75天后，來了！北京證券交易所(簡(jiǎn)稱“北交所”)定于2021年11月15日開市。

　　自9月2日深化新三板改革設(shè)立北交所的消息向社會(huì)公布，到11月15日“開門迎客”，僅用了短短75天。

　　開市前夕，北交所仍在忙于規(guī)則制定等準(zhǔn)備工作。11月12日，北交所發(fā)布《北京證券交易所合格境外機(jī)構(gòu)投資者和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者證券交易實(shí)施細(xì)則》等6件業(yè)務(wù)規(guī)則，自2021年11月15日起施行。在兩個(gè)月的時(shí)間里，涵蓋發(fā)行上市、融資并購(gòu)、公司監(jiān)管、證券交易、會(huì)員管理以及投資者適當(dāng)性等45件業(yè)務(wù)規(guī)則，相繼在9月17日、10月30日、11月2日和11月12日集中發(fā)布，形成了北交所自律規(guī)則體系。

　　北交所開市籌備過程中，市場(chǎng)各方反應(yīng)積極、踴躍參與。截至11月12日，累計(jì)有超210萬戶投資者預(yù)約開通北交所合格投資者權(quán)限，開市后合計(jì)可參與北交所交易的投資者超400萬戶。共有112家證券公司獲得會(huì)員資格成為北交所正式會(huì)員。宣布設(shè)立北交所以來，精選層審查發(fā)行工作正常開展，10家已完成公開發(fā)行等程序的企業(yè)將直接在北交所上市，71家存量精選層公司平移至北交所上市的相關(guān)流程已履行完畢，屆時(shí)81家公司將成為北交所首批上市公司。

　　目前，北交所開市涉及的技術(shù)系統(tǒng)已完成改造升級(jí)，各證券公司、信息商和基金公司相關(guān)系統(tǒng)已完成配套改造。北交所內(nèi)部機(jī)構(gòu)配置、人員配備均已到位。11月14日，在北京市金融街金陽(yáng)大廈，北交所的辦公大樓完成了門頭的吊裝和焊接工作，金燦燦的“北京證券交易所”映入眼簾，北交所真的來了！

　　【定位】

　　為什么要建立北交所？

　　堅(jiān)守服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)是北交所建立的初心和使命。

　　中小企業(yè)是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的重要力量，數(shù)據(jù)顯示，中小企業(yè)貢獻(xiàn)了60%以上的GDP、80%以上的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位以及90%以上的新增就業(yè)。然而，中小企業(yè)由于受制于企業(yè)規(guī)則、發(fā)展階段的因素影響，獲取金融服務(wù)的能力相對(duì)較弱。

　　當(dāng)前我國(guó)有4000多萬家企業(yè)，其中95%以上是中小企業(yè)，科技型中小企業(yè)超過22萬家，對(duì)于量大面廣的中小企業(yè)融資需求，金融市場(chǎng)在擴(kuò)大中小企業(yè)服務(wù)覆蓋面、緩解融資難等方面空間巨大、責(zé)任重大。

　　北交所董事長(zhǎng)徐明公開提出，下一步全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)和北交所的市場(chǎng)建設(shè)中，將緊緊圍繞中小企業(yè)這個(gè)主體，突出“更早、更小、更新”，構(gòu)建覆蓋中小企業(yè)全鏈條的金融服務(wù)體系，探索資本市場(chǎng)發(fā)展普惠金融的“中國(guó)方案”。

　　11月15日，首批81家公司鎖定北交所“入場(chǎng)券”。其中71家存量精選層公司平移至北交所上市的相關(guān)流程已履行完畢，廣道高新、漢鑫科技等10家已完成公開發(fā)行等程序的企業(yè)將直接在北交所上市。

　　【標(biāo)準(zhǔn)】

　　哪些企業(yè)可以在北交所上市？

　　貝殼財(cái)經(jīng)記者據(jù)《北交所上市規(guī)則(試行)》發(fā)現(xiàn)，北交所上市標(biāo)準(zhǔn)將平移精選層的四套“財(cái)務(wù)+市值”的條件，新增上市公司必須是新三板連續(xù)掛牌滿一年的創(chuàng)新層公司，同時(shí)借鑒科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制，突出專精特新的特點(diǎn)，設(shè)置了簡(jiǎn)便、包容、精準(zhǔn)的發(fā)行條件。

