燕麥科技IPO：收入依賴蘋果，盈利能力持續(xù)下滑
來源：投資有道網(wǎng)站 作者： 發(fā)布時間：2020-04-01 09:50:36
燕麥科技前身燕麥有限成立于2012年3月12日，后于2016年2月完成股改，公司主營自動化、智能化測試設(shè)備的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售，其測試設(shè)備目前主要應(yīng)用于FPC（Flexible Printed Circuit的簡稱，即柔性印制線路板）。其中，消費電子、汽車電子、通信設(shè)備是FPC三大應(yīng)用領(lǐng)域。具體來看，手機、其他、平板、通訊與汽車電子、PC，在FPC的使用量上分別占比40%、21%、16%、14%和9%。
業(yè)績方面，2016年到2019年前三季度分別為2.23億元、2.42億元、2.43億元、1.81億元，2016年、2017年，燕麥科技的營業(yè)收入由主營業(yè)務(wù)收入及其他業(yè)務(wù)收入構(gòu)成，其中主營業(yè)務(wù)收入占比分別為95.36%、94.55%，其他業(yè)務(wù)收入占比分別為4.64%、5.45%。但到了2018年，燕麥科技剝離了其他業(yè)務(wù)，主營業(yè)務(wù)收入占比達到100%。
但是業(yè)務(wù)的專一化并沒有帶來盈利能力的提升。報告期內(nèi)，其主營業(yè)務(wù)毛利率分別為69.56%、58.10%、59.40%和54.59%，呈現(xiàn)不斷下滑趨勢。
從產(chǎn)品銷售區(qū)域來劃分，從2016年到2018年燕麥科技外銷收入分別為9416.63萬元、3571.88萬元及3307.31萬元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為44.18%、15.60%及13.56%，出現(xiàn)了不斷下降的情況。
最重要的是公司外銷毛利率卻遠高于境內(nèi)銷售，數(shù)據(jù)顯示，2016年至2018年，該公司境外銷售毛利率分別為73.25%、66.46%及63.50%，均高于同期境內(nèi)66.64%、56.56%及58.76%的毛利率。
公司主營業(yè)務(wù)毛利的不斷下降也必然影響到了公司的凈利潤情況，2016年至2018年，燕麥科技扣除非經(jīng)常損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為9089.16萬元、5336.46萬元、6850.90萬元而最近一期的2019年1-9月，公司的凈利潤也只有6113.52萬元，與2016年期初的水平相差甚遠。
此外，燕麥科技在報告期內(nèi)享受增值稅即征即退、軟件企業(yè)所得稅優(yōu)惠、高新技術(shù)企業(yè)所得稅優(yōu)惠和離岸稅收優(yōu)惠等4項優(yōu)惠，報告期內(nèi)，合計分別為2143.93萬元、1770.21萬元、1919.26萬元和1523.06萬元，分別占調(diào)整后利潤總額（剔除股份支付影響后）的20.65%、28.38%、21.28%和21.46%。如果去掉這些水分，燕麥科技的盈利的下滑恐怕更為明顯。
蘋果依賴癥難消，2018年因蘋果更變需求損失數(shù)百萬
燕麥科技對前五大客戶的銷售收入分別達到1.97億元、2.04億元、2.09億元、1.67億元，報告期內(nèi)公司對前五大客戶的銷售收入占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為 88.01%、84.24%、85.88%和 92.03%，客戶集中度相對較高。
其中，直接來源于蘋果公司及其指定的采購訂單所對應(yīng)的銷售收入占公司各期營業(yè)收入的比例分別為45.90%、49.72%、41.31%、24.56%。
但是，燕麥科技與蘋果公司的合作也不是一帆風(fēng)順的。招股說明書顯示，2016年至2018年各期末，燕麥科技存貨余額分別為2185.67萬元、3385.75萬元及5618.86萬元，但是同期該公司對其存貨跌價準備分別為142.39萬元、266.89萬元及560.36萬元。
