隨著量化私募的極速擴(kuò)張，百億私募格局已悄然生變。

　　2019年一季度A股凌厲上漲之后，經(jīng)歷了漫長的震蕩調(diào)整期，加之外圍市場同樣波動(dòng)劇烈，追求絕對(duì)收益的量化私募基金成為不少券商和投資者的首選，量化私募也因此迎來一輪快速發(fā)展。

　　目前，已有靈均投資、明汯投資、銳天投資、金锝資金、幻方量化五家量化私募管理規(guī)模超百億，躋身于凱豐投資、高毅資產(chǎn)等其余二十多家私募在列的百億私募榜單里，這也是繼2015年股市異常波動(dòng)后，量化私募首次重登“百億寶座”。其中，幻方量化由于今年以來規(guī)模暴增逾60億，甚至發(fā)布公告“被迫提前封盤”。

　　“完全超出預(yù)期，沒想到公司規(guī)模會(huì)增長這么快。”一位量化私募人士的話語，道出了多家百億量化私募共同的感受。

　　市場最關(guān)心的則是：為什么是這五家？他們?nèi)绾我徊讲綌U(kuò)張成為百億私募？如何面對(duì)快速發(fā)展的自己？未來的方向又在哪里呢？

　　升浪

　　習(xí)慣了每天東奔西走的吳坤有點(diǎn)不太適應(yīng)最近的工作節(jié)奏。8月以來，吳坤出差和路演的頻率明顯降低。

　　這種狀態(tài)是從他所在的私募開始控制規(guī)模起始的。作為上海一家突破百億規(guī)模不久的量化私募市場部人士，吳坤親眼見證了頭部量化私募在這兩年的快速發(fā)展。“我們這兩年都發(fā)展比較快，去年規(guī)模增長了20多億，今年更快，增長了50多億。券商也非常熱情，都在大力推我們這一類產(chǎn)品，這是2018年前我們不曾有過的待遇。”吳坤感慨。

　　這讓吳坤所在的公司感受到壓力，他們開始有節(jié)奏地控制規(guī)模增長，不再什么資金都接入，往常忙到飛起的市場部也開始放慢步伐，把時(shí)間更多地放在了內(nèi)部治理、學(xué)習(xí)和招募員工上。“其實(shí)就是怕失控，怕30來號(hào)人的投研團(tuán)隊(duì)實(shí)力跟不上規(guī)模增長的速度，也怕影響到客戶的收益。”吳坤說。

　　與吳坤所在私募有相似遭遇的，還有幻方量化、明汯投資等機(jī)構(gòu)，他們在今年紛紛突破百億規(guī)模，達(dá)成了市場上絕大部分私募難以企及的目標(biāo)。

　　具體來看，幻方量化今年5月份突破百億，目前資產(chǎn)管理規(guī)模逾120億，年初至今增長60億，去年增長30億；明汯投資目前管理規(guī)模超過100億，今年增長逾50億，去年增長近20億；靈均投資目前管理規(guī)模120億，今年增長逾30億；金锝投資、銳天投資管理規(guī)模在今年也迅速達(dá)到百億級(jí)別。

　　這五家機(jī)構(gòu)突破百億規(guī)模的基因何在？

　　厚石天成總經(jīng)理侯延軍分析了市場和渠道對(duì)他們的“優(yōu)待”。一方面，大部分量化投資都具有收益曲線相對(duì)平滑、收益可復(fù)制性強(qiáng)及部分策略能夠穿越市場牛熊的特征。在震蕩期，量化投資會(huì)受到投資人的關(guān)注，尤其是近兩年資本市場打破剛兌，股指期貨逐步松綁，讓很多追求穩(wěn)定的客戶開始轉(zhuǎn)向權(quán)益市場的量化對(duì)沖策略。

　　另一方面，由于股票市場客戶資源基本掌握在券商手里，而年初以來，多家券商的交易接口開始向量化私募放開，私募機(jī)構(gòu)自身研發(fā)的交易系統(tǒng)可直連券商柜臺(tái)，減少交易延遲，推薦高換手的量化產(chǎn)品還可增加手續(xù)費(fèi)收入，給券商帶來巨大利益。而規(guī)模超百億的5家量化私募，比較擅長T+0策略交易，換手率高于多頭策略，引得各路券商紛紛追捧。

