隨著新能源汽車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)日趨嚴(yán)格,新能源產(chǎn)業(yè)鏈廠商紛紛謀求出路。鋰電池負(fù)極材料供應(yīng)商深圳市翔豐華科技股份有限公司(下稱“翔豐華”)也踏上了尋求資本之路。5月21日,翔豐華在證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)更新了招股說(shuō)明書(shū)。
值得一提的是,翔豐華的資本之路頗為坎坷。2016年,翔豐華“賣身”躍嶺股份(002725.SZ)未果,業(yè)績(jī)剛剛邁過(guò)3000萬(wàn)的“隱形紅線”便于2017年9月遞交招股書(shū);2018年3月,翔豐華隨即“變心”撤材料,直到2018年12月再次遞交申請(qǐng)。
如此反復(fù)異常,翔豐華的招股書(shū)中又有什么故事呢?
“抱大腿”愈演愈烈,犧牲自我毛利率
翔豐華成立于2009年,主營(yíng)業(yè)務(wù)為鋰電池負(fù)極材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。主營(yíng)產(chǎn)品為人造石墨和天然石墨,主要應(yīng)用于動(dòng)力、3C消費(fèi)電子、工業(yè)儲(chǔ)能等鋰離子電池領(lǐng)域。
得益于政策的“春風(fēng)”,2015-2016年,新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)?nèi)€爆發(fā),翔豐華的收入也邁上了一個(gè)新臺(tái)階。
2016年,翔豐華實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.37億元,較2014年的0.76億翻了3倍,凈利潤(rùn)4015.77萬(wàn)元,較2014年的1115.35萬(wàn)元增長(zhǎng)近4倍。
數(shù)據(jù)來(lái)源:公司年報(bào)
近兩年,新能源汽車補(bǔ)貼開(kāi)始縮水,不過(guò),翔豐華業(yè)績(jī)并沒(méi)有受到太多影響。2017-2018年,翔豐華分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.63億元、5.99億元,凈利潤(rùn)5724.61萬(wàn)元、6155.32萬(wàn)元。
總體來(lái)看,2014-2018年,翔豐華營(yíng)收年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)51.12%,顯得尤為靚麗。這樣的增長(zhǎng)是如何實(shí)現(xiàn)的呢?這就不得不提到公司的“大客戶”戰(zhàn)略。
翔豐華屬于鋰電池制造板塊的中游,下游客戶為鋰電池廠商。招股書(shū)顯示,2012年,翔豐華首次向比亞迪送樣,2014年開(kāi)始向比亞迪批量生產(chǎn)供貨,自此,比亞迪便成為公司的第一大客戶,且銷售占比逐年提高。
2016-2018年,比亞迪的銷售額分別為1.28億元、2.01億元、3.76億元,占公司營(yíng)收比例分別為54.24%、55.46%、62.75%。
背靠大樹(shù)好乘涼,不過(guò),也要付出相應(yīng)地代價(jià)。
一方面,“大客戶依賴”一直是發(fā)審委重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題,高度依賴比亞迪為翔豐華的上市之路蒙上一層陰霾。
以同樣主營(yíng)鋰電池負(fù)極材料的凱金能源為例,凱金能源曾在去年沖刺創(chuàng)業(yè)板,不過(guò),發(fā)審委質(zhì)疑其對(duì)寧德時(shí)代存在依賴等問(wèn)題,最終被否。
另一方面,翔豐華在行業(yè)內(nèi)處于第二梯隊(duì),面對(duì)比亞迪明顯處于弱勢(shì)地位,話語(yǔ)權(quán)較低。
據(jù)悉,隨著補(bǔ)貼退坡,新能源汽車市場(chǎng)逐漸轉(zhuǎn)為買方市場(chǎng),在產(chǎn)能過(guò)剩的情況下,整車廠商倒逼電池企業(yè)降低產(chǎn)品價(jià)格,相應(yīng)地,成本壓力也直接轉(zhuǎn)嫁給鋰電池材料廠商。
受此影響,近年來(lái)翔豐華毛利率一路走低。2018年,公司毛利率從2016年的39.05%降至22.13%,已低于行業(yè)平均值30.05%近8個(gè)百分點(diǎn)。
對(duì)此,翔豐華解釋稱,主要源于報(bào)告期內(nèi)天然石墨毛利率持續(xù)下降。2016-2018年,公司天然石墨毛利率高臺(tái)跳水,分別為44.55%、30.59%、15.08%。
究其原因,2018年,公司天然石墨的單位成本同比上升14.36%,天然石墨的銷售單價(jià)卻一降再降。
