3月19日，深圳市德方納米科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“德方納米”）首發(fā)申請(qǐng)獲通過(guò)。德方納米擬于深交所創(chuàng)業(yè)板上市，公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量不超過(guò)1069萬(wàn)股，募集資金9.95億元，分別用于年產(chǎn)1.5萬(wàn)噸納米磷酸鐵鋰項(xiàng)目、鋰動(dòng)力研究院項(xiàng)目、信息化建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。德方納米上市保薦機(jī)構(gòu)為華泰聯(lián)合證券。 

　　2014年至2017年1-9月，德方納米實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為1.30億元、3.13億元、5.62億元、5.60億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于公司普通股股東的凈利潤(rùn)分別為1200.08萬(wàn)元、6690.85萬(wàn)元、7560.81萬(wàn)元、5942.21萬(wàn)元。 

　　德方納米經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~三年一期低于凈利潤(rùn)。報(bào)告期內(nèi)，德方納米經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為105.53萬(wàn)元、5752.11萬(wàn)元、3858.28萬(wàn)元、-1.23億元。 

　　2014年至2017年9月30日，德方納米應(yīng)收賬款余額分別為4589.36萬(wàn)元、2722.07萬(wàn)元和9360.48萬(wàn)元和1.63億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為35.33%、8.70%、16.67%和29.10%。 

　　2017年9月末，德方納米新增與寧德時(shí)代(89.000, 2.42, 2.80%)等下游客戶的應(yīng)收商業(yè)承兌匯票賬面余額為1.86億元。 

　　2014年至2017年9月30日，德方納米存貨余額分別為1198.01萬(wàn)元、3533.21萬(wàn)元和5387.88萬(wàn)元及9727.29萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為13.20%、18.28%、21.61%及17.67%。 

　　德方納米綜合毛利率2015年開(kāi)始出現(xiàn)下滑。2014年至2017年1-9月，德方納米綜合毛利率分別為38.07%、40.29%、29.08%及23.78%，最新的毛利率數(shù)據(jù)僅為2015年數(shù)據(jù)的59.02%，接近腰斬。 

　　2015年，德方納米毛利率一度上升至40.29%，僅低于同行升華科技，遠(yuǎn)高于當(dāng)年行業(yè)毛利率均值32.74%。但自2016年起，德方納米綜合毛利率降至29.08%，低于行業(yè)均值。報(bào)告期內(nèi)，同行業(yè)可比公司的毛利率平均值分別為36.31%、32.74%、32.40%、24.93%。 

　　據(jù)中國(guó)信息報(bào)道消息，2017年全球的磷酸鐵鋰產(chǎn)能已經(jīng)高達(dá)10萬(wàn)噸，而產(chǎn)量卻不足7萬(wàn)噸，已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的產(chǎn)能過(guò)剩，德方納米繼續(xù)募投擴(kuò)充磷酸鐵鋰正極材料恐怕不利于產(chǎn)業(yè)發(fā)展。 

　　招股書(shū)顯示，德方納米主要產(chǎn)品的產(chǎn)能均未出現(xiàn)不夠用的情況，納米磷酸鐵鋰是公司的第一大收入來(lái)源，占收入的90%以上，然而其產(chǎn)能利用率卻不足90%。 

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者查閱招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，2014年至2017年1-9月，德方納米產(chǎn)能利用率分別為75.63%、95.16%、79.84%、88.92%。德方納米另一主要產(chǎn)品碳納米管導(dǎo)電液的產(chǎn)能利用率分別為54.84%、48.26%、53.98%、96.74%。 

　　德方納米納米磷酸鐵鋰產(chǎn)銷(xiāo)率逐年下滑。2014年至2017年1-9月，公司納米磷酸鐵鋰產(chǎn)銷(xiāo)率分別為101.80%、98.17%、96.37%、95.43%。 

　　德方納米碳納米管導(dǎo)電液的產(chǎn)銷(xiāo)率也呈現(xiàn)一定下滑。報(bào)告期內(nèi)，碳納米管導(dǎo)電液產(chǎn)銷(xiāo)率分別為86.06%、104.17%、98.42%、96.96%。 

