原標(biāo)題：黨中央從來(lái)沒(méi)有像今天這樣重視資本市場(chǎng)！肖鋼發(fā)聲：監(jiān)管要丟掉“父愛(ài)主義”，加大分紅和退市力度

摘要 【黨中央從來(lái)沒(méi)有像今天這樣重視資本市場(chǎng)！肖鋼發(fā)聲：加大分紅和退市力度】資本市場(chǎng)如何變革，監(jiān)管怎么轉(zhuǎn)型，上市公司應(yīng)該如何提高質(zhì)量……面對(duì)這些問(wèn)題，證監(jiān)會(huì)原主席肖鋼在浦山講壇第19期暨CF40孫冶方悅讀會(huì)第14期上給出了答案。肖鋼表示，資本市場(chǎng)監(jiān)管一定要丟掉“父愛(ài)主義”，推進(jìn)資本市場(chǎng)監(jiān)管轉(zhuǎn)型要實(shí)現(xiàn)六個(gè)轉(zhuǎn)變，資本市場(chǎng)開(kāi)放不能單兵突進(jìn)，單靠分紅不夠，上市公司回報(bào)股東的方式應(yīng)該要多元化，新形勢(shì)下資本市場(chǎng)要有五大變革。（券商中國(guó)）      播放視頻

開(kāi)戶(hù)不排隊(duì)，交易安全穩(wěn)定，就選東方財(cái)富證券，點(diǎn)此在線(xiàn)開(kāi)戶(hù)>>

資本市場(chǎng)如何變革，監(jiān)管怎么轉(zhuǎn)型，上市公司應(yīng)該如何提高質(zhì)量……面對(duì)這些問(wèn)題，證監(jiān)會(huì)原主席肖鋼在浦山講壇第19期暨CF40孫冶方悅讀會(huì)第14期上給出了答案。

肖鋼表示，資本市場(chǎng)監(jiān)管一定要丟掉“父愛(ài)主義”，推進(jìn)資本市場(chǎng)監(jiān)管轉(zhuǎn)型要實(shí)現(xiàn)六個(gè)轉(zhuǎn)變，資本市場(chǎng)開(kāi)放不能單兵突進(jìn)，單靠分紅不夠，上市公司回報(bào)股東的方式應(yīng)該要多元化，新形勢(shì)下資本市場(chǎng)要有五大變革。

觀點(diǎn)一：黨中央從來(lái)沒(méi)有像今天這樣重視資本市場(chǎng)

肖鋼表示，黨中央從來(lái)沒(méi)有像今天這樣重視資本市場(chǎng)。黨的十八大以來(lái)，習(xí)近平總書(shū)記對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的改革和發(fā)展做出了一系列的部署。2018年12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也明確指出，資本市場(chǎng)在金融運(yùn)行中具有“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的作用，要通過(guò)深化改革，打造一個(gè)規(guī)范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)。今年4月份，中共中央、國(guó)務(wù)院也發(fā)出了《關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場(chǎng)化配置體制機(jī)制的意見(jiàn)》。改革力度之大，應(yīng)該說(shuō)是前所未有的。

這一系列的要求和部署，特別是對(duì)資本市場(chǎng)的要求，為何要強(qiáng)調(diào)資本市場(chǎng)改革的重要性？因?yàn)樗谴龠M(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)和高質(zhì)量發(fā)展迫切需要；是增強(qiáng)國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)能力，維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融安全的迫切需要；是建設(shè)現(xiàn)代金融體系，深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，調(diào)整現(xiàn)有金融體系和融資結(jié)構(gòu)，防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)迫切需要；是推進(jìn)國(guó)家治理體系和治理能力現(xiàn)代化的迫切需要。

資本市場(chǎng)的發(fā)展要依賴(lài)制度建設(shè)，制度建設(shè)對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展具有基礎(chǔ)性、關(guān)鍵性的作用。肖鋼指出，第一，資本市場(chǎng)是一個(gè)資金場(chǎng)，里頭要有投資，有資金。第二，資本市場(chǎng)的發(fā)展需要兩方面的條件：一是宏觀方面的環(huán)境或者叫條件，要保持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展，要有健全的法治環(huán)境，要建立一個(gè)高效的監(jiān)管制度，要大力培育誠(chéng)信社會(huì)。這是必需的；二是資本市場(chǎng)本身的條件也是非常重要的，這決定了資本市場(chǎng)的質(zhì)量，如發(fā)行、退市、交易、信息披露、市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的制度等等。資本市場(chǎng)30年的發(fā)展始終是沿著市場(chǎng)化、法治化和國(guó)際化這條主線(xiàn)在前行，這是資本市場(chǎng)發(fā)展的短板，更是未來(lái)的改革方向。

