機(jī)構(gòu):天風(fēng)證券
評(píng)級(jí):買(mǎi)入
目標(biāo)價(jià):87元
深耕教育信息化,交互式多媒體設(shè)備領(lǐng)軍品牌
鴻合主營(yíng)業(yè)務(wù)為智能交互顯示產(chǎn)品及智能視聽(tīng)解決方案的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售,主要面向教育信息化領(lǐng)域,同時(shí)向辦公、會(huì)議會(huì)展、傳媒等商用市場(chǎng)拓展,為用戶(hù)提供技術(shù)領(lǐng)先、綜合全面的產(chǎn)品,形成了以智能交互平板、電子交互白板、投影機(jī)、視頻展臺(tái)等智能交互顯示產(chǎn)品為基礎(chǔ),智能視聽(tīng)解決方案為拓展和延伸的多媒體電子產(chǎn)品業(yè)務(wù)。公司產(chǎn)品的主要用戶(hù)為中小學(xué)校和高校、幼教、培訓(xùn)機(jī)構(gòu)、企事業(yè)單位和政府機(jī)構(gòu)等。
股權(quán)方面,邢修青、王京、邢正直三人合計(jì)持有60.79%股份;
財(cái)務(wù)方面,鴻合2016-18年總營(yíng)收分別為27億元,36億元,44億元,CAGR26.20%,其中智能交互顯示產(chǎn)品2016-18年?duì)I收分別為26億元,34.61億元,41.92億元,CAGR25.58%;18年智能交互顯示產(chǎn)品當(dāng)中智能交互平板占總營(yíng)收63.16%,電子交互白板占4.35%,投影機(jī)占14.16%,視頻展臺(tái)占2.35%,錄播產(chǎn)品1.24%。鴻合成本包括材料費(fèi)、外購(gòu)成品、直接人工、制造費(fèi)用和委托加工費(fèi),18年材料費(fèi)占比66.03%,外購(gòu)成品占比30.48%。鴻合毛利率基本穩(wěn)定,2016-18年分別為21.88%,22.66%,24.44%;歸母凈利分別為0.6億元、2億元和3.4億元;歸母凈利率為2.21%,5.56%,7.54%。
行業(yè)分析:順應(yīng)教育信息化政策引導(dǎo),智能交互行業(yè)應(yīng)運(yùn)而生
雙向政策利好,智能交互行業(yè)與教育天然契合;智能交互顯示行業(yè)與教育的“教與學(xué)”特性具有天然的契合性。智能交互顯示產(chǎn)品是提升教與學(xué)兩個(gè)主體信息交流效率的主要教學(xué)工具。2015-17年,鴻合IWB產(chǎn)品(電子交互白板和智能交互平板)銷(xiāo)量在全球市場(chǎng)所占份額分別為19.0%、23.0%和23.0%,連續(xù)三年位列全球第一。全球市場(chǎng)占有率第二到四名為視源股份、SMART和Promethean;鴻合2017年度自主品牌激光投影機(jī)銷(xiāo)量在國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)激光投影機(jī)市場(chǎng)所占份額為44.5%。
競(jìng)爭(zhēng)力:創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、技術(shù)引領(lǐng),產(chǎn)研一體化
鴻合始終堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)技術(shù)引領(lǐng)的發(fā)展戰(zhàn)略,2016-2018年研發(fā)費(fèi)用分別為1.1億,1.3億,1.7億,年均增長(zhǎng)24.32%,研發(fā)費(fèi)率分別為4.10%,3.68%,3.95%;品牌、渠道及服務(wù)均占據(jù)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì);產(chǎn)研一體化,及時(shí)響應(yīng)市場(chǎng)、持續(xù)改進(jìn)工藝。
首次覆蓋,買(mǎi)入評(píng)級(jí)
我們預(yù)計(jì)鴻合科技2019-21年收入分別為56億、71億、91億,凈利分別為4.1億、4.9億、5.9億元,對(duì)應(yīng)PE分別為20xPE、16xPE、14xPE。
風(fēng)險(xiǎn)提示:市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈,國(guó)內(nèi)電子白板滲透率較大增長(zhǎng)空間有限,管理人員流失等。