據(jù)了解,低溫低成本天然石墨負(fù)極材料曾作為專利產(chǎn)品,獨(dú)家供應(yīng)比亞迪。2016年,公司向比亞迪銷售天然石墨的金額達(dá)1.26億元,占總營(yíng)收的53.16%。公司向比亞迪銷售價(jià)格為3.57萬(wàn)元/噸,略高于其銷售單價(jià)3.56萬(wàn)元/噸。
隨后2017-2018年,翔豐華天然石墨的銷售單價(jià)分別降為2.59萬(wàn)元/噸、2.42萬(wàn)元/噸,同期向比亞迪銷售天然石墨的價(jià)格則分別為2.49萬(wàn)元/噸、2.35萬(wàn)元/噸。
財(cái)經(jīng)網(wǎng)注意到,翔豐華生產(chǎn)的天然石墨主要銷往了比亞迪。2017-2018年,公司天然石墨對(duì)比亞迪的銷量分別為2660.2噸、4018.83噸,分別占公司天然石墨銷量的92.12%、94.92%。
按照翔豐華天然石墨銷量和均價(jià)進(jìn)行粗略計(jì)算,排除比亞迪的銷售額,2017-2018年,公司天然石墨對(duì)其他客戶的銷售均價(jià)分別為3.75萬(wàn)元/噸、3.73萬(wàn)元/噸,比同期公司對(duì)比亞迪的銷售單價(jià)2.49萬(wàn)元/噸、2.35萬(wàn)元/噸分別高出33.6%、36.99%。
從市場(chǎng)價(jià)格來(lái)看,翔豐華生產(chǎn)的天然石墨為340mAh/g-360mAh/g容量品種,定位于中端。根據(jù)百川資訊的數(shù)據(jù),中端天然石墨的市場(chǎng)銷售均價(jià)約4萬(wàn)元/噸-5萬(wàn)元/噸。
據(jù)此看來(lái),翔豐華幾乎給出比亞迪一個(gè)“五折優(yōu)惠”,如此之高的價(jià)差對(duì)待實(shí)屬罕見(jiàn)。
來(lái)自:招股書(shū)
而從行業(yè)需求來(lái)看,受到新能源汽車財(cái)政補(bǔ)貼政策調(diào)整的影響,基于成本與性能的綜合考慮,人造石墨因循環(huán)性能好、安全性能相對(duì)占優(yōu),在動(dòng)力電池市場(chǎng)得到廣泛應(yīng)用,近兩年來(lái)市場(chǎng)上對(duì)人造石墨需求劇增,人造石墨出貨量占比達(dá)到七成左右。
招股書(shū)披露,2017年以來(lái),除比亞迪之外,翔豐華前十大客戶的銷售產(chǎn)品幾乎均為人造石墨。
也就是說(shuō),翔豐華目前的客戶結(jié)構(gòu),對(duì)于天然石墨的需求度不高,公司天然石墨的消化主要依賴于比亞迪,這也就解釋了為什么公司天然石墨的毛利率可以一再被壓縮。
而除了降價(jià)給出優(yōu)惠,翔豐華還繼續(xù)為比亞迪做“私人訂制”。招股書(shū)顯示,截至招股書(shū)披露日,公司正在配合比亞迪開(kāi)發(fā)一款新型高能量密度的天然負(fù)極石墨產(chǎn)品。
目前來(lái)看,公司天然石墨產(chǎn)品與人造石墨產(chǎn)品相比毛利率偏低,若翔豐華加大對(duì)天然負(fù)極石墨產(chǎn)品的生產(chǎn)研發(fā)力度,公司毛利率或?qū)⑦M(jìn)一步下探。
現(xiàn)金流連續(xù)三年為負(fù),應(yīng)收帳款高居不下
2016年9月,翔豐華曾有意“賣身”給躍嶺股份,該計(jì)劃折戟后,祥豐華兩次謀求IPO。公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)不俗,為何急于上市呢?
招股書(shū)顯示,翔豐華經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~已連續(xù)3年為負(fù),分別為-1072.06萬(wàn)元、-1.09億元、-5501.37萬(wàn)元。同期,公司投資活動(dòng)現(xiàn)金流則分別為-4129.94萬(wàn)元、-1.31億元、-2326.82萬(wàn)元。
現(xiàn)金流持續(xù)“失血”,翔豐華的資金已較為緊繃。
2018年,翔豐華新增短期借款6445.69萬(wàn)元,而2017年公司短期借款僅900萬(wàn)元。與此同時(shí),公司賬面上的貨幣資金則從2017年的1.07億元降至2018年的0.46億元。
對(duì)一家公司而言,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流體現(xiàn)了企業(yè)自身的“造血能力”,真實(shí)反映了其盈利質(zhì)量。報(bào)告期內(nèi),翔豐華賒銷比例較大,應(yīng)收票據(jù)與應(yīng)收賬款增速迅猛,沒(méi)有現(xiàn)金流支撐的業(yè)績(jī)無(wú)異于“紙面富貴”。
招股書(shū)顯示,2016-2018年,翔豐華營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)53.29%、65.27%的同時(shí),應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)分別為1.79億元、3.91億元、5.68億元,占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為75.77%、107.97%、94.75%,遠(yuǎn)超同期可比公司均值。
