1月16日，央行公布的2019年12月金融數(shù)據(jù)顯示，截至去年12月末，廣義貨幣(M2)增速達(dá)到8.7%，當(dāng)月新增人民幣貸款1.14萬(wàn)億元，均好于市場(chǎng)預(yù)期。特別是中長(zhǎng)期融資回升明顯，顯示實(shí)體融資意愿的持續(xù)回暖。

　　當(dāng)月金融數(shù)據(jù)中，還有一個(gè)重要變化，就是社融統(tǒng)計(jì)口徑的再度調(diào)整。央行公告稱，2019年12月起，人民銀行進(jìn)一步完善社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)，將“國(guó)債”和“地方政府一般債券”納入社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)，與原有“地方政府專項(xiàng)債券”合并為“政府債券”指標(biāo)。

　　央行為何要調(diào)整社融統(tǒng)計(jì)口徑？如何看待全年的信貸社融情況？未來(lái)降準(zhǔn)降息是否還有空間？1月16日，央行召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)，央行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰、調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)阮健弘、金融市場(chǎng)司司長(zhǎng)鄒瀾等出席發(fā)布會(huì)，回答市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題。

　　從1996年開(kāi)始，滬指與M1同比增速存在較高的正相關(guān)性，M1增速也在持續(xù)回升，先看金融數(shù)據(jù)亮點(diǎn)：

　　1、2019年12月末，人民幣貸款余額153.11萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.3%，信貸結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。新增公司貸款占全部新增貸款的比重為56.2%，較上年上升了4.83個(gè)百分點(diǎn)；中長(zhǎng)期貸款的比重提高，尤其是制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速創(chuàng)2012年以來(lái)最高水平。

　　2、貨幣增速回升，2019年12月末，M2同比增長(zhǎng)8.7%，預(yù)期8.3%，增速分別比上月末和上年同期高0.5個(gè)和0.6個(gè)百分點(diǎn)；M1同比增長(zhǎng)4.4%，增速分別比上月末和上年同期高0.9個(gè)和2.9個(gè)百分點(diǎn)。有機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，實(shí)體信用改善推升M2增速，信貸社融回升驅(qū)動(dòng)存款回升是主要原因，同時(shí)，財(cái)政繼續(xù)積極產(chǎn)生助力作用。M1增速回升，也顯示企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)繼續(xù)改善。

　　3、去年拉動(dòng)社融增量結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)突出，主要表現(xiàn)為貸款、債券多增，表外融資同比少減。具體來(lái)說(shuō)，去年信貸支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度增強(qiáng)，全年對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域發(fā)放的人民幣貸款比上年多增1.21萬(wàn)億元；企業(yè)債多增較多，占同期社融比重同比上升1個(gè)百分點(diǎn)。表外融資三項(xiàng)(委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票)去年減少3萬(wàn)億元，同比少減1.18萬(wàn)億。

　　社融統(tǒng)計(jì)口徑調(diào)整，更好地支持貨幣政策和財(cái)政政策協(xié)調(diào)

　　此次社融統(tǒng)計(jì)口徑調(diào)整并非首次。為完善社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)方法，央行自2018年7月起將“存款類金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)支持證券”和“貸款核銷”納入社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)，在“其他融資”項(xiàng)下反映。時(shí)隔三個(gè)月后，2018年10月，央行將地方政府專項(xiàng)債券納入社融規(guī)模統(tǒng)計(jì)口徑中。

　　在談及此次為何社融統(tǒng)計(jì)口徑調(diào)整，阮健弘表示，央行一直適時(shí)完善社融統(tǒng)計(jì)口徑，對(duì)于是否將全部債券納入社融統(tǒng)計(jì)規(guī)模進(jìn)行了充分論證，當(dāng)前把全部政府債券納入社融統(tǒng)計(jì)規(guī)模條件成熟。這種調(diào)整利于宏觀政策的制定和實(shí)施，出于貨幣政策和財(cái)政政策更好配合的需要，客觀上需要一個(gè)指標(biāo)反映貨幣政策和財(cái)政政策對(duì)信用總量的影響，更好支持貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)。

