核心觀點

歌爾股份：聲光學技術積累多面開花，2019業(yè)績有望筑底反彈

歌爾成立于2001年，主要從事聲光電精密零組件、聲學智能整機、智能硬件等設備的研發(fā)、制造和銷售。受消費電子需求疲弱、聲學產品競爭加劇影響，2018年歌爾營收下降，業(yè)績承壓。我們認為2019年歌爾業(yè)績有望筑底反彈，因：1)TWS耳機與智能音箱需求強勁主導收入增長，TWS耳機扭虧改善聲學整機利潤率；2)聲學升級及終端產品多樣化推動精密零組件收入增長；3)5G商用推動VR/AR及可穿戴設備行業(yè)增長。我們預計2019-2021年EPS為0.37/0.50/0.59元。首次覆蓋給予“買入”評級。

聲學配件升級優(yōu)化產品結構，終端應用多樣化為增長主動力

歌爾從成立之初便專注于精密零組件的研發(fā)生產，在材料研發(fā)，材料處理，精密注塑，仿真測試驗證等技術、工藝和流程方面具有深厚的實力和經驗。盡管智能手機進入存量市場，但我們認為隨著中低端智能手機聲學配件防水防塵以及立體聲等需求提升，歌爾有望憑借多年技術積累優(yōu)化產品結構，提升產品單價推動聲學部件收入增長。此外，智能音箱等終端設備需求放量拉升MEMS麥克風需求，歌爾精密零組件收入有望企穩(wěn)回升。

TWS需求持續(xù)強勁，智能無線耳機扭虧改善現(xiàn)業(yè)績拐點

憑借領先的工業(yè)設計、聲學設計和電子設計能力，以及豐富的產品開發(fā)生產測試經驗，歌爾成功進入國際一線品牌TWS耳機以及智能音箱供應鏈。受藍牙5.0技術升級推動及市場關注度提升，我們認為Airpods 2以及華為TWS耳機等新品發(fā)布將成為TWS耳機市場繼續(xù)快速增長的主動力。此外，智能音箱強勁需求有望為歌爾智能聲學整機業(yè)務帶來全新增量。我們判斷歌爾TWS產線已于1Q19扭虧，利潤率隨良率提升不斷優(yōu)化，有望為歌爾帶來業(yè)績拐點。

5G商用強化VR/AR社交屬性，光學先發(fā)布局強化競爭優(yōu)勢

歌爾自16年起便獨家代工索尼PSVR及Oculus，同年VR/AR中高端產品出貨量占全球70%以上，自制零部件占比達30%。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，全球VR/AR頭顯出貨量于1Q19恢復增長，全年預計同比增長29%。我們認為5G商用將強化VR/AR的社交屬性，而歌爾在VR/AR行業(yè)的聲學、光學領域的先發(fā)布局將全面助力智能硬件業(yè)務發(fā)展。此外，可穿戴設備及游戲配件出貨量亦有望在消費升級、娛樂需求回暖浪潮中實現(xiàn)正向增長。

首次覆蓋給予“買入”評級，目標價12.34~14.21元

基于TWS市場快速發(fā)展以及歌爾TWS業(yè)務扭虧，我們看好歌爾在19年業(yè)績筑底大幅反彈的潛能。同時，我們認為歌爾在VR/AR光學領域領先于行業(yè)的前瞻布局，為歌爾全面把握5G時代VR/AR市場快速發(fā)展契機奠定基石。我們參考19年行業(yè)平均PE 31.1倍，給予19年33~38倍預期PE，得到目標價12.34~14.21元。首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：TWS耳機銷量不及預期，VR/AR需求復蘇不及預期，以及因終端產品市場競爭加劇導致產品單價持續(xù)下跌帶來的毛利率下行壓力。

（文章來源：華泰證券）