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“西天取經”不容易:A股上市公司海外并購盤點
來源:投資者網(wǎng)  作者:喬民  發(fā)布時間:2020-11-10 10:51:47

【“西天取經”不容易:A股上市公司海外并購盤點】此前備受市場關注,風風光光的海外并購,隨著時間的推移,資產整合效果不佳、高負債吞噬利潤以及海外資產惡化反噬上市公司的后遺癥逐漸顯現(xiàn),曾經被市場追捧的海外并購,已慢慢變成股民避雷的指南。(投資者網(wǎng))

 

  導語:幾年前,中國企業(yè)海外并購風行一時,從最初的收購球隊、地標建筑等具有較強變現(xiàn)能力的資產,再到產業(yè)鏈橫向并購提高公司競爭能力,最后到芯片、醫(yī)藥以及數(shù)據(jù)庫等高技術資產的收購。近年來,海外并購的目的、形式已發(fā)生了較大變化,但海外并購的痛點與難點部分公司依舊難以克服。

  三季度報發(fā)布漸近尾聲,又是幾家歡喜幾家愁。海外市場低迷,加之疫情下員工安置成本增加,境外有資產的上市公司三季度業(yè)績普遍表現(xiàn)欠佳。

  此前備受市場關注,風風光光的海外并購,隨著時間的推移,資產整合效果不佳、高負債吞噬利潤以及海外資產惡化反噬上市公司的后遺癥逐漸顯現(xiàn),曾經被市場追捧的海外并購,已慢慢變成股民避雷的指南。

  其實,除了成功并購后標的資產反噬上市公司外,還存在大股東聯(lián)合財團在海外收購資產后,主導海外收購的大股東,遲遲不能推動上市公司對海外資產并表,最終讓大股東騎虎難下而影響上市公司經營的情況。

  曾經風光無限、備受資本市場追捧的海外并購,在歷經浮沉之后,又會給市場帶來怎樣的啟發(fā)?

  1

  警惕資本陷阱

  中國實現(xiàn)突破成為全球第二大經濟體已有多年。在強大的經濟后盾支撐下,中國企業(yè)越來越自信,在“走出去”的過程中,通過跨境并購主動尋求技術、市場與發(fā)展機會。中國資本已逐漸成為國際資本市場中的重要玩家。

  從最早的收購足球隊、地標建筑到產業(yè)鏈橫向并購,再到收購芯片、醫(yī)藥以及數(shù)據(jù)庫等高技術資產。從最初的“土包子”追求有曝光度的資產,到現(xiàn)在注重產業(yè)鏈整合,重視收購后的收益,中國資本在國際上的形象已慢慢發(fā)生變化。

  自吉利汽車蛇吞象收購Volvo后,中國資本就已看到境外并購的影響力,開始在海外尋找優(yōu)質標的。不過,早期,中國資本參與海外并購的經驗較少,除了少數(shù)深思熟慮的并購外,很多缺乏調研的并購,因買賣雙方信息的不對稱,國內的收購方很多時候被當成了冤大頭、接盤俠,最后不慎落入海外賣方精心設計的陷阱之中。

  暴風集團股份有限公司(以下簡稱“暴風集團”,300431.SZ)收購意大利體育版權經紀公司MP&Silva以及安順企業(yè)有限公司董事兼總經理李鴻勇對AC米蘭的收購,就因調研不夠深入或對規(guī)則的不了解,最終在耗費巨資后一無所獲。前者主導收購的暴風集團董事長馮鑫鋃鐺入獄,上市公司也黯然退市,后者在支付巨額利息后因無法償還債務,不得不將到手的控制權拱手讓出,最終竹籃打水一場空。

  圖片來源:晨哨集團

  吃一塹長一智,隨著參與國際市場程度的增加,以及去杠桿的宏觀大背景,中國資本對海外并購的態(tài)度也變得更加謹慎。據(jù)晨哨集團發(fā)布的《中資海外并購2019回顧與2020展望》報告顯示,中資海外并購的交易宗數(shù)與披露金額,在2016年、2017年出現(xiàn)爆發(fā)式增長后迅速回落,2019年在海外并購披露的交易宗數(shù)與披露金額才有所回升。

  從無知到理性,2016年、2017年爆發(fā)式增長的海外并購截至日前已過去了數(shù)年,現(xiàn)今回看那些知名的海外并購,后人又能從中學到什么呢?

