在歷時(shí)3個(gè)月的征求意見后，2020年2月14日再融資新規(guī)終于正式落地。

　　當(dāng)天，證監(jiān)會(huì)發(fā)布主板和創(chuàng)業(yè)板再融資規(guī)則修訂的正式稿，自發(fā)布之日起施行；同時(shí)發(fā)布規(guī)范上市公司融資行為的最新版“發(fā)行監(jiān)管問答”。

　　那么，本次再融資規(guī)則修訂對后市影響如何？哪些行業(yè)最受益？投資應(yīng)注意什么問題？

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者聯(lián)系多家券商、基金機(jī)構(gòu)對此進(jìn)行了解讀。

　　受訪機(jī)構(gòu)認(rèn)為，再融資新規(guī)落地，定增將進(jìn)入黃金時(shí)代，有利于A股后市，為上市公司再融資松綁，其中最利好創(chuàng)業(yè)板上市公司、科技股、券商股。

　　再融資新規(guī)松綁

　　首先我們來看看此次再融資新規(guī)調(diào)整了哪些內(nèi)容？

　　2020年2月14日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于修改的決定》、《關(guān)于修改的決定》、《關(guān)于修改的決定》(以下簡稱《再融資新政》)，對再融資規(guī)則進(jìn)行重要修訂。

　　此次再融資制度部分條款調(diào)整的內(nèi)容主要包括：

　　一、降低創(chuàng)業(yè)板再融資門檻：取消創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)行股票連續(xù)2年盈利的條件；取消創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行證券最近一期末資產(chǎn)負(fù)債率高于45%的條件。

　　二、優(yōu)化股票定增制度安排：

　　第一，靈活對戰(zhàn)略投資者的定價(jià)。上市公司董事會(huì)決議提前確定全部發(fā)行對象且為戰(zhàn)略投資者等的，定價(jià)基準(zhǔn)日可以為關(guān)于本次非公開發(fā)行股票的董事會(huì)決議公告日、股東大會(huì)決議公告日或者發(fā)行期首日。

　　第二，調(diào)整定增定價(jià)和鎖定機(jī)制。將發(fā)行價(jià)格由不得低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的9折改為8折；將鎖定期由36個(gè)月和12個(gè)月分別縮短至18個(gè)月和6個(gè)月，且不適用減持規(guī)則的相關(guān)限制。

　　第三，增加定增對象數(shù)量。將主板(中小板)、創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)行股票發(fā)行對象數(shù)量由分別不超過10名和5名，統(tǒng)一調(diào)整為不超過35名。

　　三、適當(dāng)延長批文有效期：將再融資批文有效期從6個(gè)月延長至12個(gè)月。

　　此外，相較于征求意見稿，本次證監(jiān)會(huì)還同步對《發(fā)行監(jiān)管問答——關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》進(jìn)行了修訂，適度放寬非公開發(fā)行股票融資規(guī)模限制，由此前不得超過本次發(fā)行前總股本的20%提高至30%。

　　國泰君安：投行業(yè)務(wù)迎來爆發(fā)期

　　國君非銀的劉欣琦、高超認(rèn)為，再融資新規(guī)正式稿較征求稿進(jìn)一步放松，投行業(yè)務(wù)迎來爆發(fā)期。疫情不改資本市場全面深改推進(jìn)步伐，預(yù)計(jì)后續(xù)逆周期調(diào)控及證券行業(yè)政策利好有望超預(yù)期。

　　券商再融資業(yè)務(wù)迎來爆發(fā)期，從源頭提升資本市場活力。

　　一是 2017年2月再融資政策收緊后，增發(fā)規(guī)模(含財(cái)務(wù)顧問)從16年1.68萬億降至19年0.68萬億。本次新規(guī)在定價(jià)、退出、增發(fā)上限方面大幅松綁，同時(shí)降低創(chuàng)業(yè)板再融資條件(原條件中僅23%滿足增發(fā)要求)，預(yù)計(jì)券商再融資業(yè)務(wù)迎來爆發(fā)期。

