銳科激光日前發(fā)布公告稱，其擬通過現(xiàn)金購買的方式收購國神光電51%股權，作價為11,475萬元。

根據(jù)公開資料披露，國神光電“已研制出具有國際領先技術水平的全光纖集成高功率飛秒激光器”，“具備生產(chǎn)工業(yè)化穩(wěn)定的大功率超快激光器的能力”。

銳科激光表示：通過收購國神光電，實現(xiàn)超快激光器產(chǎn)品的研發(fā)生產(chǎn)與銷售，可以進一步擴大公司在激光行業(yè)的產(chǎn)品線和客戶群體，進一步提升銳科激光規(guī)模，完善產(chǎn)業(yè)布局，為銳科激光增添極具發(fā)展前景的新業(yè)務。

但仔細分析可以發(fā)現(xiàn)，國神光電2018年的業(yè)績表現(xiàn)并不亮眼，營收和凈利潤均同比出現(xiàn)了下滑。未來能否有所改善，仍有待驗證。

對于銳科激光來說，自2018年6月上市以來經(jīng)歷了營收和歸母凈利潤增速的逐季下滑，本身也面臨著較大的增長壓力。而且，即將到來的大額解禁可能也會使得公司股價有所承壓。

 國神光電評估值2.26億，盈利能力尚待驗證 

從財務數(shù)據(jù)來看，被收購標的國神光電2018年的表現(xiàn)并不亮眼甚至還有所下滑。數(shù)據(jù)顯示，國神光電2018年實現(xiàn)的營收為1,954.70萬，相比上一年的2,811.43萬明顯減少。同樣的，凈利潤也從上一年的712.22萬下降到了663.87萬。

根據(jù)中發(fā)國際資產(chǎn)評估有限公司評估，國神光電按照收益法得到的股東全部權益價值為2.26億，評估增值約1.64億，增值率263.78%。根據(jù)協(xié)商，標的公司股權轉(zhuǎn)讓時的估值為22,500萬元。如果按照2018年實現(xiàn)的凈利潤進行測算，收購價格對應的市盈率約為34倍，并不算便宜。

對于轉(zhuǎn)讓價格與賬面價值差異較大的原因，公司解釋稱：國神光電正在積極拓展超快激光器市場，按照其戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，未來年度國神光電將致力于向醫(yī)療、美容等多個細分領域提供超快激光器，市場潛力較大，潛在業(yè)務有較為廣闊的空間。

同時，國神光電研發(fā)帶頭人周士安博士承諾2019-2021年國神光電將基于市場需求，研發(fā)并實現(xiàn)銷售的飛秒、皮秒新產(chǎn)品不低于三種。同時，新產(chǎn)品研發(fā)完成后，國神光電自行或通過銳科激光按照市場價格銷售，銷售產(chǎn)品應經(jīng)客戶書面驗證通過，且3種產(chǎn)品開發(fā)的總體目標是：高功率皮秒激光器、紫外高功率皮秒激光器，高功率飛秒激光器，每種產(chǎn)品銷售不低于10臺，以證明產(chǎn)品具備可靠性。

銳科激光表示，2018年激光企業(yè)增速放緩，但國神光電所在的超快激光器會在2019促進激光產(chǎn)業(yè)新一輪增速。因此，通過此次收購，可以擴大公司在激光行業(yè)的產(chǎn)品線和客戶群體。

 上市以來，營收、利潤增速逐季下滑 

銳科激光的主營為光纖激光器及其關鍵器件與材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品包括10W至200W的脈沖光纖激光器；10W至20,000W連續(xù)光纖激光器；75W至450W準連續(xù)光纖激光器；80W至4,000W直接半導體激光器等。據(jù)公開資料描述，公司產(chǎn)品主要用于激光制造如打標、切割、焊接以及增材制造等領域。

根據(jù)中國激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告，2018年中國光纖激光器市場銷量總額（含進口）超過 82億元，銳科激光的市場銷售份為17.8%。

從2018年年報披露的營收構成來看，連續(xù)光纖激光器是公司最主要的收入來源，當年實現(xiàn)營收11.15億，占比76.28%。其次為脈沖光纖激光器，當年實現(xiàn)營收約2.23億，占比15.24%。

銳科激光于2018年6月在創(chuàng)業(yè)板上市。

財報顯示：上市以來，公司業(yè)績增速逐季下滑，從2018年三季度營收、歸母凈利潤增速的59.20%、42.25%下降到了2019年一季度的24.27%、-10.88%。

公司在2019年一季報中披露：報告期內(nèi)，受宏觀經(jīng)濟及季節(jié)性的影響，光纖激光器的市場增速有所放緩。

 關注存貨、應收賬款增加風險 

在營收增速放緩、歸母凈利潤同比下滑的同時，銳科激光的存貨和應收賬款金額卻有了明顯增加。

根據(jù)2019年一季報的披露，存貨和應收賬款金額分別達到了4.06億和4.19億，相比2018年三季度和四季度有著較為顯著的上升。

對于2019年一季度應收賬款的增加，公司的解釋是：報告期內(nèi)公司業(yè)務規(guī)模擴大，銷量增長；賬期客戶銷售額大幅增長，且未到回款期所致。

對于存貨的增長，銳科激光表示“報告期內(nèi)公司業(yè)務規(guī)模擴大，采購量增大所致。”

不過仔細分析可以發(fā)現(xiàn)，2019年一季度應收賬款、存貨金額相比2018年四季度的增幅分別為90.47%、43.73%，高于同期營收的增長，所以業(yè)務規(guī)模擴大或許并不是全部理由。

 6月下旬面臨大額解禁 

銳科激光短期內(nèi)面臨的另一個壓力可能是大額解禁。

2019年6月25日，由于上市滿一年，將有約5,114.56萬股得到解禁，占公司總股本的39.96%。

未來，如果這批解禁股份中的部分遭到減持，可能會對公司股價造成不小的壓力。

這或許也是公司股價今年以來表現(xiàn)不佳的重要原因之一。截至6月12日收盤，銳科激光2019年累計跌幅為6.25%；同期創(chuàng)業(yè)板指累計漲幅為17.86%，創(chuàng)業(yè)板綜指累計漲幅為18.21%，深證成指累計漲幅為23.69%。

今年以來，銳科激光股價跑輸主要指數(shù)。（CJT）