水是生命之源,水體保護(hù)與人類發(fā)展息息相關(guān)。由于藍(lán)藻水華暴發(fā)會(huì)帶來(lái)飲用水安全隱患、威脅人類健康、破壞生態(tài)環(huán)境、影響水陸景觀,各地政府對(duì)湖庫(kù)藍(lán)藻水華災(zāi)害提出應(yīng)急處置的治理需求。
2007年,無(wú)錫德林海環(huán)保科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“德林海”,股票代碼:A03525.SH)以“打撈上岸,藻水分離”的技術(shù)路線入局藍(lán)藻治理領(lǐng)域。12年后,在藍(lán)藻治理行業(yè)小有成就的德林海向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊,擬登科創(chuàng)板,目前其受理狀態(tài)顯示為“已問(wèn)詢”。
作為一家立足于太湖治理的企業(yè),德林海的收入來(lái)源過(guò)于集中,前五大客戶的銷售占比已連續(xù)三年超過(guò)85%,市場(chǎng)拓展成為外界關(guān)注的一大重點(diǎn)。此外,德林海本次IPO擬募資4.5億元投入項(xiàng)目建設(shè),遠(yuǎn)超公司2018年2.98億元的資產(chǎn)總額,募資風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。
然而,在公司急需資金建設(shè)項(xiàng)目的情況下,德林海在IPO前夕依然進(jìn)行了兩筆現(xiàn)金分紅,總額達(dá)到3007萬(wàn)元,如此“大手筆”究竟底氣何來(lái)?
85%以上收入來(lái)自前五大客戶
德林海主要從事以湖庫(kù)藍(lán)藻水華災(zāi)害應(yīng)急處置以及藍(lán)藻水華的預(yù)防和控制為重點(diǎn)的藍(lán)藻治理業(yè)務(wù),具體包括根據(jù)湖庫(kù)藍(lán)藻治理的政府二元公共需求,開發(fā)、銷售一體化、成套化藍(lán)藻治理先進(jìn)整裝技術(shù)裝備以及提供藻水分離站等藍(lán)藻治理技術(shù)裝備的專業(yè)化運(yùn)行維護(hù)服務(wù)。
公司主要客戶以政府部門和國(guó)有企事業(yè)單位為主。根據(jù)招股書,2016-2018年,德林海來(lái)源于前五大客戶的營(yíng)業(yè)收入占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為86.29%、92.35%和89.76%,客戶集中度高。
意味著,德林海的業(yè)績(jī)會(huì)更容易受到大客戶需求的影響。對(duì)此,德林海坦言,因客戶集中度高,主要客戶年份之間需求波動(dòng)對(duì)發(fā)行人生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)可能產(chǎn)生重大影響,并導(dǎo)致短期內(nèi)發(fā)行人主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、利潤(rùn)出現(xiàn)較大幅度波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)仍無(wú)法排除。
從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度來(lái)看,德林海的市場(chǎng)拓展勢(shì)在必行。值得注意的是,在招股書披露的6項(xiàng)尚未履行完畢的重要合同中,有4項(xiàng)來(lái)自2018年的前五大客戶。
來(lái)源:招股書2018年前五名
來(lái)源:招股書尚未履行完畢的重要合同
對(duì)于,如何進(jìn)一步拓展市場(chǎng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),德林海稱未來(lái)3-5年,公司將緊抓政府藍(lán)藻治理需求擴(kuò)大以及升級(jí)的重要發(fā)展機(jī)遇,加快開發(fā)、推廣藍(lán)藻治理先進(jìn)技術(shù)裝備,推動(dòng)應(yīng)急處置體系全覆蓋,布局湖庫(kù)富營(yíng)養(yǎng)化治理的監(jiān)測(cè)預(yù)警及防控,打通藍(lán)藻治理、藻泥資源化利用的產(chǎn)業(yè)鏈,積極拓寬公司的發(fā)展空間。