　　二是承銷費(fèi)率1%假設(shè)下，上市券商19年定增(主承)累計(jì)收入占投行收入/總營收(調(diào)整后)比重3.3%/0.3%，較16年(峰值)的18%/3.1%回落明顯。再融資新規(guī)間接利好券商并購重組業(yè)務(wù)，19年上市券商“再融資+并購重組”收入占投行收入/總營收(調(diào)整后)比重為29%/3%。

　　三是再融資松綁將利于上市公司質(zhì)量提升，激發(fā)資本市場活力，券商經(jīng)紀(jì)、資管和自營業(yè)務(wù)均有望受益。

　　國泰君安推薦受益政策明顯、低估值的龍頭券商華泰證券、海通證券、中信證券和中金公司。

　　中信建投：定增市場有望活躍

　　中信建投證券策略團(tuán)隊(duì)首席分析師張玉龍看好從事資本市場服務(wù)的券商，特別是投行業(yè)務(wù)線出色的頭部券商。再融資配合資產(chǎn)重組的實(shí)行，將起到優(yōu)化上市公司質(zhì)量，提升市場整體基本面的作用，也是股市向好的基礎(chǔ)。

　　對于后續(xù)的行情，中信建投認(rèn)為市場將處于震蕩向上走勢，再融資新規(guī)將促進(jìn)定增市場重新活躍。中小票將迎來重大轉(zhuǎn)機(jī)，更有利于科技創(chuàng)新行業(yè)和改革轉(zhuǎn)型的股票。

　　在行業(yè)配置上，后面持續(xù)關(guān)注三條主線。

　　一是科技創(chuàng)新轉(zhuǎn)型升級主線：在利率下降的條件下，成長股的估值將持續(xù)得到支持。從業(yè)績預(yù)報(bào)和業(yè)績快報(bào)來看，創(chuàng)業(yè)板和中小板的業(yè)績增速都出現(xiàn)較大的增加。疫情進(jìn)一步催化了視頻會(huì)議、云辦公等在線行業(yè)的發(fā)展，推薦云計(jì)算、醫(yī)療信息化、新能源車等板塊。

　　二是逆周期調(diào)節(jié)主線：在疫情逐步結(jié)束之后，逆周期調(diào)節(jié)將加大力度，基建相關(guān)建材水泥、化工等周期行業(yè)以及機(jī)械、建筑行業(yè)存在一定的機(jī)會(huì)，有望獲得絕對收益。

　　三是需求壓縮后回復(fù)主線：在疫情結(jié)束之后，前期需求被壓縮，后期重新恢復(fù)的需求將成為彈性最大的板塊。這主要是地產(chǎn)及竣工產(chǎn)業(yè)鏈，例如地產(chǎn)、家電和家居等行業(yè)。

　　開源證券：定增迎來黃金時(shí)代

　　開源證券認(rèn)為，政策松綁解決核心需求問題，2020年定增市場將迎來翻倍以上增長：2017年進(jìn)入嚴(yán)監(jiān)管時(shí)代之后，折扣率下降、鎖定期延長、減持受限，定增市場對資金的吸引力大幅下滑，市場規(guī)模從2016年巔峰的1.07萬億元快速下滑到2019年的1229億元。本次再融資新政在折價(jià)率上限、縮短鎖定期、放松減持限制、降低參與門檻四位一體全面提升了定增市場對于資金方的吸引力，解決了定增市場核心的需求問題。2018年以來定增市場持續(xù)發(fā)行困難，定增發(fā)行失敗的比例持續(xù)超過50%，并且還存在眾多發(fā)行不滿額的情況。再融資新政的落地將保障定增市場發(fā)行的成功率，僅成功率的提升就能保障定增市場規(guī)模迎來翻倍以上的增長。同時(shí)發(fā)行條件的放寬、發(fā)行成功概率的提升又將進(jìn)一步刺激更多的上市公司選擇定增進(jìn)行融資，定增市場將迎來黃金發(fā)展期。

