您當前的位置:首頁 > 個股資訊
毛利率偏高 元六鴻遠IPO招股書有幾個“異常”
來源:投資有道  作者:領(lǐng)航財經(jīng)綜合  發(fā)布時間:2019-03-22 07:10:44

北京元六鴻遠電子科技股份有限公司(簡稱“元六鴻遠”)是一家主要從事多層片式陶瓷電容器(以下簡稱:MLCC)等電子元器件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的擬上市公司。

  元六鴻遠2014年至2016年營業(yè)收入分別為4.46億元、5.25億元、6.52億元,凈利潤分別為1.08億元、7,576.47萬元、1.49億元,業(yè)績指標非常優(yōu)秀,登陸資本市場應(yīng)該問題不大。但是,細查該公司的招股書發(fā)現(xiàn),公司在產(chǎn)品成本構(gòu)成、銷售價格以及相關(guān)的毛利率披露上或有些許的問題,恐需再完善。

  利率或存異常,招股書解釋恐不妥

  盡管元六鴻遠的主營產(chǎn)品MLCC的銷售價格節(jié)節(jié)下降,但由于其披露的生產(chǎn)成本也是節(jié)節(jié)下降的,所以該主營產(chǎn)品的毛利率一直非常堅挺,報告期內(nèi)均超過80%,遠高于同行業(yè)可比上市公司。但是,招股書在分析毛利率的時候,竟然用可比上市公司的單一產(chǎn)品MLCC毛利率與元六鴻遠的綜合毛利率作對比,并得出了毛利率相近的結(jié)論,這肯定是不合適的。

  據(jù)招股書披露,元六鴻遠的主營業(yè)務(wù)分為自產(chǎn)業(yè)務(wù)與代理業(yè)務(wù),但自產(chǎn)業(yè)務(wù)與代理業(yè)務(wù)的毛利率相差懸殊,其中報告期內(nèi)自產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率分別為80.17%、80.08%、82.53%、81.71%;反觀代理業(yè)務(wù),毛利率分別為16.00%、13.65%、16.45%、16.56%,幾乎只有自產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率的1/5。而正是由于代理業(yè)務(wù)的“拖后腿”,公司報告期內(nèi)的綜合毛利率分別只有48.99%、48.42%、49.12%、46.17%,幾乎減半。

  那公司又是如何與同行業(yè)可比上市公司的毛利率進行對比的呢?我們截取了招股書中的此部分截圖。

  招股書中選取的三家同行業(yè)可比上市公司的毛利率口徑各不相同。其中,福建火炬電子科技股份有限公司(公司簡稱:火炬電子,證券代碼:603678)選取的是綜合毛利率,北方華創(chuàng)科技集團股份有限公司(公司簡稱:北方華創(chuàng),證券代碼:002371)選取的電子元件等一類產(chǎn)品的毛利率,而株洲宏達電子股份有限公司(公司簡稱:宏達電子,證券代碼:300726)則選取的MLCC單一產(chǎn)品的毛利率。

  最后,招股書將火炬電子的綜合毛利率、北方華創(chuàng)的電子元件毛利率、宏達電子MCLL的毛利率平均,給出了報告期內(nèi)可比上市公司的平均毛利率分別為48.04%、51.85%、48.24%、49.11%。乍一看,確實與元六鴻遠報告期內(nèi)的綜合毛利率偏差不大,但是這么混亂的比較口徑能放到一起比較嗎?

  此外我們還發(fā)現(xiàn),在招股書中選取的同行業(yè)可比上市公司中,北方華創(chuàng)主營產(chǎn)品為硅刻蝕機、PVD、LPCVD、氧化爐等,與公司主營產(chǎn)品MLCC幾乎沒有聯(lián)系,而國內(nèi)的MLCC生產(chǎn)巨頭廣東風華高新科技股份有限公司(公司簡稱:風華高科,證券代碼:000636)、潮州三環(huán)集團股份有限公司(公司簡稱:三環(huán)集團,證券代碼:300408)、山東國瓷功能材料股份有限公司(公司簡稱:國瓷材料,證券代碼:300285)卻被公司完全忽視,或許有些不大應(yīng)該。

  我們本著“實質(zhì)重于形式”的原則,將重點聚焦到元六鴻遠主營產(chǎn)品MLCC的毛利率上,并選擇與國內(nèi)主要同行公司的MLCC進行科學對比。

  我們選取了目前國內(nèi)五家MLCC主要生產(chǎn)商,通過其各自披露的報告期可比前三年的年度報告相關(guān)數(shù)據(jù),統(tǒng)計了他們各自的MLCC產(chǎn)品毛利率。

  據(jù)統(tǒng)計,在報告期可比前三年內(nèi),五家可比上市公司的MLCC產(chǎn)品平均毛利率分別為48.96%、50.44%、51.18%,而我們前面提到了元六鴻遠的MLCC的毛利率比較高,報告期內(nèi)分別為80.54%、80.55%、82.78%、82.36%,兩相對比,元六鴻遠的MLCC毛利率水平遠高于行業(yè)平均水平,每年竟高出超過30個點,恐怕有些不太合理。

