昨日，國內(nèi)遙感和北斗導航衛(wèi)星應用服務商北京航天宏圖信息技術股份有限公司（下稱“航天宏圖”）大考通過。

值得一提的是，這并不是航天宏圖首次與資本市場親密接觸。早在2016年公司就曾申請掛牌新三板，此后還擬蹍轉(zhuǎn)至創(chuàng)業(yè)板。未料，公司再次變軌至科創(chuàng)板。

而一直想著上市的航天宏圖，目前卻面臨著保薦機構(gòu)獨立性受疑、應收賬款占比超9成、子公司集體虧損推廣不力等掣肘因素。

保薦機構(gòu)是“關系戶”，間接持股1.72%

航天宏圖的上市之路，由來已久。

2016年4月，公司曾申請掛牌新三板，同年10月向全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)提交了申報材料。不過，2017年1月，考慮到資本市場變化情況及公司發(fā)展規(guī)劃，公司撤銷了新三板掛牌申請。此后，2017年4月，公司選擇沖擊創(chuàng)業(yè)板。如今公司再次半路轉(zhuǎn)道至科創(chuàng)板。

一波三折下，公司能否如愿上市尚未可知。不過，在陪伴公司漫長籌備上市的旅程中，“保駕護航”的國信證券獨立性需要打個問號。

招股書顯示，公司控股股東為王宇翔、張燕，兩者系夫妻關系，合計持有32.24%的股權(quán)。同時，王宇翔還通過員工持股平臺航星盈創(chuàng)控制20.08%的股權(quán)。除此之外，公司的股權(quán)集中在創(chuàng)投機構(gòu)手中。

而在公司一眾創(chuàng)投股東中，航天科工創(chuàng)投顯得頗為特殊。

航天科工創(chuàng)投成立于2012年12月，其LP之一是國信證券全資子公司國信弘盛創(chuàng)業(yè)投資有限公司（下稱“國信宏盛”），持股比例為25%。截至目前，航天科工創(chuàng)投持有公司6.89%的股份。

這也意味著，國信弘盛通過航天科工創(chuàng)間接持有公司1.72%的股份，即國信證券間接持有公司1.72%的股份。

保薦機構(gòu)間接持有發(fā)行人股份，這是否會影響保薦執(zhí)業(yè)的獨立性呢？對此，財經(jīng)網(wǎng)曾向公司發(fā)去采訪函。

公司相關負責人回復稱，國信弘盛入股公司時，國信證券尚未擔任發(fā)行人的輔導機構(gòu)、財務顧問、保薦機構(gòu)或者主承銷商，國信弘盛入股發(fā)行人符合《證券公司直接投資業(yè)務監(jiān)管指引（2011）》及《證券公司直接投資業(yè)務規(guī)范（2014修訂）》的相關規(guī)定。

據(jù)悉，2014年7月，航天科工創(chuàng)投向發(fā)行人增資。2016年1月，國信證券與發(fā)行人簽署《保密協(xié)議》，開展新三板掛牌業(yè)務；2017年4月，保薦機構(gòu)與發(fā)行人簽訂《關于首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市之輔導協(xié)議》。

信披前后矛盾，應收賬款占營收9成

其實，航天科工創(chuàng)投與公司的淵源不止于此。

公開資料顯示，航天科工創(chuàng)投的GP是航天科工投資基金管理有限公司，后者系中國航天科工集團公司的控股孫公司。而與此同時，公司大客戶航天科工系的實際控制人也是中國航天科工集團。

來源：招股書

此外，航天宏圖的董事王苒系航天科工創(chuàng)投委派的董事，任航天科工投資基金管理（北京）有限公司董事總經(jīng)理、任西安航天華迅科技有限公司（航天科工集團孫公司）監(jiān)事。

而自2014年，航天宏圖與航天科工“牽手”以來，公司業(yè)績也扶搖直上。

2016-2018年，航天宏圖分別實現(xiàn)營收1.91億元、2.88億元、4.16億元；歸母凈利潤3158.61萬元、4537.91萬元、6167.87萬元。而在2014年，公司營收僅8042.82萬元，歸母凈利潤1844.05萬元。

其中，來自“航天科工系”的貢獻可謂不少。2016-2018年，同屬于航天科工的企業(yè)銷售額合并來看，分別位列公司第一、第二、第一大客戶。

具體來看，近三年間，僅航天建筑設計研究院與中國航天建設集團有限公司（下稱“航天建設”）貢獻營收6839.2萬元、3493.28萬元、2.09億元，分別占公司當期營收的35.82%、12.13%、50.21%。

公司大客戶與公司大股東同屬一個實控人，之間是否會存在利益傾斜難免令人遐想。對此，上交所在第三輪審核問詢中，也重點關注了航天科工系客戶與公司是否存在關聯(lián)關系的問題，是否存在利益輸送。

航天宏圖表示，公司與航天科工系客戶之間不存在特殊關系，不存在引起利益傾斜的關系。此外，在招股書中，公司也反復強調(diào)公司與航天科工系客戶不存在關聯(lián)關系。