　　2014年至2017年9月30日，德方納米負(fù)債合計(jì)分別為8548.14萬(wàn)元、1.36億元、3.05億元、5.44億元，資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別為51.93%、37.32%、49.88%及59.81%。其中，公司短期借款分別為2947萬(wàn)元、4076萬(wàn)元、7242萬(wàn)元和2.79億元。 

　　據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，業(yè)績(jī)迅猛增長(zhǎng)背后，是德方納米與寧德時(shí)代的緊密合作。2014年才新增為德方納米客戶的寧德時(shí)代，自該年起就是公司最大的銷(xiāo)售客戶。報(bào)告期內(nèi)，德方納米與寧德時(shí)代銷(xiāo)售金額占公司整體營(yíng)業(yè)收入的比例分別達(dá)到18.78%、50.35%、63.17%和66.73%，呈現(xiàn)出顯著的逐年增高趨勢(shì)。若再與比亞迪(56.500, -0.50, -0.88%)統(tǒng)一計(jì)算，則近年來(lái)德方納米對(duì)這兩家新能源電池企業(yè)的依賴(lài)程度將高于70%。 

　　據(jù)金色光消息，德方納米報(bào)告期內(nèi)業(yè)績(jī)的確呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，然而公司的應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)的金額在以更快的增速上漲，或有突擊營(yíng)收之嫌。尤其是2017年前三季度來(lái)源于公司大客戶寧德時(shí)代的應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款就超過(guò)了2個(gè)億。兩個(gè)應(yīng)收項(xiàng)目合計(jì)金額的大幅增長(zhǎng)或也導(dǎo)致了公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的明顯惡化。 

　　據(jù)金融投資報(bào)報(bào)道，在德方納米和寧德時(shí)代各自披露的招股書(shū)中，雙方交易數(shù)據(jù)出現(xiàn)“打架”的情況，于是德方納米對(duì)寧德時(shí)代的銷(xiāo)售數(shù)據(jù)真實(shí)性存疑。2014至2016年、2017年1-9月公司對(duì)寧德時(shí)代的銷(xiāo)售收入分別為2439.17萬(wàn)元、1.58億元、3.55億元、3.74億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例分別為18.78%、50.35%、63.17%、66.73%。而在寧德時(shí)代的招股書(shū)中，德方納米是其主要供應(yīng)商之一，此前的招股書(shū)中披露了其從德方納米采購(gòu)的數(shù)據(jù)，2014至2016年的采購(gòu)額分別為2296.11萬(wàn)元、16038.30萬(wàn)元、35336.28萬(wàn)元，占寧德時(shí)代采購(gòu)總額的比例分別為2.40%、3.18%、2.94%，一直都是第五大供應(yīng)商商。 

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者向德方納米董事會(huì)辦公室發(fā)去采訪提綱，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。 

　　鋰離子電池材料制造商擬創(chuàng)業(yè)板上市 

　　德方納米的主營(yíng)業(yè)務(wù)為納米級(jí)鋰離子電池材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。作為鋰離子電池材料的專(zhuān)業(yè)制造商，公司專(zhuān)注于材料性能的提升和改善，先后成功研發(fā)、量產(chǎn)了納米磷酸鐵鋰、碳納米管導(dǎo)電液等產(chǎn)品。 

　　德方納米控股股東及實(shí)際控制人為吉學(xué)文、孔令涌、王允實(shí)。 

　　吉學(xué)文直接持有公司27.05%的股份，為公司第一大股東；孔令涌直接持有公司21.53%的股份，同時(shí)通過(guò)潤(rùn)得益間接持有公司0.44%的股份，直接及間接合計(jì)持有公司21.97%的股份，為公司第二大股東；王允實(shí)直接持有公司10.08%的股份，為公司第三大股東；吉學(xué)文、孔令涌、王允實(shí)三人直接及間接合計(jì)持有公司59.09%的股份。 

　　德方納米擬于深交所創(chuàng)業(yè)板上市，公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量不超過(guò)1069萬(wàn)股，募集資金9.95億元，其中，6.02億元將用于年產(chǎn)1.5萬(wàn)噸納米磷酸鐵鋰項(xiàng)目、1.50億元將用于鋰動(dòng)力研究院項(xiàng)目、4327.32萬(wàn)元將用于信息化建設(shè)項(xiàng)目、2億元將用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。 

