區(qū)域性珠寶品牌企業(yè)曼卡龍珠寶股份有限公司(簡稱曼卡龍)強(qiáng)闖IPO謀求擴(kuò)張。
這是曼卡龍第二次闖關(guān)。2015年,曼卡龍就曾向A股市場(chǎng)發(fā)起沖刺,只是,其盈利能力不穩(wěn)定而撤回了上市申請(qǐng)。
這一次,曼卡龍仍然有點(diǎn)懸,其盈利能力依舊不穩(wěn)定,2017年、2018年的凈利潤均低于2016年。
不僅如此,曼卡龍存貨居高不下。截至去年底,其存貨余額為3.52億元,約占公司總資產(chǎn)的66.73%。這一比重均高出A股上市同業(yè)可比上市。
盈利能力不穩(wěn)定、存貨畸高,曼卡龍的真實(shí)經(jīng)營狀況,單純從招股書披露的數(shù)據(jù)或難以判斷。近三年,公司更換了三名財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人。
顯然,在周大福、老鳳祥、周大生等眾多知名品牌擠壓之下,曼卡龍要想成功突圍絕非易事。
備受關(guān)注的是,本次IPO,曼卡龍可謂是背水一戰(zhàn)。早在2012年,創(chuàng)投機(jī)構(gòu)信海創(chuàng)業(yè)、浙商利海就與曼卡龍實(shí)控人孫松鶴及曼卡龍投資(孫松鶴控制)設(shè)立關(guān)于上市時(shí)間及業(yè)績的賭約。今年4月23日,再續(xù)賭約,如果曼卡龍上市失敗,孫松鶴就面臨收購創(chuàng)投機(jī)構(gòu)所持股份風(fēng)險(xiǎn)。
經(jīng)營業(yè)績無起色、背負(fù)賭約壓力,孫松鶴能頂住重重壓力嗎?
營收凈利波動(dòng)7年
業(yè)績不穩(wěn)定或?qū)⑹锹堧y以逾越的障礙。
曼卡龍成立于2009月12月3日,主營業(yè)務(wù)是珠寶首飾零售連鎖銷售業(yè)務(wù)。
2015年,曼卡龍向證監(jiān)會(huì)遞交上市申請(qǐng),擬在上交所掛牌,保薦券商為民生證券,2017年進(jìn)行了預(yù)披露更新。那次IPO,以曼卡龍撤回申報(bào)材料而終止。
時(shí)隔4年,曼卡龍卷土重來。市場(chǎng)對(duì)其依舊不看好,原因是經(jīng)營業(yè)績不穩(wěn)定依舊未能較好解決。
2015年,曼卡龍第一次IPO時(shí)披露的數(shù)據(jù)顯示,2012年至2014年,其實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入為10.35億元、12.40億元、9.99億元,對(duì)應(yīng)的凈利潤為4396.69萬元、4421.26萬元、2364.29萬元。三年間,2014年?duì)I業(yè)收入最少,凈利潤也是最少,而且凈利潤相較上一年度幾乎腰斬。
本次IPO,其招股書披露的經(jīng)營業(yè)績數(shù)據(jù)為,2015年至2018年,曼卡龍實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別為8.98億元、7.50億元、8.37億元、9.20億元,同樣存在十分明顯的波動(dòng)。同期凈利潤為3048.41萬元、5578.34萬元、4381.84萬元、5503.91萬元,同樣呈現(xiàn)曲線波動(dòng)之勢(shì)。
上述7年,曼卡龍扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤分別為4506.76萬元、3824.33萬元、1222.95萬元、2608.34萬元、4830.02萬元、4030.18萬元、5136.25萬元。
對(duì)比近7年經(jīng)營業(yè)績數(shù)據(jù),去年?duì)I業(yè)收入是近四年最高的,但仍不及2012年,更是比2013年少3.20億元。但是,去年的凈利潤卻高于2012年、2013年。由此可見,7年間,曼卡龍的營業(yè)收入和凈利潤均在不斷波動(dòng),且營業(yè)收入與凈利潤并不匹配。
值得一提的是,本次IPO,曼卡龍擬登陸創(chuàng)業(yè)板,保薦券商變更為浙商證券。從2017年更新的招股書及今年披露的招股書看,兩份招股書分別由民生證券、浙商證券把關(guān),但二者對(duì)2016年的營業(yè)收入和凈利潤數(shù)據(jù)的核定上存在顯著沖突。
民生證券核定的數(shù)據(jù)為,2016年,曼卡龍實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.79億元,凈利潤5116.24萬元,扣非凈利潤為4367.92萬元。浙商證券核定的為7.50億元、5578.34萬元、4830.02萬元。
相較民生證券,浙商證券核定的營業(yè)收入少0.29億元,但凈利潤、扣非凈利潤均多出462.10萬元。為何營業(yè)收入減少、凈利潤反而大幅增加?
