(chǎn)經(jīng)營活動資金需求都很大，而且據(jù)上面分析，原材料與環(huán)保費用支出也直線攀升，公司應(yīng)對巨大資金需求只能倚靠銀行貸款方式。

　　另外，迎豐科技還存在一個較大隱患，2016-2018年間，公司存貨跌價準(zhǔn)備分別為250.99萬元、454.69萬元、384.85萬元，占各年末存貨賬面余額5.94%，8.22%，4.64%。

　　報告期內(nèi)存貨跌價損失分別為250.99萬元，203.07萬元與193.55萬元，占利潤總額比例為1.62%，1.45%，1.21%。

　　據(jù)招股說明書披露，如果未來市場變化或者競爭加劇，存貨可變現(xiàn)凈值將低于賬面價值，導(dǎo)致存貨跌價風(fēng)險增加，直接影響公司盈利能力。

　　雖然很多隱患還未直接構(gòu)成威脅，但就目前紡織印染行業(yè)的政策趨向，市場競爭以及上游企業(yè)縮減等現(xiàn)狀并不樂觀。