觀點(diǎn)二：新形勢(shì)下資本市場(chǎng)要有五大變革

肖鋼表示，新形勢(shì)下資本市場(chǎng)五大變革，包括了深化注冊(cè)制改革和退市制度；提升上市公司質(zhì)量，筑牢實(shí)體經(jīng)濟(jì)基本盤(pán)；堅(jiān)定不移推進(jìn)資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放；數(shù)字資本市場(chǎng)引領(lǐng)未來(lái)發(fā)展方向；加強(qiáng)資本市場(chǎng)法治建設(shè)，提升監(jiān)管水平。

觀點(diǎn)三：我國(guó)退市率較低，要加大退市力度

肖鋼表示，股票發(fā)行注冊(cè)制改革，是一項(xiàng)牽牛鼻子的工程，不把注冊(cè)制改革搞好，退市制度的實(shí)行就很困難。資本市場(chǎng)的注冊(cè)制改革，各個(gè)國(guó)家的模式也各不相同，沒(méi)有統(tǒng)一的做法，但是它有一些基本的共同的特征。

一是企業(yè)是不是公開(kāi)發(fā)行股票、何時(shí)發(fā)行、發(fā)行的價(jià)格如何，這都是由市場(chǎng)決定。也就是說(shuō)由發(fā)行人、承銷(xiāo)商和投資者等市場(chǎng)的主體來(lái)博弈。二是股票發(fā)行注冊(cè)制仍然是要審核的，但這個(gè)審核是以信息披露為中心，以投資者的需求為導(dǎo)向。要對(duì)市場(chǎng)要有一個(gè)穩(wěn)定的預(yù)期。三是注冊(cè)制的體制實(shí)際上是各個(gè)市場(chǎng)主體要?dú)w位盡責(zé)。

肖鋼表示，去年科創(chuàng)板的開(kāi)設(shè)是我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)重要的里程碑，經(jīng)過(guò)一年的時(shí)間，現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板也推出了注冊(cè)制改革，可以期待，在注冊(cè)制改革的引領(lǐng)和帶動(dòng)下，資本市場(chǎng)的生態(tài)會(huì)有顯著的改善。在注冊(cè)制出臺(tái)的同時(shí)，進(jìn)一步加大退市制度的改革，條件就比較成熟了。因?yàn)樯鲜杏泻軐捜莸臈l件，以信息披露為中心，有可穩(wěn)定的預(yù)期，這樣就形成一個(gè)良性的循環(huán)。上市以后，如果不符合要求，必須要優(yōu)勝劣汰，由市場(chǎng)來(lái)解決退出的問(wèn)題。

“目前我們國(guó)家的退市率還比較低，原因是多方面的。”肖鋼指出，結(jié)合境外的退市制度，下一步要不斷探索符合我國(guó)國(guó)情的退市制度，進(jìn)一步加大退市的力度，形成一個(gè)優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)環(huán)境。

觀點(diǎn)四：加大分紅力度，改進(jìn)回報(bào)股東的方式

肖鋼表示，上市公司是資本市場(chǎng)的基石，也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本盤(pán)。我國(guó)上市公司大概一共有7000多家，包括A股上市，也包括中概股和境外上市的。這7000多家上市公司，應(yīng)該說(shuō)涵蓋了我們國(guó)民經(jīng)濟(jì)的絕大部分行業(yè)，是我們國(guó)家經(jīng)濟(jì)的骨干，特別是盈利能力比較強(qiáng)的企業(yè)當(dāng)中，上市公司占的地位更加明顯。促進(jìn)提高上市公司質(zhì)量是我們市場(chǎng)發(fā)展最重要的一個(gè)基礎(chǔ)。良好的公司治理是上市公司長(zhǎng)期健康發(fā)展、資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的基礎(chǔ)條件。離開(kāi)了公司治理的這個(gè)條件，有活力的資本市場(chǎng)就會(huì)失去支撐。所以要搞好資本市場(chǎng)，必須加大力度，改革上市公司，促進(jìn)上市公司高質(zhì)量的發(fā)展。

