每次坐高鐵檢票進站的時候，總會聽到一個妹紙的聲音：請?zhí)ь^。當風云君激動地抬起頭來張望的時候，并沒有看到妹紙，只是在鏡頭里看到自己日漸膨脹的臉龐和一股蛋蛋地憂傷。

隨著人工智能技術(shù)的飛速發(fā)展，掃臉進門，刷臉支付，這些以前只會在電影中出現(xiàn)的橋段正迅速闖入我們的生活，給我們帶來便利和驚喜。

人工智能的應用技術(shù)主要包括語音類技術(shù)、視覺類技術(shù)、自然語言處理類技術(shù)和基礎硬件等。其中，機器視覺作為一種基礎功能性技術(shù)，是機器人自主行動的前提。在人工智能領(lǐng)域，機器視覺在市場份額中也占據(jù)最重要的部分。在中國人工智能市場，機器視覺占據(jù)30%以上的份額。

風云君今天要跟大家聊的天準科技，就是一家專注于機器視覺核心技術(shù)，提供各類工業(yè)視覺裝備產(chǎn)品的公司。

一、主營業(yè)務分析

蘇州天準科技股份有限公司成立于2009年，實際控制人徐一華。2015年8月在新三板掛牌上市，廝混了兩年多，于18年1月摘牌。

目前，公司成為科創(chuàng)板首批三家過會的企業(yè)之一。那么這家公司到底有何過人之處呢，我們先來了解一下公司的主營業(yè)務。

天準科技的主要產(chǎn)品為工業(yè)視覺裝備，包括精密測量儀器、智能檢測裝備、智能制造系統(tǒng)、無人物流車等。產(chǎn)品功能涵蓋精密尺寸檢測、表面缺陷檢測、自動化生產(chǎn)裝配、智能倉儲和物流等工業(yè)領(lǐng)域各個環(huán)節(jié)。

公司所處行業(yè)為機器視覺行業(yè)，機器視覺技術(shù)是實現(xiàn)設備精密控制、智能化、自動化的有效途徑和實現(xiàn)計算機集成制造的基礎技術(shù)之一，堪稱現(xiàn)代工業(yè)生產(chǎn)和智能制造的“機器眼睛”。

公司在工業(yè)領(lǐng)域的具體應用和形成的產(chǎn)品為工業(yè)視覺裝備，屬于高端裝備領(lǐng)域中的智能制造。

（一）行業(yè)狀況和主要競爭對手

隨著科學技術(shù)的不斷發(fā)展和社會生產(chǎn)效率的不斷提高，工業(yè)自動化生產(chǎn)的需求開始爆發(fā)，這就導致機器視覺技術(shù)的崛起。

通常人眼無法連續(xù)、穩(wěn)定地完成那些帶有高度重復性和高度精確性地工作，由此技術(shù)人員開始不斷探索利用光電成像系統(tǒng)采集檢測對象的圖像，將計算機的快速性、可重復性，與人眼視覺的高度智能化和抽象能力相結(jié)合，由此產(chǎn)生了機器視覺的概念。

改革開放之后，由于我國工業(yè)化進程一路高歌猛進，自90年代末開始，機器視覺技術(shù)開始崛起。隨著我們國家從制造大國邁向制造強國，中國目前已成為世界機器視覺發(fā)展最活躍的地區(qū)之一。

根據(jù)中國機器視覺產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟統(tǒng)計，2015-2017年，機器視覺行業(yè)快速增長，銷售額年均復合增長率達到36.4%，遠高于同期中國GDP增長率。

與此同時，機器視覺產(chǎn)品的應用范圍也逐步擴大，由起初的半導體和消費電子行業(yè)，擴展到汽車制造、光伏半導體等領(lǐng)域，在交通、機器人等行業(yè)也有大量應用。

從全球范圍看，由于下游消費電子、汽車、半導體、醫(yī)藥等行業(yè)規(guī)模持續(xù)擴大，主要國家的工業(yè)自動化水平穩(wěn)步提升，機器視覺在傳統(tǒng)行業(yè)中的滲透率不斷提升且不斷開辟新的應用領(lǐng)域和場景，全球機器視覺市場規(guī)模呈快速增長之趨勢，根據(jù)國外調(diào)研機構(gòu)Markets and Markets的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2011年-2017年，全球機器視覺市場規(guī)模持續(xù)增長，2017年已突破80億美元。

隨著我國工業(yè)智能化水平不斷提升以及國家促進高端裝備制造及智能化生產(chǎn)政策的出臺等因素，中國機器視覺市場需求在近年來持續(xù)增長，根據(jù)相關(guān)研究報告，2011年至2017年，我國機器視覺行業(yè)市場規(guī)模從10.8億元增長至80億元，年均復合增長率近40%。