　　阮健弘表示，社融指標(biāo)自2011年公布以來(lái)，較好地反映了金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度，該指標(biāo)大體分為兩部分：一是信用總量，包括貸款、銀行承兌匯票、債券等；另一類是權(quán)益類的股票融資。其中信用總量有三個(gè)維度：一是從發(fā)行部門的角度，此前包括非金融企業(yè)和住戶部門，現(xiàn)在調(diào)整后還包括政府部門；二是持有部門；三是金融工具。2015年以后，從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，為了更好地評(píng)估公有債務(wù)和私有債務(wù)，國(guó)際清算銀行完善了信用總量的統(tǒng)計(jì)口徑，將廣義政府債券納入信用總量中；國(guó)際貨幣基金組織(IMF)也建議信用總量可以納入中央政府和地方政府債券。

　　阮健弘稱，此次口徑調(diào)整后，去年12月末，社融存量增速達(dá)到10.7%，較完善前增速低了0.1個(gè)百分點(diǎn)，總體保持穩(wěn)定。未來(lái)央行還會(huì)根據(jù)全社會(huì)金融活動(dòng)發(fā)展情況，評(píng)估對(duì)指標(biāo)的影響，并適時(shí)完善。

　　此外，阮健弘表示，去年拉動(dòng)社融增量結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)突出，主要表現(xiàn)為貸款、債券多增，表外融資同比少減。具體來(lái)說(shuō)，去年信貸支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度增強(qiáng)，全年對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域發(fā)放的人民幣貸款比上年多增1.21萬(wàn)億元；企業(yè)債多增較多，占同期社融比重同比上升1個(gè)百分點(diǎn)。表外融資三項(xiàng)(委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票)去年減少3萬(wàn)億元，同比少減1.18萬(wàn)億。

　　存款基準(zhǔn)利率還將長(zhǎng)期保留

　　去年開(kāi)始，MLF操作常態(tài)化，每月月中進(jìn)行一次操作。對(duì)于未來(lái)降息究竟是看哪項(xiàng)利率指標(biāo)，孫國(guó)峰表示，開(kāi)展MLF是市場(chǎng)化操作，中標(biāo)利率是金融機(jī)構(gòu)投標(biāo)決定的，取決于銀行體系流動(dòng)性狀況和市場(chǎng)供求因素變化。市場(chǎng)關(guān)注MLF利率很重要的原因是因?yàn)榕cLPR報(bào)價(jià)掛鉤，LPR改革是疏通市場(chǎng)利率到貸款利率的傳導(dǎo)效率。從利率水平看，LPR報(bào)價(jià)利率是MLF利率加點(diǎn)形成，實(shí)際貸款利率是金融機(jī)構(gòu)在LPR基礎(chǔ)上根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)形成的。

　　“也就是說(shuō)，實(shí)際貸款利率與MLF之間有兩層加點(diǎn)傳導(dǎo)關(guān)系，去年8月LPR改革后，目前一般貸款平均加權(quán)利率較7月下降0.36個(gè)百分點(diǎn)，大于改革后的LPR下降幅度，LPR降幅大于MLF降幅，說(shuō)明LPR改革提升了傳導(dǎo)效率。”孫國(guó)峰稱。

　　孫國(guó)峰強(qiáng)調(diào)，隨著利率市場(chǎng)化改革的推進(jìn)，應(yīng)當(dāng)更加關(guān)注實(shí)際利率的變化。降息問(wèn)題的重點(diǎn)還是要看貸款實(shí)際利率，去年以來(lái)，貸款實(shí)際利率明顯下降，特別是小微企業(yè)貸款利率明顯下降。LPR改革后，貸款利率市場(chǎng)化程度提高。存款基準(zhǔn)利率還將長(zhǎng)期保留，繼續(xù)發(fā)揮存款基準(zhǔn)利率作為我國(guó)利率體系壓艙石的作用；同時(shí)，央行對(duì)于存款基準(zhǔn)利率會(huì)根據(jù)國(guó)務(wù)院部署、綜合考慮物價(jià)等情況適時(shí)適度調(diào)整。

　　孫國(guó)峰表示，去年市場(chǎng)利率整體下行，尤其是市場(chǎng)利率已經(jīng)下降較多，2019年12月末，債券回購(gòu)利率較2018高點(diǎn)下降1個(gè)百分點(diǎn)，10年期國(guó)債同比下降0.85個(gè)百分點(diǎn)。12月，新發(fā)放貸款的一般貸款加權(quán)平均利率5.74%，是2017年二季度以來(lái)的最低水平。

