當(dāng)新能源補(bǔ)貼的潮汐退去時(shí)，才知道誰在裸泳。

　　近日，中消協(xié)發(fā)布了2018年全國(guó)前十大被投訴汽車品牌名單，比亞迪以649件投訴量的成績(jī)位列榜首。而就在一個(gè)多月以前，將比亞迪視為重要大客戶的廣州通達(dá)汽車電氣股份有限公司（下稱：通達(dá)電氣），向A股發(fā)起了沖刺。

　　招股說明書顯示，通達(dá)電氣是一家專門從事車載智能系統(tǒng)，及配套汽車電氣產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的企業(yè)。公司客戶不乏比亞迪（002594.SZ）、宇通客車（600066.SH）、廈門金龍汽車（600656.SH）等資本市場(chǎng)赫赫有名的上市公司。

　　不過野馬財(cái)經(jīng)注意到，雖然通達(dá)電氣背靠多家實(shí)力雄厚的老牌汽車廠商，但年均6成以上收入來自前五大客戶，背后風(fēng)險(xiǎn)不容小覷。

　　背靠明星股東、大客戶

　　通達(dá)電氣成立于1994年，是一家名副其實(shí)的夫妻店，創(chuàng)始人邢映彪與陳麗娜夫婦合計(jì)持有公司83.32%的股權(quán)，同為公司實(shí)控人。

　　事實(shí)上，在邢氏夫婦二人正式創(chuàng)立通達(dá)電氣之前，丈夫邢映彪已在電器行業(yè)浸淫多年。1988年，25歲的邢映彪，從洛陽(yáng)拖拉機(jī)研究所來到了家電行業(yè)龍頭廣州萬寶集團(tuán)。

　　這位看似不起眼的技術(shù)男，剛一上任便坐上了萬寶集團(tuán)旗下萬寶廣州電器廠科長(zhǎng)的位置，之后又在短短三年內(nèi)，一路平步青云成為了萬寶集團(tuán)的設(shè)備部長(zhǎng)。這經(jīng)歷頗像電視劇《大江大河》里的宋運(yùn)輝。

　　原本國(guó)企的鐵飯碗，可以讓邢映彪一直平穩(wěn)地走下去，然而不愿偏安一隅的他，還是在而立之年選擇了和妻子一起創(chuàng)業(yè)。

　　1994年1月，邢映彪揣著10萬元“巨款”創(chuàng)立了廣州通達(dá)汽車燈具電器廠（即通達(dá)電氣的前身）。成立之初，因?yàn)榧夹g(shù)、業(yè)務(wù)尚不成熟，通達(dá)電氣前期主要生產(chǎn)汽車內(nèi)飾照明燈、LED點(diǎn)陣顯示屏等汽車電氣產(chǎn)品。直到1997年，通達(dá)電氣才迎來第一個(gè)頗有名氣的大客戶——廈門金龍汽車。

　　之后，隨著產(chǎn)業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，通達(dá)電氣在業(yè)內(nèi)逐漸混得風(fēng)生水起。技術(shù)的革新和更加豐富的產(chǎn)品線，讓通達(dá)汽車很快獲得了中通客車、安凱客車、鄭州宇通等一線客車廠商的青睞。

　　生意越發(fā)紅火的同時(shí)，也為通達(dá)電氣帶來了可觀的收入。招股說明書顯示，2015至2018年6月，通達(dá)電氣分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4億元、5.78億元、7.83億元和3.88億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6472萬元、1.04億元、1.42億元和5436萬元。

　　2016年，通達(dá)電氣成功登陸新三板。一年之后，通達(dá)電氣開啟赴A上市計(jì)劃，并在IPO前夕的增資中，獲得中信證券、粵科金融（由廣東省政府控股）等明星資本的加持。

　　不過野馬財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，這家背靠明星股東，又有知名大客戶背書的公司，背后卻隱藏著不容忽視的大客戶依賴風(fēng)險(xiǎn)。

　　大客戶依賴埋隱患，曾因“騙補(bǔ)”被坑

　　招股書顯示，2015年至2018年6月，通達(dá)電氣前五大客戶的銷售收入占公司總銷售收入的比重分別達(dá)70.87%、74.85%、50.87%和 69.94%。除2017年以外，報(bào)告期內(nèi)公司年均7成以上收入來源前五大客戶，客戶集中程度可見一斑。

　　對(duì)于客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)，野馬財(cái)經(jīng)多次聯(lián)系通達(dá)電氣方面，但截至發(fā)稿未收到對(duì)方回復(fù)。

　　湖北一家汽車行業(yè)高管陳枕岳對(duì)野馬財(cái)經(jīng)表示，其實(shí)這種情況在行業(yè)內(nèi)是比較普遍的。因?yàn)橹钠嚿a(chǎn)廠商在選擇供應(yīng)商的時(shí)候，一般都會(huì)嚴(yán)密的篩選，這種合作關(guān)系一旦建立，大都比較穩(wěn)定。

