原標(biāo)題：中歐基金周蔚文：一季度后經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn) 傳統(tǒng)消費(fèi)股長(zhǎng)期更有價(jià)值

　　今年以來(lái)，一方面投資者要面對(duì)著A股中傳統(tǒng)行業(yè)與新基建的分化行情，另一方面，還要面對(duì)著疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響，尤其是在目前股市整體下挫的情況下，給未來(lái)增添了更多不確定性。但身為有13年投資經(jīng)驗(yàn)的公募界老人，中歐基金投資總監(jiān)周蔚文依然對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)充滿了信心。其認(rèn)為，今年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)應(yīng)該是增長(zhǎng)率下滑逐步趨穩(wěn)，一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或許出現(xiàn)一個(gè)深坑，二三季度之后，經(jīng)濟(jì)應(yīng)該會(huì)明顯好轉(zhuǎn)。

　　在談到今年初火爆的科技股行情，周蔚文表示，5G、新能源汽車、半導(dǎo)體等都是長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)較好的行業(yè)，但不一定代表他們的股票會(huì)一直上漲。特別是半導(dǎo)體行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)一些小泡沫，一季報(bào)可能讓這些板塊波動(dòng)更加劇烈，從估值的性價(jià)比看，與5G相關(guān)的一些領(lǐng)域似乎更好一點(diǎn)。

　　對(duì)于銀行、白酒等藍(lán)籌股近期的疲軟走勢(shì)，周蔚文認(rèn)為，這些企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況可能并不像股票顯示的那么差，其中一些優(yōu)秀的公司未來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展也是可以期待的，而且估值還不高，所以未來(lái)是有機(jī)會(huì)的。周蔚文透露，在其長(zhǎng)期的投資經(jīng)歷中，選股要考慮行業(yè)景氣度、公司競(jìng)爭(zhēng)力、股票估值等三方面因素，這三個(gè)方面都比較理想的股票，大概率是大牛股。

　　以下為訪談實(shí)錄：

　　問(wèn)：今年初的時(shí)候科技股行情非?；鸨?，政策上提到的新基建也被市場(chǎng)普遍看好，面對(duì)已經(jīng)漲幅很大的科技股，您覺(jué)得還能否投資？投資者需要注意什么？

　　周蔚文：科技股的上漲是從2019年開(kāi)始大規(guī)模上漲的，到今年前2個(gè)月，漲幅更快，特別是以半導(dǎo)體為代表的板塊已經(jīng)出現(xiàn)了一些小泡沫，未來(lái)會(huì)有兩個(gè)需要注意的方面。

　　第一就是，4月份要出季報(bào)，業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，有可能帶來(lái)一些調(diào)整；第二就是，如果疫情完全控制住了，有一些風(fēng)險(xiǎn)較低的股票，所在的行業(yè)可能經(jīng)營(yíng)會(huì)轉(zhuǎn)好，投資者可能會(huì)轉(zhuǎn)向這些板塊，引起科技股下跌。

　　問(wèn)：您如何看待新能源車和5G兩個(gè)領(lǐng)域的未來(lái)發(fā)展，有哪些細(xì)分領(lǐng)域是您更偏重的？

　　周蔚文：我們的行業(yè)選擇一般是從左側(cè)開(kāi)始，展望未來(lái)2-3年機(jī)會(huì)，現(xiàn)在表現(xiàn)較好的行業(yè)，比如5G，新能源汽車，醫(yī)藥等等，都是我們18年19年研究好的領(lǐng)域。在這些領(lǐng)域里面，不管是5G還是新能源汽車，未來(lái)應(yīng)該都還會(huì)有些表現(xiàn)。至于無(wú)人駕駛汽車，這個(gè)產(chǎn)業(yè)我們未來(lái)長(zhǎng)期看好，但是標(biāo)的選擇上我們尚未找到未來(lái)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的公司，也許過(guò)了一段時(shí)間，有了新的標(biāo)的出來(lái)后，能找到新的投資標(biāo)的。

　　新冠疫情對(duì)于醫(yī)藥板塊帶來(lái)的影響總體是短期偏負(fù)面的，因?yàn)楝F(xiàn)在門診量都是比較少的。也有一些公司是短期受益的，這在股票市場(chǎng)上已經(jīng)有各種概念股出來(lái)了。但不管是受益的還是受損的，都是短期影響，長(zhǎng)期影響很小。

　　問(wèn)：關(guān)于新能源車行業(yè)上市公司目前的估值水平如何？特斯拉在鯰魚效應(yīng)能否促進(jìn)這個(gè)行業(yè)的發(fā)展？