  2

  慎選并購標的

  對國家而言,海外并購會消耗外匯儲備。從國民經濟層面出發(fā),在海外并購國內處于短板的產業(yè),以彌補國內在該產業(yè)上技術與產能的不足就十分有必要了。與此前暴風影音收購體育版權經紀公司MP&Silva或萬達收購歐洲地標建筑不同,近年來中資并購的標的逐漸聚焦到細分行業(yè)之中。

  根據(jù)晨哨大買手平臺數(shù)據(jù)統(tǒng)計,2019年在該平臺掛牌出售來自全球制造業(yè)的活躍項目數(shù)量共計為數(shù)百個,其中占比最高的前三個細分行業(yè)分別為機械設備、化工和建筑材料,分別為45.28%、16.98%和14.15%。同時,從大買手平臺制造業(yè)2019年新增的活躍需求來看,中資買方急于購入的標的資產也主要分布在機械設備、化工和電子三個細分領域。

  2019年,中資海外并購標的覆蓋全部12大行業(yè)。其中,制造業(yè)、金融、醫(yī)療健康、TMT和能源礦產行業(yè)是2019年中資海外并購的五大熱門行業(yè),中資企業(yè)在上述五大行業(yè)發(fā)起的海外并購分別是83宗、50宗、40宗、38宗以及33宗,五大行業(yè)宗數(shù)占比合計高達56.48%。不動產、交通工具和農業(yè)/食品是中資海外并購宗數(shù)排名倒數(shù)三位的三大行業(yè)。

  市場偏愛制造業(yè)、金融、醫(yī)療健康、TMT和能源礦產等行業(yè),監(jiān)管層在上市公司并購國內處于短板產業(yè)的時候也常常給予支持,在審核上打開“綠燈”。聞泰科技股份有限公司(以下簡稱“聞泰科技”,600745.SH)借殼中茵股份后,耗費300多億對安世半導體的收購就一路綠燈。

  并購的標的安世半導體源自2016年恩智浦剝離的標準產品業(yè)務部門,至今擁有60多年的專業(yè)經驗。其主要產品包括雙極性晶體管和二極管、ESD 保護器件、邏輯器件以及 MOSFET 器件。而半導體產業(yè)正是國內急需補足的短板。

  與聞泰科技類似,江蘇沙鋼股份有限公司(以下簡稱“沙鋼股份”,002075.SZ)、巨人網(wǎng)絡集團股份有限公司(以下簡稱“巨人網(wǎng)絡”,002558.SZ)在借殼后也聯(lián)合財團,在海外并購了英國大數(shù)據(jù)巨頭Global Switch和以色列游戲公司Playtika,兩起并購均耗資300多億元。

  不過,沙鋼股份對Global Switch以及巨人網(wǎng)絡對Playtika的并表,卻無法像聞泰科技那樣順利。自2016年發(fā)布收購預案后,沙鋼股份和巨人網(wǎng)絡遲遲無法推進對標的公司的并表工作,參與海外并購的資金也被深深套牢。對比之下,聞泰科技早已完成了對安世半導體的并表工作,并擬募資橫向布局汽車半導體產業(yè)。

  3

  防范標的反噬

  逃過了資本陷阱,順利將海外資產并入報表也不意味著可以高枕無憂了。標的資產并表后,如何整合海外資產,防范人才流失,警惕標的資產業(yè)績變臉等難題將接踵而來。國內外在語言、法律法規(guī)以及企業(yè)文化上均有所不同,中資控制的企業(yè)如何有效將其與國內公司進行整合,是擺在中資股東面前的難題。

  以在汽車零部件行業(yè)頻繁進行海外并購的寧波均勝電子股份有限公司(以下簡稱“均勝電子”,600699.SH)為例,均勝電子在借殼后不久就圍繞著汽車產業(yè)鏈進行橫向并購。2014年-2018年間,均勝電子年年在海外并購資產。2016年均勝電子以9.2億美元收購KSS Holdings, Inc的交易金額最大,收購完成后均勝電子的商譽增加了近70億元人民幣。

