原標(biāo)題：科創(chuàng)板開市一周年：科創(chuàng)50指數(shù)出爐 上交所、券商投行闡釋變化

　　1497.23，這是上證科創(chuàng)板50成份指數(shù)(代碼000688)上市后歷時(shí)行情中的最新收盤價(jià)。

　　2020年7月22日，在一周歲生日之際，科創(chuàng)板終于迎來(lái)屬于自己的指數(shù)。這或許是科創(chuàng)板特殊而又不可或缺的生日禮物。

　　同樣在今天，上證綜合指數(shù)的編制方案修訂，科創(chuàng)板上市證券正式納入到上證指數(shù)之內(nèi)。仿佛就在昨天，2019年7月22日，黃浦江畔，上海證券交易所，科創(chuàng)板首批25家公司上市，一聲鑼響劃開了中國(guó)資本市場(chǎng)的新階段。轉(zhuǎn)眼間已過(guò)了一年的時(shí)間。

　　今日收盤后，科創(chuàng)板總市值2.79萬(wàn)億，占A股總市值的3.59%。

　　截至7月21日，科創(chuàng)板已受理407家公司，147家進(jìn)入發(fā)行階段，其中包括一些“另類”企業(yè)：同股不同權(quán)的優(yōu)刻得、尚未盈利的澤璟制藥、有著紅籌股東架構(gòu)的華潤(rùn)微、即將以CDR(中國(guó)存托憑證)形式登陸A股的九號(hào)智能……

　　科創(chuàng)板在對(duì)科技股進(jìn)行重新定義和重估效應(yīng)正在體現(xiàn)，吸引一批真正的硬科技公司來(lái)上市。

　　此外，帶著注冊(cè)制試點(diǎn)重任的科創(chuàng)板，也留給市場(chǎng)參與者不一樣的記憶點(diǎn)：國(guó)盾量子首日10倍的“神話”還在記憶之中，市場(chǎng)便響起了中芯國(guó)際百萬(wàn)號(hào)碼中簽的“狂歡”。就在今天，首批上市的25家企業(yè)迎來(lái)解禁高峰，按7月20日收盤價(jià)計(jì)算，解禁規(guī)模達(dá)1811億元，是年內(nèi)第二大解禁周。

　　數(shù)說(shuō)科創(chuàng)板一年

　　2019年6月，科創(chuàng)板開板儀式上，科創(chuàng)板有了洋氣的英文名字——SSESTARMarket.STAR取自 Sci-TechInnovationBoard，寓意“星星、明星”，昭示市場(chǎng)對(duì)科創(chuàng)板注冊(cè)制試點(diǎn)的期待。

　　一年之后，變化已于無(wú)聲處開花。呈現(xiàn)在市場(chǎng)眼前的，是怎樣一個(gè)科創(chuàng)板？

　　今日來(lái)自上交所的最新數(shù)據(jù)，交出了答卷：

　　一年時(shí)間里，科創(chuàng)板共向140家已上市企業(yè)“輸血”2179億元(含中芯國(guó)際69.43億元超額配售金額)。從市場(chǎng)規(guī)?？?，140家科創(chuàng)板的總市值達(dá)到了27965億元，尤其是細(xì)分行業(yè)的龍頭企業(yè)金山辦公、中芯國(guó)際、滬硅產(chǎn)業(yè)、中微公司、瀾起科技、寒武紀(jì)等已經(jīng)邁入千億市值，在資本助力下，帶動(dòng)了“中國(guó)科創(chuàng)”的價(jià)值重估。

　　截至2020年7月20日，已報(bào)會(huì)注冊(cè)科創(chuàng)企業(yè)審核用時(shí)平均62天。2019年平均65天，在2020年推行注冊(cè)制2.0后，已縮短至2020年平均58天。

　　以2019年年報(bào)數(shù)據(jù)為基數(shù)，截至7月17日，科創(chuàng)板公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2062億元，平均每家公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.23億元，中位數(shù)5.04億元；累計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)206億元，平均凈利潤(rùn)1.6億元，中位數(shù)9054萬(wàn)元。