　　周蔚文：今年汽車產(chǎn)業(yè)從產(chǎn)業(yè)的生命周期理論來(lái)看，已經(jīng)是到了從萌芽到高速發(fā)展階段，所以全球的新能源汽車產(chǎn)業(yè)在未來(lái)N年都或?qū)?huì)保持比較高的增長(zhǎng)。至于對(duì)上市公司來(lái)講，要知道大部分的公司都屬于普通制造業(yè)，這會(huì)影響到他們長(zhǎng)期的估值。在目前來(lái)看，國(guó)內(nèi)這些公司估值還算是合理的，長(zhǎng)期或還有一定的上漲空間。與特斯拉的關(guān)系沒(méi)有那么密切，特斯拉是加速了這個(gè)行業(yè)的進(jìn)展，但有社會(huì)需求的就一定會(huì)有人提供出來(lái)的。

　　問(wèn)：您如何看待通信行業(yè)未來(lái)的發(fā)展，哪些細(xì)分領(lǐng)域是您看好的？性價(jià)比比較高？

　　周蔚文：在一兩年之內(nèi)，通信行業(yè)明顯受益于5G產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，成長(zhǎng)性最確定。當(dāng)然，其他的一些行業(yè)也有一些成長(zhǎng)性確定的子行業(yè)，比如計(jì)算機(jī)板塊、電子板塊。計(jì)算機(jī)板塊的云計(jì)算、互聯(lián)網(wǎng)教育等，電子板塊的半導(dǎo)體，以及消費(fèi)電子中的零部件行業(yè)。這四個(gè)行業(yè)估值都比較高了，特別是半導(dǎo)體和計(jì)算機(jī)通信等。結(jié)合我們對(duì)這些子領(lǐng)域?qū)?yīng)的標(biāo)的來(lái)看，我們認(rèn)為5G相關(guān)的一些領(lǐng)域性價(jià)比相對(duì)更好一點(diǎn)。

　　問(wèn)：今年藍(lán)籌股表現(xiàn)讓人失望，您覺(jué)得藍(lán)籌股受疫情影響的程度多大？未來(lái)的投資潛力如何？

　　周蔚文：大多數(shù)藍(lán)籌股對(duì)應(yīng)的都是一些金融、地產(chǎn)、家電、食品飲料等傳統(tǒng)行業(yè)，這些行業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和宏觀經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，在18、19年宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下滑的過(guò)程中，經(jīng)營(yíng)會(huì)受到一些影響。今年在疫情過(guò)后，隨著各種政策的刺激，宏觀經(jīng)濟(jì)會(huì)好于今年1季度和去年4季度。這些藍(lán)籌股后面也是會(huì)有機(jī)會(huì)的。

　　問(wèn)：如果以家電、白酒這類傳統(tǒng)消費(fèi)行業(yè)和5G、電動(dòng)車這類新科技行業(yè)相比，您覺(jué)得哪類更適合價(jià)值投資者？

　　周蔚文：銀行股、白酒股等藍(lán)籌股最近一段時(shí)間表現(xiàn)一般，但他們企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況可能并不像股票顯示的那么差，其中一些優(yōu)秀的公司未來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展也是可以期待的，估值還不高，所以未來(lái)也是會(huì)有機(jī)會(huì)的。價(jià)值投資者一個(gè)難點(diǎn)就是堅(jiān)守，這種堅(jiān)守要和自己的投資周期相匹配。個(gè)人投資者用于投資的資金如果短期內(nèi)沒(méi)有其他急需的用途，只要有耐心其實(shí)是有機(jī)會(huì)賺錢的。5G和電動(dòng)車為代表的科技板塊，這些公司在未來(lái)2-3年經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)比較好，但不一定代表他們的股票會(huì)一直上漲。

　　甚至從長(zhǎng)期來(lái)講，他們的投資價(jià)值可能比不上白酒和其他競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的家電股。普通投資者判斷行業(yè)景氣度，只有不斷的學(xué)習(xí)，具備更多的對(duì)國(guó)情的了解，具備更多的產(chǎn)業(yè)知識(shí)，才可以做到貨比貨，才能挑選到未來(lái)更具成長(zhǎng)性的行業(yè)。

　　問(wèn)：能介紹一下您的投資理念和投資風(fēng)格嗎？以及您在投資時(shí)經(jīng)歷的整個(gè)過(guò)程。面對(duì)預(yù)期和現(xiàn)實(shí)不一樣的情況，您如何應(yīng)對(duì)？