　　2014年至2017年1-9月，德方納米實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為1.30億元、3.13億元、5.62億元、5.60億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于公司普通股股東的凈利潤(rùn)分別為1200.08萬(wàn)元、6690.85萬(wàn)元、7560.81萬(wàn)元、5942.21萬(wàn)元。 

　　德方納米經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~三年一期低于凈利潤(rùn)。報(bào)告期內(nèi)，德方納米經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為105.53萬(wàn)元、5752.11萬(wàn)元、3858.28萬(wàn)元、-1.23億元。 

　　2016年度及2017年1-9月，公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~較上期末下降較快。德方納米稱(chēng)，主要原因是受新能源汽車(chē)補(bǔ)貼政策調(diào)整的影響，公司客戶票據(jù)結(jié)算占比提升；為減少原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，公司對(duì)電池級(jí)碳酸鋰等原材料進(jìn)行大量備貨，支付現(xiàn)金較多；為提高資金使用效率，公司增加以應(yīng)收票據(jù)背書(shū)的方式支付設(shè)備款，其實(shí)質(zhì)是以經(jīng)營(yíng)性收益進(jìn)行投資性活動(dòng)，但交易不涉及現(xiàn)金收支，未體現(xiàn)在現(xiàn)金流量表內(nèi)。 

　　對(duì)于公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~低于凈利潤(rùn)，德方納米表示，主要原因系公司處于高速成長(zhǎng)期，為擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模而持續(xù)增加營(yíng)運(yùn)資本投資，且受補(bǔ)貼方式由“預(yù)撥制”轉(zhuǎn)為“年度清算制”的影響，新能源汽車(chē)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈資金的趨緊，公司客戶票據(jù)結(jié)算占比日益增加，導(dǎo)致存貨、經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目增加額高于經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付項(xiàng)目的增加額。 

　　毛利率連續(xù)下滑  低于行業(yè)均值 

　　德方納米綜合毛利率2015年開(kāi)始出現(xiàn)下滑。2014年至2017年1-9月，德方納米綜合毛利率分別為38.07%、40.29%、29.08%及23.78%。 

　　2015年，德方納米毛利率一度上升至40.29%，僅低于同行升華科技，遠(yuǎn)高于當(dāng)年行業(yè)毛利率均值32.74%。但自2016年起，德方納米綜合毛利率降至29.08%，低于行業(yè)均值。 

　　報(bào)告期內(nèi)，同行業(yè)可比公司的毛利率平均值分別為36.31%、32.74%、32.40%、24.93%。 

　　德方納米稱(chēng)，2014至2015年公司毛利率的上升主要是由于新能源汽車(chē)行業(yè)的快速發(fā)展，公司產(chǎn)能利用率不斷提升，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。 

　　2016年德方納米綜合毛利率下滑，德方納米表示，2016年，公司綜合毛利率較2015年降幅較大，主要系因?yàn)?016年公司主要原材料碳酸鋰價(jià)格大幅上漲，而銷(xiāo)售價(jià)格的調(diào)整滯后于原材料價(jià)格的提升，使得當(dāng)期納米磷酸鐵鋰產(chǎn)品單位成本上升比例大于單位價(jià)格上升比例，導(dǎo)致綜合毛利率有所下降。 

　　對(duì)于2017年1-9月公司綜合毛利率較2016年下降，德方納米稱(chēng)主要原因?yàn)槭?016年末新能源汽車(chē)行業(yè)補(bǔ)貼政策調(diào)整的影響，2017年初主要鋰離子動(dòng)力電池廠商在政策適應(yīng)過(guò)渡期采購(gòu)量下降，使得公司相應(yīng)期間產(chǎn)能利用率下降；同時(shí)公司根據(jù)政策引導(dǎo)和新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)化發(fā)展趨勢(shì)，結(jié)合自身生產(chǎn)規(guī)模、成本控制能力以及資金周轉(zhuǎn)和安全等考慮，以大客戶戰(zhàn)略為導(dǎo)向，選擇了相對(duì)穩(wěn)健的發(fā)展策略，為在市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)先機(jī)，下調(diào)納米磷酸鐵鋰銷(xiāo)售價(jià)格，其毛利率有所下降；公司碳納米管導(dǎo)電液的產(chǎn)能規(guī)模提升、工藝改進(jìn)使產(chǎn)品的單位成本持續(xù)下降，為搶占更大市場(chǎng)份額，公司調(diào)整了競(jìng)爭(zhēng)策略，利用成本優(yōu)勢(shì)降低碳納米管導(dǎo)電液銷(xiāo)售價(jià)格，導(dǎo)致碳納米管導(dǎo)電液毛利率有所下降；毛利率較高的碳納米管導(dǎo)電液產(chǎn)品收入占比不斷下降，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整導(dǎo)致綜合毛利率下降。 

