A股不少藥企巨頭曝出的風(fēng)險(xiǎn),讓資本市場(chǎng)對(duì)擬上市藥企多了幾分關(guān)注。
2019年5月,曾主動(dòng)撤回IPO申請(qǐng)的廣東一力集團(tuán)制藥股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“一力制藥”)卷土重來,再次沖刺資本市場(chǎng)。
增添2018年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),一力制藥的成色顯得更為豐滿,從2014年的4000余萬元凈利潤(rùn),一路升至2018年凈利近8000萬,整體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)的趨勢(shì)。
凈利增長(zhǎng)的背后,一力制藥也有“隱憂”。
業(yè)績(jī)高度依賴白云山
成立于2015年9月的一力制藥由一力制藥有限公司整體變更形成,后者的設(shè)立日期為2008年12月。一力制藥有限由一力集團(tuán)出資1000萬元設(shè)立,一力集團(tuán)占股100%。
一力制藥主營(yíng)藥品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售,同時(shí)公司還與白云山開展藥品經(jīng)營(yíng)合作。招股書材料顯示,一力制藥為合作藥品提供主要原材料供應(yīng)及部分生產(chǎn)配套業(yè)務(wù),并負(fù)責(zé)合作藥品的全國(guó)總經(jīng)銷。
雙方的合作可追溯至2010年。通過簽訂相關(guān)協(xié)議,一力制藥獲得在全國(guó)范圍內(nèi)總經(jīng)銷白云山生產(chǎn)的咳特靈片、咳特靈膠囊、感冒清片和感冒清膠囊。雙方約定,白云山根據(jù)一力醫(yī)藥的訂單組織合作藥品的生產(chǎn),一力制藥則負(fù)責(zé)供應(yīng)合作藥品所需的原材料,合作期限至2020年12月。
招股書申報(bào)稿顯示,2016年至2018年,一力制藥的營(yíng)收中,來自白云山合作收入的占比一直穩(wěn)居30%上方,分別為39.94%、43.46%和30.75%。
高峰時(shí)期,與白云山合作收入甚至貢獻(xiàn)了一力制藥超過50%的毛利。2016年至2018年間,一力制藥來自白云山合作毛利分別為1.14億元、1.52億元和9052萬元,占比51.9%、47.43%和26.71%。
合作藥企一度貢獻(xiàn)一力制藥超過60%的營(yíng)收 來源:招股書
雖然來自白云山合作毛利呈現(xiàn)明顯的下滑趨勢(shì),然而根據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù),在一力制藥藥品銷售收入比例分析中,一力制藥總經(jīng)銷的白云山咳特靈膠囊“一枝獨(dú)秀”,2016年至2018年,占藥品銷售收入的比例分別達(dá)28.52%、26.21%以及21.23%,在一力制藥銷售的所有藥品中遙遙領(lǐng)先。
事實(shí)上,除白云山之外,在2016年及之前,一力制藥還與花城制藥開展合作,合作模式與白云山相似。2016年,一力制藥來自花城制藥合作產(chǎn)生營(yíng)收1.42億元,占營(yíng)收的比例21.98%。
按此測(cè)算,在白云山和花城制藥一同存在的2016年,合作業(yè)務(wù)收入占比超過一力制藥營(yíng)收的61.91%。據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》2018年3月的報(bào)道,2014年至2016年,一力制藥營(yíng)收中,來自合作業(yè)務(wù)收入的占比一直超過六成。
一力制藥和合作方花城制藥對(duì)簿公堂。來源:中國(guó)裁判文書網(wǎng)
2017年,花城制藥與一力制藥終止合作。值得一提的是,一力制藥與花城制藥的“分手”并不愉快。
財(cái)經(jīng)網(wǎng)注意到,中國(guó)裁判文書網(wǎng)于2018年2月公開了一則民事判決書,判決書顯示,廣東一力醫(yī)藥有限公司和廣州市花城制藥廠因合作經(jīng)營(yíng)糾紛對(duì)簿公堂。
二審判決中,法院支持花城制藥提出的解除一份藥品生產(chǎn)合作《延長(zhǎng)協(xié)議》的申請(qǐng),一力制藥因解除《延長(zhǎng)協(xié)議》造成的損失未獲支持。
