《金證研》滬深金融組 辟芷/研究員 映蔚 唐里 洪力/編審

2019年1月8日，北京中企華資產(chǎn)評(píng)估有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“中企華評(píng)估”）因涉嫌違反證券法律法規(guī)，被中國(guó)證監(jiān)會(huì)進(jìn)行立案調(diào)查，使得中企華評(píng)估負(fù)責(zé)評(píng)估的巨人網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)股份有限公司、云南旅游股份有限公司受到牽連，暫時(shí)中止了其重大資產(chǎn)重組的審查。

而中企華評(píng)估恰恰是紅塔證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“紅塔證券”）的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)。此番上市，陷入“連環(huán)爆”的中企華或成為紅塔證券的“絆腳石”。

《金證研》滬深金融組注意到，除了“外患”，還有“內(nèi)憂”。近年來，紅塔證券業(yè)績(jī)?cè)鏊偕涎?ldquo;過山車”，資產(chǎn)負(fù)債率攀升，短期借款2018年突然飆升到15.93億元。而長(zhǎng)期處于“失血”狀態(tài)的紅塔證券，涉嫌同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，其上市之路或“粉飾太平”。

短期借款飆升“失血”嚴(yán)重 資金拆借近66億元

曾經(jīng)歷了首次公開發(fā)行股票中止審查的的紅塔證券，于在2019年4月12日通過了首發(fā)。

但反觀紅塔證券的業(yè)績(jī)，卻是疑點(diǎn)重重。2018年，短期借款從無猛增到15.93億元，取得的關(guān)聯(lián)方拆借資金更是高達(dá)65.93億元。

2013-2018年，紅塔證券的營(yíng)業(yè)收入分別為7.65億元、12.15億元、19.75億元、9.75億元、11.13億元、12.01億元，2014-2018年分別同比增長(zhǎng)58.79%、62.6%、-50.65%、14.22%、7.93%。

2013-2018年，紅塔證券的手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入分別為4.06億元、4.04億元、9.48億元、4.84億元、3.89億元、2.94億元，2014-2018年紅塔證券手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入分別同比增長(zhǎng)-0.56%、134.66%、-48.88%、-19.76%、-24.42%。

從營(yíng)業(yè)收入結(jié)構(gòu)來看，紅塔證券營(yíng)業(yè)收入的主要來源為證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、證券投資業(yè)務(wù)和信用交易業(yè)務(wù)，2015-2018年，三項(xiàng)業(yè)務(wù)收入合計(jì)占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為89.49%、61.81%、48.03%、87.35%。

2015-2018年，紅塔證券的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入分別為8.98億元、2.65億元、1.77億元、1.23 億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為45.46%、27.19%、15.9%、10.28%；同期，證券投資業(yè)務(wù)收入分別為4.74億元、0.19億元、0.77億元，4.9億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為23.99%、1.99%、6.9%、40.8%；同期，信用交易業(yè)務(wù)收入分別為3.96億元、3.18億元、2.81億元、4.36 億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為20.05%、32.63%、25.23%、36.27%。

2013-2018年，紅塔證券的凈利潤(rùn)分別為2.21億元、4.77億元、10.44億元、3.39億元、3.68億元、3.92億元，2014-2018年，紅塔證券凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)115.37%、118.9%、-67.56%、8.7%、6.52%。

據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)信息，在對(duì)2017年度98家證券公司會(huì)員經(jīng)審計(jì)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)及業(yè)務(wù)情況進(jìn)行的統(tǒng)計(jì)排名中，紅塔證券在2017年度證券公司營(yíng)業(yè)收入排名中排63名，凈利潤(rùn)排54名。

值得一提的是，紅塔證券或面臨償債壓力風(fēng)險(xiǎn)。

2015-2018年，紅塔證券的資產(chǎn)負(fù)債率分別為36.4%、26.84%、22.19%、57.87%。其中，2015-2017年，紅塔證券均無短期借款，到了2018年，紅塔證券的短期借款突然飆升到15.93億元。

除此之外，紅塔證券在2018年向關(guān)聯(lián)方拆借資金65.93億元。

同時(shí)，紅塔證券的造血能力堪憂。2015-2018年，紅塔證券的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-14.89億元、12.52億元、-14.85億元、-78.1億元。
雪上加霜的是，紅塔證券的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備金額和資產(chǎn)減值損失金額也在攀升。

2015-2018年，紅塔證券的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備金額分別為2,392.41萬元、2,090.16萬元、5,014.44萬元、14,063.32萬元；同期紅塔證券的資產(chǎn)減值損失分別為-5,233.48萬元、-296.47萬元、2,924.28萬元、9048.88萬元。

保薦機(jī)構(gòu)“拖后腿”

保薦機(jī)構(gòu)是一個(gè)企業(yè)在業(yè)務(wù)上合法合規(guī)的重要“代言人”，更在IPO能否順利通過中擔(dān)任了重要角色。

作為紅塔證券的保薦機(jī)構(gòu)，東吳證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“東吳證券”）不久前就因?yàn)榱P沒金額達(dá)百萬而引起關(guān)注。

據(jù)〔2018〕113號(hào)文件，2018年11月19日，東吳證券紀(jì)委原副書記、監(jiān)察室主任杭五一任職期間因利用何某英賬戶持有并買賣股票而被中國(guó)證監(jiān)會(huì)處以88.73萬元的罰款，并沒收杭五一違法所得29.58萬元。