在提高上市公司發(fā)展方面，肖鋼建議：

一是要進(jìn)一步提高分紅。總體來(lái)講，我們國(guó)家上市公司這幾年分紅的意愿、分紅的比率、分紅的穩(wěn)定性都有長(zhǎng)足的進(jìn)步。但是現(xiàn)金分紅的吸引力還是比較低，相當(dāng)多公司股息率還低于存款利率，更低于商業(yè)銀行的理財(cái)產(chǎn)品收益率。有的公司甚至連續(xù)多年不進(jìn)行現(xiàn)金分紅，成為名副其實(shí)的“鐵公雞”。下一步要進(jìn)一步加大上市公司分紅的力度，同時(shí)也要改進(jìn)上市公司回報(bào)股東的方式?，F(xiàn)在單靠分紅比較單一，也還不夠。上市公司回報(bào)股東的方式應(yīng)該要日益多元化，比如說(shuō)股份回購(gòu)就是一個(gè)靈活的安排。

二是并購(gòu)重組，這是上市公司很重要的優(yōu)化資源配置功能，也是實(shí)現(xiàn)上市公司價(jià)值發(fā)現(xiàn)的重要渠道，是提升上市公司質(zhì)量的重要途徑。

近幾年來(lái)，我們并購(gòu)重組發(fā)展得比較快，起到了積極的作用，特別對(duì)那些符合國(guó)家戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)政策、有利于創(chuàng)新發(fā)展的重要的資產(chǎn)項(xiàng)目重組，起到了很重要的作用。今后還要進(jìn)一步加大政策支持力度，同時(shí)也要進(jìn)一步優(yōu)化市場(chǎng)化的定價(jià)機(jī)制，提供靈活的定價(jià)空間，盡量地減少不必要的行政的干預(yù)，同時(shí)要豐富并購(gòu)重組當(dāng)中支付的工具和融資的方式。當(dāng)然，我們國(guó)家在并購(gòu)重組當(dāng)中也出現(xiàn)這樣那樣的問(wèn)題。所謂的搞忽悠式重組，實(shí)際上使得投資者受損，這種情況應(yīng)該加以避免，加以規(guī)范和糾正。

觀點(diǎn)五：資本市場(chǎng)的開(kāi)放不能單兵突進(jìn)

肖鋼表示，要是堅(jiān)定不移推進(jìn)資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放。資本市場(chǎng)的開(kāi)放不能單兵突進(jìn)，它和資本項(xiàng)下可兌換、人民幣國(guó)際化、匯率機(jī)制改革等，也是相互關(guān)聯(lián)的。所以要把資本市場(chǎng)的開(kāi)放放到整個(gè)經(jīng)濟(jì)金融開(kāi)放的格局當(dāng)中，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)。特別是要加強(qiáng)開(kāi)放中金融監(jiān)管能力的建設(shè)，同時(shí)也要積極地參與國(guó)際金融的治理，加快完善跨境監(jiān)管的協(xié)作機(jī)制，在這個(gè)方面任務(wù)就更加繁重。

肖鋼提到，要積極發(fā)展數(shù)字資本市場(chǎng)。金融機(jī)構(gòu)要實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，它的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)也必須要改變。所以對(duì)證券基金行業(yè)、期貨行業(yè)來(lái)說(shuō)，傳統(tǒng)的內(nèi)部組織架構(gòu)、業(yè)務(wù)運(yùn)行的流程和模式必須再造，必須以客戶(hù)為中心，而不是像現(xiàn)在以產(chǎn)品為核心和以賬戶(hù)為核心。這些方面就會(huì)帶來(lái)很大的變化。

肖鋼表示，對(duì)于數(shù)字資本市場(chǎng)的發(fā)展，目前很多問(wèn)題還有爭(zhēng)論，比如說(shuō)壟斷的問(wèn)題，發(fā)展路徑的問(wèn)題，去中介化的問(wèn)題，信息披露的問(wèn)題，投資者的普惠性和適當(dāng)性怎么平衡的問(wèn)題。這些問(wèn)題都是在研究、發(fā)展數(shù)字資本市場(chǎng)這個(gè)問(wèn)題上需要進(jìn)一步明確和探討的。

