七彩化學(xué)確實(shí)也為投資者們交出了一份不錯(cuò)的答卷。2018年,七彩化學(xué)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.11億元,同比增長10.53%;當(dāng)期歸屬公司股東的凈利潤為1.05億元,同比增長1.93%;扣非歸屬凈利潤為1.07億元,同比增長4.18%。
不過,在同行業(yè)其他公司毛利率都有所上漲的同時(shí),七彩化學(xué)的毛利率卻逆市下跌,與招股書報(bào)告期內(nèi)毛利率連續(xù)上漲的趨勢背道而馳,或是公司為了維持收入增長而犧牲利潤所致。此外,七彩化學(xué)還存在核心技術(shù)對沈陽化工研究院或存依賴、上市前高額分紅影響流動性等問題。
毛利率下跌,或存讓利突擊營收之嫌
公開資料顯示,七彩化學(xué)的主營業(yè)務(wù)為高性能有機(jī)顏料、溶劑染料及相關(guān)中間體的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售業(yè)務(wù)。2018年,七彩化學(xué)的綜合毛利率為35.06%,同比下跌1.60個(gè)百分點(diǎn),與公司招股書報(bào)告期內(nèi)綜合毛利率連年上漲的變動趨勢不一致,出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)。
據(jù)七彩化學(xué)的招股書和2018年年度報(bào)告披露,從2015年到2018年的四年報(bào)告期內(nèi),公司的綜合毛利率分別為31.71%、34.91%、36.66%和35.06%。上市之前的三年報(bào)告期內(nèi),公司綜合毛利率持續(xù)上漲,累計(jì)漲幅達(dá)4.95個(gè)百分點(diǎn),而成功上市之后就開始下跌。
下跌趨勢在2019年一季度愈演愈烈,七彩化學(xué)的當(dāng)期綜合毛利率僅為28.05%,與2018年一季度相比大跌8.11個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)七彩化學(xué)招股書描述,“由于溶劑染料和高性能有機(jī)顏料主要應(yīng)用于油墨、涂料、塑料和橡膠等眾多領(lǐng)域,其周期性較弱……染料、顏料產(chǎn)品生產(chǎn)、銷售的季節(jié)性較弱”,所以一季度毛利率大跌并不是季節(jié)性因素影響的結(jié)果,而是七彩化學(xué)綜合毛利率真實(shí)走低。
這樣的變動趨勢合理嗎?我們不妨以七彩化學(xué)招股書中披露的同行業(yè)可比上市公司來與之進(jìn)行比較。
據(jù)七彩化學(xué)招股書披露,公司有兩家同行業(yè)可比上市公司,一家是主營高性能有機(jī)顏料業(yè)務(wù)的百合花集團(tuán)股份有限公司(證券簡稱:百合花,證券代碼:603823.SH),另一家是涉及溶劑染料業(yè)務(wù)的江蘇亞邦染料股份有限公司(證券簡稱:亞邦股份,證券代碼:603188.SH)。
據(jù)七彩化學(xué)招股書、百合花和亞邦股份2018年年度報(bào)告披露,在上述合計(jì)四年報(bào)告期內(nèi),百合花的綜合毛利率分別為25.69%、24.62%、20.20%和22.92%,2018年度同比上漲2.72個(gè)百分點(diǎn);而亞邦股份的綜合毛利率分別為54.60%、51.30%、46.01%和50.41%,2018年度同比上漲4.40個(gè)百分點(diǎn)。顯然,兩家同行業(yè)可比上市公司的綜合毛利率在2018年都收獲了不同程度的提高,而七彩化學(xué)卻在這一年逆市下跌了1.60個(gè)百分點(diǎn)。
不過,百合花和亞邦股份的主營業(yè)務(wù)都僅覆蓋七彩化學(xué)主營業(yè)務(wù)中的一項(xiàng),那是不是因?yàn)槠卟驶瘜W(xué)主營業(yè)務(wù)中除了高性能有機(jī)顏料和溶劑染料外的其他業(yè)務(wù)毛利率下跌而拖累了公司的綜合毛利率呢?