值得一提的是,一力制藥與白云山的合作即將于2020年到期,雙方是否會(huì)繼續(xù)簽約合作尚是未知數(shù)。一力制藥是否做好了脫離白云山合作的準(zhǔn)備?若合作不能延續(xù),一力制藥是否有措施應(yīng)對(duì)業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)?財(cái)經(jīng)網(wǎng)就此致電一力制藥,截至發(fā)稿,對(duì)方并未回復(fù)。
一半子公司虧損
在銷售上,一力制藥也極大依賴單一客戶。
招股書顯示,報(bào)告期內(nèi),九州通醫(yī)藥集團(tuán)及其子公司穩(wěn)居一力制藥第一大客戶,2016年、2017年和2018年,一力制藥向九州通系公司銷售收入占總營(yíng)收的比重為16.48%、18.52%和15.07%。
財(cái)經(jīng)網(wǎng)注意到,因財(cái)務(wù)造假千億市值隕落的康美藥業(yè),也在一力制藥2018年前五大客戶名單內(nèi)。2018年,康美藥業(yè)向一力制藥貢獻(xiàn)3300萬元收入,占后者營(yíng)收比重3.79%,位居第四大客戶。
經(jīng)銷模式占一力制藥營(yíng)收比重超過98% 來源:招股書
在銷售渠道上,一力制藥對(duì)經(jīng)銷商的依賴更為嚴(yán)重。招股書數(shù)據(jù)表明,2016年至2018年,該公司經(jīng)銷商經(jīng)銷產(chǎn)生的營(yíng)收分別為6.3億元、7.3億元和8.5億元,期間占比99.31%、98.79%和98.53%,經(jīng)銷商渠道變化對(duì)一力制藥營(yíng)收的影響不容小視。
事實(shí)上,正因?yàn)閷?duì)外部企業(yè)的“依賴”,一力制藥的公司結(jié)構(gòu)可稱精簡(jiǎn)。招股書顯示,除一力制藥母公司外,一力制藥旗下僅有6家公司,其中4家為全資子公司,2家為控股子公司。
來自:招股書
財(cái)經(jīng)網(wǎng)注意到,這6家子公司中,一半子公司在2018年仍然虧損。其中,設(shè)立于2000年的一力醫(yī)藥于2018年虧損1234萬元;設(shè)立于2011年的一力有機(jī)肥,總資產(chǎn)僅633萬元,卻于2018年虧損51萬元;種植藥材的綠色科技則虧損12萬元。
盈利的3家公司中,一力桂西制藥并非由一力制藥設(shè)立,而是并購(gòu)而來。
2017年5月,在提交招股書7個(gè)月之前,一力制藥溢價(jià)收購(gòu)一力桂西制藥70%的股權(quán),作價(jià)1.15億元。
一力制藥1.15億元高溢價(jià)收購(gòu)總資產(chǎn)不過505萬元的一力桂西制藥 來源:招股書
一力桂西制藥設(shè)立于2016年10月,由廣西桂西制藥有限公司(簡(jiǎn)稱“桂西制藥”)100%持股。
高溢價(jià)收購(gòu)隱憂
招股書顯示,早在一力桂西制藥設(shè)立之前,一力制藥即與桂西制藥達(dá)成股權(quán)收購(gòu)的合作協(xié)議。
設(shè)立之初,一力桂西制藥的機(jī)器設(shè)備和藥品批文均來自桂西制藥。截至2016年12月31日,一力桂西制藥總資產(chǎn)僅505萬元,尚未產(chǎn)生收入。
5個(gè)月后的2017年5月,一力制藥耗資1.15億元,收購(gòu)了2016年末總資產(chǎn)僅有505萬元的一力桂西制藥70%股權(quán),溢價(jià)率驚人。
對(duì)于高溢價(jià),一力制藥在招股書中解釋稱,一力桂西制藥主要價(jià)值實(shí)質(zhì)為其擁有的60個(gè)藥品批文對(duì)應(yīng)的藥品生產(chǎn)技術(shù)。
值得注意的是,招股書申報(bào)稿顯示,這60個(gè)藥品批文中,59個(gè)藥品批文將在2020年8月到期。到期屆滿之前能否再注冊(cè)成功,尚是一個(gè)未知數(shù)。
高額的溢價(jià)大部分計(jì)入了一力制藥的無形資產(chǎn)。經(jīng)財(cái)經(jīng)網(wǎng)查詢,在一力制藥2.4億元無形資產(chǎn)中,來自一力桂西制藥無形資產(chǎn)賬面價(jià)值高達(dá)1.48億元,占比60%。
這也意味著,在藥品批文到期之前,一力桂西制藥亟需釋放業(yè)績(jī)潛力,若業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期,一力制藥無疑將面臨較大的資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn),從而給上市路蒙上陰云。
疊加與白云山合作2020年到期的時(shí)限,留給一力制藥登陸資本市場(chǎng)的時(shí)間已然不多。