　　通達(dá)電氣亦在招股書中表達(dá)了對(duì)公司與大客戶之間合作關(guān)系的信任，但對(duì)于客戶集中度較高的現(xiàn)狀，通達(dá)電氣也承認(rèn)若公司主要客戶發(fā)生流失或主要客戶經(jīng)營(yíng)狀況發(fā)生不利變動(dòng)，將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和資產(chǎn)質(zhì)量造成不利影響。

　　事實(shí)上，早在2015年，通達(dá)電氣客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)就已有顯現(xiàn)。2015年，財(cái)政部對(duì)93家主要新能源車企業(yè)進(jìn)行專項(xiàng)檢查，查出共有5家車企涉嫌“騙補(bǔ)”，涉及補(bǔ)貼金額超10億元。值得一提的是，這5家涉事企業(yè)中除了蘇州吉姆西，其它四家均為通達(dá)電氣的客戶。

　　其中涉案金額最大的蘇州金龍，其母公司廈門金龍正是通達(dá)電氣2015年前五大客戶中的第二大客戶，且占通達(dá)電氣當(dāng)期總銷售收入的比重超過20%。

　　在經(jīng)歷騙補(bǔ)案后，隨著廈門金龍訂單數(shù)量的逐漸減少，2016年廈門金龍占通達(dá)電氣當(dāng)期銷售收入比重直接由21.49%驟降至9.55%，并呈逐年下降趨勢(shì)。

　　截至2018年上半年，廈門金龍占通達(dá)電氣銷售收入比重已不足8%。

　　補(bǔ)貼潮汐退去，應(yīng)收賬款激增

　　所謂吃一塹長(zhǎng)一智。有了金龍汽車的前車之鑒，在“不靠譜”客戶訂單量減少的同時(shí)，通達(dá)電器也在不斷加強(qiáng)與實(shí)力更強(qiáng)的比亞迪、鄭州宇通的合作。

　　不過從2018年上半年的數(shù)據(jù)來看，通達(dá)電氣大客戶集中的毛病似乎并沒有太大的改善，并且繼續(xù)保持了以往前五大客戶銷售占比高達(dá)70%的水平，鄭州宇通和比亞迪前兩大客戶的銷售收入占比更是一度達(dá)到4成以上。

　　通達(dá)電氣曾在招股書中提到，目前公司前五大客戶均為國(guó)內(nèi)排名前十的客車生產(chǎn)企業(yè)，由于新能源客車補(bǔ)貼政策主要向客車龍頭集中，所以公司生產(chǎn)訂單易受新能源補(bǔ)貼政策的影響。

　　野馬財(cái)經(jīng)注意到，近年來隨著新能源汽車市場(chǎng)的發(fā)展，國(guó)家對(duì)新能源汽車補(bǔ)貼政策已有不斷變化與調(diào)整。2016年財(cái)政部等機(jī)構(gòu)更是明確下達(dá)《通知》，除燃料電池汽車外，各類車型2019-2020年中央及地方補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)和上限，在現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)基礎(chǔ)上退坡 20%。

　　雖然2019年最新的新能源汽車補(bǔ)貼政策尚未出臺(tái)，但總體上補(bǔ)貼政策依然會(huì)呈現(xiàn)額度收緊，技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)要求逐漸提高的趨勢(shì)。而眼下，通達(dá)電氣正被新能源補(bǔ)貼政策收緊的地震所波及。

　　據(jù)通達(dá)電氣招股說明書披露，因下游客戶易受新能源汽車補(bǔ)貼發(fā)放時(shí)間及進(jìn)度的影響，公司回款速度也受到相應(yīng)的影響。報(bào)告期內(nèi)，通達(dá)電氣應(yīng)收賬款分別達(dá)1.82億元、2.18億元、3.85億元及 3.72億元，占總資產(chǎn)的比重分別54.50%、39.53%、39.12%及 37.83%。

　　對(duì)比同行業(yè)上市公司——威帝股份（603023.SH），2016年至2018年上半年，公司應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)的比例分別為14.74%、19.31%和12.8%，其中2018年上半年應(yīng)收賬款較上年同期減少34%。

　　伴隨著應(yīng)收賬款的大幅上漲，近年來通達(dá)電氣應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率，也開始呈逐年下降趨勢(shì)。顯然，受新能源汽車補(bǔ)貼力度下滑的影響，通達(dá)電氣在運(yùn)營(yíng)資金周轉(zhuǎn)方面已經(jīng)承壓。

　　在2018年汽車行業(yè)整體下行，至今尚未恢復(fù)元?dú)獾男袠I(yè)背景下，不得不令人擔(dān)憂客戶集中度居高不下的通達(dá)電氣，未來新能源事業(yè)發(fā)展前景幾何？你認(rèn)為通達(dá)電氣能順利闖關(guān)IPO嗎？歡迎評(píng)論區(qū)留言。@今日話題 @不明真相的群眾 @徒步投資筆記 @江濤 @徒步三萬里V