七彩化學(xué)在年報(bào)中將公司產(chǎn)品分為染料、顏料、中間體和其他產(chǎn)品。其中,和亞邦股份業(yè)務(wù)重疊的染料在當(dāng)期收獲毛利率41.16%,同比增長2.61個(gè)百分點(diǎn),這與亞邦股份的毛利率變動趨勢一致。但是,七彩化學(xué)的顏料產(chǎn)品當(dāng)期毛利率為34.01%,同比下跌3.94個(gè)百分點(diǎn),與同樣生產(chǎn)高性能有機(jī)顏料的百合花呈現(xiàn)完全相反的毛利率變動趨勢,這就難以解釋了。
更神奇的是,在2015年到2017年這三年間,百合花和亞邦股份的綜合毛利率皆連年下跌,百合花累計(jì)跌幅達(dá)5.49個(gè)百分點(diǎn),亞邦股份的累計(jì)跌幅更是達(dá)到8.59個(gè)百分點(diǎn)。而七彩化學(xué)再次連年逆市上漲,累計(jì)收獲4.95個(gè)百分點(diǎn)的漲幅。
七彩化學(xué)上市首年綜合毛利率的逆市下跌,既不符合公司自身一貫的毛利率上漲趨勢,也不符合同行業(yè)2018年的毛利率變化趨勢,顯得比較另類,或是因?yàn)楣緸榱吮3稚鲜泻蟮臉I(yè)績不下滑而主動讓利促銷所致。但這種刺激政策的作用也不明顯,2018年該公司的收入只是小幅微漲10%。
核心技術(shù)或存依賴
七彩化學(xué)在年報(bào)中稱,公司持有27項(xiàng)專利,其中有14項(xiàng)為含金量較高的發(fā)明專利。然而,我們在國家知識產(chǎn)權(quán)局網(wǎng)站上查詢七彩化學(xué)的專利審查信息時(shí),僅搜索到9條七彩化學(xué)名下的已授權(quán)專利,其中有8項(xiàng)為發(fā)明專利。
這一疑問在七彩化學(xué)的招股書中得到了解答。原來,七彩化學(xué)的27項(xiàng)專利中,有16項(xiàng)在子公司東營天正化工有限公司名下,有2項(xiàng)受讓自沈陽化工研究院有限公司(以下簡稱“沈陽化工研究院”),剩余9項(xiàng)歸于自己名下。
除了專利以外,招股書還披露在報(bào)告期內(nèi),七彩化學(xué)與沈陽化工研究院有三項(xiàng)技術(shù)合作項(xiàng)目。此外,七彩化學(xué)擁有的八項(xiàng)核心技術(shù)中,又有三項(xiàng)是與沈陽化工研究院合作研發(fā)的,包括“紅色偶氮縮合顏料清潔的生產(chǎn)工藝”、“顏料橙64生產(chǎn)技術(shù)”和“溶劑紅195合成技術(shù)”。七彩化學(xué)主營業(yè)務(wù)中的高性能有機(jī)顏料,其主要產(chǎn)品系列為苯并咪唑酮系列,主要產(chǎn)品如顏料黃180、顏料紅176和顏料黃151最早也都是從沈陽化工研究院引進(jìn)。雖然七彩化學(xué)稱以上核心技術(shù)和主要產(chǎn)品都經(jīng)過了自己的消化吸收和改進(jìn),但不可否認(rèn)的是,沈陽化工研究院在七彩化學(xué)的研發(fā)工作中起到了十分重要的作用。
數(shù)據(jù)來源:七彩化學(xué)招股書
然而,七彩化學(xué)和沈陽化工研究院的合作關(guān)系未來能否存續(xù)仍是未知數(shù)。2010年10月8日,七彩化學(xué)與沈陽化工研究院簽署《技術(shù)合作協(xié)議》,約定以七彩化學(xué)為產(chǎn)業(yè)基地,協(xié)作研發(fā)高性能的有機(jī)顏料。而這一協(xié)議有效期為8年,也就是說,該協(xié)議已然過期。在公司公告和年報(bào)中,我們并未發(fā)現(xiàn)任何與沈陽化工研究院繼續(xù)進(jìn)行技術(shù)合作的內(nèi)容,未來七彩化學(xué)自身的研發(fā)能力就至關(guān)重要了。
據(jù)年報(bào)顯示,七彩化學(xué)確實(shí)也在加大研發(fā)投入。2018年,公司研發(fā)費(fèi)用為2479.09萬元,同比增長15.67%;研發(fā)費(fèi)用占營收的比例為4.06%,同比增加0.18個(gè)百分點(diǎn);研發(fā)人員數(shù)量為121人,比2017年增加14人??磥?,七彩化學(xué)也想盡快發(fā)展壯大自身的研發(fā)力量,減輕對其他公司的依賴程度。
連續(xù)3年高比例現(xiàn)金分紅,閑置資金還夠嗎?