  此次交易完成后,均勝電子的收獲也頗豐,KSS Holdings, Inc是全球重要的汽車安全系統(tǒng)供應商,在收購KSS Holdings, Inc的同時,均勝電子還以1.8 億歐元的價格收購了TS道恩旗下的汽車信息板塊業(yè)務。成功收購KSS Holdings, Inc與TS道恩旗下的汽車信息板塊業(yè)務,讓均勝電子一舉成為全球重要的汽車零部件供應商。依靠著此前對KSS Holdings, Inc的收購,2018年均勝電子還以15.88億美元的總交易對價,收購了因造假而破產的日本高田公司旗下的方向盤、安全帶等業(yè)務。此輪并購后,均勝電子順利成為全球頂級的汽車安全系統(tǒng)供應商。

  持續(xù)多年,耗資百億在行業(yè)內的橫向并購,雖然讓均勝電子一舉成為全球重要的汽車安全系統(tǒng)供應商,但均勝電子對海外資產整合的成本卻一直居高不下,同時并購債務產生的財務費用也不停地吞噬著上市公司的利潤。

  2018年均勝電子計入企業(yè)重組費用,如安置職工的支出、整合費用等非經常性損益欄目中的虧損就高達7.94億元;2019年計入這一會計欄目的虧損雖然有所減少,但仍高達5.98億元;到2020年上半年,計入企業(yè)重組費用中的虧損依舊有1.63億元。而均勝電子每年超過10億元的財務費用以及背后高達69.68%的資產負債率,也讓公司的財政預算捉襟見肘。此外,境外迅速變化的疫情讓均勝電子的營收大減,在疫情中安置員工的高額成本,也使得均勝電子在2020年上半年出現(xiàn)大幅虧損。

  無獨有偶,天齊鋰業(yè)股份有限公司(以下簡稱“天齊鋰業(yè)”,002466.SZ)2018年對鋰鹽巨頭SQM的收購,也因標的資產的反噬讓公司變得舉步維艱。天齊鋰業(yè)也因計提SQM的投資減值使得公司2019年、2020年或出現(xiàn)持續(xù)虧損,讓上市公司面臨因持續(xù)虧損而被ST的風險。此外,陷入財務危機中的天齊鋰業(yè),已無力支付此前借債收購SQM所產生的4.64億元利息,同時天齊鋰業(yè)因收購SQM欠銀團的18.84億美元債務將在11月底到期,這筆債務存在較大的違約風險。

  銀億股份有限公司(以下簡稱“ST銀億”,000981.SZ)、上海萊士血液制品股份有限公司(以下簡稱“上海萊士”,002252.SZ)等知名上市公司,也因盲目的海外并購而被反噬,最終將公司推到危機之中,股價因此大跌。

  當然,若自身實力夠強或者能得到財團與市場的青睞,頂住標的反噬壓力,順利消化并購資產也并非難事。美的集團股份有限公司(以下簡稱“美的集團”,000333.SZ)收購德國機器人巨頭KUKA正是如此,因美的集團體量夠大,同時公司現(xiàn)金流良好,收購KUKA對美的集團的經營影響不大,收購后美的集團也有了更多的發(fā)展可能。江蘇長電科技股份有限公司(以下簡稱“長電科技”,600584.SZ)聯(lián)合國家集成電路產業(yè)投資基金股份有限公司(以下簡稱“產業(yè)基金”)收購星科金朋就因得到了財團與市場的青睞,雖然短期內長電科技虧損嚴重,但到了2020年公司已扭虧為盈,并擬募資50億元用于擴充產能、補充流動資金。

  業(yè)內人士表示,受疫情影響,目前海外優(yōu)質資產估值較低,是抄底的好時機。但收購方仍需量力而為,警惕并購陷阱,前車之鑒不可不防,不然很可能會落得個竹籃打水一場空的下場。

  

(文章來源:投資者網(wǎng))

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