不過，財經(jīng)網(wǎng)注意到，在2016年10月31日公司披露的公開轉(zhuǎn)讓說明書曾明確表示，公司股東航天創(chuàng)投與客戶航天建設和航天長峰同屬于航天科工集團控制的企業(yè)，基于此認定航天建設和航天長峰為公司關聯(lián)方。

彼時，航天宏圖公開轉(zhuǎn)讓的保薦人同樣是國信證券，為何兩次對于關聯(lián)方的認定卻出現(xiàn)分歧？

值得注意的是，隨著公司對航天科工系客戶銷售額的增加，公司的應收賬款也水漲船高。

2016-2018年，航天宏圖應收賬款凈額分別為1.76億元、2.58億元、3.97億元，占當期末營業(yè)收入比例分別為92%、90%、95%。

其中，公司對航天科工系客戶應收賬款余額分別為7741.24萬元、7721.10萬元、2.72億元，占當期應收賬款余額的比例分別為40.20%、26.80%、59.95%。

應收賬款占比超九成，凸顯出企業(yè)存大比例賒銷，存在一定的壞賬風險。然而，在應收賬款壞賬計提方面，航天宏圖較同行相比更為寬松。

來自：上會稿

航天宏圖對賬齡在2-3年的應收賬款計提20％；3-4年的計提50％；4-5年的計提80％；5年以上的計提100％。對比同行公司超圖軟件與世紀空間，對賬齡在2-3年的應收賬款計提50％；3年以上的計提100％。

從航天宏圖的應收賬款分布來看，2018年，賬齡在2-3年的應收賬款由2017年的2310.97萬元增至7196.97萬元；賬齡在3年以上的應收賬款由2017年的1170.36萬元增至3084.54萬元。

若按照超圖軟件的應收賬款壞賬計提標準，2018年，公司需計提應收賬款壞賬準備4802.31萬元，對當期公司凈利潤的影響額為1818.85萬元，占當期公司歸母凈利潤的29.49％。

子公司集體虧損，核心產(chǎn)品推廣遇阻

招股書顯示，本次公司擬募資5.67億元，分別用于PIE基礎軟件平臺升級改造項目、北斗綜合應用平臺建設項目、大氣海洋應用服務平臺項目三個項目，募投資金為3.29億元、1.09億元、1.29億元。

據(jù)了解，募投項目中的北斗綜合應用平臺建設，以及大氣海洋應用服務平臺項目分別與公司現(xiàn)有北斗行業(yè)應用系統(tǒng)開發(fā)業(yè)務、遙感行業(yè)應用系統(tǒng)開發(fā)業(yè)務相對應，分別基于自有基礎軟件平臺 PIE-Map、PIE，參與北斗衛(wèi)星工程建設以及監(jiān)測大氣海洋資源。

來源：招股書

言下之意，公司募投項目主要是以自有基礎軟件平臺PIE、PIE- Map為基礎，進一步對其升級改造。然而，在國外遙感軟件產(chǎn)品對國內(nèi)市場滲透率高的情況下，公司募投項目能否獲得預期的收益呢？

招股書顯示，公司業(yè)務收入主要基于PIE產(chǎn)品，但是PIE產(chǎn)品推向市場的時間晚于競品ENVI、ArcGIS、PCI，晚了大概15-20 年，在用戶使用習慣、品牌影響力等方面均有待提升。

具體來看，公司客戶以國內(nèi)用戶為主，覆蓋數(shù)量在2萬左右，而ENVI、ArcGIS、PCI的用戶不僅早已覆蓋全球，其數(shù)量也是公司的5-10倍。除此之外，ENVI、ArcGIS、PCI均在北京設立了中國區(qū)總代理。

外強圍堵下，公司面臨著最大的市場推廣阻力——用戶的使用習慣。而這一阻力似乎直接反應在了集體虧損的子公司賬目上。

從2014年開至今，航天宏圖斷斷續(xù)續(xù)成立了16家子公司，除了今年3月成立的吉林航天宏圖無2018年財務數(shù)據(jù)之外，其他15家子公司在去年均呈現(xiàn)了不同程度的虧損。

對此，公司解釋稱，由于各子公司目前主要面對當?shù)乜蛻粜枨箝_拓市場并維護客戶關系，提高公司服務能力，暫未能實現(xiàn)大規(guī)模業(yè)務收入，導致報告期子公司存在持續(xù)虧損情況。

然而，以子公司虧損換市場并不是長久之計，而且能否換來市場也未可知。內(nèi)憂外患下，公司募投項目能否如獲得預期收益，值得商榷。 

據(jù)了解，公司項目計算期7年，其中建設期為3年。考慮到建設期3年，PIE升級改造項目、北斗綜合應用平臺建設項目、大氣海洋應用服務平臺項目將分別新增年銷售收入2.77億元、1.27億元、1.56億元，新增年均凈利潤6014.09 萬元、2135.12 萬元、2814.77萬元。

以此測算，三個募投項目的年均凈利率為21.68%、16.79%、18.06%，綜合平均凈利率為18.84%，高于公司2018年14.82%的綜合凈利率。