　　折扣率提升，定增投資將進(jìn)入“黃金坑”時(shí)代。定價(jià)定增的定價(jià)基準(zhǔn)日由發(fā)行期首日改回為董事會(huì)決議日、股東大會(huì)決議日或發(fā)行期首日。這意味著定價(jià)定增可以提前鎖價(jià)，并且底價(jià)由定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的9折改為8折。因此對于定價(jià)定增，僅考慮折價(jià)率(一般為底價(jià))貢獻(xiàn)的收益，年化收益即可達(dá)16.7%，高折價(jià)投資價(jià)值凸顯。新規(guī)之下，定價(jià)定增發(fā)行的吸引力大幅提升，將重新成為定增市場的主流品種。競價(jià)定增依舊是發(fā)行期首日定價(jià)，但底價(jià)折扣由9折改為8折，鎖定期由12個(gè)月改為6個(gè)月。新規(guī)后競價(jià)定增的吸引力也將大幅提升，但資金進(jìn)入需要時(shí)間，目前定增市場仍舊是供大于求，短期內(nèi)存在折價(jià)率較高、鎖定期短、減持不受限的高折價(jià)套利機(jī)會(huì)。隨著折價(jià)率上限的提升，未來定增市場投資將進(jìn)入“黃金坑”時(shí)代。

　　降低參與門檻，定增市場的參與資金將更加多元化。本次將主板(中小板)、創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)行股票發(fā)行對象數(shù)量由分別不超過10名和5名，統(tǒng)一調(diào)整為不超過35名。定增市場的參與門檻大幅下降，2019年競價(jià)定增的平均募集規(guī)模為8.54億元，發(fā)行對象調(diào)整為35名后參與定增的單份金額為2440萬元，門檻較此前大幅下降。參與門檻的大幅下降將降低此前定增市場的“拼單”需求，同時(shí)部分個(gè)人投資者、私募、公募、保險(xiǎn)、年金、社保等各方都可以直接參與到定增市場投資中來，參與的資金和主體將更加的多元化。

　　國信證券：科技創(chuàng)新大時(shí)代方向繼續(xù)

　　國信策略認(rèn)為，本次再融資新規(guī)放松了對非公開發(fā)行股票的定價(jià)和減持限制。

　　國信策略指出，再融資新規(guī)鼓勵(lì)股權(quán)融資，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。本次《再融資規(guī)則》的出臺(tái)落地，反映了非常明確的政策方向，即改革完善資本市場基礎(chǔ)制度，促進(jìn)多層次資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展，提高直接融資特別是股權(quán)融資比重。展望未來，我們認(rèn)為，一方面，國家在鼓勵(lì)科技創(chuàng)新、完善資本市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)等方面的政策將有望陸續(xù)出臺(tái)。另一方面，在《再融資規(guī)則》的影響下，我們預(yù)期包括定向增發(fā)在內(nèi)的股權(quán)融資金額將有望明顯上升。

　　利好資本市場，“科技創(chuàng)新大時(shí)代”方向繼續(xù)

　　此外，此次《再融資規(guī)則》的出臺(tái)有利于完善資本市場制度建設(shè)、豐富相關(guān)金融產(chǎn)品、提振市場投資者人氣，總體而言對股票市場是一個(gè)利好，在當(dāng)前市場流動(dòng)性相對充裕的背景下，股市的行情將有望延續(xù)。結(jié)構(gòu)上看，我們認(rèn)為“科技創(chuàng)新大時(shí)代”的方向?qū)⒂型^續(xù)，板塊上建議重點(diǎn)關(guān)注以計(jì)算機(jī)、傳媒為代表的科技行業(yè)，以及將顯著受益于股權(quán)融資增加的券商行業(yè)。

　　國盛證券：科技成長最受益，雙向擴(kuò)容的長牛正在孕育

　　國盛策略認(rèn)為，從行業(yè)層面來看，科技成長更將從三重維度受益再融資松綁：

　　1、直接受益于創(chuàng)業(yè)板再融資松綁。負(fù)債限制取消直接利好TMT(計(jì)算機(jī)、電子、通信、傳媒)、部分中游制造(機(jī)械設(shè)備、電氣設(shè)備)、醫(yī)藥、化工。盈利限制取消直接利好TMT(計(jì)算機(jī)、電子、通信、傳媒)、部分中游制造(機(jī)械設(shè)備、電氣設(shè)備)、醫(yī)藥、公用事業(yè)。綜合來看，創(chuàng)業(yè)板再融資限制松綁，直接受益行業(yè)基本一致，集中在TMT、醫(yī)藥、部分中游制造(機(jī)械設(shè)備、電氣設(shè)備)。