未來(lái)發(fā)展數(shù)字資本市場(chǎng)，有幾個(gè)原則需要進(jìn)一步達(dá)成共識(shí)：

一是發(fā)展數(shù)字資本市場(chǎng)必須堅(jiān)持開(kāi)放、包容、共享、公平的原則。按照數(shù)字化的思維建設(shè)數(shù)字資本市場(chǎng)，不能關(guān)起門(mén)來(lái)搞發(fā)展。

二是要積極擁抱新技術(shù)，審慎地創(chuàng)新業(yè)務(wù)的模式，融合互聯(lián)網(wǎng)公司和國(guó)際同行的經(jīng)驗(yàn)，加快資本市場(chǎng)和科技融合。

三是要促進(jìn)數(shù)據(jù)互聯(lián)互通，營(yíng)造一個(gè)公平的市場(chǎng)環(huán)境。

四是緊緊圍繞實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求，來(lái)進(jìn)行數(shù)字化創(chuàng)新。數(shù)字資本市場(chǎng)和傳統(tǒng)的資本市場(chǎng)雖然在技術(shù)上、模式上、手段上有很大的創(chuàng)新，但是它的本質(zhì)沒(méi)有發(fā)生改變，就是資本市場(chǎng)還是要服務(wù)于企業(yè)，服務(wù)于投資者。也就是說(shuō)，通過(guò)數(shù)字資本市場(chǎng)的發(fā)展，最終一定要給企業(yè)、給實(shí)體經(jīng)濟(jì)、融資者、投資者帶來(lái)實(shí)惠和便利，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。這是發(fā)展數(shù)字資本市場(chǎng)根本的目的。

觀點(diǎn)六：加強(qiáng)金融監(jiān)管統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，投行法律上限制規(guī)定較多

肖鋼表示，當(dāng)前困擾資本市場(chǎng)改革發(fā)展的法治問(wèn)題還是不少：行政管理介入過(guò)度，同類(lèi)市場(chǎng)活動(dòng)制度規(guī)則統(tǒng)一性不夠，不同層次市場(chǎng)的法律制度安排相互混淆，有關(guān)市場(chǎng)整體結(jié)構(gòu)、長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的頂層制度設(shè)計(jì)不足，法律制度規(guī)則完善機(jī)制也還不健全。

他建議應(yīng)該進(jìn)一步加強(qiáng)法治建設(shè)，重點(diǎn)包括：理順多層次資本市場(chǎng)的法律邏輯，在現(xiàn)有法律體系下完善相關(guān)制度安排；弘揚(yáng)我國(guó)的優(yōu)秀法治傳統(tǒng)，借鑒英美法系有益經(jīng)驗(yàn)，優(yōu)化資本市場(chǎng)的法律體系；建立適合我國(guó)國(guó)情的證券集體訴訟制度，強(qiáng)化投資者的保護(hù)。

“特別在這個(gè)法治建設(shè)當(dāng)中，要為我們國(guó)家投資銀行的發(fā)展壯大提供法治的條件。”肖鋼指出，總體上來(lái)講，現(xiàn)在對(duì)投資銀行的法律的限制規(guī)定比較多。由于它的功能受到比較大的限制，所以不太容易發(fā)展壯大。所以下一步要對(duì)有關(guān)的一些法律法規(guī)進(jìn)行一些有必要的調(diào)整，讓投資銀行依法來(lái)壯大自己的業(yè)務(wù)的功能，在直接融資體系當(dāng)中發(fā)揮它的重要作用。

在監(jiān)管問(wèn)題上，肖鋼指出，這幾年監(jiān)管體系不斷完善，監(jiān)管得到了很大的加強(qiáng)。但是也看到，監(jiān)管還存在不協(xié)調(diào)，存在空白，有的也存在一些交叉。分業(yè)監(jiān)管體系應(yīng)該說(shuō)已經(jīng)不適應(yīng)金融創(chuàng)新發(fā)展和金融混業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)。所以，今后應(yīng)該要進(jìn)一步加強(qiáng)金融的監(jiān)管的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)。

肖鋼表示，要提高監(jiān)管的水平，必須要加快監(jiān)管轉(zhuǎn)型。推進(jìn)監(jiān)管轉(zhuǎn)型要實(shí)現(xiàn)“六個(gè)轉(zhuǎn)變”。

一是監(jiān)管取向從注重融資，向注重投融資和風(fēng)險(xiǎn)管理功能均衡、更好地保護(hù)投資者特別是中小投資者轉(zhuǎn)變。

二是監(jiān)管重心從偏重市場(chǎng)規(guī)模發(fā)展，向強(qiáng)化監(jiān)管執(zhí)法，規(guī)模、結(jié)構(gòu)和質(zhì)量并重轉(zhuǎn)變。