　　并非所有的百億量化私募都以券商渠道為主，以直銷為主、且不給渠道方提供銷售費(fèi)用的幻方量化，雖然與渠道方的合作從2016年就開始了，但雙方合作并不算緊密。“但由于今年以來市場對(duì)于量化產(chǎn)品的接受度明顯提高，渠道方也愿意主動(dòng)銷售我們的產(chǎn)品，這一塊今年有了明顯的增量。”幻方量化投研部副總陸政哲表示。

　　除了市場行情因素的疊加，上述機(jī)構(gòu)的具體操作策略也值得溯源。以幻方量化為例，該機(jī)構(gòu)基于多策略多周期疊加的綜合模型，整合了選股收益與日內(nèi)交易收益，產(chǎn)品類型結(jié)構(gòu)上主要包括市場中性與指數(shù)增強(qiáng)兩大類型，股票端倉位基本處于滿倉運(yùn)行狀態(tài)。“好的量化投資策略模型是可以適應(yīng)市場風(fēng)格轉(zhuǎn)變、動(dòng)態(tài)地進(jìn)行調(diào)整的。過去兩年多市場風(fēng)格就有多次切換，而我們的超額收益一直很穩(wěn)定，這是我們規(guī)模能增長的重要原因。”陸政哲說。

　　明汯投資則基于發(fā)展以量化對(duì)沖策略為主的低風(fēng)險(xiǎn)中等收益的中性產(chǎn)品，以及滿倉量化選股多頭為策略的指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品。以承受資金量最大的中性產(chǎn)品為例，明汯投資相關(guān)核心產(chǎn)品今年以來收益在25%左右，每月都有收益。目前，這類產(chǎn)品承受了80%的資金量，指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品則承受了20%的資金量。“這是資金自己的選擇，說明目前市場上更傾向于選擇低風(fēng)險(xiǎn)中等收益的投資產(chǎn)品。”明汯投資市場部董事總經(jīng)理田芩蔚告訴記者。

　　另一家北京百億級(jí)量化私募市場部人士坦言，公司有超過70人的投研團(tuán)隊(duì)，非常重視投研、團(tuán)隊(duì)、數(shù)據(jù)設(shè)備等的建設(shè)。除了具備投研優(yōu)勢，該公司得以發(fā)展壯大還在于深耕渠道，重視銷售服務(wù)。“很多私募廣泛合作不同券商，但我們一旦決定合作就要做到最極致，每一個(gè)渠道都會(huì)深耕。我們不希望渠道僅看短期業(yè)績，要通過反復(fù)溝通和路演讓他們了解并認(rèn)可我們的實(shí)力。長期下來，我們的投資者認(rèn)可度就很高了。”

　　洗牌

　　近年來，量化私募快速“洗牌”。

　　2016-2017年，市場經(jīng)歷“量化小年”，主要受到A股“一九”行情影響，量化私募快速收縮，當(dāng)時(shí)頭部量化陣營的規(guī)模明顯小于股票多頭私募。

　　2018年，量化私募圈更出現(xiàn)“北九坤，南幻方”、“四大天王”等說法。特別是2018年上半年，九坤投資、幻方量化、銳天投資、致誠卓遠(yuǎn)這四家量化私募，通過高換手Alpha策略，以高頻價(jià)量交易博取較高收益，規(guī)模擴(kuò)充迅速，被業(yè)內(nèi)譽(yù)為“四大天王”。他們代表的操作風(fēng)格為使用高頻策略，而非基本面量化選股獲得Alpha，本質(zhì)上可理解為賺散戶沖動(dòng)交易的錢。

　　2018年下半年，隨著A股缺乏信心及一定的恐慌情緒，高頻量化策略難以捕捉非理性投資者的情緒波動(dòng)，散戶沖動(dòng)交易消失，反而變成了幾家高頻策略私募之間的博弈，因此，依靠中高頻的私募廣泛遇到容量上限和策略有效性問題。到了2019年下半年，“四大天王”只有幻方量化、銳天投資兩家規(guī)模超過百億元，這意味著九坤投資和致誠卓遠(yuǎn)“掉隊(duì)”。“公司突然間就成了‘尖子生’，這種感覺很奇妙。出去參加活動(dòng)，大家對(duì)我們的態(tài)度都不一樣了。”吳坤坦言。