　　周蔚文：我的投資理念，通俗地講，就是選好行業(yè)、好公司、好價(jià)格。其中，最關(guān)鍵的是選出行業(yè)，我們研究一個(gè)上市公司，首先是看這個(gè)行業(yè)未來(lái)幾年的成長(zhǎng)性，如果這個(gè)行業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)性確定的話，就從中選出競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的公司，預(yù)測(cè)出他未來(lái)幾年的業(yè)績(jī)，以及大致看長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)?nèi)∠颉８鶕?jù)這些工作，來(lái)判斷這個(gè)公司，幾年之后市值可以穩(wěn)定在什么位置，以現(xiàn)在股票市值做比較，看看是不是算比較好的投資機(jī)會(huì)。

　　如果當(dāng)時(shí)認(rèn)為是好的機(jī)會(huì)，買入之后和預(yù)期不一樣，我們要看這個(gè)“不一致”對(duì)公司長(zhǎng)期是否是致命的。如果是致命的，我們會(huì)果斷減倉(cāng)、賣出；如果只是一些次要因素和預(yù)期不一致，導(dǎo)致業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)略微推遲，或者增長(zhǎng)率略微下降一些，我們還會(huì)繼續(xù)持有，如果這個(gè)時(shí)候股票出現(xiàn)明顯下跌，我們還會(huì)加倉(cāng)。

　　問(wèn)：通常什么樣的公司會(huì)促使您去調(diào)研，調(diào)研時(shí)通常對(duì)關(guān)注哪些情況？貴公司在股票研究方面有哪些獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)？

　　周蔚文：我們?nèi)ス菊{(diào)研的時(shí)候，一般來(lái)講是已經(jīng)對(duì)這個(gè)公司比較感興趣，在案頭研究比較充分的情況下覺(jué)得可能有機(jī)會(huì)的，但又有一些疑惑才會(huì)去實(shí)地調(diào)研。我主要關(guān)注的是公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力相關(guān)的問(wèn)題。這些是否影響企業(yè)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的問(wèn)題，有些跟公司的歷史有關(guān)，公開(kāi)信息披露不夠需要到公司核實(shí)。有些是他們的股東和高管，管理層治理結(jié)構(gòu)的問(wèn)題；有的是了解核心管理層是否有長(zhǎng)期視野和抱負(fù)，有的是了解公司技術(shù)研發(fā)方面的核心點(diǎn)，有些是了解公司在銷售渠道的優(yōu)勢(shì)是怎么建立的等等。

　　中歐基金在股票研究方面，有雄厚的實(shí)力。投研團(tuán)隊(duì)總?cè)藬?shù)在行業(yè)中居于前列，這些人里面老中青搭配比較合理，投資理念也是追求企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值，大家在好的激勵(lì)制度下干勁也比較足。

　　問(wèn)：您的長(zhǎng)期投資業(yè)績(jī)非常優(yōu)異，能談?wù)勀x股的一些標(biāo)準(zhǔn)嗎？A股向來(lái)牛短熊長(zhǎng)，在這種情況下，在牛市后期您會(huì)如何操作呢？

　　周蔚文：我們選股要考慮行業(yè)景氣度，公司競(jìng)爭(zhēng)力，股票估值等三個(gè)方面。這三個(gè)方面都比較理想的股票，大概率是一個(gè)大牛股。在股票市場(chǎng)點(diǎn)位比較高了之后，要同時(shí)滿足這三個(gè)條件的個(gè)股，會(huì)比較少，我們會(huì)從中選出至少滿足2點(diǎn)、第3點(diǎn)缺陷也不大的個(gè)股。

　　我們買股票都是偏左側(cè)買入，買入的時(shí)候，已經(jīng)對(duì)公司未來(lái)幾年發(fā)展都做了比較深入的研究，一般不會(huì)隨著市場(chǎng)的表現(xiàn)而不斷地調(diào)整自己的節(jié)奏?，F(xiàn)在表現(xiàn)比較好的科技板塊、創(chuàng)業(yè)板，對(duì)于一些我們沒(méi)有理解透的、或者理解透了但是股指泡沫太大的個(gè)股，我們不會(huì)隨大流，盲目買入。對(duì)于現(xiàn)在持有的科技股或創(chuàng)業(yè)板的股票，如果股指過(guò)高，我們也會(huì)考慮把它賣掉的，用未來(lái)上漲空間更大的股票來(lái)替換它。