值得關(guān)注的是,2016年以來,曼卡龍年年更換財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人。2016年初,公司財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人為胡曉群,2017年8月,胡曉群因個(gè)人原因辭職,董秘劉春燕兼任財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人。去年1月,劉春燕也辭職了,公司聘任王娟娟為財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人。
IPO前再背賭約
曼卡龍本次IPO能否成功,于公司實(shí)控人孫松鶴而言關(guān)系重大。
近年來,業(yè)績、上市對(duì)賭在資本市場(chǎng)已成普遍現(xiàn)象。曼卡龍是2009年成立的,2012年,公司實(shí)控人孫松鶴的賭約就已經(jīng)上身了。
招股書顯示,2012年6月,曼卡龍實(shí)施第三次增資,引進(jìn)天津天圖和深圳天圖兩家機(jī)構(gòu)投資者,增資價(jià)格為8.67元/股,二者合計(jì)出資5200萬元。天圖資本專注于消費(fèi)領(lǐng)域,投資項(xiàng)目包括周黑鴨、小紅書、蘑菇街等。2個(gè)多月后,公司又引進(jìn)信海創(chuàng)業(yè)和浙商利海兩家機(jī)構(gòu)投資者,合計(jì)增資3466.80萬元,增資價(jià)格也為8.67元/股。
4家外部機(jī)構(gòu)投資者入股后,均與孫松鶴、萬隆曼卡龍投資簽署賭約,如果曼卡龍未能在2015年12月31日之前完成公開發(fā)行并上市或2012年經(jīng)審計(jì)凈利潤低于5500萬元,則四家PE股東有權(quán)要求孫松鶴及萬隆曼卡龍投資回購其持有的曼卡龍全部投資。
2015年5月31日,也就是曼卡龍首次向證監(jiān)會(huì)遞交上市申請(qǐng)18天前,四家PE與孫松鶴、萬隆曼卡龍投資簽署《補(bǔ)充協(xié)議》約定,如果曼卡龍申請(qǐng)?jiān)诰硟?nèi)公開上市并獲得證監(jiān)會(huì)受理,則上述賭約終止執(zhí),即解除賭約。但是,如果曼卡龍事后撤回申報(bào)材料,或發(fā)行上市申請(qǐng)被駁回,或發(fā)行上市失敗,則相關(guān)權(quán)利自動(dòng)恢復(fù)效力。
最新披露的招股書顯示,曼卡龍的股東榜單中已經(jīng)不見了天津天圖和深圳天圖的蹤影,招股書并未具體介紹兩家機(jī)構(gòu)股東何時(shí)撤退的。只在董事變更內(nèi)容中帶了一筆,“2018年11月,深圳天圖及天津天圖將其持有的公司全部股份轉(zhuǎn)讓后,其推舉的董事潘攀辭去董事職務(wù)。”或許是對(duì)曼卡龍上市時(shí)間及經(jīng)營業(yè)績失去了信心,兩家PE清倉走人。
本次IPO前,孫松鶴再度背上賭約。今年4月23日,信海創(chuàng)業(yè)、浙商利海與曼卡龍及孫松鶴、曼卡龍投資簽署補(bǔ)充協(xié)議,如果曼卡龍事后撤回申報(bào)材料,或發(fā)行上市申請(qǐng)被駁回,或發(fā)行上市失敗,則存在信海創(chuàng)業(yè)、浙商利海要求孫松鶴及曼卡龍投資回購其持有的曼卡龍全部股份風(fēng)險(xiǎn)。
長江商報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn),不少PE等機(jī)構(gòu)在公司IPO前與公司實(shí)控人等方面解除賭約,以讓公司輕松“上陣”。信海創(chuàng)業(yè)、浙商利海卻在IPO前“添賭”,似乎對(duì)曼卡龍IPO能否順利仍舊缺乏信心。
存貨水平“傲視”同行
PE對(duì)曼卡龍上市信心不足可以理解,因?yàn)槁垖?shí)力確實(shí)不夠。
曼卡龍是浙江省內(nèi)區(qū)域性珠寶企業(yè),想借助上市融資,跨出浙江走向全國。不過,目前珠寶首飾市場(chǎng)好像過了野蠻生長擴(kuò)張時(shí)期,周大生、老鳳祥、明牌珠寶、老廟等已經(jīng)成為全國性知名品牌,港資企業(yè)周大福、周生生等更是搶占了大部分內(nèi)地市場(chǎng)。
中諾珠寶招商網(wǎng)披露的2017中國珠寶行業(yè)品牌百強(qiáng)排行榜中,周大福以465.64億元的品牌價(jià)值高居榜首,周大生、周生生分列二三名,老鳳祥排名第四,品牌價(jià)值為245.65億元,第100名的同暉珠寶品牌價(jià)值約為0.70億元。
品牌百強(qiáng)榜單中,曼卡龍榜上無名。雖說上述品牌榜并不一定權(quán)威,但也從一定程度上說明曼卡龍品牌競爭力并不強(qiáng)。
實(shí)際上,曼卡龍的銷售情況并不妙,不僅近7年起起伏伏的營業(yè)收入可以說明,其不斷增長的存貨也可印證。
2016年至2018年,曼卡龍的存貨賬面價(jià)值分別為3.02億元、3.31億元、3.52億元,占總資產(chǎn)比重分別為69.05%、66.59%、66.73%。存貨中,原材料分別為1347.15萬元、1480.28萬元、930.05萬元,占存貨的比重為4.45%、4.46%、2.64%,庫存商品(不含委托代銷商品)為2.71億元、3.05億元、3.33億元,占比為89.49%、91.84%、94.54%。庫存商品的金額及占比均在上升。
2016年末,曼卡龍零售終端網(wǎng)點(diǎn)91家,其中自營門店57家,加盟店34家,專柜42家。2018年底,氣自營店27家、加盟店67家,專柜59家,零售終端網(wǎng)點(diǎn)94家。零售終端網(wǎng)網(wǎng)點(diǎn)增長并不明顯。
由此可見,并非曼卡龍零售終端網(wǎng)點(diǎn)大幅增長導(dǎo)致庫存商品增加,而是自身銷售不暢導(dǎo)致商品積壓。
與A股同業(yè)可比公司相比,曼卡龍的存貨水平也處于絕對(duì)高位。去年,老鳳祥存貨89.01億元,總資產(chǎn)154.86億元,存貨占總資產(chǎn)的比重為57.48%。潮宏基、明牌珠寶、愛迪爾、萃華珠寶的占比分別為34.43%、39%、39.62%、57.47%。