　　注冊(cè)制基因加持下，科創(chuàng)板迎來(lái)了不少“另類”公司：數(shù)據(jù)顯示，申報(bào)企業(yè)中55家企業(yè)選擇了不含盈利要求的上市標(biāo)準(zhǔn)，23家企業(yè)報(bào)告期連續(xù)虧損，10家企業(yè)尚未產(chǎn)生銷售收入，有4家紅籌企業(yè)和3家特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)。其中1家(九號(hào)智能)同時(shí)為紅籌和特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)。

　　而在科創(chuàng)板已上市公司中，已經(jīng)誕生了一批有特色的企業(yè)，包括8家未盈利企業(yè)(其中孚能科技僅2018年虧損，其他年度均盈利)，1家差異表決權(quán)企業(yè)，1家紅籌企業(yè)，5家A+H企業(yè)(中國(guó)通號(hào)、昊海生科、復(fù)旦張江、君實(shí)生物、中芯國(guó)際)，2家?guī)跈?quán)上市的企業(yè)(滬硅產(chǎn)業(yè)、昊海生科)。

　　“一是支持上海國(guó)際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設(shè)，二是不斷完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度。”上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，從這兩大改革目標(biāo)出發(fā)，作為增量改革的科創(chuàng)板設(shè)立應(yīng)發(fā)揮出幾大效用。一是短期內(nèi)有好的科創(chuàng)企業(yè)能上市、中長(zhǎng)期能培育出偉大的企業(yè)；二是有好的制度，以試點(diǎn)注冊(cè)制作為制度創(chuàng)新的突破口，以信息披露為核心，統(tǒng)籌推進(jìn)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度改革，將選擇權(quán)交給市場(chǎng)，理順政府和市場(chǎng)的關(guān)系；三是有力的保障，推動(dòng)資本市場(chǎng)的法治建設(shè)，加大監(jiān)管執(zhí)法力度，提高違法成本，讓市場(chǎng)各方歸位盡責(zé)保持敬畏心；四是有好的平臺(tái)，市場(chǎng)化定價(jià)獲得有效體現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)投融資雙方的利益均衡，提升市場(chǎng)參與者的中長(zhǎng)期獲得感，形成國(guó)際吸引力和競(jìng)爭(zhēng)力。一年走下來(lái)，以注冊(cè)制改革建設(shè)、發(fā)展、監(jiān)管和規(guī)范科創(chuàng)板取得了階段性進(jìn)展，獲得了一些落地成效。

　　數(shù)據(jù)顯示，在科創(chuàng)板上市的140家公司，高度集中于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，其中新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)占36%，生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)占22%，高端裝備產(chǎn)業(yè)占17%，新材料產(chǎn)業(yè)占12%，節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)占7%。

　　140家科創(chuàng)板公司里，137家公司(剔除百奧泰、神州細(xì)胞、澤璟制藥)平均研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例為12.9%，其中寒武紀(jì)、君實(shí)生物研發(fā)占比超過(guò)100%；2019年末固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例平均值僅為12.4%，凈資產(chǎn)收益率中位數(shù)接近12.7%，平均每家公司擁有107項(xiàng)發(fā)明專利(剔除中芯國(guó)際后平均數(shù)為65項(xiàng))，凸顯更鮮明的科技底色和更高的資本利用率。

　　“激動(dòng)、惶恐。”首批上市企業(yè)之一的中微公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理尹志堯在2020年陸家嘴論壇上曾談到科創(chuàng)板上市一周年時(shí)的心情，“激動(dòng)在于科創(chuàng)板給了科創(chuàng)企業(yè)特別是硬科技企業(yè)一個(gè)新的平臺(tái)，為公司下一步發(fā)展打開了無(wú)限廣闊的前途，資本市場(chǎng)和政府對(duì)集成電路、半導(dǎo)體設(shè)備等企業(yè)期待值非常高?；炭謩t囿于市值高企，覺(jué)得公司的業(yè)績(jī)達(dá)不到市場(chǎng)的期待，壓力山大。”

　　成立之初，科創(chuàng)板備受期待另外一個(gè)原因是背負(fù)著一個(gè)愿景——支持有發(fā)展?jié)摿Α⑹袌?chǎng)認(rèn)可度高的科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展壯大，進(jìn)一步暢通科技、資本和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的循環(huán)機(jī)制，加速科技成果向現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化，引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型。

　　資本市場(chǎng)的“科創(chuàng)板效應(yīng)”

