作為上交所首批受理的科創(chuàng)板申請(qǐng)企業(yè)之一，利元亨的科創(chuàng)板之路可謂十分坎坷。

5月9日，因公司聘請(qǐng)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所廣東正中珠江會(huì)計(jì)師事務(wù)所（下稱“正中珠江”）被立案調(diào)查，5月24日，利元亨被迫“中止”審核。不過，峰回路轉(zhuǎn)的是，6月4日，在正中珠江為其出具復(fù)核報(bào)告后，利元亨重回科創(chuàng)板申報(bào)企業(yè)行列。

如今，經(jīng)過上交所三輪問詢回復(fù)之后，利元亨于6月25日通過科創(chuàng)板“大考”。不過，利元亨科創(chuàng)板過會(huì)的同時(shí)，公司背后存在的大客戶依賴癥、現(xiàn)金流壓力等問題不容忽視。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一

利元亨成立于2014年，公司主要從事智能制造裝備的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，為鋰電池、汽車零部件、精密電子、安防等行業(yè)提供高端裝備和工廠自動(dòng)化解決方案。

招股書顯示，公司是國(guó)內(nèi)鋰電池制造裝備行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)之一，已與新能源科技、寧德時(shí)代、比亞迪、力神等知名廠商建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。依托知名廠商客戶，利元亨的業(yè)績(jī)飛速增長(zhǎng)。

2016-2018年，利元亨分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.29億元、4.03億元、6.81億元；扣非凈利潤(rùn)分別為1261.88萬元、6310.58萬元、1.22億元。3年里，利元亨的營(yíng)業(yè)收入和扣非凈利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)率分別為43.8%、113.17%。

然而，業(yè)績(jī)激增的同時(shí)，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一、大客戶依賴等問題卻絲毫沒有得到緩解。

報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來自鋰電池制造設(shè)備。2016-2018年，利元亨鋰電池制造設(shè)備分別實(shí)現(xiàn)銷售收入1.67億元、3.48億元、6.04億元，分別占營(yíng)業(yè)總收入的72.79%、86.44%、88.64%，呈逐年遞增之勢(shì)。

 來源：招股書

據(jù)悉，公司鋰電池制造設(shè)備又分為消費(fèi)類鋰電池和動(dòng)力類鋰電池，其中，消費(fèi)類鋰電池的營(yíng)業(yè)收入由2016年的1.24億元增至2018年的4.44億元，占鋰電池制造設(shè)備的營(yíng)收比例一直維持在70%-90%的高位。

另外，利元亨的動(dòng)力鋰電池營(yíng)收情況雖不及消費(fèi)鋰電池，但報(bào)告期內(nèi)其營(yíng)收增速也較為明顯，由2016年的4310.08萬元增至2018年的1.6億元，增幅高達(dá)270.94%。

國(guó)盛證券研報(bào)顯示，鋰電池生產(chǎn)分為前段、中段、后段三個(gè)環(huán)節(jié)，分別完成極片制作、電芯制作和電池組裝。而利元亨的產(chǎn)品主要在技術(shù)門檻較低的后道設(shè)備，與國(guó)內(nèi)第一梯隊(duì)有較大的距離。

來源：招股書

此外，在鋰電池生產(chǎn)的后段環(huán)節(jié)，行業(yè)集中度較高，國(guó)產(chǎn)替代性較大。利元亨的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不僅包括擬科創(chuàng)板的杭可科技，還包括先導(dǎo)智能、贏合科技等上市公司。

目前，隨著國(guó)家新能源汽車政策的變化，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈降價(jià)壓力越來越大。這一壓力傳導(dǎo)到上游的結(jié)果，就是越來越多的企業(yè)開始做全產(chǎn)業(yè)鏈，先導(dǎo)智能、贏和科技已經(jīng)完成鋰電池設(shè)備企業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

這也意味著，未來鋰電池設(shè)備制造企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)持續(xù)加劇。那么，如今僅依靠鋰電池后段裝備業(yè)務(wù)的利元亨，該如何應(yīng)對(duì)同行帶來的挑戰(zhàn)呢？