“加快開發(fā)技術(shù)裝備”自然需要加大研發(fā)投入,財(cái)經(jīng)網(wǎng)了解到,在目前科創(chuàng)板已受理的企業(yè)中,與德林海同屬于先進(jìn)環(huán)保產(chǎn)業(yè)的公司還有京源環(huán)保、奧福環(huán)保、萬(wàn)德斯和金達(dá)萊四家。按照2018年的研發(fā)支出情況,德林海在五家企業(yè)當(dāng)中處于中下游。
Wind數(shù)據(jù)顯示,2018年,金達(dá)萊的研發(fā)支出最多,為5288.23萬(wàn)元;其次是萬(wàn)德斯和奧福環(huán)保,分別為1983.12萬(wàn)元和1617.65萬(wàn)元;德林海的研發(fā)支出為1092.33萬(wàn)元;京源環(huán)保的研發(fā)支出最低,為958.86萬(wàn)元。
從研發(fā)支出占比上來(lái)看,金達(dá)萊的研發(fā)費(fèi)用率最高,為7.4%,其次是奧福環(huán)保的6.32%和德林海的5.26%,萬(wàn)德斯為4.03%,京源環(huán)保則為3.79%。
募資金額大,效益不明顯
為了開展藍(lán)藻原位治理整裝成套技術(shù)裝備研發(fā)等工作,德林海準(zhǔn)備建設(shè)研發(fā)中心,包含一個(gè)試驗(yàn)中心和一個(gè)試制中心。該項(xiàng)目是本次IPO的募投計(jì)劃之一,擬投入9024.9萬(wàn)元。
此外,在德林海的募投計(jì)劃當(dāng)中,還將投入2.6億元用于湖庫(kù)富營(yíng)養(yǎng)化監(jiān)控預(yù)警建設(shè)項(xiàng)目,1億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金,共計(jì)募資4.5億元。
財(cái)經(jīng)網(wǎng)注意到,德林海本次IPO的募資金額遠(yuǎn)超公司的資產(chǎn)總額。倘若不算1億元的補(bǔ)充流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目,德林海也需3.5億元建設(shè)主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)項(xiàng)目,而公司2018年的資產(chǎn)總額為2.98億元。
意味著,在項(xiàng)目投入大于公司現(xiàn)有資產(chǎn)的情況下,德林海或因募資不足而承擔(dān)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。德林海表示,若本次實(shí)際募集資金(扣除發(fā)行費(fèi)用后)低于上述項(xiàng)目擬投入資金總額,資金不足部分由公司自籌解決。
總之,項(xiàng)目是一定要建設(shè)的。那么,募投項(xiàng)目的資金需求量如此之大,究竟會(huì)產(chǎn)生多大的經(jīng)濟(jì)效益呢?
根據(jù)招股書,德林海是“以技術(shù)研發(fā)為核心的‘輕資產(chǎn)’運(yùn)營(yíng)企業(yè),在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中對(duì)機(jī)器設(shè)備、土地、廠房等固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)的依賴程度較低,擁有較少的固定資產(chǎn),故相應(yīng)的折舊攤銷、維護(hù)成本較低,且無(wú)生產(chǎn)人員,降低了直接成本。”
2018年德林海的固定資產(chǎn)凈值為441.72萬(wàn)元。而在募投項(xiàng)目中,建設(shè)工程及設(shè)備投資合計(jì)2.53億元,遠(yuǎn)超公司目前的固定資產(chǎn)規(guī)模。不僅與前文提到的“輕資產(chǎn)”運(yùn)營(yíng)模式相沖突,未來(lái)還將因?yàn)楣潭ㄙY產(chǎn)的增加而相應(yīng)抬高公司的直接成本。
德林海也在招股書中坦言,由于募投項(xiàng)目本身給公司帶來(lái)直接的經(jīng)濟(jì)效益不明顯,募投項(xiàng)目固定資產(chǎn)投資總額較大,新增資產(chǎn)折舊額在募集資金投資項(xiàng)目建成轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)后的一段時(shí)間內(nèi)可能超過(guò)募投項(xiàng)目本身帶給公司直接的經(jīng)濟(jì)效益,從而對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。