　　陸政哲直言，經(jīng)過過去幾年市場的洗禮，本輪崛起的主要是以量價(jià)信號(hào)為基礎(chǔ)的量化投資機(jī)構(gòu)，這類機(jī)構(gòu)在近些年低迷的行情中提供了有益而穩(wěn)定的收益。它們無論從絕對(duì)收益還是相對(duì)超額收益的角度都超越了大部分傳統(tǒng)投資機(jī)構(gòu)，因而愈加受到投資人青睞。

　　從現(xiàn)在量化市場的情況來看，量化投資機(jī)構(gòu)中頭部團(tuán)隊(duì)總體質(zhì)量較好，都具備了完善的團(tuán)隊(duì)構(gòu)成和成熟的策略開發(fā)體系，在目前的規(guī)模水平上仍然能保持較穩(wěn)定的業(yè)績。“與早期的量化私募相比，這一輪興起的量化私募的特點(diǎn)是有非常強(qiáng)的計(jì)算機(jī)開發(fā)能力和人工智能研究能力，這兩塊能力需要大量資金與成熟團(tuán)隊(duì)的支持。”

　　而另一些偏重于CTA和基本面模型的量化私募目前面臨了較大壓力，同時(shí)因?yàn)槭杖胧芟捱M(jìn)一步影響了研發(fā)的投入。“以量價(jià)模型為主的策略有助于量化私募在發(fā)展初期展現(xiàn)收益優(yōu)勢，并快速提升管理規(guī)模，而基本面量化模型更適合管理大規(guī)模資金，是業(yè)績穩(wěn)定、具有口碑且規(guī)模較大的量化私募更看重的。”陸政哲告訴記者。

　　值得注意的是，雖然已達(dá)成諸多私募在規(guī)模上的奮斗目標(biāo)，但百億之后，如何平衡規(guī)模、收益與風(fēng)險(xiǎn)，也成為了上述機(jī)構(gòu)要直面的最核心問題之一。

　　為應(yīng)對(duì)規(guī)模擴(kuò)張，已有數(shù)家量化私募發(fā)出“封盤”消息。首先是頭部機(jī)構(gòu)幻方量化發(fā)布公告稱，公司決定不晚于2019年10月31日暫停目前所有產(chǎn)品的認(rèn)申購、追加，以控制管理規(guī)模。此前，該機(jī)構(gòu)在路演時(shí)也表示，目前公司管理規(guī)模并沒有抵達(dá)上限，但不能等到規(guī)模到了上限之后再去行動(dòng)，所以會(huì)提前做準(zhǔn)備，之后也會(huì)發(fā)行新產(chǎn)品，但是會(huì)設(shè)定封閉期，或者對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行限制。“規(guī)?？刂品矫妫梅搅炕衲隉o論是在策略開發(fā)還是在產(chǎn)品運(yùn)營層面都做了準(zhǔn)備。短期而言，我們還是會(huì)有節(jié)奏地控制規(guī)模增長，在后期產(chǎn)品商務(wù)條款上做適當(dāng)調(diào)整，以找到更匹配量化基金的長期資金，同時(shí)觀察策略對(duì)于規(guī)模的敏感度。”陸政哲稱。

　　另外，雖然目前還未達(dá)到百億規(guī)模，但因諾資產(chǎn)由于2019年下半年以來公司中性策略及混合策略規(guī)模增長較快，且市場流動(dòng)性萎縮，為維持業(yè)績的持續(xù)性，公司也決定自2019年8月1日起暫緩新增資金認(rèn)申購公司中性策略，及混合策略類產(chǎn)品，并根據(jù)市場情況及策略情況控制管理規(guī)模。

　　而另一家頭部量化私募九坤投資則從去年開始，便已早早按規(guī)模和策略容量嚴(yán)格限制募資額度，保障投資者利益。

　　田芩蔚透露，明汯投資面對(duì)規(guī)模增長一直都非常謹(jǐn)慎，會(huì)對(duì)規(guī)模增長進(jìn)行動(dòng)態(tài)評(píng)估。一方面觀察自身策略的開發(fā)和提升對(duì)產(chǎn)品收益的影響。另一方面，也要看大規(guī)模資金量對(duì)業(yè)績的綜合影響。“我們不希望一下子接進(jìn)來很多資金，希望這個(gè)過程是一步步來的。”