除此之外，紅塔證券的其他中介機(jī)構(gòu)更是“往事不堪回首”。

作為紅塔證券資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的中企華評(píng)估，除了牽連其評(píng)估公司導(dǎo)致重大資產(chǎn)重組中止，更頻頻被證監(jiān)會(huì)處罰。

據(jù)〔2019〕36號(hào)文件，2019年5月22日，中企華評(píng)估因擔(dān)任廣東廣州日?qǐng)?bào)傳媒股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“粵傳媒”）收購(gòu)上海香榭麗傳媒股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“香榭麗”）項(xiàng)目的評(píng)估機(jī)構(gòu)期間,香榭麗通過制作“虛假合同”虛增利潤(rùn)，導(dǎo)致粵傳媒在收購(gòu)香榭麗過程中披露的相關(guān)文件存在虛假陳述的情況；對(duì)香榭麗應(yīng)收賬款執(zhí)行函證程序時(shí)未保持有效控制；對(duì)作為評(píng)估基礎(chǔ)的香榭麗歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)評(píng)估程序不到位；未對(duì)采用其他證券服務(wù)機(jī)構(gòu)的專業(yè)意見的內(nèi)容審慎核查；以及其他程序缺陷問題；而被中國(guó)證監(jiān)會(huì)責(zé)令改正，沒收其業(yè)務(wù)收入25萬元，并對(duì)其處以75萬元的罰款。而中國(guó)證監(jiān)會(huì)給予張齊虹、胡奇警告，并分別處以5萬元的罰款。

據(jù)〔2018〕7號(hào)文件，2018年7月19日，中企華評(píng)估因?qū)V州易幻網(wǎng)絡(luò)科技有限公司股東全部權(quán)益價(jià)值項(xiàng)目進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估時(shí)未勤勉盡責(zé)，對(duì)華油天然氣股份有限公司的股東全部權(quán)益價(jià)值項(xiàng)目進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估時(shí)未勤勉盡責(zé)，而被中國(guó)證監(jiān)會(huì)北京監(jiān)管局責(zé)令改正，沒收其業(yè)務(wù)收入220萬元，并處以220萬元罰款，并對(duì)中企華評(píng)估資產(chǎn)評(píng)估師胡奇、張齊虹、周躍龍、熊昭霞給予警告，分別處以3萬元罰款。

涉嫌同業(yè)競(jìng)爭(zhēng) 獨(dú)立性存隱憂

除了業(yè)績(jī)表現(xiàn)不盡如人意、中介機(jī)構(gòu)問題重重，紅塔證券還涉嫌同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，其獨(dú)立性存疑的問題更值得我們關(guān)注。
據(jù)招股書，龐皓峰在擔(dān)任紅塔證券董事的同時(shí)，也在云南省資產(chǎn)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“云南資管”）兼職董事。

據(jù)國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理部門數(shù)據(jù)，云南資管的業(yè)務(wù)為資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理；受托管理資產(chǎn)；經(jīng)濟(jì)咨詢與服務(wù)。

反觀紅塔證券的業(yè)務(wù)范圍，其中包括了證券資產(chǎn)管理；全資子公司紅證利德資本管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“紅證利德”）主要從事的業(yè)務(wù)包括資產(chǎn)管理；控股子公司紅塔紅土基金管理有限公司主要從事的業(yè)務(wù)包括特定客戶資產(chǎn)管理、資產(chǎn)管理；控股子公司深圳市紅塔資產(chǎn)管理有限公司主要從事的業(yè)務(wù)包括特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

這意味著，紅塔證券與云南資管在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)上存在重疊。

值得一提的是，除了云南省投資控股集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“云投集團(tuán)”）為云南資管與紅塔證券的共同持股人，云南資管與紅塔證券并不存在直接的股權(quán)關(guān)系，且云投集團(tuán)與紅塔證券不存在共有的董監(jiān)高。

無獨(dú)有偶，邵松長(zhǎng)在擔(dān)任紅塔證券監(jiān)事的同時(shí)，也在香溢融通控股集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“香溢融通”）兼職董事長(zhǎng)。

據(jù)香溢融通2018年年度報(bào)告，香溢融通的業(yè)務(wù)包括財(cái)富管理業(yè)務(wù)，其中，財(cái)富管理業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)模式包含私募基金。而紅塔證券通過設(shè)立全資子公司紅證利德開展直接投資業(yè)務(wù)，確認(rèn)紅證利德為私募投資基金子公司。且目前，紅證利德已轉(zhuǎn)型開展私募投資基金業(yè)務(wù)。與此同時(shí)，紅塔證券的另一全資子公司紅正均方投資有限公司的投資模式也包含私募基金，且香溢融通與紅塔證券無直接股權(quán)關(guān)系和共同的持股人。上述現(xiàn)象意味著，香溢融通與紅塔證券的業(yè)務(wù)也存在重疊。

身為紅塔證券的董事、監(jiān)事，龐皓峰和邵松長(zhǎng)均參與公司的重大決策，而他們?cè)诰哂邢嗤瑯I(yè)務(wù)的其他公司擔(dān)任兼職，紅塔證券的獨(dú)立性或存隱憂。