　　產(chǎn)能利用率不足 行業(yè)產(chǎn)能已經(jīng)出現(xiàn)過(guò)剩 

　　據(jù)中國(guó)信息報(bào)道消息，2017年全球的磷酸鐵鋰產(chǎn)能已經(jīng)高達(dá)10萬(wàn)噸，而產(chǎn)量卻不足7萬(wàn)噸，已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的產(chǎn)能過(guò)剩，德方納米繼續(xù)募投擴(kuò)充磷酸鐵鋰正極材料恐怕不利于產(chǎn)業(yè)發(fā)展。 

　　招股書(shū)顯示，德方納米主要產(chǎn)品的產(chǎn)能均未出現(xiàn)不夠用的情況，納米磷酸鐵鋰是公司的第一大收入來(lái)源，占收入的90%以上，然而其產(chǎn)能利用率卻不足90%。 

　　2014年至2017年1-9月，德方納米產(chǎn)能利用率分別為75.63%、95.16%、79.84%、88.92%。德方納米另一主要產(chǎn)品碳納米管導(dǎo)電液的產(chǎn)能利用率分別為54.84%、48.26%、53.98%、96.74%。 

　　招股書(shū)提醒，如果未來(lái)公司納米磷酸鐵鋰產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇或公司市場(chǎng)開(kāi)拓不力、下游鋰離子電池市場(chǎng)需求增速低于預(yù)期，募投項(xiàng)目新增產(chǎn)能存在不能及時(shí)消化的風(fēng)險(xiǎn)。 

　　德方納米本次IPO募資，新建年產(chǎn)1.5萬(wàn)噸的納米磷酸鐵鋰項(xiàng)目。中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者查閱招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，德方納米納米磷酸鐵鋰產(chǎn)銷(xiāo)率逐年下滑。2014年至2017年1-9月，公司納米磷酸鐵鋰產(chǎn)銷(xiāo)率分別為101.80%、98.17%、96.37%、95.43%。 

　　德方納米碳納米管導(dǎo)電液的產(chǎn)銷(xiāo)率也呈現(xiàn)一定下滑。報(bào)告期內(nèi)，碳納米管導(dǎo)電液產(chǎn)銷(xiāo)率分別為86.06%、104.17%、98.42%、96.96%。 

　　2014年至2017年9月30日，德方納米應(yīng)收賬款余額分別為4589.36萬(wàn)元、2722.07萬(wàn)元和9360.48萬(wàn)元和1.63億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為35.33%、8.70%、16.67%和29.10%。 

　　2017年9月末，德方納米新增與寧德時(shí)代等下游客戶的應(yīng)收商業(yè)承兌匯票賬面余額為1.86億元。 

　　德方納米表示，公司應(yīng)收款項(xiàng)金額增長(zhǎng)較快主要系銷(xiāo)售規(guī)模增長(zhǎng)以及公司所處行業(yè)的市場(chǎng)供求、資金狀況以及客戶的信用狀況等因素所致。公司應(yīng)收款項(xiàng)金額較大，如不能及時(shí)收回或發(fā)生壞賬，將會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?nbsp;

　　德方納米應(yīng)收賬款核銷(xiāo)情況顯示，2014年至2017年1-9月，公司實(shí)際核銷(xiāo)的應(yīng)收賬款分別為0.57萬(wàn)元、215.40萬(wàn)元、46.42萬(wàn)元、0.25萬(wàn)元。 

　　公司核銷(xiāo)的款項(xiàng)為早期銷(xiāo)售形成的應(yīng)收款項(xiàng)。2014年，公司已對(duì)山東海霸電池有限公司、海霸能源有限公司的相關(guān)貨款全額計(jì)提壞賬準(zhǔn)備；2015年，因山東海霸電池有限公司、海霸能源有限公司無(wú)支付能力履行法院判決，相應(yīng)金額無(wú)法收回，公司核銷(xiāo)了該項(xiàng)應(yīng)收賬款。 

