據(jù)匯得科技2018年年報(bào)披露，公司當(dāng)期實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 159,251.98 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 11.67%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為 11,545.41 萬(wàn)元，比上年同期增長(zhǎng) 4.76%，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為 10,769.31 萬(wàn)元，比上年同期增長(zhǎng) 18.44%，從業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性來(lái)看，貌似還都維持了正增長(zhǎng)。

但值得注意的是，匯得科技的2019年一季報(bào)顯示公司一季度營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)了同比17.13%的下滑，這是值得公司和投資者警惕的現(xiàn)象。通過(guò)進(jìn)一步研究，我們發(fā)現(xiàn)，多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)反映，近年來(lái)公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展或已陷入困境；而核心業(yè)務(wù)革用聚氨酯的單位直接材料成本，在主要原材料價(jià)格大跌的情況下，卻逆勢(shì)上漲，令人疑惑。

匯得科技主要產(chǎn)品為聚氨酯樹(shù)脂產(chǎn)品，其中主要產(chǎn)品為合成革用聚氨酯，此外還生產(chǎn)聚氨酯彈性體原液和聚酯多元醇，聚氨酯是一種新興的有機(jī)高分子材料，應(yīng)用領(lǐng)域涉及輕工、化工、電子、紡織、醫(yī)療、建筑、建材等。

據(jù)匯得科技招股書披露，革用聚氨酯是公司產(chǎn)、銷量最大的產(chǎn)品，報(bào)告期內(nèi)其銷售收入占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例均為 80%以上，也是對(duì)公司盈利水平貢獻(xiàn)最大的產(chǎn)品。2016 年度，公司革用聚氨酯總產(chǎn)量占我國(guó)革用聚氨酯行業(yè)總產(chǎn)量的比例約為 6.11%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率排名第 4 名。但是這個(gè)對(duì)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)都具有重要地位的產(chǎn)品，其產(chǎn)、銷量近年來(lái)卻一直處于下滑態(tài)勢(shì)。

2018年公司主要產(chǎn)品產(chǎn)銷量情況                        單位：噸

根據(jù)匯得科技招股說(shuō)明書及2018年年報(bào)披露，從2016年到2018年的三年內(nèi)，公司革用聚氨酯的銷量分別為116,366噸、110,971噸和106,789噸,2017年和2018年銷量分別出現(xiàn)了4.64%和3.77%的同比下降。

我們?cè)賮?lái)看主要產(chǎn)品的產(chǎn)量情況，由于匯得科技招股書沒(méi)有披露單個(gè)產(chǎn)品的產(chǎn)量，而是把合成革用聚氨酯及聚氨酯彈性體原液放在一起統(tǒng)計(jì)，從2016年到2018年的三年內(nèi)，公司革用聚氨酯及聚氨酯彈性體原液的產(chǎn)量分別為122,522噸、115,893噸和112,300噸(根據(jù)2018年報(bào)披露的兩種產(chǎn)品產(chǎn)量數(shù)據(jù)相加)，同樣處于連續(xù)下滑的態(tài)勢(shì)，其2017年和2018年的產(chǎn)量同比分別出現(xiàn)了5.41%和3.10%的下降。

值得一提的是，據(jù)匯得科技2018年年報(bào)披露，當(dāng)期聚氨酯彈性體原液產(chǎn)量為4,846.66噸，產(chǎn)量同比增長(zhǎng)7.10%，即2017年度聚氨酯彈性體原液的產(chǎn)量為4,525.36噸。相應(yīng)地，2017年和2018年的革用聚氨酯產(chǎn)量分別為111,367.64噸和107,453.38噸，2018年度革用聚氨酯產(chǎn)量同比下滑3.51%，下滑幅度小于銷量。

2018年度，革用聚氨酯產(chǎn)量的下滑幅度小于銷量，難免導(dǎo)致該類產(chǎn)品的庫(kù)存量出現(xiàn)明顯上漲。截至2018年底，革用聚氨酯庫(kù)存量達(dá)3,984.48噸，同比增長(zhǎng)了20.02%。

 另?yè)?jù)招股書和2018年度報(bào)告披露的數(shù)據(jù)，2016年到2018年匯得科技存貨中的庫(kù)存商品金額分別為2,697.10萬(wàn)元、4,407.19萬(wàn)元和5243.68萬(wàn)元，占各期存貨的比例分別為33.13%、45.90%和50.47%,雙雙持續(xù)顯著上漲。其中2017年和2018年庫(kù)存商品金額分別同比增長(zhǎng)63.40%和18.98%，都遠(yuǎn)高于存貨金額17.96%和8.19%的同比增長(zhǎng)。產(chǎn)銷不暢，庫(kù)存大漲，看來(lái)近兩年，匯得科技恐怕都得為產(chǎn)品滯銷和庫(kù)存積壓而操心了。

從原材料采購(gòu)量的角度來(lái)看，匯得科技也已出現(xiàn)了持續(xù)下滑的跡象。

據(jù)招股書和2018年年度報(bào)告披露，匯得科技的主要原材料有二甲基甲酰胺（DMF）、二苯基甲烷二異氰酸酯（MDI）和己二酸（AA），三種主要原材料的成本占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的 60%以上。