　　問(wèn)：哪些行業(yè)值得長(zhǎng)期投資？對(duì)于行業(yè)和公司之間的取舍，應(yīng)該如何去分析呢？

　　周蔚文：挖掘長(zhǎng)久成長(zhǎng)的公司，關(guān)鍵是看你的預(yù)期有多長(zhǎng)。如果是2-3年維度，科技股、醫(yī)療股、消費(fèi)股、周期股都有機(jī)會(huì)。如果是要挖掘5-10年成長(zhǎng)的公司，那基本上就在上面的前三類公司中。那尋找的方法，先看行業(yè)長(zhǎng)期的成長(zhǎng)性和成長(zhǎng)空間，其次是看公司的競(jìng)爭(zhēng)力，是否是行業(yè)中的領(lǐng)頭羊，要能明白它成為領(lǐng)頭羊背后的原因以及這種原因在未來(lái)5-10年是否還能起作用。在以上步驟中，如果你研究的很深入，才可能買的重、守得住。

　　至于這個(gè)行業(yè)的成長(zhǎng)性，也不是越高越好。有的時(shí)候一個(gè)行業(yè)成長(zhǎng)性，就是百分之十幾，龍頭公司會(huì)略高點(diǎn)。但如果它持續(xù)的時(shí)間會(huì)更長(zhǎng)，能達(dá)到10年以上，這可能也是一個(gè)很好的標(biāo)的。對(duì)于以上涉及長(zhǎng)期的問(wèn)題，如果研究的都很深入了，我們才能給這個(gè)公司定一個(gè)合理的估值，然后當(dāng)該公司的價(jià)格明顯超出這個(gè)估值或者說(shuō)我們的預(yù)測(cè)出了什么比較大的紕漏，才會(huì)賣出這個(gè)公司。

　　問(wèn)：您認(rèn)為對(duì)于基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)在投資方法、技巧、心態(tài)上哪方面更重要一些？應(yīng)該如何提高自身的能力？

　　周蔚文：基金經(jīng)理的投資心態(tài)可能是非常重要的，也是需要長(zhǎng)期磨煉的。股票市場(chǎng)每天都有漲漲跌跌的股票，如果不能理性看待這些，就會(huì)經(jīng)常追漲殺跌，不能靜下心來(lái)做深入研究，也就不能發(fā)現(xiàn)長(zhǎng)期的大機(jī)會(huì)。

　　投資技巧和方法，可能是方法方面更重要。我們認(rèn)為，這個(gè)方法也是人盡皆知的，就是去尋找未來(lái)更有成長(zhǎng)性的好公司。根據(jù)現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的思想，來(lái)評(píng)估公司價(jià)值。方法人人都知道，但是很少有人愿意長(zhǎng)期靜下心來(lái)研究，積累知識(shí)，也就在實(shí)操中不容易有長(zhǎng)期好的業(yè)績(jī)。所以從這個(gè)角度來(lái)看，心態(tài)最重要。

　　問(wèn)：您對(duì)今年我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展如何看？如果是做基金定投的話，是時(shí)間越長(zhǎng)越好嗎？

　　周蔚文：今年的經(jīng)濟(jì)在疫情發(fā)展之前，今年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)應(yīng)該是增長(zhǎng)率下滑逐步趨穩(wěn)，一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)一個(gè)深坑，二三季度之后，經(jīng)濟(jì)應(yīng)該會(huì)明顯好轉(zhuǎn)。不看這三個(gè)季度，經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期走勢(shì)還是增長(zhǎng)率逐步下滑，與疫情是否發(fā)生沒(méi)有關(guān)系。

　　長(zhǎng)期定投不一定是時(shí)間越長(zhǎng)越好，根據(jù)中國(guó)股市過(guò)去接近30年的數(shù)據(jù)，一般6、7年會(huì)出現(xiàn)一次明顯的泡沫時(shí)期，在泡沫最大的那一年，落袋為安，應(yīng)該是最好的。此后，再堅(jiān)持6、7年左右，進(jìn)行循環(huán)地定投。

　　基金經(jīng)理介紹：

　　周蔚文，一位習(xí)慣于“深藏功與名”的知名投資人，也是極少數(shù)有著20年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，依然奮斗在第一線的基金經(jīng)理，2011年加入中歐基金，目前擔(dān)任行業(yè)精選策略組負(fù)責(zé)人。他的風(fēng)格更像是“重劍無(wú)鋒”，在周蔚文13年基金經(jīng)理生涯中，他經(jīng)歷多次市場(chǎng)牛熊切換，所獲得的長(zhǎng)期超額收益也獲得時(shí)間驗(yàn)證，他的持股周期比較長(zhǎng)，只要是他認(rèn)定的好標(biāo)的，一般會(huì)持有兩、三年時(shí)間，以充分享受到行業(yè)景氣周期的紅利，投資上，他是一個(gè)更適合長(zhǎng)跑的選手。

　　代表產(chǎn)品：

　　中歐新藍(lán)籌混合C(004237)、中歐新趨勢(shì)混合E(001881)

（文章來(lái)源：中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)）