原標(biāo)題：2021：價(jià)值王者歸來(lái)

　　2021年繼續(xù)倡導(dǎo)價(jià)值投資。自我們六月份發(fā)布下半年展望報(bào)告以來(lái)，價(jià)值股開(kāi)始跑贏。但“價(jià)值”到底是什么？這是一個(gè)令人捉摸不定的概念，因?yàn)閮r(jià)值來(lái)自與增長(zhǎng)和價(jià)格相比較，是一個(gè)相對(duì)概念；而不像全球行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)(GICS)以盈利對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期的敏感性來(lái)劃分行業(yè)，那是一個(gè)絕對(duì)定義。在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)周期階段，價(jià)值板塊是被遺忘已久的、估值較低的傳統(tǒng)和周期行業(yè)。

　　短周期性復(fù)蘇仍在繼續(xù)；通脹風(fēng)險(xiǎn)。自六月以來(lái)，我們的專有經(jīng)濟(jì)周期指標(biāo)一直預(yù)示著復(fù)蘇。隨著信貸與M2繼續(xù)一起穩(wěn)步增長(zhǎng)，房地產(chǎn)投資在消化了“三條紅線”政策后開(kāi)始恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇應(yīng)會(huì)繼續(xù)。其他指標(biāo)，如銅周期和黃金，以及中國(guó)央行的三年的貨幣政策周期，都預(yù)示著復(fù)蘇的持續(xù)。隨著消費(fèi)者信心從歷史低點(diǎn)反彈，終端需求改善，通脹壓力也將逐漸上升。在這種再通脹的環(huán)境下，我們的模型配置了大部分金融、工業(yè)、材料、能源和可選消費(fèi)等傳統(tǒng)行業(yè)，并保留了部分科技行業(yè)的配置。

　　“估值投資”vs“價(jià)值投資”；“十四五”期間工業(yè)、產(chǎn)業(yè)現(xiàn)代化。能夠創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值的公司在短期內(nèi)估值不菲。“價(jià)值”一詞有著一種無(wú)形的涵義，指由公司管理層的遠(yuǎn)見(jiàn)和人格、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)部署和掌控的資源而形成的、不可復(fù)制的戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)。它不同于市場(chǎng)共識(shí)對(duì)于“價(jià)值投資”的理解，那更多地是關(guān)于一個(gè)量化的估值數(shù)字。估值和價(jià)值之間的區(qū)別，就像圣誕樹(shù)和圣誕節(jié)。

　　盡管如此，中國(guó)“十四五”強(qiáng)調(diào)工業(yè)和相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的現(xiàn)代化和壯大實(shí)體經(jīng)濟(jì)，強(qiáng)調(diào)如何使經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果最好地惠及大大小小的企業(yè)和各階層的民眾。收緊網(wǎng)絡(luò)借貸和平臺(tái)經(jīng)濟(jì)反壟斷指導(dǎo)方針都是重要的風(fēng)向標(biāo)。“十四五”將提供有利于低估值的傳統(tǒng)行業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的環(huán)境。因此，當(dāng)前估值和價(jià)值投資有很大的交集。

　　上證交易區(qū)間約2,900-3,600；美元進(jìn)入貶值周期有利于中國(guó)市場(chǎng)和人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)；香港、新興市場(chǎng)、黃金、大宗商品和比特幣也將受益。我們預(yù)測(cè)的交易區(qū)間的上沿意味著上證約有10%的上行空間，2900點(diǎn)左右則是底部。但更重要的是整體市場(chǎng)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的變化。除了傳統(tǒng)周期性板塊，在人民幣走強(qiáng)的環(huán)境中，上證50、滬深300和恒生國(guó)企指數(shù)都不貴。周期性復(fù)蘇伴隨著的國(guó)債實(shí)際收益率上升，這對(duì)這些資產(chǎn)來(lái)說(shuō)都是個(gè)好兆頭——直到2021年一季度末左右。我們到時(shí)將重新審視我們的交易頭寸。

（文章來(lái)源：財(cái)富動(dòng)力網(wǎng)）