  即便是五家可比上市公司中毛利率最高的宏達電子,報告期內(nèi)MLCC毛利率分別為55.73%、68.66%、73.94%,也低于元六鴻遠各期的毛利率水平。與公司業(yè)務(wù)相似、客戶也主要面向國內(nèi)軍工市場的火炬電子,報告期內(nèi)毛利率分別為76.09%、73.63%、69.38%,也明顯低于公司毛利率水平。

  但是,元六鴻遠卻在招股書中表示:“公司高可靠產(chǎn)品毛利率約為80%,與同行業(yè)可比公司同類產(chǎn)品毛利率相近。”這個說法恐怕也有些缺乏依據(jù)。

  產(chǎn)品成本或存異常,面粉比面包還貴

  招股書披露的工藝信息顯示,元六鴻遠主營產(chǎn)品MLCC是帶有芯片的電容器,但到了2016年和2017年,該公司MLCC的直接材料成本竟然大幅下降到了芯片的采購單價之下,這似乎有點“面粉貴過面包”意思,有些讓人費解。

  公司的自產(chǎn)業(yè)務(wù)包括MLCC、有引線多層瓷介電容器、金屬支架多層瓷介電容器等多種產(chǎn)品。由于此類產(chǎn)品都屬于結(jié)構(gòu)類似的瓷介電容器,所用原材料也相似,且MLCC的成本占到了自產(chǎn)業(yè)務(wù)總成本的90%,因此誤差允許范圍內(nèi)簡單處理,將其他產(chǎn)量較小的產(chǎn)品近似當作MLCC以便于分析自產(chǎn)業(yè)務(wù)的成本構(gòu)成。實際上招股書中在對用電量部分進行分析時已經(jīng)采用了這種處理,因而這樣計算公司主營產(chǎn)品的單位成本,應(yīng)該也是具有合理性的。

  據(jù)招股書披露,元六鴻遠2014年、2015年、2016年、2017年上半年MLCC及其他類似電容產(chǎn)品的合計產(chǎn)量分別為3,127.81萬只、4,353.78萬只、10,662.16萬只、8,230.80萬只,元六鴻遠自產(chǎn)業(yè)務(wù)的總成本分別為4,514.55萬元、5,441.84萬元、5,606.11萬元、3,155.97萬元。通過簡單計算可得,MLCC在報告期內(nèi)的單位成本分別為1.44元/個、1.24元/個、0.53元/個、0.38元/個,2016年和2017年的下降幅度非常大。

  再細分產(chǎn)品的成本構(gòu)成,直接材料費用分別為1,156.15萬元、1,461.13萬元、1,613.83萬元、695.69萬元,占自產(chǎn)業(yè)務(wù)成本的25.61%、26.85%、28.79%、22.04%,通過簡單計算可得單個MLCC的直接材料費用分別為0.36元/個、0.33元/個、0.15元/個、0.08元/個,逐年降低,2016年和2017年下降尤其明顯。

  招股書披露,直接材料費用中,主要原材料為芯片,芯片費用占直接材料費用的比例達到90%,所以單位產(chǎn)品中的直接材料成本應(yīng)該與各期的芯片單價息息相關(guān)。但是,據(jù)披露公司報告期內(nèi)芯片采購單價分別為0.29元/只、0.33元/只、0.55元/只、0.23元/只。再將單個MLCC的直接材料費用與芯片的采購單價相比,矛盾出現(xiàn)了,2015年單個MLCC的直接材料費用與芯片單價一樣,2016年和2017年上半年甚至出現(xiàn)了單個MLCC的直接材料費用還遠低于芯片采購單價,這是怎么回事了?難道元六鴻遠的MLCC有些不裝芯片嗎?

  根據(jù)公開資料了解到,MLCC中核心結(jié)構(gòu)為一次性高溫燒結(jié)形成的陶瓷芯片,也就意味著每個MLCC中至少存在一個芯片原材料。同時根據(jù)招股書中對元六鴻遠MLCC生產(chǎn)工藝的披露,無論是軍用的有可靠性特殊要求的MLCC產(chǎn)品,還是民用一般要求的MLCC產(chǎn)品,“芯片”流程都是其生產(chǎn)工藝中不可或缺的重要一環(huán),可見每個MLCC中應(yīng)該都是存在芯片的。

  雖說該公司的芯片不是全部外購,而是部分自產(chǎn),但自產(chǎn)芯片也是有成本的,其成本也應(yīng)該接近于外購芯片的市場價格。所以,不管怎么說,在2016年與2017年上半年,公司生產(chǎn)的單個MLCC的單位原材料成本還不及當年單個芯片的采購價高,而且相差還不是一點點,而是最多相差3倍,這恐怕需要更加合理的解釋了。