　　具體來看，申請(qǐng)北交所公開發(fā)行并上市需要滿足以下條件：即在全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)連續(xù)掛牌滿12個(gè)月的創(chuàng)新層掛牌公司；具備健全且運(yùn)行良好的組織機(jī)構(gòu)；具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，財(cái)務(wù)狀況良好；最近三年財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告無虛假記載，被出具無保留意見審計(jì)報(bào)告；依法規(guī)范經(jīng)營(yíng)等。

　　企業(yè)對(duì)此可以選擇以下四套條件之一進(jìn)行申報(bào)：

　　(1)市值≥2億元，近兩年凈利潤(rùn)均≥1500萬元且加權(quán)平均ROE平均≥8%，或者最近一年凈利潤(rùn)≥2500萬元且加權(quán)平均ROE≥8%；

　　(2)市值≥4億元，近兩年營(yíng)業(yè)收入平均≥1億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率≥30%，最近一年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為正；

　　(3)市值≥8億元，近一年?duì)I業(yè)收入≥2億元，近兩年研發(fā)投入累計(jì)占比≥8%；

　　(4)市值≥15億元，最近兩年研發(fā)投入累計(jì)不低于5000萬元。

　　【申報(bào)流程】

　　企業(yè)上市北交所需要準(zhǔn)備什么？

　　整體來看，精選層企業(yè)直接平移北交所上市，而企業(yè)需要在創(chuàng)新層運(yùn)行滿12個(gè)月申請(qǐng)進(jìn)入北交所實(shí)現(xiàn)上市。非三板企業(yè)可以選擇在基礎(chǔ)層或創(chuàng)新層掛牌，再申請(qǐng)進(jìn)入北交所實(shí)現(xiàn)上市。

　　從新三板創(chuàng)新層企業(yè)來看，公司須召開股東大會(huì)對(duì)公司在北交所上市進(jìn)行審議表決，并經(jīng)董監(jiān)高等人員對(duì)上市具體方案做出了決議和審核通過，則可以通過保薦人向北交所申報(bào)上市。

　　北交所將在收到企業(yè)發(fā)行上市申請(qǐng)文件后的五個(gè)工作日內(nèi)作出是否受理的決定。隨后北交所將在兩個(gè)月內(nèi)進(jìn)行審核，出具符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求的審核意見或作出終止發(fā)行上市審核的決定。證監(jiān)會(huì)將在20個(gè)工作日內(nèi)作出注冊(cè)決定。

　　整體來看，在企業(yè)申報(bào)上市中，審核流程、審核結(jié)果等關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)信息、交易所問詢等審核意見全面向市場(chǎng)公開，充分接受社會(huì)監(jiān)督。

　　安信證券新三板研究首席諸海濱指出，北交所總體平移精選層各項(xiàng)基礎(chǔ)制度，IPO審核難度低于科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板，且在當(dāng)前的政策預(yù)期下，確定性更強(qiáng)；此外，非新三板公司通過直接掛牌創(chuàng)新層，滿12個(gè)月后申請(qǐng)北交所IPO，整體IPO時(shí)間2年左右，雖然與其他板塊相比審核時(shí)間相當(dāng)，但時(shí)間確定性更強(qiáng)。

　　【退出轉(zhuǎn)板制度】

　　北交所企業(yè)未來有哪些發(fā)展路徑？

　　哪些企業(yè)應(yīng)該退市？《上市規(guī)則》明確了主動(dòng)退市與強(qiáng)制退市安排，強(qiáng)制退市分為交易類、財(cái)務(wù)類、規(guī)范類和重大違法類等四類情形，構(gòu)建了多元豐富的指標(biāo)組合。其中，財(cái)務(wù)類強(qiáng)制退市考察期為2年，指標(biāo)不交叉適用。

　　與此同時(shí)，監(jiān)管明確了退市決定的嚴(yán)肅性和審核性，一方面《上市規(guī)則》規(guī)定了退市風(fēng)險(xiǎn)警示，作為強(qiáng)制退市的先導(dǎo)制度，既向市場(chǎng)充分揭示風(fēng)險(xiǎn)，也保障投資者的交易權(quán)利；明確強(qiáng)制退市由上市委員會(huì)審議。