前五大客戶貢獻(xiàn)90%以上收入

招股書顯示，2016-2018年，公司前五大客戶合計(jì)銷售占比分別為87.97%、88.91%、92.52%，客戶集中度越來越高。相比之下，同期同行如贏合科技、杭可科技、先導(dǎo)智能等第一大客戶銷售收入占比為19.41%、35.75%、44.84%，遠(yuǎn)低于利元亨。

 來源：招股書

其中，2018年公司的第一大客戶新能源科技給利元亨貢獻(xiàn)的銷售金額就高達(dá)4.51億元，占公司全年?duì)I業(yè)總收入的66.19%。而自2017年起，新能源科技已連續(xù)三年為利元亨的第一大客戶。

公開資料顯示，新能源科技成立于1999年，是日本TDK集團(tuán)子公司，銷售網(wǎng)絡(luò)分布于中國(guó)、美國(guó)、日本、歐洲及東南亞等市場(chǎng)，是全球主要移動(dòng)終端蘋果、華為、VIVO和OPPO等企業(yè)的優(yōu)質(zhì)電池供應(yīng)商。

不過，優(yōu)質(zhì)的單一大客戶在給公司帶來穩(wěn)定性盈利的同時(shí)，其可能發(fā)生的經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)變更的風(fēng)險(xiǎn)，也不容忽視。

此前，利元亨就曾遭遇公司客戶經(jīng)營(yíng)困難，存在到期應(yīng)收商業(yè)匯票無法兌付，用資產(chǎn)抵償債務(wù)的情況。

2017年，利元亨新增第三大客戶沃特瑪，彼時(shí)公司向沃特瑪銷售價(jià)值1196.58萬元的動(dòng)力電池電芯裝配設(shè)備。截至2017年末，公司尚存沃特瑪364萬元的應(yīng)收票據(jù)有待收回。

然而，由于沃特瑪經(jīng)營(yíng)困難，無法兌付，經(jīng)雙方協(xié)商，2018年4月，沃特瑪以大致相等的資產(chǎn)抵償了該應(yīng)收票據(jù)。若未來客戶經(jīng)營(yíng)不善，公司恐將再次面臨貨款無法收回的風(fēng)險(xiǎn)。

資金承壓，擔(dān)保“度日”

伴隨著大客戶依賴的愈發(fā)嚴(yán)重，是公司對(duì)下游客戶話語權(quán)的缺失。

報(bào)告期內(nèi)，利元亨的應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款分別為1.34億元、2.69億元、3.06億元；占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為46.02%、36.71%和26.68%。

對(duì)此，公司表示，主要是2018年公司對(duì)新能源科技、力神和寧德時(shí)代三家客戶收入增長(zhǎng)較多，分別較2017年增長(zhǎng)1.39億元、7349.63萬元和5902.09萬元。

然而，公司應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款不斷攀升的同時(shí)，其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率卻逐年下降，已由2016年的13.6次降至2018年的11.45次。

與此同時(shí)，為滿足客戶的定制化要求，公司的存貨賬面價(jià)值也在不斷走高。

據(jù)悉，利元亨主要產(chǎn)品為定制化的高端智能制造裝備，采用“以銷定產(chǎn)”的生產(chǎn)模式，產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售周期平均在12個(gè)月左右，而同行業(yè)公司贏合科技的產(chǎn)品生產(chǎn)周期一般為5個(gè)月。

來源：招股書

公司產(chǎn)品生產(chǎn)周期較長(zhǎng)，發(fā)出商品金額較大，自然而然地，存貨周轉(zhuǎn)較慢。

2016-2018年，利元亨的存貨分別為1.23億元、3.48億元、4.81億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例為42.27%、47.41%、41.97%。同期，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由280天上升至375天，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行上市公司贏合科技137天的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)。

資金流動(dòng)性承壓下，為了保證日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的正常進(jìn)行，公司幾乎是“擔(dān)保度日”。

公司實(shí)控人周俊雄、盧家紅，間接持股股東周俊杰及其配偶熊敏，分別與中國(guó)民生銀行、上海浦東發(fā)展銀行、中國(guó)工商銀行等多家公司簽訂了擔(dān)保合同，擔(dān)保金額合計(jì)約為4.84億元。

截至招股書簽署日，上述擔(dān)保合同尚在履行。