  單價或存異常,MLCC市場普漲唯公司獨降

  除了單個MLCC的直接材料費用與芯片單價驚現(xiàn)倒掛之外,元六鴻遠的MLCC銷售單價在報告期內(nèi)也與市場上同類產(chǎn)品的變化趨勢完全相反。

  先看元六鴻遠報告期內(nèi)MLCC的銷售單價,2014 年、2015 年、2016 年及2017 年1-6 月分別為7.54元/個、6.50元/個、3.24元/個、1.95元/個,報告期內(nèi)持續(xù)大幅下降。2015年降幅13.79%,2016年與2017年的單價降幅更是達到了50.15%與39.81%,幅度較大。

  然而據(jù)某權(quán)威的產(chǎn)業(yè)網(wǎng)披露,MLCC的單價自2016年第二季度末以來便開始大幅上漲,截至2017年上半年末,其上漲幅度已經(jīng)超過了50%,與公司報告期內(nèi)同期的MLCC產(chǎn)品單價變動嚴重不符。

  根據(jù)公開信息顯示,全球最大的MLCC生產(chǎn)商日本村田在2016年底將旗下MLCC各型號產(chǎn)品單價均上調(diào)20%至30%, 2017年3月村田再次將價格上調(diào)25%;全球第二大生產(chǎn)商三星電機的部分高端MLCC產(chǎn)品在2016年下半年至2017年上半年期間,其銷售單價漲幅超過10倍;臺灣MLCC巨頭國巨在報告期內(nèi)連續(xù)四次調(diào)價,截至2017年6月,其產(chǎn)品平均銷售價格已累計上浮超過70%,部分型號的銷售單價翻了四五倍。

  在國內(nèi)市場方面,受國際MLCC巨頭提價的影響,國內(nèi)MLCC主要生產(chǎn)商火炬電子、宏達電子、國瓷材料MLCC的銷售單價也紛紛水漲船高,其中國瓷材料2016年部分產(chǎn)品的銷售單價增長超過20%,火炬電子與宏達電子部分MLCC高端型號的單價在2017年上半年翻了三四倍。

  在這樣的大背景下,為何元六鴻遠的MLCC單價要選擇逆勢下行?這也是一個謎。

相關(guān)閱讀
熱門新聞
財聯(lián)社(上海,編輯 吳銘 沈超)訊,近期新股上市即破發(fā)的現(xiàn)象頻現(xiàn),不少熱衷于打新的投資心里打起了退堂鼓。不過近日這種現(xiàn)象似乎又有新變化,強瑞技術(shù)(47.510, 0.36, 0.76%)、盛美上
 前次創(chuàng)業(yè)板IPO被終止審查后,四川百利天恒藥業(yè)股份有限公司(以下簡稱“百利天恒”)并未放棄上市的念頭,而是改道轉(zhuǎn)戰(zhàn)科創(chuàng)板。11月17日晚間,上交所官網(wǎng)顯示,百利天恒科
  CPU是電子設(shè)備中最重要的零部件之一。經(jīng)過多年發(fā)展,兩家CPU供應(yīng)商羽翼漸豐,正陸續(xù)向資本市場發(fā)起沖刺。上交所日前披露了海光信息技術(shù)股份有限公司(簡稱“海光信息&r
本報記者 王 寧  隨著北交所首批81家上市公司平穩(wěn)運行,市場各方紛紛開掘其中的投資機會。對于聰明資本來說,早早“潛伏”其中應(yīng)該不會令人奇怪?!  蹲C券日報》
 證券時報記者 張娟娟  近段時間,新股接二連三破發(fā),令不少投資者對打新望而卻步。10月至今,A股市場破發(fā)新股已達到10只,破發(fā)數(shù)量創(chuàng)近15年新高。從背后原因看,估值、定價過高是
 11月8日上市以來,易方達、華夏等四家基金公司旗下的MSCI中國A50互聯(lián)互通ETF持續(xù)受到投資者追捧。目前,4只MSCI中國A50互聯(lián)互通ETF產(chǎn)品的合計規(guī)模已突破342億元。  業(yè)內(nèi)人
K 線圖 特色數(shù)據(jù) 資金流向 公告 個股日歷 核心題材 最新價:3.07漲跌額:0.11漲跌幅:3.72%成交量:4.06萬手成交額:1257萬換手率:0.22%市盈率:21.7總市值:56.7億 查詢該股行情 實時
  美股周四收盤漲跌不一。市場正評估英偉達與梅西百貨等的財報。美上周初請失業(yè)救濟人數(shù)降至疫情爆發(fā)以來最低水平。紐約聯(lián)儲行長稱美國潛在通脹肯定會上升。  英偉達以
網(wǎng)站建設(shè) 東莞網(wǎng)站建設(shè) 網(wǎng)站建設(shè) 深圳網(wǎng)站建設(shè)