三是監(jiān)管方法從過(guò)多的事前審批，向加強(qiáng)事中事后、實(shí)施全程監(jiān)管轉(zhuǎn)變。

四是監(jiān)管模式從碎片化、分割式監(jiān)管，向共享式、功能型監(jiān)管轉(zhuǎn)變。

五是監(jiān)管手段從單一性、強(qiáng)制性、封閉性，向多樣性、協(xié)商性、開(kāi)放性轉(zhuǎn)變。

六是監(jiān)管運(yùn)行從透明度不夠、穩(wěn)定性不強(qiáng)，向公正、透明、嚴(yán)謹(jǐn)、高效轉(zhuǎn)變。

觀點(diǎn)七：監(jiān)管者要去掉父愛(ài)主義，IPO不停發(fā)很不容易

提及A股歷史上的IPO停發(fā)，肖鋼表示，資本市場(chǎng)30年發(fā)展有9次叫停了IPO，9次累計(jì)的時(shí)間把交易日算起來(lái)，有5年，等于30年只有25年在運(yùn)行，5年是停的。這對(duì)市場(chǎng)的影響、對(duì)預(yù)期的影響那是難估量的，坦率說(shuō)，只要市場(chǎng)停發(fā)IPO，它的上游PE、VC就沒(méi)有辦法退出，它會(huì)影響很多對(duì)創(chuàng)新的投入，這是一個(gè)很大的問(wèn)題。

肖鋼指出，股市流動(dòng)性好，它的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能非常重要，五年都沒(méi)有價(jià)格的信號(hào)，對(duì)全市場(chǎng)全社會(huì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)影響是無(wú)法估量。現(xiàn)在IPO不停發(fā)了，即使市場(chǎng)再困難也沒(méi)有停發(fā)，這是很不容易的。

肖鋼還表示，監(jiān)管者一定要去掉父愛(ài)主義，不要總覺(jué)得孩子好像沒(méi)長(zhǎng)大，長(zhǎng)不大。監(jiān)管者一定要一以貫之的，依法來(lái)監(jiān)管。這個(gè)對(duì)市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展至關(guān)重要。

觀點(diǎn)八：正確理解資本市場(chǎng)橋梁樞紐作用

如何理解資本市場(chǎng)的橋梁樞紐作用，肖鋼提出，資本市場(chǎng)是把產(chǎn)業(yè)發(fā)展和科技創(chuàng)新這兩者連接起來(lái)，產(chǎn)業(yè)要發(fā)展，一定是要有科技的創(chuàng)新才有競(jìng)爭(zhēng)能力，科技的創(chuàng)新就必須要有研發(fā)，而且這個(gè)科技的創(chuàng)新應(yīng)該說(shuō)是始于技術(shù)，成于資本。基于原創(chuàng)技術(shù)的創(chuàng)新，要花大量的投入，而且一般來(lái)講周期比較長(zhǎng)，所以靠銀行信貸的資金，拿儲(chǔ)蓄的資金去投資這種風(fēng)險(xiǎn)的這種領(lǐng)域是不可能的。只能由一批愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然也是為了去博取最大收益的一批投資者，才勇于承擔(dān)這個(gè)責(zé)任。也就是說(shuō)，所謂最具有創(chuàng)新的項(xiàng)目，可能也是最有風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，這確實(shí)是一致的。當(dāng)然一旦成功了，也是最有回報(bào)的項(xiàng)目，所以這是完全一致的。只有在資本市場(chǎng)，投資者投資能夠滿(mǎn)足這種需求。

肖鋼表示，從理論上來(lái)講，就是為了創(chuàng)新提供了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)和利益的共享機(jī)制，這是銀行信貸資金所不具備的。建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家，加快科技創(chuàng)新，必須要靠的資本市場(chǎng)來(lái)承擔(dān)這一責(zé)任，光靠銀行信貸資金，現(xiàn)在大家覺(jué)得銀行好像怎么對(duì)科技支持力度不夠，其實(shí)是它的行業(yè)性質(zhì)所決定的，它不可能拿儲(chǔ)蓄的錢(qián)去投過(guò)多的高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，否則就是對(duì)儲(chǔ)蓄不負(fù)責(zé)任。兩者理念完全不一樣。