　　2、靜態(tài)角度，歷史上再融資需求大。主要集中在化工、部分中游制造(機(jī)械設(shè)備、電氣設(shè)備)、醫(yī)藥、TMT。

　　3、動(dòng)態(tài)角度，被上一輪再融資收緊壓制，放松之后彈性更大。受上一輪再融資收緊影響最大的行業(yè)是TMT、部分中游制造(機(jī)械設(shè)備、電氣設(shè)備)、房地產(chǎn)、化工。

　　因此總結(jié)而言，受益最大的行業(yè)是成長類(TMT、醫(yī)藥)、部分中游類行業(yè)(機(jī)械設(shè)備、電氣設(shè)備、化工、公用事業(yè))，受益最小的是消費(fèi)類(紡織服裝、休閑服務(wù)、食品飲料)、金融(銀行、非銀金融)、上中游類行業(yè)(鋼鐵、采掘)。

　　從中長期來看，雙向擴(kuò)容的長牛正在孕育。松綁再融資勢必會(huì)吸引來自各路機(jī)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)資本的中長期資金加速入市，為其提供入場機(jī)會(huì)及渠道。從而，整個(gè)資本市場將迎來籌碼端與資金端的雙向擴(kuò)容，并且在注冊制、退出機(jī)制等制度建設(shè)逐漸完善下，資本市場將更將健康成熟、也將更好的服務(wù)于實(shí)體。中長期，資本市場重要性提升是必然趨勢。目前市場仍處于長周期的底部區(qū)域，雙向擴(kuò)容的長牛正在孕育中。

　　九泰基金：定增投資價(jià)值凸顯，成長股的春天來臨

　　九泰基金劉開運(yùn)認(rèn)為，再融資新政的出臺(tái)，將顯著改善上市公司融資環(huán)境、提升上市公司融資能力，進(jìn)而改善上市公司尤其是中小盤上市公司經(jīng)營業(yè)績與未來增長預(yù)期。在價(jià)值和成長龍頭估值較高、中小盤成長股具備明顯估值優(yōu)勢的背景下，定增投資將成為2020年不可多得的投資品種。成長股的春天已然來臨。

　　再融資新政于2月14日正式開始實(shí)施，當(dāng)前布局定增投資具備三大契機(jī)。

　　一是政策性紅利期。

　　再融資新政執(zhí)行伊始，定增市場資金供需將相對偏緊。由于過去3年定增融資市場出現(xiàn)大幅下降，當(dāng)前積累了眾多未發(fā)行項(xiàng)目，新政出臺(tái)后，等待發(fā)行的再融資項(xiàng)目較多。截止到2月14日，未發(fā)行的競價(jià)類定增項(xiàng)目合計(jì)72個(gè)，計(jì)劃融資1091億元。同時(shí)由于過去3年定增投資賺錢效應(yīng)小，定增基金發(fā)行低迷，目前現(xiàn)存的定增投資基金數(shù)量很少，市場用于定增投資的資金有限。可以預(yù)見，接下來一段時(shí)間，大量等待發(fā)行的項(xiàng)目追逐少量定增投資資金，定增發(fā)行折價(jià)率將會(huì)較高，定增投資的安全邊際將會(huì)較為可觀。未來隨著定增投資資金逐步入場，定增發(fā)行折價(jià)率將會(huì)逐步降低。早期定增投資基金將會(huì)享受3-6個(gè)月的政策性紅利期。

　　二是中小盤指數(shù)(中證500)絕對估值處于低位，估值優(yōu)勢明顯。

　　截至2月14日，中證500 PE(TTM)為25.33倍，PB(LF)為1.87倍，均處于指數(shù)成立以來的底部區(qū)域。定增投資標(biāo)的多數(shù)為中小盤成長股，中證500指數(shù)具有很好的代表性。在價(jià)值和成長龍頭估值較高、中小盤成長股具備明顯估值優(yōu)勢的背景下，定增投資將成為2020年不可多得的投資品種。