天準科技在這個行業(yè)內(nèi)主要競爭對手包括康耐視、基恩士、?？怂箍档葒庵髽I(yè)，國內(nèi)上市公司中目前尚未出現(xiàn)以機器視覺為核心技術(shù)或與公司主營業(yè)務相同的企業(yè)。

康耐視是機器視覺行業(yè)全球領(lǐng)先的企業(yè)，18財年營收55.34億。其產(chǎn)品除視覺系統(tǒng)外還包括視覺傳感等上游產(chǎn)品，與天準科技的產(chǎn)品在產(chǎn)業(yè)鏈的位置有所差異，市場地位及知名度高于天準科技。

基恩士是機器視覺行業(yè)全球領(lǐng)先的企業(yè)，18財年營收規(guī)模314.38億。這家公司在產(chǎn)業(yè)鏈上布局全面，產(chǎn)品除視覺系統(tǒng)外還包括視覺傳感等上游產(chǎn)品，與天準科技的產(chǎn)品在產(chǎn)業(yè)鏈的位置有所差異，其測量儀器、影像系統(tǒng)產(chǎn)品與天準科技的精密測量儀器和智能檢測裝備具有一定相似性和可比性，市場地位及知名度高于天準科技。

?？怂箍翟诰軠y量領(lǐng)域具有全球領(lǐng)先的行業(yè)地位，銷售規(guī)模較大，2017財年營收規(guī)模將近270億。海克斯康主要產(chǎn)品為各種固定式測量系統(tǒng)、復合式影像測量系統(tǒng)、在機測量系統(tǒng)、便攜式測量系統(tǒng)等，其中復合式影像測量儀與天準科技精密測量儀器有所相似，是天準科技的主要競爭對手之一。

（二）主營產(chǎn)品

天準科技旗下主要有四大產(chǎn)品：精密測量儀器、智能檢測裝備、智能制造系統(tǒng)、無人物流車。

1、精密測量儀器

精密測量儀器是機器視覺技術(shù)在工業(yè)檢測場景中的落地應用，是一種對工業(yè)零部件進行高精度尺寸檢測的專業(yè)設備，除了廣泛應用于工業(yè)領(lǐng)域的各個細分行業(yè)外，也廣泛應用于各級計量機構(gòu)院所的量值傳遞及量值溯源，及國防軍工、航空航天等科研單位的精密檢測。

天準科技的產(chǎn)品最高檢測精度達到0.3微米的國際先進水平，填補了國內(nèi)空白，打破了國外壟斷，不僅實現(xiàn)了國內(nèi)市場銷量領(lǐng)先，也具備了與國際知名巨頭?？怂箍岛突魇客惍a(chǎn)品全面競爭的實力，實現(xiàn)該領(lǐng)域產(chǎn)品自主創(chuàng)新、進口替代。其客戶包括蘋果、三星等國際巨頭。

2、智能檢測裝備

智能檢測裝備將機器視覺技術(shù)落地應用于工業(yè)流水線上的在線檢測場景，實現(xiàn)對工業(yè)零部件和產(chǎn)品的實時在線尺寸與缺陷檢測。

公司的智能檢測裝備在檢測精度、速度、準確率等方面均達到國際先進水平，不僅實現(xiàn)進口替代，而且在與全球領(lǐng)先同行的競爭中具備一定優(yōu)勢。

目前該已成功進入全球知名高端消費電子行業(yè)品牌客戶，在客戶多個細分領(lǐng)域獲得較高的滲透率，也是公司發(fā)展最為迅猛的一塊業(yè)務，這個后面做財務分析時再細說。

3、智能制造系統(tǒng)

公司的智能制造系統(tǒng)是一系列用于工業(yè)組裝生產(chǎn)的成套裝備和解決方案，采用機器視覺等先進技術(shù)實現(xiàn)機器人引導、自動識別、在線檢測、數(shù)據(jù)追溯等智能化功能。

該類產(chǎn)品不僅能夠在傳統(tǒng)的勞動密集型產(chǎn)業(yè)中消除生產(chǎn)工藝中的人為不穩(wěn)定因素、達到提高產(chǎn)品質(zhì)量、提升生產(chǎn)效率、降低生產(chǎn)成本的目的，而且能夠廣泛應用于消費類電子、汽車制造等智能化生產(chǎn)程度較高的行業(yè)，推進工廠無人化和智能化進程。

4、無人物流車

無人物流車是天準科技目前正在探索的新業(yè)務，是一種應用在室外和室內(nèi)場景中的無人駕駛車輛，為企業(yè)客戶和終端消費者提供無人化的貨物運輸、電商訂單配送等服務，實現(xiàn)機器視覺技術(shù)在物流領(lǐng)域的落地。