　　2015年公司核銷(xiāo)的應(yīng)收賬款主要來(lái)源于山東海霸電池有限公司、海霸能源有限公司的貨款。2014年，因山東海霸電池有限公司、海霸能源有限公司不依約履行付款義務(wù)，公司提起訴訟，山東省棗莊市薛城區(qū)人民法院民事判決書(shū)（（2014）薛商初字第1216號(hào)）判令山東海霸電池有限公司支付公司貨款135.96萬(wàn)元；山東省青島市黃島區(qū)人民法院民事判決書(shū)（（2014）黃商初字第2676號(hào)）判令海霸能源有限公司支付公司貨款72.44萬(wàn)元。 

　　2016年核銷(xiāo)的應(yīng)收賬款主要來(lái)源于湖北東生能源科技有限公司、東莞市特瑞斯電池有限公司的貨款。截至2015年末，公司已對(duì)湖北東生能源科技有限公司的相關(guān)貨款全額計(jì)提壞賬準(zhǔn)備18.70萬(wàn)元，對(duì)東莞市特瑞斯電池有限公司的相關(guān)貨款計(jì)提1.03萬(wàn)元壞賬準(zhǔn)備。2016年，因兩家公司經(jīng)營(yíng)異常、無(wú)支付能力，相應(yīng)金額無(wú)法收回，公司核銷(xiāo)了對(duì)應(yīng)的應(yīng)收賬款。 

　　2017年1-9月核銷(xiāo)的應(yīng)收賬款系河南新太行電源股份有限公司的貨款，因其經(jīng)營(yíng)異常，相應(yīng)款項(xiàng)難以收回，公司核銷(xiāo)了對(duì)應(yīng)的應(yīng)收賬款。 

　　來(lái)自寧德時(shí)代的應(yīng)收金額激增 被指突擊收入 

　　據(jù)金色光消息，德方納米報(bào)告期內(nèi)業(yè)績(jī)的確呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，然而公司的應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)的金額在以更快的增速上漲，或有突擊營(yíng)收之嫌。尤其是2017年前三季度來(lái)源于公司大客戶寧德時(shí)代的應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款就超過(guò)了2個(gè)億。兩個(gè)應(yīng)收項(xiàng)目合計(jì)金額的大幅增長(zhǎng)或也導(dǎo)致了公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的明顯惡化。 

　　根據(jù)招股書(shū)披露，“2015年下半年由于正極材料市場(chǎng)供需情況發(fā)生了變化，公司適時(shí)調(diào)整了信用政策，原則上執(zhí)行預(yù)付款、款到發(fā)貨的付款方式，縮短了信用賬期”，由于2014年的信用政策與之后不同，不具有可比性，于是我們舍棄了報(bào)告期內(nèi)2014年的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，只分析2015年以來(lái)的應(yīng)收項(xiàng)目金額變化。 

　　報(bào)告期最后兩年一期內(nèi)，德方納米營(yíng)業(yè)收入分別為3.13億元、5.62億元、5.60億元，整體呈上升趨勢(shì)，而各期末公司的應(yīng)收賬款分別為2，722.07萬(wàn)元、9，360.48萬(wàn)元、1.63億元，應(yīng)收賬款所占各期營(yíng)收比例分別為8.70%、16.67%、29.10%，上漲幅度非常明顯。而在應(yīng)收票 據(jù)方面，公司各期末應(yīng)收票據(jù)分別為5，149.86萬(wàn)元、4，430.99萬(wàn)元、2.12億元，增幅更加明顯，其中2017年前三季度的應(yīng)收票據(jù)相比前一完整年度竟然增加了近5倍。若結(jié)合上述應(yīng)收賬款與應(yīng)收票據(jù)，則各期末的兩個(gè)應(yīng)收項(xiàng)目的合計(jì)金額分別為7，871.93萬(wàn)元、1.38億元、3.75億元，占各期營(yíng)業(yè)收入的25.16%、24.55%、66.94%，2017前三季度的兩個(gè)應(yīng)收項(xiàng)目合計(jì)金額占比大幅上漲。據(jù)招股書(shū)中披露，2016年下半年以來(lái)，公司結(jié)合不同客戶的信用狀況，將信用政策由原來(lái)的預(yù)付款、款到發(fā)貨等方式變更為30~120天的信用周期，公司通過(guò)放寬客戶信用來(lái)突擊收入的跡象比較明顯。 