據(jù)招股書顯示,2016年,七彩化學(xué)以8000萬股本為基數(shù),向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利10元(含稅),總計(jì)分紅8000萬元,占當(dāng)期歸屬凈利潤的105.72%。2017年,公司以8000萬股本為基數(shù),向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利7元(含稅),總計(jì)分紅5600萬元,占當(dāng)期歸屬凈利潤的54.17%。
其中最引人注目的當(dāng)屬2016年,這一年七彩化學(xué)發(fā)放的現(xiàn)金紅利甚至超過了當(dāng)期歸屬凈利潤,這是不是因?yàn)槠卟驶瘜W(xué)賬上有大量閑置資金呢?
進(jìn)一步研究我們發(fā)現(xiàn),七彩化學(xué)2016年和2017年的貨幣資金期末余額分別為7351.97萬元和4204.34萬元。顯然,2016年和2017年的貨幣資金余額都不足以支付當(dāng)年的現(xiàn)金紅利,七彩化學(xué)或許要靠等到資金回籠以后才能發(fā)放如此高額的股利。
上市之后還是這樣,2019年5月,七彩化學(xué)審議通過2018年權(quán)益分派議案,將以1.07億股為基數(shù),向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4元,預(yù)計(jì)現(xiàn)金分紅金額共計(jì)4267.20萬元,占當(dāng)期歸屬凈利潤的40.49%,占2018年期末貨幣資金余額的比例為78.40%。
在扣除貨幣資金中被限制使用的保證金之后,由庫存現(xiàn)金與銀行存款構(gòu)成的可用貨幣資金余額為5298.19萬元,則2018年現(xiàn)金紅利對其的比例將上升至80.54%。雖然現(xiàn)金分紅金額沒有超過可用貨幣資金余額,但對七彩化學(xué)來說也是一筆不小的負(fù)擔(dān)。
據(jù)招股書披露,七彩化學(xué)此次公開發(fā)行股票共需募集6.20億元資金,而募投項(xiàng)目中有一條正是需要6000萬元來補(bǔ)充流動資金,可見七彩化學(xué)流動性并不理想,一方面在招股書中稱需要募集資金增強(qiáng)公司的持續(xù)發(fā)展能力、進(jìn)一步擴(kuò)展市場,另一方面卻在上市前三年內(nèi)向股東們累計(jì)分發(fā)了1.79億元的高額紅利,似乎有些自相矛盾吧。
不過,通過IPO募資,七彩化學(xué)的流動性終于得到了較大的緩解,還有閑錢買理財(cái)產(chǎn)品,公司于6月6日和6月11日分別發(fā)布了關(guān)于使用閑置募集資金進(jìn)行現(xiàn)金管理的公告,披露公司已累計(jì)使用閑置募集資金和自有資金購買1.02億銀行理財(cái)產(chǎn)品??磥恚?月27日分配完現(xiàn)金紅利之后,今年的七彩化學(xué)是格外的“不差錢”。