　　三是價(jià)值藍(lán)籌、成長龍頭與中小盤成長估值差較大，市場風(fēng)格處于轉(zhuǎn)換期。

　　經(jīng)過2016到2019年藍(lán)籌股與成長股的估值分化，目前藍(lán)籌股的估值已經(jīng)處于相對高位，相反，以中證500為代表的中小盤成長股估值處于歷史底部區(qū)域，中小盤成長股相對價(jià)值藍(lán)籌、成長龍頭估值優(yōu)勢非常明顯。今年以來，成長股已相對藍(lán)籌股有表現(xiàn)更優(yōu)，再融資新政的實(shí)施，可能會(huì)成為市場風(fēng)格進(jìn)一步加速切換的催化劑。

　　南方基金：創(chuàng)業(yè)板迎紅利

　　南方基金認(rèn)為，近幾年增發(fā)市場受再融資規(guī)則影響較大。2017年以來，證監(jiān)會(huì)修訂了定增實(shí)施細(xì)則并發(fā)布減持新規(guī)，一系列嚴(yán)格限制減少投資者盈利空間和加大退出難度，定增參與的積極性受到影響，全市場增發(fā)規(guī)模也因此開始下滑，2019年僅6798億元。

　　再融資新規(guī)釋放出的放松信號有望再次提振定增市場，尤其對中小創(chuàng)企業(yè)來說，定增是補(bǔ)充流動(dòng)資金和外延并購的重要渠道。一方面，發(fā)行限制的放寬可提高企業(yè)參與定增的積極性及可行性，對流動(dòng)性緊張、研發(fā)投入高的科技企業(yè)和轉(zhuǎn)型期的傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)有望發(fā)揮及時(shí)雨的作用，助推科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。

　　另一方面，定價(jià)機(jī)制與減持的放寬能夠較大提高定增對投資者的吸引力，助力社會(huì)資金進(jìn)入市場，有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，提高直接融資占比。

　　根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的凈利潤變化趨勢與并購規(guī)模、定增規(guī)模變化高度相關(guān)。再融資規(guī)則的放寬，不僅增強(qiáng)了創(chuàng)業(yè)板對優(yōu)質(zhì)上市公司的吸引力，也對提升企業(yè)盈利質(zhì)量有積極作用，給創(chuàng)業(yè)板打了一劑強(qiáng)心劑，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的盈利水平有望在2020年實(shí)現(xiàn)更大的增長。

　　此外，代表中小成長的中證500、中證1000等指數(shù)也有望受益。

　　前海開源基金：最利好創(chuàng)業(yè)板和券商股

　　前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍認(rèn)為，周五晚間，證監(jiān)會(huì)發(fā)布上市公司再融資制度部分條款調(diào)整涉及的相關(guān)規(guī)則，為上市公司再融資松綁，最利好創(chuàng)業(yè)板上市公司和券商股。

　　一是因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板上市公司再融資需求大，這次修改拓寬創(chuàng)業(yè)板再融資服務(wù)覆蓋面，二是再融資松綁增加了券商的投行業(yè)務(wù)收入。

　　這次再融資松綁對資金面緊張、有再融資需求的上市公司非常有利，相當(dāng)于政策利好。

　　當(dāng)然，上市公司是否進(jìn)行再融資，取決于是否有好的募投項(xiàng)目，而不能盲目進(jìn)行再融資，否則會(huì)損害原有股東利益。根據(jù)財(cái)務(wù)理論，只有當(dāng)募投項(xiàng)目的回報(bào)率高于融資成本的時(shí)候，進(jìn)行融資才是有利于增加股東回報(bào)率ROE，如果沒有好的募投項(xiàng)目，再融資則會(huì)降低股東回報(bào)率。

　　另外，根據(jù)之前安排，3月1日正式實(shí)施新《證券法》，那么注冊制是否馬上全面推行呢？

　　證監(jiān)會(huì)明確表示，預(yù)計(jì)創(chuàng)業(yè)板尤其是主板(中小板)實(shí)施注冊制尚需一定的時(shí)間，新《證券法》施行后，這些板塊仍將在一段時(shí)間內(nèi)繼續(xù)實(shí)施核準(zhǔn)制，核準(zhǔn)制和注冊制并行與新《證券法》的相關(guān)規(guī)定并不矛盾 。