來(lái)自:招股書(shū)
賬面上盤踞了大額應(yīng)收賬款,無(wú)疑加大了回款風(fēng)險(xiǎn)。新能源補(bǔ)貼退坡致使大量下游電池廠商倒閉、破產(chǎn),翔豐華也難免“踩雷”。財(cái)經(jīng)網(wǎng)注意到,報(bào)告期內(nèi),公司長(zhǎng)期未收回的應(yīng)收賬款賬面金額為1798.86萬(wàn),多數(shù)為“老賴”不還錢。
2018年,翔豐華新增6起訴訟,均為下游企業(yè)拖欠貨款。不過(guò),招股書(shū)顯示,此前公司也曾采取法律手段進(jìn)行催款,但大多執(zhí)行未果。
值得一提的是,翔豐華的關(guān)聯(lián)方東莞市致格電池科技有限公司(下稱“致格電池”)也曾位列公司應(yīng)收賬款前十名客戶的行列之中。
資料顯示,致格電池成立于2013年5月,2014年便躋身翔豐華前五大客戶。
2014年,翔豐華應(yīng)收賬款余額中,致格電池賬齡在1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款為370.02萬(wàn)元,考慮到17%增值稅需核銷的影響,公司向致格電池的銷售額理論上應(yīng)為316.25萬(wàn)元。
不過(guò),招股書(shū)顯示,該公司2014年對(duì)翔豐華的銷售金額為262.45萬(wàn)元。對(duì)于出現(xiàn)上述差異的原因,財(cái)經(jīng)網(wǎng)曾給翔豐華發(fā)去采訪函,不過(guò)截至發(fā)稿,公司尚未回復(fù)。
來(lái)自:招股書(shū)
信披前后矛盾,供應(yīng)商真實(shí)性存疑
據(jù)悉,鋰電池行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)系緊密,鋰電池負(fù)極位于產(chǎn)業(yè)鏈的中游,上游為天然石墨等礦產(chǎn)資源。新能源補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)日趨嚴(yán)格,上游原材料價(jià)格高居不下,降價(jià)壓力隨即傳導(dǎo)給處在產(chǎn)業(yè)中游的鋰電池負(fù)極廠商。
不過(guò),在焦類原材漲價(jià)的情況下,2017年,翔豐華人造石墨產(chǎn)品毛利率為30.36%,較上年度提高0.25個(gè)百分點(diǎn)。
對(duì)此,翔豐華表示,2017年度,翔豐華焦類原料采購(gòu)均價(jià)較上年度同比上漲155.30%,遠(yuǎn)低于市場(chǎng)價(jià)格2-3倍漲幅。公司在石油焦類原料價(jià)格上漲初期備貨,在一定程度上規(guī)避了焦類原料后期大幅上漲的不利影響。
該現(xiàn)象引發(fā)了發(fā)審委的關(guān)注,要求翔豐華說(shuō)明同行業(yè)公司是否采取類似避免主要原材料價(jià)格上漲的手段,同期公司與同行業(yè)公司原材料采購(gòu)價(jià)格差異情況。
除采購(gòu)均價(jià)漲幅低于市場(chǎng)均值外,翔豐華的供應(yīng)商也存在多處疑點(diǎn)。
招股書(shū)披露,2016-2018年,公司前十大供應(yīng)商的采購(gòu)占比分別為91.73%、63.52%。、53.47%,集中度較高。
據(jù)最新招股書(shū)顯示,2016年,鄭州興然新材料有限公司(下稱“鄭州興然”)為翔豐華第五大供應(yīng)商,當(dāng)期公司對(duì)鄭州興然的采購(gòu)額為956.52萬(wàn)元。郴州杉杉新材料有限公司位列公司(下稱“郴州杉杉”)第六大供應(yīng)商,采購(gòu)額為861.9萬(wàn)元。
不過(guò),在2017年公司披露招股書(shū)中,鄭州興然并不在公司前五大供應(yīng)商的名單中。郴州杉杉為公司第五大供應(yīng)商,采購(gòu)金額也出現(xiàn)分歧,為800.75萬(wàn)元。
此外,翔豐華對(duì)鄭州興然的采購(gòu)金額也與公開(kāi)資料不符。天眼查顯示,鄭州興然于2016年4月注冊(cè)成立,注冊(cè)資本為500萬(wàn)元,2016年員工人數(shù)為16人,銷售總額為475.88萬(wàn)元,納稅總額為10萬(wàn)元。
來(lái)自:天眼查
發(fā)審委也注意到了翔豐華供應(yīng)商的相關(guān)問(wèn)題,要求公司補(bǔ)充說(shuō)明上述公開(kāi)信息與發(fā)行人披露的2016年向該公司采購(gòu)956.52萬(wàn)元差異較大的原因,該公司2016年注冊(cè)成立即成為當(dāng)年第5大供應(yīng)商的原因等問(wèn)題。
但從翔豐華最新披露的招股書(shū)來(lái)看,公司尚未就上述問(wèn)題作出回應(yīng),財(cái)經(jīng)網(wǎng)就上述事項(xiàng)向公司發(fā)去采訪函,截至發(fā)稿,公司尚未回復(fù)。