　　進(jìn)一步降準(zhǔn)存在有限空間

　　自年初央行全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)后，目前金融機(jī)構(gòu)平均法定存款準(zhǔn)備金率9.9%。其中，大型銀行平均法定存準(zhǔn)率12.5%，中型銀行10.5%，小型銀行(主要是服務(wù)縣域的農(nóng)村金融機(jī)構(gòu))因大多數(shù)達(dá)到普惠金融定向降準(zhǔn)考核，目前法定存準(zhǔn)率多數(shù)為6%。

　　在談及未來(lái)是否還有進(jìn)一步降準(zhǔn)的空間時(shí)，孫國(guó)峰表示，發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)體法定存款準(zhǔn)備金率低，但超額存款準(zhǔn)備金率高，所以相比之下，我國(guó)總存款準(zhǔn)備金率比較低。與發(fā)展中國(guó)家相比，我國(guó)存款準(zhǔn)備金率處于中等偏下的水平。存款準(zhǔn)備金率具有維護(hù)金融穩(wěn)定、抵御金融風(fēng)險(xiǎn)的作用，當(dāng)前維持一定水平的存款準(zhǔn)備金率是有必要的，我國(guó)法定存款準(zhǔn)備金率目前處于適度水平。當(dāng)然，根據(jù)宏觀調(diào)控需要，進(jìn)一步降準(zhǔn)也存在一定空間，但這個(gè)空間是有限的。

　　孫國(guó)峰還表示，12月CPI上漲主要受豬肉等食品價(jià)格上漲拉動(dòng)，目前CPI上漲勢(shì)頭已經(jīng)有所放緩，通脹預(yù)期平穩(wěn)，防止了通脹預(yù)期的發(fā)散。從基本面看，我國(guó)不存在長(zhǎng)期通脹和通縮的基礎(chǔ)。2020年央行將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策，注重內(nèi)外部平衡，與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)。

　　銀行貸款用于地方政府債務(wù)置換是市場(chǎng)化行為的個(gè)案

　　2018年底以來(lái)，市場(chǎng)陸續(xù)有消息傳出，一些地方政府與銀行就隱性債務(wù)置換進(jìn)行合作，如將表外非標(biāo)融資置換成銀行中長(zhǎng)期貸款，外界也好奇這一債務(wù)置換的規(guī)模。在談及銀行貸款投放增加是否與地方政府債務(wù)置換有關(guān)時(shí)，阮健弘表示，銀行貸款用于地方政府債務(wù)置換是市場(chǎng)化行為的個(gè)案。銀行貸款統(tǒng)計(jì)口徑中，與地方政府隱性債務(wù)有關(guān)的領(lǐng)域，主要包括交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)郵政、租賃商務(wù)服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域的中長(zhǎng)期貸款。去年以來(lái)，這些領(lǐng)域的貸款規(guī)模穩(wěn)中有升，并沒(méi)有出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

　　其中，截至去年12月末，基礎(chǔ)設(shè)施和租賃商務(wù)服務(wù)業(yè)等中長(zhǎng)期貸款余額同比增長(zhǎng)12.7%，占所有中長(zhǎng)期貸款的比重26.3%，比2018年同期低0.1個(gè)百分點(diǎn)；從貸款增量看，該領(lǐng)域去年全年新增人民幣貸款2.64萬(wàn)億元，同比多增6500多億元。因此，從總量數(shù)據(jù)看，沒(méi)有出現(xiàn)銀行貸款大規(guī)模參與地方政府債務(wù)置換的現(xiàn)象。

　　解讀>>>

　　阮健弘：M2增速回升是政策效果明顯體現(xiàn)的結(jié)果

　　華泰宏觀：一月份信貸開(kāi)門紅可期 經(jīng)濟(jì)基本面好轉(zhuǎn)正在路上

　　交通銀行金融研究中心：政策發(fā)力疊加基數(shù)效應(yīng)或是M2回升主因 

　　M2增速創(chuàng)近兩年新高、社融口徑有變化、還有降準(zhǔn)降息空間官方解讀來(lái)了！ 

（文章來(lái)源：券商中國(guó)）