　　那么，北交所企業(yè)退市后將會(huì)如何發(fā)展？監(jiān)管強(qiáng)調(diào)，維持“有進(jìn)有出”“能進(jìn)能出”的市場(chǎng)生態(tài)，建立差異化退出安排，北京證券交易所退市公司符合條件的，可以退至創(chuàng)新層或基礎(chǔ)層繼續(xù)交易，存在重大違法違規(guī)的，應(yīng)當(dāng)直接退出市場(chǎng)。

　　同時(shí)加強(qiáng)多層次資本市場(chǎng)有機(jī)聯(lián)系，在新三板創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層培育壯大的企業(yè)，鼓勵(lì)繼續(xù)在北京證券交易所上市，同時(shí)堅(jiān)持轉(zhuǎn)板機(jī)制，培育成熟的北京證券交易所上市公司可以選擇到滬深交易所繼續(xù)發(fā)展。

　　【門檻】

　　誰可以在北交所參與交易？

　　市場(chǎng)也對(duì)北交所的發(fā)展充滿了期待，據(jù)了解，北交所的有些企業(yè)在具備較強(qiáng)創(chuàng)新能力和發(fā)展?jié)摿Φ耐瑫r(shí)，也具有業(yè)績(jī)波動(dòng)大、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高等特點(diǎn)，容易受到外部環(huán)境沖擊。因此，北交所投資者具有一定的投資門檻。

　　北交所交易以合格投資者為主，投資偏好和行為特征與一般散戶存在較大差異，交易相對(duì)低頻理性，持股期限相對(duì)較長(zhǎng)，更加關(guān)注企業(yè)成長(zhǎng)帶來的中長(zhǎng)期收益。

　　據(jù)《北交所投資者適當(dāng)性管理辦法(試行)》顯示，機(jī)構(gòu)投資者準(zhǔn)入不設(shè)置資金門檻，個(gè)人投資者準(zhǔn)入的資金門檻為證券資產(chǎn)50萬元，同時(shí)具備2年以上證券投資經(jīng)驗(yàn)。

　　北交所投資者門檻大幅降低，和科創(chuàng)板保持一致，相比此前精選層股票交易需要滿足100萬元證券資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)減半。業(yè)內(nèi)表示，“門檻降低或帶來北交所投資者翻倍增長(zhǎng)，流動(dòng)性預(yù)期迎來提升。”

　　北交所官網(wǎng)顯示，截至11月12日，累計(jì)有超210萬戶投資者預(yù)約開通北交所合格投資者權(quán)限，開市后合計(jì)可參與北交所交易的投資者超400萬戶。

　　多位業(yè)內(nèi)人士告訴記者，考慮到北交所專精特新的定位和吸引力，預(yù)期后續(xù)開通北交所的戶數(shù)會(huì)持續(xù)增多，預(yù)計(jì)789萬戶以內(nèi)。

　　【打新須知】

　　北交所交易最初需要注意什么？

　　從9月2日宣布設(shè)立北交所的消息以來，截至10月底，16家新三板公司被核準(zhǔn)進(jìn)入精選層，并發(fā)布了公開發(fā)行說明書，目前已有6家完成上市。在這個(gè)過程中，不少機(jī)構(gòu)和個(gè)人也均參與了打新。

　　整體來看，北交所打新與滬深不同之處：一是全額資金申購(gòu)；即，北交所股票公開發(fā)行并上市初期采用全額資金繳付機(jī)制，后期根據(jù)制度運(yùn)行情況和市場(chǎng)需求擇機(jī)選用保證金申購(gòu)、市值申購(gòu)或其他申購(gòu)方式。即在申購(gòu)的時(shí)候，需先凍結(jié)相應(yīng)的資金，等中簽結(jié)果出來后資金才會(huì)解凍。

　　二是比例配售，申購(gòu)數(shù)量?jī)?yōu)先、時(shí)間優(yōu)先。具體來看，網(wǎng)上投資者有效申購(gòu)總量大于網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量時(shí)，根據(jù)網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量和有效申購(gòu)總量的比例計(jì)算各投資者獲得配售股票的數(shù)量。其中不足100股的部分，匯總后按申購(gòu)數(shù)量?jī)?yōu)先、數(shù)量相同的時(shí)間優(yōu)先原則向每個(gè)投資者依次配售100股，直至無剩余股票。

