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解讀招股書:上海匯得科技存貨周轉(zhuǎn)率底,毛利率受原材料上漲影響較大,平均工資高于當(dāng)?shù)赝袠I(yè)
來源:公眾號(hào) 并購(gòu)與重組  作者:領(lǐng)航財(cái)經(jīng)網(wǎng)  發(fā)布時(shí)間:2018-04-13 11:26:07
公司簡(jiǎn)介上海匯得科技股份有限公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為聚氨酯樹脂產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售與技術(shù)服務(wù),主要產(chǎn)品為合成革用聚氨酯(PU)、聚氨酯彈性體原液和聚酯多元醇。報(bào)告期內(nèi),發(fā)行人實(shí)現(xiàn)銷售收入11.3億、11.73億和14.26億,扣非后凈利潤(rùn)為0.63億、0.89億和0.9億,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額為1.31億、1.94億和1.16億,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年加快,分別為4.28次、4.83次和5.32次,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率大幅度低于同行業(yè);存貨周轉(zhuǎn)率逐年減慢,分別為16.81次、13.41次和13.09次,但是存貨周轉(zhuǎn)率高于同行業(yè),接近3倍。

 

 

 

 

1應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率大幅度低于同行業(yè),存貨周轉(zhuǎn)率高于同行業(yè)3倍

 

披露:報(bào)告期內(nèi),發(fā)行人應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年加快,分別為4.28次、4.83次和5.32次,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率大幅度低于同行業(yè),如下表所示:

招股書解釋為「報(bào)告期內(nèi),公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于可比上市公司,主要原因?yàn)楣镜南掠魏铣筛镄袠I(yè)對(duì)于采購(gòu)與銷售的結(jié)算付款方式與公司存在差異。而華峰超纖與安利股份也生產(chǎn)革用聚氨酯樹脂,但基本為自用并不對(duì)外銷售。而革用聚氨酯行業(yè)平均賬期相對(duì)較長(zhǎng),公司對(duì)于老客戶的平均賬期為60-75天」

對(duì)于存貨周轉(zhuǎn)率高于同行業(yè)3倍,招股解釋的原因?yàn)椤傅谝?,公司的主要原材料為較為常見的大宗交易商品且公司有長(zhǎng)期合作的供應(yīng)商,能夠保證原材料的及時(shí)供應(yīng),不需要較大規(guī)模的儲(chǔ)備原材料;第二,公司產(chǎn)品生產(chǎn)周期短(一般為1-3天),且以銷定產(chǎn),與年度的產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模相比在產(chǎn)品和產(chǎn)成品金額較相對(duì)較小;第三,公司在采購(gòu)、生產(chǎn)過程的管理精準(zhǔn)高效,盡量縮短每個(gè)生產(chǎn)周期的資金占用時(shí)間,通過快速周轉(zhuǎn)提高資金使用效率。

純MDI以液態(tài)形式存在和運(yùn)輸,僅能保存10天左右,產(chǎn)品也需要盡量送達(dá)客戶,這也決定了企業(yè)不可能有大量的原材料以及產(chǎn)成品,存貨周轉(zhuǎn)率較快是必然。

發(fā)行人產(chǎn)品不是最終產(chǎn)品,他的下游是合成革企業(yè),處于產(chǎn)業(yè)鏈的某一個(gè)環(huán)節(jié),因此議價(jià)能力還是不夠,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于列舉的同行業(yè)企業(yè)存在一定的合理性。

 

 

 

2原材料采購(gòu)價(jià)格與擬IPO企業(yè)招股書披露信息能夠相互印證

 

披露:美瑞新材料股份有限公司是擬IPO企業(yè),其招股書首次披露于2017年3月9日,更新于2918年1月19日,美瑞新材料是熱塑性聚氨酯彈性體(TPU)生產(chǎn)商,其主要的原材料和上海匯得科技一樣,均為MDI,根據(jù)其披露的原材料采購(gòu)信息,兩者差異及波動(dòng)情況類似,如下為美瑞新材料原材料采購(gòu)情況:

上海匯得科技披露最近三年的采購(gòu)價(jià)格分別為13.69元/kg、14.16元/kg和20.92元/kg,與美瑞新材料不存在重大差異。

兩者M(jìn)DI的供應(yīng)商略有不同,美瑞新材料主要供應(yīng)商為萬華化學(xué)和上海巴斯夫,上海匯得科技供應(yīng)商為上海亨斯邁、萬華化學(xué),不過能夠生產(chǎn)MDI的企業(yè)就那萬華化學(xué)、拜耳、巴斯夫、亨斯邁、陶氏等,價(jià)格不會(huì)有太大的差異。

 

 

 

3毛利率先升后降

 

披露:報(bào)告期內(nèi),公司的毛利率分別為21.95%、23.34%和19.29%,從數(shù)據(jù)上看,2017年度毛利率與2016年相比減少了4個(gè)百分點(diǎn),具體到產(chǎn)品銷售單價(jià)上,2017年銷售單價(jià)與2016年相比增加23.03%,但是,從綜合的成本看,2017年成本比2016年上漲了30.22%,其中MDI的價(jià)格2017年上漲了47.76%,毛利率下降有依據(jù)支撐。

美瑞新材料報(bào)告期內(nèi)的毛利率是19.13%、19.68%和18.36%,下降幅度沒有上海匯得科技厲害。

參見:招股書研讀027:美瑞新材料的原材料價(jià)格猛漲48.15%,通過應(yīng)付票據(jù)調(diào)節(jié)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流,客戶有前員工的公司。

 

 

 

4發(fā)行人人均薪酬遠(yuǎn)高于上海同行業(yè)平均薪酬

 

披露:發(fā)行人報(bào)告期內(nèi)平均薪酬為12.83萬、14.81萬和17.57萬,逐漸增長(zhǎng),招股書解釋為「公司報(bào)告期內(nèi)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快,效益優(yōu)于行業(yè)平均水平,同時(shí),公司注重員工發(fā)展和回報(bào)」,人均薪酬與上海同行業(yè)比較如下:

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