2015年，公司開始向蘋果公司大規(guī)模供貨。2018年其存貨跌價損失為-552.92萬元，公司稱，主要系蘋果公司因需求變更取消訂單，其庫存商品全額計提跌價準備所致。2018年蘋果公司因需求變更取消訂單，與之相關(guān)的庫存商品全額計提跌價準備291.63萬元。
除了直接供應(yīng)蘋果外，其他客戶也存在蘋果定制購買的情況，曾作為燕麥科技大客戶之一的復(fù)揚電子（蘇州）有限公司該公司2016年成立，2017年便成為燕麥科技前五大客戶之一就是這種情況。因此最后根據(jù)問詢反饋中的數(shù)據(jù)來看，燕麥科技2016-2019年1-9月銷售的最終用于檢測蘋果公司產(chǎn)品FPC 的測試設(shè)備收入占營業(yè)收入的比分別為 85.73%、89.74%、89.79%、79.02%。
此外，值得注意的是近年來蘋果對燕麥科技直接及指定采購金額有所下降。根據(jù)披露，報告期內(nèi)蘋果對燕麥科技直接及指定采購金額合計分別為1.03億元元、1.20元、1.01億元和5054.96 萬元，其中最近一年一期的采購金額呈下降趨勢。這也有可能是導(dǎo)致公司毛利率大幅下滑的一個重要因素。
此外，2018 年以來，蘋果公司的手機產(chǎn)品銷售情況未達外界預(yù)期。5G蘋果手機上市時間因疫情的影響更是遙遙無期，這對燕麥科技的后續(xù)業(yè)務(wù)發(fā)展也是個較大的不確定因素。
FPC檢測行業(yè)競爭激烈，未來發(fā)展不明朗
再看公司所在行業(yè)，隨著智能手機、平板電腦、可穿戴設(shè)備、汽車電子、通信等領(lǐng)域的發(fā)展，F(xiàn)PC產(chǎn)值整體呈現(xiàn)上升趨勢，根據(jù)prismark數(shù)據(jù)，2017年全球FPC產(chǎn)值125.2億美元，同比增長14.9%，占pcb（印制電路板）總產(chǎn)值從2016年的20.1%上升到2017年的21.3%。此外，2016年中國FPC行業(yè)產(chǎn)值達到46.3億美元，占全球比重已經(jīng)從2009年的23.7%增長到2016年的42.5%
在燕麥科技的競爭對手中，博杰股份（002975.SZ）及華興源創(chuàng)（688001.SH）2家公司都是剛上市的次新股，我們有了更多的公開數(shù)據(jù)可以進行對比。
燕麥科技在FPC電測領(lǐng)域，主要競爭對手金東唐、運泰利在鵬鼎控股、日本旗勝、維信集團等多個客戶公司的業(yè)務(wù)上存在競爭關(guān)系。
率先一步在科創(chuàng)板上市的華興源創(chuàng)作為自動化測試行業(yè)中相近測試領(lǐng)域的企業(yè)2018 年營業(yè)收入10.05億元，凈利潤2.43 億元。其中營業(yè)收入主要為平板顯示領(lǐng)域，規(guī)模效應(yīng)相比燕麥科技具有明顯優(yōu)勢。從博杰股份的信息披露來看，博杰股份的FPC 測試設(shè)備已實現(xiàn)小批量生產(chǎn)，未來也將加劇FPC測試領(lǐng)域的競爭。
除此之外，目前國內(nèi)廠商從事FPC測試設(shè)備的企業(yè)還有光韻達（300227.SZ），其2017年通過收購上海金東唐科技公司的方式進入領(lǐng)域，2018年金東唐的營收為1.62億元，凈利潤0.34億元，主要的收入來源為FPC測試設(shè)備。
反觀2018年燕麥科技的營收也僅為2.43億元，凈利潤為0.66億元，公司與競爭對手的規(guī)模都不大。
而牧德公司作為燕麥科技主要競爭對手，是FPC 光板的AVI 測試領(lǐng)域為行業(yè)龍頭，2018年牧德的營收為6.29億元，凈利潤2.54億元，其中FPC視覺檢測設(shè)備的營收為3.43億元。
光韻達及牧德公司營收規(guī)模都比較小，再結(jié)合燕麥科技的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，F(xiàn)CP行業(yè)集中度并不高，行業(yè)的產(chǎn)值較高不假，但是能多大程度上帶動上游的FPC測試設(shè)備行業(yè)發(fā)展可能還是個未知數(shù)。因此，燕麥科技未來的發(fā)展還存在著不少的制約因素。