　　“這批打新的精選層新股，都將擠上北交所開市的首班車，所以市場(chǎng)對(duì)這批新股上市時(shí)的漲幅表現(xiàn)更是充滿期待。”業(yè)內(nèi)多位人士認(rèn)為，當(dāng)前的打新已經(jīng)質(zhì)變上升為北交所新股即上市公司新股了，影響力和號(hào)召力大幅提升，打新規(guī)模也將創(chuàng)下新高。

　　【交易費(fèi)用】

　　北交所投資交易有哪些費(fèi)用？

　　由于北交所才剛剛開市交易，可以從新三板的交易傭金來看，據(jù)了解，目前新三板的交易傭金主要為三個(gè)方面，經(jīng)手費(fèi)、印花稅、傭金(含過戶費(fèi))。

　　貝殼財(cái)經(jīng)記者了解到，不同券商在新三板交易費(fèi)用的設(shè)置有所不同，總體來看，印花稅是成交金額的千分之1，僅對(duì)賣出方收??；傭金是成交金額的千分之1.5(雙向)，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)規(guī)定最高不超過成交金額的千分之3；此外還包括千分之0.5的經(jīng)手費(fèi)和千分之0.025%的過戶費(fèi)。

　　不過也有券商告訴貝殼財(cái)經(jīng)記者，新三板的傭金和A股不太一樣，可以和開戶營(yíng)業(yè)部、客戶經(jīng)理進(jìn)行協(xié)商，進(jìn)行適度優(yōu)惠調(diào)整。

　　相比目前滬深兩市動(dòng)輒萬一到萬三的水平，新三板精選層的傭金貴了幾倍乃至幾十倍。有業(yè)內(nèi)人士指出，目前北交所開市在即，為提升市場(chǎng)活躍度，建議對(duì)全國(guó)開通新三板、精選層、北交所的客戶，大幅降低傭金。

　　【交易方式】

　　北交所交易都有哪些交易方式？

　　據(jù)《交易規(guī)則》顯示，北交所整體延續(xù)精選層以連續(xù)競(jìng)價(jià)為核心的交易制度，漲跌幅限制、申報(bào)規(guī)則、價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制等其他主要規(guī)定均保持不變，不改變投資者交易習(xí)慣，不增加市場(chǎng)負(fù)擔(dān)，體現(xiàn)中小企業(yè)股票交易特點(diǎn)，確保市場(chǎng)交易的穩(wěn)定性和連續(xù)性。

　　不過，與精選層交易制度相比，北交所《交易規(guī)則》僅做了發(fā)布主體等適應(yīng)性調(diào)整，內(nèi)容沒有變化。主要內(nèi)容方面，一是實(shí)行30%的價(jià)格漲跌幅限制，給予市場(chǎng)充分的價(jià)格博弈空間。

　　二是上市首日不設(shè)漲跌幅限制，實(shí)施臨時(shí)停牌機(jī)制，即當(dāng)盤中成交價(jià)格較開盤價(jià)首次上漲或下跌達(dá)到或超過30%、60%時(shí)，盤中臨時(shí)停牌10分鐘，復(fù)牌時(shí)進(jìn)行集合競(jìng)價(jià)。

　　三是連續(xù)競(jìng)價(jià)期間，對(duì)限價(jià)申報(bào)設(shè)置基準(zhǔn)價(jià)格±5%的申報(bào)有效價(jià)格范圍，對(duì)市價(jià)申報(bào)采取限價(jià)保護(hù)措施。

　　四是買賣申報(bào)的最低數(shù)量為100股，每筆申報(bào)可以1股為單位遞增。五是單筆申報(bào)數(shù)量不低于10萬股或成交金額不低于100萬元的，可以進(jìn)行大宗交易。同時(shí)還為引入做市機(jī)制，實(shí)行混合交易預(yù)留了制度空間。