　　用注冊(cè)制建設(shè)、發(fā)展、監(jiān)管和規(guī)范科創(chuàng)板，通過(guò)關(guān)鍵制度改革，將市場(chǎng)化法治化理念在科創(chuàng)板先行先試。在上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人看來(lái)，經(jīng)過(guò)一年的實(shí)踐檢驗(yàn)，制度經(jīng)受住了市場(chǎng)的考驗(yàn)，形成了可復(fù)制、可推廣的經(jīng)驗(yàn)，改革向縱深邁進(jìn)。

　　在談及對(duì)行業(yè)的影響時(shí)，平安證券投行部門相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，科創(chuàng)板的設(shè)立對(duì)于證券行業(yè)主要有三個(gè)方面意義：首先，科創(chuàng)板的出臺(tái)，是上市流程由原重審核輕發(fā)行向嚴(yán)審核重發(fā)行的轉(zhuǎn)變。科創(chuàng)板明確規(guī)定若定價(jià)完成后，如發(fā)行人總市值無(wú)法滿足其在招股說(shuō)明書選擇的上市標(biāo)準(zhǔn)，則將中止發(fā)行，強(qiáng)調(diào)了發(fā)行定價(jià)在整體上市環(huán)節(jié)的重要性。

　　其次，科創(chuàng)板的推行將引導(dǎo)投資者從散戶為主向機(jī)構(gòu)為主的轉(zhuǎn)變?？苿?chuàng)板明確設(shè)置了個(gè)人投資者門檻，同時(shí)加大了網(wǎng)下發(fā)行比例，將有效的引入機(jī)構(gòu)投資者參與投資。

　　再者，券商如果想作為企業(yè)科創(chuàng)板上市的保薦機(jī)構(gòu)，需要完成從通道型向綜合型的轉(zhuǎn)變。

　　科創(chuàng)板制度中要求履行保薦職責(zé)的券商參與跟投，跟投券商為更好地保證投資盈利，需全流程把控項(xiàng)目質(zhì)量，具備更精準(zhǔn)的篩選能力和強(qiáng)大的研究、銷售、定價(jià)能力，以及一定的資金基礎(chǔ)，倒逼券商投行提升自身執(zhí)業(yè)能力；除此之外，科創(chuàng)板規(guī)定中的詢價(jià)定價(jià)和配售模式將定價(jià)更市場(chǎng)化，意味著投行會(huì)逐步回歸定價(jià)和銷售本源。

　　“科創(chuàng)板也給了保薦機(jī)構(gòu)創(chuàng)造了一些新的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，允許配售環(huán)節(jié)券商收取傭金、同時(shí)，券商也可為特定股東非公開轉(zhuǎn)讓減持提供服務(wù)，豐富了券商業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)的同時(shí)也要求券商建立多業(yè)務(wù)協(xié)作機(jī)制，提升綜合實(shí)力。”上述負(fù)責(zé)人表示。

　　誠(chéng)然，科創(chuàng)板在發(fā)行制度、定價(jià)制度、退市制度、交易制度以及信息披露等方面要求更加嚴(yán)格，使得券商投行的通道紅利弱化，這在一定程度上推動(dòng)了中小券商投行模式轉(zhuǎn)型、建立多業(yè)務(wù)合作、提升綜合實(shí)力等方面的工作。在券商投行從通道業(yè)務(wù)向現(xiàn)代化投行轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，中小券商有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)彎道超車，在把握住新股定價(jià)和配售制度環(huán)節(jié)的前提下，為輔導(dǎo)企業(yè)做好差異化服務(wù)、提升投行效能、增強(qiáng)客戶黏性，中小券商同樣能在科創(chuàng)板中占據(jù)一席之地。

　　這一年的時(shí)間里，監(jiān)管也發(fā)生了變化。上述資深市場(chǎng)人士表示，過(guò)去監(jiān)管的重點(diǎn)在前段，工作重心在于判斷哪些企業(yè)可以上市，而在注冊(cè)制的試點(diǎn)中，監(jiān)管的重點(diǎn)發(fā)生了后移，重心更多的是發(fā)行主體的行為，這也為監(jiān)管機(jī)構(gòu)提出了更加專業(yè)、更加貼近市場(chǎng)的要求，同事監(jiān)管的效率也需要大幅提高，執(zhí)法能力和方式要做出調(diào)整，不斷提高市場(chǎng)的違規(guī)成本。