　　隨著進(jìn)一步深入研究，我們發(fā)現(xiàn)德方納米2017年前三季度大幅上漲的兩個(gè)應(yīng)收項(xiàng)目合計(jì)金額有2.15億是來(lái)源于公司大客戶寧德時(shí)代。其中來(lái)自寧德時(shí)代的應(yīng)收票據(jù)為1.81億元，占到了全部應(yīng)收票據(jù)的97.32%，而且這些應(yīng)收票據(jù)都為商業(yè)承兌匯票，而報(bào)告期可比前三年內(nèi)，來(lái)自寧德時(shí)代的應(yīng)收票據(jù)全部為銀行承兌匯票，顯然德方納米應(yīng)收票據(jù)的質(zhì)量已經(jīng)明顯下降。此外，報(bào)告期末，來(lái)源于寧德時(shí)代的應(yīng)收賬款還有3，419.24萬(wàn)元，占到了公司當(dāng)期應(yīng)收賬款總額的20.98%，若加上上述的巨額應(yīng)收票據(jù)，公司2017年前三季度和寧德時(shí)代相關(guān)的兩個(gè)應(yīng)收項(xiàng)目合計(jì)金額就高達(dá)2.15億元，占到了當(dāng)期營(yíng)收的38.39%，比較高企。 

　　由于德方納米的存貨與應(yīng)付賬款在報(bào)告期內(nèi)數(shù)值較小，對(duì)現(xiàn)金流影響有限，因此金額大幅上漲的兩個(gè)應(yīng)收項(xiàng)目自然也成為了公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流惡化的主要原因。報(bào)告期最后兩年一期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額分別為5，752.11萬(wàn)元、3，858.28萬(wàn)元、-1.23億元，出現(xiàn)了大幅下降，2017年前三季度更是出現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出1.23億元的情況。公司2015年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為5，807.87萬(wàn)元，2016年大幅下滑至995.09萬(wàn)元，2017年公司通過(guò)大舉向銀行借款2.95億元才勉強(qiáng)將現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)穩(wěn)定在3，316.27萬(wàn)元。如此看來(lái)，公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流不足，資金鏈持續(xù)緊張，持續(xù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)或已顯著增加。 

　　存貨金額逐年上升 

　　2014年至2017年9月30日，德方納米存貨余額分別為1198.01萬(wàn)元、3533.21萬(wàn)元和5387.88萬(wàn)元及9727.29萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為13.20%、18.28%、21.61%及17.67%。報(bào)告期內(nèi)，公司存貨余額快速增長(zhǎng)，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例由13.20%提升至17.67%。 

　　德方納米2015年末存貨余額較2014年末增加2335.20萬(wàn)元，2016年末存貨余額較2015年末增加1854.67萬(wàn)元。公司表示，存貨增長(zhǎng)原因?yàn)椋簣?bào)告期內(nèi)公司的生產(chǎn)、銷(xiāo)售規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，導(dǎo)致原材料、庫(kù)存商品、在產(chǎn)品及半產(chǎn)品庫(kù)存相應(yīng)增加；原材料碳酸鋰價(jià)格上漲，帶動(dòng)各類(lèi)別存貨計(jì)價(jià)水平上升。2017年9月末，存貨余額較2016年末增加4339.41萬(wàn)元，主要系隨著公司生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，原材料及庫(kù)存商品增加所致。 

　　2017年三季度末負(fù)債5.44億元 

　　2014年至2017年9月30日，德方納米負(fù)債合計(jì)分別為8548.14萬(wàn)元、1.36億元、3.05億元、5.44億元，資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別為51.93%、37.32%、49.88%及59.81%。 

　　德方納米表示，2014至2016年末，公司短期借款均為根據(jù)與銀行簽訂的借款合同向銀行融入的短期資金；2017年9月末，除銀行借款外，公司的短期借款還包括向銀行貼現(xiàn)的商業(yè)承兌匯票，由于貼現(xiàn)協(xié)議中約定附帶追索權(quán)，公司未終止確認(rèn)應(yīng)收票據(jù)，將該款項(xiàng)確認(rèn)為商業(yè)承兌匯票貼現(xiàn)質(zhì)押借款。 