二、財務分析

（一）收入分析

單位：萬元

16年至18年，天準科技的主營業(yè)務收入分別是1.79億、3.16億、5.03億，年復合增長率高達67.9%，這個增速是比較迅猛的，說明公司具有較好的成長性。

分產(chǎn)品來看，公司精密測量儀器收入分別為7623.68 萬元、9638.47 萬元及11,181.61 萬元，年均復合增長率為21.11%。這塊產(chǎn)品原本是公司第一大主營業(yè)務，天準科技在這個領(lǐng)域深耕多年，具有較強的競爭力。

但是增速來看，只能算穩(wěn)健，而在公司主營業(yè)務收入中的占比處于持續(xù)下滑的態(tài)勢，從16年的42.69%下降至18年的22.21%。

這類產(chǎn)品又可以細分為柱式結(jié)構(gòu)、手動結(jié)構(gòu)和龍門結(jié)構(gòu)三種，其中柱式結(jié)構(gòu)占比超過八成，也是該類產(chǎn)品增長最主要的驅(qū)動力。

第二類產(chǎn)品智能檢測裝備的發(fā)展最為迅猛，從16年的7432.93萬元，飆升至18年的3.59億元，年復合增長率高達119.8%，在主營業(yè)務收入中占比也從41.62%升至71.32%，成為公司的第一大主業(yè)。

其智能檢測裝備又可以分為消費電子檢測裝備、光伏半導體檢測裝備和升級改造服務，具體收入結(jié)構(gòu)如下：

單位：萬元

我們可以看到，智能檢測裝備的主力是消費電子檢測裝備，占比近九成，是其迅猛增長最核心的驅(qū)動因素。這塊業(yè)務迅猛增長的原因是來自蘋果公司及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司的訂單大增，公司前五大客戶基本都是蘋果產(chǎn)業(yè)鏈上的公司。

另外，2018年新開發(fā)的光伏半導體檢測裝備實現(xiàn)收入441.03萬元，未來有望成為公司新的增長點；同時，隨著公司業(yè)務不斷拓展，公司通過為已售產(chǎn)品提供產(chǎn)品升級改造服務收入亦不斷增加，各期收入分別為920.17萬元、1100.71萬元及4041.31萬元，年復合增長率超過100%，增速也非常強勁。

第三大主營業(yè)務智能制造系統(tǒng)，主要由應用于汽車行業(yè)的制造系統(tǒng)、消費電子行業(yè)的制造系統(tǒng)及升級改造服務三類構(gòu)成：

單位：萬元

這塊業(yè)務發(fā)展得并不好，總體來看幾乎沒什么發(fā)展。其中汽車制造系統(tǒng)18年實現(xiàn)營收2806.88萬元，同比下降18.73%，而消費電子制造系統(tǒng)最近三年持續(xù)萎縮，2018年沒有貢獻任何營收。

升級改造服務營收增長雖然較快，但是目前的規(guī)模太小，可以忽略不計。

無人物流車是公司新開辟的業(yè)務，2018年與阿里集團旗下菜鳥物流合作開發(fā)無人駕駛物流車并實現(xiàn)銷售收入155.20萬元，這塊業(yè)務剛剛萌芽，至于未來是否能夠長成參天大樹，還有待觀察。

（二）毛利率分析

公司16年至18年的主營業(yè)務毛利率分別為58.04%、47.94%及49.25%，總體上呈現(xiàn)出下滑趨勢。

具體來看，精密測量儀器毛利率從2016年的57.85%下降至18年的49.59%，呈明顯下降趨勢。主要是該類產(chǎn)品經(jīng)銷比例提升，毛利率有所下降。

另外主打產(chǎn)品柱式結(jié)構(gòu)產(chǎn)品中，VMQ系列產(chǎn)品毛利率下降較為顯著，VMQ系列通常根據(jù)客戶需求選擇適應的型號進行銷售，必要時對部分零部件進行改造，具有一定的定制化特性，所以毛利率存在一定波動。

智能檢測裝備雖然營收增長迅猛，但毛利率也呈現(xiàn)出明顯下降趨勢，從16年的63.92%降至18年的50.75%。

這塊業(yè)務毛利率下降的主要原因是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了一些變化，2017年及2018年公司新拓展的應用于玻璃部件及智能終端外觀結(jié)構(gòu)件檢測智能檢測裝備實現(xiàn)銷售，且收入快速上升。由于該等新產(chǎn)品毛利率相對原有的鋰電池檢測裝備偏低，其收入占比的提升降低了消費電子檢測裝備的毛利率。