我們先看近年來(lái)匯得科技二甲基甲酰胺（DMF）采購(gòu)量的變化。根據(jù)匯得科技招股說(shuō)明書和2018年度報(bào)告披露的數(shù)據(jù)，2016年到2018年公司DMF采購(gòu)量分別為78,404噸、73,458噸和71,532噸，2017年和2018年分別出現(xiàn)了同比6.31%和2.62%的下滑，累計(jì)下滑幅度為8.76%，已經(jīng)不小。

再看匯得科技己二酸（AA）的采購(gòu)量，從2015年到2018年，公司AA的采購(gòu)量分別為40,410噸、33,612噸、25,754噸和26,213噸，2016年和2017年采購(gòu)量分別同比下滑16.82%、23.38%，2018年采購(gòu)量只小幅上升了1.78%，累計(jì)下滑幅度為35.13%，下降非常明顯。

我們最后來(lái)看二苯基甲烷二異氰酸酯（MDI）的采購(gòu)量，2015年到2018年公司MDI采購(gòu)量分別為10,349噸、10,800噸、9,934噸和11,839噸,總體上看采購(gòu)量在10,000噸附近徘徊。

從總體上來(lái)看，匯得科技對(duì)三種主要原材料的合計(jì)采購(gòu)量處于明顯的下滑趨勢(shì)中。

匯得科技在毛利率方面也是節(jié)節(jié)敗退。據(jù)公司招股書及2018年年報(bào)披露，從2016年到2018年的三年內(nèi)，匯得科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為23.34%、19.29%和19.48%，總體呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，累計(jì)下降達(dá)3.86個(gè)百分點(diǎn)。

從與同行業(yè)上市公司比較角度來(lái)看，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，從2016年到2018年的三年內(nèi)，同行業(yè)可比上市公司銷售毛利率平均值分別為26.06%、25.63%和23.76%，中位值分別為26.61%、25.15%和26.20%。與之相比，匯得科技的銷售毛利率分別比同行業(yè)可比上市公司平均值低2.72、6.34和4.28個(gè)百分點(diǎn)，分別比可比上市公司中位值低3.27、5.86和6.72個(gè)百分點(diǎn)，差距可謂顯著，且有擴(kuò)大趨勢(shì)。

根據(jù)招股書所述，匯得科技單位產(chǎn)品價(jià)格的金額變動(dòng)是與單位成本的金額變動(dòng)相匹配的，從而確保了單位毛利額相應(yīng)平穩(wěn)。在單位毛利保持平穩(wěn)的情況下，當(dāng)原材料價(jià)格上漲推動(dòng)單位產(chǎn)品價(jià)格同金額上漲時(shí)，會(huì)導(dǎo)致毛利率下降；當(dāng)原材料價(jià)格下跌帶動(dòng)單位產(chǎn)品價(jià)格同金額下降時(shí)，會(huì)導(dǎo)致毛利率上升。也就是說(shuō)，公司的毛利率很大程度上受原材料價(jià)格波動(dòng)的影響。公司產(chǎn)品按照成本加成的原則定價(jià)，或者說(shuō)主要是收取加工費(fèi)。這也體現(xiàn)了公司在技術(shù)方面的競(jìng)爭(zhēng)力并不具有優(yōu)勢(shì)，較低的毛利率也說(shuō)明了這一點(diǎn)。 

無(wú)論是從產(chǎn)銷量與庫(kù)存角度來(lái)考察，還是從報(bào)告期內(nèi)采購(gòu)量的變動(dòng)趨勢(shì)來(lái)分析，亦或是從報(bào)告期內(nèi)的毛利率總體上大幅下滑來(lái)看，匯得科技的經(jīng)營(yíng)狀況都已經(jīng)出現(xiàn)一定程度的下滑趨勢(shì)，恐怕公司產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力已經(jīng)有所下降。

根據(jù)匯得科技2018年報(bào)披露的數(shù)據(jù)，2018年革用聚氨酯的直接材料成本為89,837.45萬(wàn)元，當(dāng)年革用聚氨酯銷量為106,788.69噸，我們測(cè)算出每噸革用聚氨酯的直接材料成本約為8,412.64元，相比2017年的7,704.82元每噸直接材料成本同比增長(zhǎng)了9.19%。

根據(jù)匯得科技2018年年報(bào)披露的原材料價(jià)格情況，三大主要原材料DMF、MDI和AA的期末采購(gòu)價(jià)格分別比期初下降了12.56%、30.01%、20.41%不等。這三種主要原材料的成本占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的 60%以上。

根據(jù)匯得科技招股書披露的數(shù)據(jù)，我們可以看到2016年由于三大主要原材料降價(jià)，革用聚氨酯單位原料成本就下降了5.78%。根據(jù)此規(guī)律，2018年革用聚氨酯產(chǎn)品單位原料成本應(yīng)該大概率是同比下降的，而且降幅應(yīng)該不小。但是如上所述，通過(guò)簡(jiǎn)單計(jì)算得到的單位直接材料成本卻上漲了9.19%，這確實(shí)令人費(fèi)解，不知公司是否有合理的解釋？