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我們被周期股教育了
來源:上海證券報  作者:喬民  發(fā)布時間:2021-09-13 11:44:32

一年前,關(guān)于嘉實基金投研升級的消息被廣為傳播。這項被嘉實基金寄予厚望的第三個“新十年”投研升級戰(zhàn)略,其核心是深化對科技、大健康、消費和制造這四大“最能代表中國經(jīng)濟發(fā)展方向”的研究,傳統(tǒng)的周期、金融等行業(yè)被大幅邊緣化。

  讓很多人始料不及的是,今年春節(jié)長假后,市場風(fēng)格驟然生變,前幾年風(fēng)光無比的消費、醫(yī)藥等核心資產(chǎn)龍頭股,紛紛遭遇滑鐵盧。與之形成鮮明對比的是,過去幾年被冷落的鋼鐵、煤炭和有色金屬板塊今年以來大放異彩,在28個申萬一級行業(yè)中位居漲幅前三名。上述三個行業(yè)指數(shù)今年以來漲幅均超過75%,其中鋼鐵行業(yè)指數(shù)漲幅更是高達87%。

  嘉實基金去年實施投研升級戰(zhàn)略的背景,是此前幾年的核心資產(chǎn)牛市。2016年開啟的核心資產(chǎn)牛市,讓一批重倉醫(yī)藥消費的基金凈值飛漲,而重倉金融地產(chǎn)及資源品的基金業(yè)績往往墊底。一年前,核心資產(chǎn)行情風(fēng)起云涌,看不到任何止步的跡象,上游資源這些被認(rèn)為沒有想象力的傳統(tǒng)行業(yè)越來越邊緣化,基金公司的周期研究員紛紛被裁減。據(jù)了解,即使大型基金公司,也只有一兩名周期股研究員,核心投研力量更多集中在消費、醫(yī)藥和科技等熱門行業(yè)上。

  從今年以來的市場表現(xiàn)看,在幾乎所有的投資人都不看好周期股的時候,周期股以雷霆萬鈞之勢實現(xiàn)王者歸來。從部分基金公司的業(yè)績表現(xiàn)看,幾乎“完美”地錯過了這波行情。以前述嘉實基金為例,從該公司100多只主動權(quán)益基金的最新持倉情況看,對周期股的配置比例極低,今年以來幾乎沒有業(yè)績非常搶眼的基金,整體業(yè)績表現(xiàn)也乏善可陳。

  盡管從長期看,是否配置周期股完全基于基金公司的戰(zhàn)略決策。很多強周期標(biāo)的震蕩劇烈,也不適合長期持有。但是,如果當(dāng)年漲幅靠前的幾大行業(yè)都錯過了,對公司的影響無疑會很大。

  回到投資本身,今年以來周期股的大漲,也讓我們再次堅信,盡管歷史不會重演,但會驚人地相似。周期永不變,人性恒久遠。盡管很多時候,我們并不知道周期的時間長度,但是,擯棄周期的想法會付出代價的。

  拋開周期股的大漲,回到周期本身,霍華德·馬克斯在其著作《周期》中,詳細闡述了周期的重要性。在他看來,絕大多數(shù)人不可能靠預(yù)測宏觀面獲得成功,而宏觀面在很大程度上是不可知的。對于大部分人而言,能夠依靠研究精進的是基本面、市場估值及投資組合三個方面。在此基礎(chǔ)上,如果順應(yīng)周期的趨勢,就可以將投資做得更好。

  具體而言,研究可以讓我們在了解價值的基礎(chǔ)上,判斷市場價格是否被高估或被低估,并根據(jù)評估構(gòu)建投資組合。周期則讓我們知道自己所處的位置,判斷未來的可能走向,評判風(fēng)險與盈利的匹配程度,進而去優(yōu)化投資組合,讓倉位符合周期的演變方向,以便取得更好的投資收益。

  周期永不變。對于很多投資者來說,今年又被市場教育了。“這次不一樣”,依然是最危險的五個字。

 

文章來源:上海證券報
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