第三大主營業(yè)務智能制造系統(tǒng)毛利率也在逐年走低，從16年的42.94%降至18年的31.43%，這個也是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化導致的。

2016年度智能制造系統(tǒng)收入中消費電子自動化裝備收入占比57.55%，其毛利率較高，為47.90%，而2017年度、2018年度消費電子行業(yè)智能制造系統(tǒng)收入減少，而毛利率相對較低的汽車自動化裝備業(yè)務2017年度、2018年度收入占比較高，且2018年度由于汽車自動化裝備客戶需求的變化，產(chǎn)品毛利率有所下降。

無人物流車業(yè)務為2018年新拓展業(yè)務且營收規(guī)模很小，所以其毛利率不做對比分析。

（三）費用率分析

天準科技近三年的銷售費用率波動不大，主要是2017年銷售費用率有較大幅度下降，同比下降了2.32個百分點。主要是當年職工薪酬同比增幅為36.59%，遠低于營收增幅76.5%，導致當期銷售費用率有所下降。

其管理費用率則呈明顯下降趨勢，從16年的7.77%降至18年的3.63%，這個也主要是因為營收增長迅猛，管理費用增速遠低于營收增速所致。

研發(fā)費用率從16年的26.22%降至18年的15.66%，這塊費用金額雖然也算逐年遞增，但是增速不及營收，導致費用率下降。另外值得一提的是，天準科技的研發(fā)支出全部費用化，沒有任何資本化，說明其對自己的盈利能力還是頗為自信的。

財務費用方面，公司近三年銀行貸款少，因此幾乎沒什么利息支出，且2018年已無銀行貸款，無利息支出，公司財務費用主要為匯兌損益。

（四）主要營運能力指標

天準科技在營收迅速增長的同時，應收賬款周轉(zhuǎn)速度也在加快，周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)出不斷上升的趨勢，表現(xiàn)出較好的應收賬款管理能力和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力。

存貨周轉(zhuǎn)的表現(xiàn)則遠不及應收賬款了，2018年的存貨周轉(zhuǎn)速度明顯放緩，這個風云君認為有兩方面的原因：

一方面，從其存貨的結(jié)構(gòu)來看，主要是原材料和發(fā)出商品大幅增長，這可能跟智能檢測裝備業(yè)務迅猛增長有關(guān)，這種設備單價較高且生產(chǎn)周期較長，不僅需要提前備貨，發(fā)貨之后還有安裝調(diào)試，周期相對較長，導致期末存貨余額較大。

另一方面可能跟它的客戶有關(guān)系，天準科技最近兩年的第一大客戶是蘋果公司，前五大客戶中主要是蘋果產(chǎn)業(yè)鏈上的公司，18年占其營收的比重超過七成，所以公司對蘋果及其供應鏈公司依賴程度較高，隨著蘋果公司發(fā)展速度放緩，天準科技的產(chǎn)品可能銷售不暢，存在較大的滯銷的風險。

（五）資產(chǎn)質(zhì)量及償債能力

這家公司的資產(chǎn)規(guī)模較小，資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)也相對比較簡單，資產(chǎn)端主要是貨幣資金和存貨，這兩塊合計占總資產(chǎn)比例超過七成，貨幣資產(chǎn)沒啥好分析的，存貨在前面分析過了，這里不再贅述。

負債端主要是應付款項和預收賬款，這兩塊占比超過80%，其中預收賬款占比將近30%，從增速來看也是相當迅猛，說明公司的成長性還是不錯的。

另外整體看，18年底的資產(chǎn)負債率為33.98%，負債端也沒有任何銀行貸款，所以債務風險是比較低的。

（六）政府補貼

單位：萬元

之所以將政府補貼拿出來單聊，是因為這塊收入占其凈利潤的比例還是挺大的。

2016年至2018年，公司獲得的政府補助分別為1393.39 萬元、1928.90 萬元及1707.82萬元，占凈利潤的比例分別是44.04%、37.4%、18.08%，雖然占比在快速下降，但整體來看，在IPO期間，公司的盈利對政府補貼依賴還是比較大的。

結(jié)束語

天準科技這家公司，從營收增速來看，公司的成長性是比較優(yōu)秀的。

但是這家公司最大的軟肋是對蘋果及其相關(guān)公司的依賴程度大，公司超過七成的營收是蘋果及其產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司貢獻的，一旦蘋果公司有點風吹草動，公司的業(yè)績變臉也就是分分鐘的事情。

不幸的是，蘋果公司旗下的iPhone今年第一季度在中國市場的出貨量只有650萬部，下滑幅度高達30%，這對于天準科技來說，是一個危險的信號。