　　投資機(jī)構(gòu)也需要專業(yè)化。“近半企業(yè)較發(fā)行價(jià)出現(xiàn)破發(fā)，可見科創(chuàng)板真的是不適合散戶。”在談及科創(chuàng)板企業(yè)存在破發(fā)現(xiàn)象時(shí)，一位投資者對(duì)記者感慨。投資人的行為需要更加理性，更加注重價(jià)值投資，投資人的結(jié)構(gòu)也會(huì)向?qū)I(yè)化、機(jī)構(gòu)化發(fā)展。特別是隨著創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制試點(diǎn)的推進(jìn)，對(duì)于投資人的判斷能力要求會(huì)越來(lái)越高。

　　漫漫注冊(cè)制之路 下一步怎么走？

　　“科創(chuàng)板一周年，最大的成就就是推出了科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制本身，開創(chuàng)了資本市場(chǎng)的先河，探索了一條不同于傳統(tǒng)審核制的路子，盡管還有各種不足，但開了一條口子后，就很難再回到從前，”資深投行人士王驥躍對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者表示。

　　但注冊(cè)制的改革之路任重而道遠(yuǎn)，作為啖頭湯者，下一步科創(chuàng)板該如何更好地發(fā)揮資本市場(chǎng)全面改革“試驗(yàn)田”的作用？

　　上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人稱加大市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和吸引力、完善證券交易制度、建立長(zhǎng)期投資這制度、加大投資者保護(hù)工作力度將是重要方向。

　　其表示，在繼續(xù)加大市場(chǎng)的吸引力和競(jìng)爭(zhēng)力方面，對(duì)標(biāo)最佳國(guó)際實(shí)踐，加大支持鼓勵(lì)具有科創(chuàng)屬性的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)登陸科創(chuàng)板，并通過(guò)登陸科創(chuàng)板做優(yōu)做強(qiáng)，發(fā)揮好資本市場(chǎng)對(duì)提升科技創(chuàng)新能力和實(shí)體競(jìng)爭(zhēng)力的支持功能，更好服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展。細(xì)化完善證券交易制度，需要加快引入做市商機(jī)制、大單交易安排、證券借貸合約等創(chuàng)新交易制度，持續(xù)豐富配套產(chǎn)品，進(jìn)一步優(yōu)化融資融券制度，探索推出證券借貸合約，健全市場(chǎng)的自發(fā)平衡機(jī)制，改善科創(chuàng)板市場(chǎng)流動(dòng)性，增強(qiáng)市場(chǎng)穩(wěn)定性。

　　在上個(gè)月舉辦的陸家嘴論壇上，上交所理事長(zhǎng)黃紅元向長(zhǎng)期資金拋出了橄欖枝。在他看來(lái)，從制度供給的角度看，科創(chuàng)板目前亟待解決的短板問(wèn)題，就是要鼓勵(lì)引導(dǎo)更多長(zhǎng)期投資者參與。經(jīng)合組織(OECD)國(guó)家養(yǎng)老金等境外長(zhǎng)期資金的管理實(shí)踐表明：長(zhǎng)期投資在推動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，公司選優(yōu)，提高市場(chǎng)定價(jià)效率、估值合理性及上市公司質(zhì)量等方面具有不可或缺的重要作用。而科創(chuàng)板需要做的，是以規(guī)則指引的形式明確長(zhǎng)期投資者的權(quán)力和義務(wù)，把新股定價(jià)權(quán)交給遵循長(zhǎng)期投資策略的機(jī)構(gòu)投資者，優(yōu)化升級(jí)市場(chǎng)化約束機(jī)制，實(shí)現(xiàn)把好上市公司質(zhì)量入口關(guān)、把選擇權(quán)交給市場(chǎng)的目標(biāo)。

　　上述負(fù)責(zé)人稱，將積極落實(shí)新《證券法》規(guī)定的自律監(jiān)管職責(zé)和履職要求，與相關(guān)司法部門緊密合作細(xì)化落實(shí)各項(xiàng)投資者保護(hù)機(jī)制工作，為集體訴訟、支持訴訟、先行賠付、責(zé)令購(gòu)回等制度的具體實(shí)施提供有效支持，對(duì)違法違規(guī)行為“零容忍”，切實(shí)保護(hù)投資者尤其是中小投資者的合法權(quán)益。

（文章來(lái)源：經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)）