　　【后備軍】

　　未來北交所發(fā)展方向在哪里？

　　北交所開市后，有投資者擔(dān)心后面沒有多少新股發(fā)了，北交所新股會(huì)斷檔。貝殼財(cái)經(jīng)記者發(fā)現(xiàn)，自9月份北交所官宣以來，公司過會(huì)節(jié)奏大大加快，僅9月過會(huì)家數(shù)達(dá)到16家。這些公司或?qū)⒊蔀楸苯凰着律鲜泄尽?/p>

　　“根據(jù)前期發(fā)行節(jié)奏，我們預(yù)計(jì)至2021年底北交所公司數(shù)目有望達(dá)到100家，如果拉長(zhǎng)時(shí)間來看，2022年底、2023年底，北交所上市公司分別有望達(dá)到250-300家、400-500家。”諸海濱表示。

　　與此同時(shí)，北交所上市企業(yè)還有龐大的后備軍，創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層掛牌公司是北交所上市公司的來源，主要是提供更加高效的公開市場(chǎng)融資交易服務(wù)，對(duì)創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層形成示范引領(lǐng)和“反哺”功能。目前，北交所創(chuàng)新層掛牌企業(yè)達(dá)1239家，基礎(chǔ)層掛牌企業(yè)5862家。

　　徐明認(rèn)為，北交所上市企業(yè)要處理好數(shù)量與質(zhì)量的關(guān)系。公司質(zhì)量是資本市場(chǎng)的基石，關(guān)系市場(chǎng)成色和發(fā)展走勢(shì)。打造主陣地，質(zhì)量是根本，數(shù)量是關(guān)鍵，要堅(jiān)持?jǐn)?shù)量與質(zhì)量并重，在一段時(shí)間內(nèi)聚集一批高質(zhì)量的創(chuàng)新型中小企業(yè)，達(dá)到一定的市場(chǎng)規(guī)模，形成品牌效應(yīng)。

　　“實(shí)踐中，對(duì)市值、財(cái)務(wù)指標(biāo)、業(yè)績(jī)波動(dòng)等方面的包容，并不意味著放松審核。”徐明指出，北京證券交易所發(fā)行上市審核嚴(yán)守財(cái)務(wù)真實(shí)性和信息披露充分性底線，壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，強(qiáng)化監(jiān)管執(zhí)法，把好公司質(zhì)量關(guān)。

　　【投資邏輯】

　　投資北交所看中什么？

　　相比滬深市場(chǎng)來看，北交所上市企業(yè)整體規(guī)模較小，估值較低，且由于其本身價(jià)格擾動(dòng)因素較少，整體市場(chǎng)表現(xiàn)出與滬深市場(chǎng)不同的價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制。

　　諸海濱表示，前期北交所市場(chǎng)對(duì)于業(yè)績(jī)、經(jīng)營(yíng)、專版政策等信息敏感度較高，市場(chǎng)價(jià)格受信息主導(dǎo)，更類似于基本面定價(jià)的注冊(cè)制下的市場(chǎng)，與傳統(tǒng)A股市場(chǎng)價(jià)格短期以來流動(dòng)性定價(jià)和估值推動(dòng)的情形有所不同。

　　在他看來，北交所投資邏輯主要是三個(gè)方面，成長(zhǎng)性投資、產(chǎn)業(yè)鏈投資、ESG等另類投資邏輯。所謂成長(zhǎng)性投資的投資對(duì)象主要是市場(chǎng)中有較大升值潛力的小公司股票和一些新興行業(yè)的股票；以及某一細(xì)分領(lǐng)域的龍頭往往也會(huì)獲得較好的成長(zhǎng)。

　　北京南山投資創(chuàng)始人周運(yùn)南也表示，考慮到北交所開市時(shí)可供流通的市場(chǎng)總市值并不高，當(dāng)前精選層股票的流通籌碼還是相對(duì)有一定的稀缺性，所以投資者應(yīng)該珍惜手中的優(yōu)質(zhì)籌碼，靜候平移前后的跨巿場(chǎng)紅利。當(dāng)前可以重點(diǎn)關(guān)注精選層中的四類個(gè)股：首先是前三季度且第三季度同比大幅成長(zhǎng)的個(gè)股，二是巿盈率相對(duì)偏低的，三是專精特新小巨人企業(yè)，四是A股當(dāng)前熱門賽道上的企業(yè)。