IPO前大筆分紅三千萬(wàn)
財(cái)經(jīng)網(wǎng)注意到,德林海于今年6月提交的招股書,在此之前,公司曾發(fā)生兩筆現(xiàn)金分紅,最近一筆時(shí)間為今年4月,兩筆分紅總額達(dá)到3007萬(wàn)元。在公司急需募資的情況下,德林海仍要“大手筆”分紅,此舉令人頗為不解。
根據(jù)招股書的記錄,德林海在2018年有一筆1000萬(wàn)元的現(xiàn)金分紅。此外,資產(chǎn)負(fù)債表日后事項(xiàng)披露,2019年4月5日,公司股東大會(huì)審議通過(guò)《關(guān)于公司2018年度利潤(rùn)分配方案的議案》,同意公司向全體股東分紅2007萬(wàn)元,即每股現(xiàn)金分紅0.45元。也就是說(shuō),2018年度有兩筆現(xiàn)金分紅,總額達(dá)到3007萬(wàn)元。相比之下,德林海2018年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為2350.78萬(wàn)元。
在公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額不高、募投項(xiàng)目需要大量資金的情況下,為何要進(jìn)行大筆現(xiàn)金分紅?面對(duì)財(cái)經(jīng)網(wǎng)的提問(wèn),德林?;貜?fù)稱,兩次分紅系股東為補(bǔ)充自身流動(dòng)性而做出之安排。
根據(jù)招股書,德林海5%以上的4位自然人股東分別是胡明明、陳虹、顧偉、周新穎,合計(jì)持股達(dá)到80.27%。其中公司實(shí)控人胡明明所占股份為51.57%,是上述兩筆現(xiàn)金分紅的最大受益人。
值得注意的是,2017年胡明明曾為激勵(lì)公司重要管理人員計(jì)提了1080萬(wàn)元的股份支付金額,這位重要管理人員叫胡云海,與胡明明系堂兄弟關(guān)系。
2017年9月27日,德林海召開第一屆董事會(huì)第五次會(huì)議,聘任胡云海為公司副總經(jīng)理。同年12月16日,德林海召開2017年第二次臨時(shí)股東大會(huì),決議同意胡明明將其持有公司2%的股權(quán)共計(jì)40萬(wàn)股的股份轉(zhuǎn)讓給胡云海,轉(zhuǎn)讓價(jià)格按照人民幣3元/股計(jì)算,共計(jì)120萬(wàn)元,并于此后對(duì)其實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)。
德林海告訴財(cái)經(jīng)網(wǎng),為激勵(lì)胡云海,公司根據(jù)歷史業(yè)績(jī)、當(dāng)前業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r及未來(lái)的盈利預(yù)期等因素,基于公司2017年度的扣非后凈利潤(rùn)3980.51萬(wàn)元作為參考估價(jià)指標(biāo),按照30元/股作為公司每股權(quán)益工具的公允價(jià)值,將胡云海受讓股權(quán)的成本與公允價(jià)值之間的差額總計(jì)1080萬(wàn)元在2017年度確認(rèn)為股份支付費(fèi)用,同時(shí)增加資本公積1080萬(wàn)元。
進(jìn)公司不滿一年,胡云海便平步青云甚至拿到股權(quán)激勵(lì),讓人不免好奇公司究竟作何考慮。
德林?;貜?fù)財(cái)經(jīng)網(wǎng),稱胡云海擁有高級(jí)經(jīng)濟(jì)師職稱與十余年的管理經(jīng)驗(yàn),為進(jìn)一步完善公司的治理結(jié)構(gòu),提高激勵(lì)機(jī)制,形成良好均衡的價(jià)值分配效果,以保證公司業(yè)績(jī)提升,確保公司發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn),公司控股股東胡明明施行了本次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。
不過(guò),財(cái)經(jīng)網(wǎng)卻從招股書中了解到,胡云海雖有高級(jí)經(jīng)濟(jì)師職稱,但其“十余年的管理經(jīng)驗(yàn)”則主要來(lái)自于任職云南省第一監(jiān)獄。