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壞賬計提比例低于同行 華旺股份靠政府補(bǔ)貼增大利潤
來源:企觀資本  作者:選擇作者  發(fā)布時間:2020-05-09 11:42:40

自2017年4月從新三板退市后,裝飾原紙生產(chǎn)制造商——杭州華旺新材料科技股份有限公司(簡稱“華旺股份”)從去年年中開始謀求在上交所上市。

  此次沖擊A股,華旺股份擬公開發(fā)行新股不超過5096.67萬股,發(fā)行后總股本不超過20386.67萬股,募集資金9.77億元投向“12萬噸/年 裝飾原紙生產(chǎn)線新建項(xiàng)目”。

  但筆者查看招股書發(fā)現(xiàn),報告期內(nèi)(從2016年到2019年上半年)華旺股份雖然營收持續(xù)增長,無論從毛利率、凈利率,還是現(xiàn)金流數(shù)據(jù)看,都處于波動狀態(tài)。另外,還出現(xiàn)應(yīng)收賬款連年居高,壞賬準(zhǔn)備計提高于同行、靠政府補(bǔ)貼增大利潤等現(xiàn)象,利潤質(zhì)量明顯不高。

  毛利率下降、現(xiàn)金流波動明顯

  公開資料顯示,華旺股份主要從事可印刷裝飾原紙和素色裝飾原紙的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)以及木漿的貿(mào)易業(yè)務(wù)。

  報告期內(nèi),華旺股份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別約為13.47億元、18.30億元、19.25億元、8.13億元;凈利潤分別約為1.01億元、1.77億元、1.25億元、0.55億元;扣非后凈利潤分別約為0.73億元、1.60億元、1.23億元和0.53億元;經(jīng)營性凈現(xiàn)金流分別約為-0.55億元、-1.97億元、2.32億元和0.68億元。

  從以上數(shù)據(jù)看,華旺股份雖然營收在穩(wěn)步增長,但凈利潤,扣非凈利潤卻呈下滑態(tài)勢。尤其是2017年、2018年,凈利潤分別為1.77億元、1.25億元,扣非凈利潤分別為1.60億元、1.23億元,兩年間凈利潤、扣非凈利潤分別下降了29%、20%,下滑明顯。

  從現(xiàn)金流來看,該數(shù)據(jù)更是大起大落。2016年、2017年的現(xiàn)金流分別為-0.55億元、-1.97億元,而到了2018年,又陡增到2.32億元,相比2017年增加了4.29億元。

  另外,報告期內(nèi),華旺股份的毛利分別為2.16億元、3.5億元、2.86億元、1.42億元,從毛利的貢獻(xiàn)數(shù)據(jù)看,華旺股份主營業(yè)務(wù)的毛利貢獻(xiàn)率達(dá)90%以上。從2016年到2019年主營業(yè)務(wù)的毛利率分別為 16.14%、17.73%、14.75%、17.34%,無論從毛利還是毛利率來看,都有一定下滑。

  分具體業(yè)務(wù)看,木漿貿(mào)易的毛利率為5.49%、10.96%、1.77%、-1.12%;其他業(yè)務(wù)的毛利率為1.63%、73.66%、39.99%、45.73%,下滑幅度更為明顯,超70%以上。

圖片來源于華旺股份招股說明書圖片來源于華旺股份招股說明書

  總體來看,報告期內(nèi),華旺股份的毛利率為16.07%、19.14%、14.86%、17.48%。根據(jù)東方財富(18.400, 0.26, 1.43%)數(shù)據(jù),造紙印刷領(lǐng)域的龍頭股,市值241.91億元的太陽紙業(yè)(8.600, 0.24, 2.87%)(SZ:002078)2015~2018年的毛利率分別為23.39%、21.92%、26.03%、23.45%;市值排名第二的中順潔柔(18.570, 0.04, 0.22%)(SZ:002511)2015~2018年的毛利率分別為32.03%、35.92%、34.92%、34.07%;市值排名第六的仙鶴股份(15.590, 0.17, 1.10%)(SH:603733)2016~2019年的毛利率分別為19.27%、19.19%、17.23%、18.7%。

  對比來看,華旺股份的毛利率低于同行。對此,華旺股份披露的資料稱銷售費(fèi)用增長、原材料價格上漲等造成毛利率波動。但總體來看,華旺股份的毛利率還有待提升。

  應(yīng)收賬款凈額大,壞賬計提比例低于同行

  華旺股份報告稱,報告期各期末,公司應(yīng)收賬款賬面價值分別為 17,970.22萬元、21,211.86萬元、21,229.9萬元和 34,097.06萬元,占流動資產(chǎn)的比例分別為 24.90%、19.90%、16.91%和 27.35%,公司應(yīng)收賬款占流動資產(chǎn)的比例較高。盡管公司與主要客戶存在多年的合作關(guān)系,報告期內(nèi)發(fā)生壞賬的比例較低,但數(shù)額較大的應(yīng)收賬款仍可能導(dǎo)致公司面臨應(yīng)收賬款的回收風(fēng)險。

  報告還指出,期內(nèi)華旺股份應(yīng)收項(xiàng)目(應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款)余額分別為3.35億元、5.83億元、6.49億元和7.16億元。由此可見,三年半的時間,應(yīng)收項(xiàng)目余額增長了2倍多。

  針對增長較快的應(yīng)收賬款問題,華旺股份采用賬齡分析法計提壞賬準(zhǔn)備的計提方法是:賬齡在2-3年,計提壞賬比例20%,但同行太陽紙業(yè)、中順潔柔、仙鶴股份賬齡在2-3年的應(yīng)收賬款的壞賬提取比例分別為20%、30%、50%。

  在賬齡為3-4年的應(yīng)收賬款上,太陽紙業(yè)、中順潔柔、仙鶴股份的壞賬計提比例分別為60%、50%、100%,大幅高于華旺新材料30%的計提比例。

  在賬齡為4-5年的應(yīng)收賬款上,太陽紙業(yè)、中順潔柔、仙鶴股份的壞賬計提比例分別為60%、50%、100%,同樣高于華旺新材料50%的計提比例。

  政府補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠對利潤貢獻(xiàn)大

  針對壞賬計提問題,一位業(yè)內(nèi)人士表示,一些公司會通過壞賬計提平滑公司業(yè)績,但在應(yīng)收賬款大量增加的情況下,壞賬計提比例應(yīng)根據(jù)現(xiàn)狀做出調(diào)整。華旺股份的賬齡分析法的計提比例偏低,應(yīng)該根據(jù)情況做相應(yīng)調(diào)整。

  相比壞賬計提比例上的“吝嗇”,華旺股份得到的政府補(bǔ)貼卻比較“大方”。

 

  根據(jù)披露,2016~2018年華旺新材料收到計入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助金額分別為 1,076.75萬元、1,433.99萬元、1,633.24萬元,占當(dāng)期利潤總額的比重分別為10.6%、8.09%、13%、3.4%。

  另外,華旺股份享有的稅收優(yōu)惠金額分別為 740.00萬元、1,398.58萬元、1,662.72萬元,占當(dāng)期利潤總額的比例分別為 6.80%、7.12%、12.08%,也在逐漸攀升中。

  而這2項(xiàng)加起來,占當(dāng)期利潤總額的比重分別為17.4%、15.2%、25.08%,比重不可忽視??梢韵胍?,一旦政府政策變化,補(bǔ)貼結(jié)束或取消,這2項(xiàng)“外來收入”隨之減少,將對公司的業(yè)績及利潤產(chǎn)生一定影響。

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