　　此外，報(bào)告期各期末，德方納米應(yīng)付票據(jù)余額分別為0萬(wàn)元、1533.00萬(wàn)元、6277.03萬(wàn)元、1億元，為銀行承兌匯票和商業(yè)承兌匯票。2016年末、2017年9月末應(yīng)付票據(jù)較上期末增加，主要系公司為提高資金周轉(zhuǎn)效率，增加使用匯票方式支付供應(yīng)商貨款所致。 

　　本次，德方納米擬將募集資金2億元投入補(bǔ)充流動(dòng)資金。 

　　業(yè)績(jī)依賴(lài)寧德時(shí)代 

　　據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，業(yè)績(jī)迅猛增長(zhǎng)背后，是德方納米與寧德時(shí)代的緊密合作。2014年才新增為德方納米客戶的寧德時(shí)代，自該年起就是公司最大的銷(xiāo)售客戶。 

　　報(bào)告期內(nèi)，德方納米與寧德時(shí)代銷(xiāo)售金額占公司整體營(yíng)業(yè)收入的比例分別達(dá)到18.78%、50.35%、63.17%和66.73%，呈現(xiàn)出顯著的逐年增高趨勢(shì)。若再與比亞迪統(tǒng)一計(jì)算，則近年來(lái)德方納米對(duì)這兩家新能源電池企業(yè)的依賴(lài)程度將高于70%。 

　　在2018年市場(chǎng)流傳的IPO審核“51條紅線”中，其中之一即是關(guān)于“對(duì)客戶存在重大依賴(lài)”。據(jù)悉，若一家企業(yè)向單一大客戶銷(xiāo)售收入或毛利占比超過(guò)50%以上，即構(gòu)成“對(duì)客戶存在重大依賴(lài)”。 

　　“對(duì)客戶是否存在依賴(lài)，實(shí)際是公司可持續(xù)性盈利能力的一方面，但I(xiàn)PO審核中，客戶結(jié)構(gòu)單一，或?qū)η?大客戶或供應(yīng)商存在重大依賴(lài)的公司過(guò)會(huì)概率并不低。大客戶依賴(lài)并不是監(jiān)管機(jī)構(gòu)做出否定決定的唯一原因，監(jiān)管層在實(shí)踐中往往會(huì)結(jié)合其他風(fēng)險(xiǎn)因素，綜合判斷申報(bào)企業(yè)是否具備持續(xù)盈利能力和其他的重大潛在風(fēng)險(xiǎn)。”3月19日，一位接近監(jiān)管層的投行人士說(shuō)。 

　　與寧德時(shí)代招股書(shū)數(shù)據(jù)“打架” 

　　據(jù)金融投資報(bào)報(bào)道，在德方納米和寧德時(shí)代各自披露的招股書(shū)中，雙方交易數(shù)據(jù)出現(xiàn)“打架”的情況，于是德方納米對(duì)寧德時(shí)代的銷(xiāo)售數(shù)據(jù)真實(shí)性存疑。 

　　如上所述，2014至2016年、2017年1-9月公司對(duì)寧德時(shí)代的銷(xiāo)售收入分別為2439.17萬(wàn)元、1.58億元、3.55億元、3.74億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例分別為18.78%、50.35%、63.17%、66.73%。而在寧德時(shí)代的招股書(shū)中，德方納米是其主要供應(yīng)商之一，此前的招股書(shū)中披露了其從德方納米采購(gòu)的數(shù)據(jù)，2014至2016年的采購(gòu)額分別為2296.11萬(wàn)元、16038.30萬(wàn)元、35336.28萬(wàn)元，占寧德時(shí)代采購(gòu)總額的比例分別為2.40%、3.18%、2.94%，一直都是第五大供應(yīng)商商。 

　　很明顯，交易雙方數(shù)據(jù)存在差異。且值得一提的是，于德方納米而言，寧德時(shí)代是其絕對(duì)的依賴(lài)，而對(duì)于寧德時(shí)代而言，則雙方體量不可同日而語(yǔ)。