　　“我們目前不會(huì)控制規(guī)模增長，因?yàn)楣疽?guī)劃的是大容量策略，最高可容納250億左右的資金規(guī)模。”上述北京百億級(jí)量化私募市場部人士表示。

　　進(jìn)化

　　隨著百億量化私募紛紛崛起，量化私募發(fā)展是否已趨于成熟？其未來空間還有多大？

　　從數(shù)據(jù)來看，目前，國內(nèi)約有300家以量化策略為主的私募機(jī)構(gòu)，管理總規(guī)模大約在2000億，在二級(jí)市場私募的管理規(guī)模中占比不到10%，與海外成熟市場差距甚大。“中國的量化投資發(fā)展仍在初級(jí)階段。也正因?yàn)槿绱?，其成長的速度才會(huì)這么快。”陸政哲表示。

　　而這一時(shí)期的量化機(jī)構(gòu)，無論是軟硬件的建設(shè)、技術(shù)工具的應(yīng)用，還是策略開發(fā)，都處于快速迭代的過程中。根據(jù)陸政哲的觀察，短期內(nèi)個(gè)別量化細(xì)分領(lǐng)域的策略趨同現(xiàn)象在加劇，策略的生命周期也在縮短。由此，未來量化機(jī)構(gòu)必然面臨不斷提升策略迭代能力的挑戰(zhàn)。

　　從具體機(jī)構(gòu)的策略迭代來看，幻方從早期的高頻交易型策略，到多因子模型，再到今天的基本面因子與量價(jià)因子結(jié)合并利用人工智能優(yōu)化的多策略多周期模型，經(jīng)歷了一系列變化革新，且系統(tǒng)和策略還在持續(xù)進(jìn)化。接下來，陸政哲將帶領(lǐng)其團(tuán)隊(duì)繼續(xù)開發(fā)、優(yōu)化策略模型，以容納更大的管理規(guī)模。

　　在投研體系和策略架構(gòu)上，幻方在2018年就提前做了一系列調(diào)整優(yōu)化，以迎接更持續(xù)的規(guī)模增長。“未來，幻方一方面會(huì)繼續(xù)加大先進(jìn)技術(shù)應(yīng)用尤其是人工智能應(yīng)用的投入，提升數(shù)據(jù)處理與信號(hào)挖掘能力，另一方面會(huì)擴(kuò)大基本面量化研究團(tuán)隊(duì)，為策略模型提供新的支持，不斷強(qiáng)化多策略多周期的整合，在更大規(guī)模水平上保持優(yōu)秀的可持續(xù)的投資能力。”陸政哲表示。

　　在陸政哲看來，量化投資市場占比仍將進(jìn)一步擴(kuò)大，它科學(xué)化數(shù)量化的投資模式會(huì)被越來越多的投資者接受。短期而言，其市場風(fēng)格轉(zhuǎn)變可能在一段時(shí)期會(huì)影響某個(gè)策略的表現(xiàn)。但是長周期上，優(yōu)秀的量化投資機(jī)構(gòu)都有能力保持領(lǐng)先的超額收益水平。

　　然而，量化私募面臨的問題不僅于此，困擾陸政哲團(tuán)隊(duì)的還有人才更迭問題。雖然，過去兩年幻方將所有收入都投入到了基礎(chǔ)設(shè)施與量化團(tuán)隊(duì)建設(shè)，但他們面臨的現(xiàn)實(shí)是：國內(nèi)仍然有很多人并不了解量化投資，甚至對(duì)高科技人才“炒股”持負(fù)面的態(tài)度。

　　鑒于此，幻方量化更多從海外直接招聘優(yōu)秀人才歸國。“我們主要需要數(shù)學(xué)與計(jì)算機(jī)類相關(guān)專業(yè)的人才，對(duì)于人工智能方向的人才需求也很大。在人才選擇上，我們更偏愛有扎實(shí)數(shù)理基礎(chǔ)、優(yōu)秀科研或開發(fā)能力、在細(xì)分領(lǐng)域有深入研究的人才。”陸政哲表示。

　　吳坤所在的機(jī)構(gòu)和明汯投資也面臨著招人困難的問題。田芩蔚用“一直招，一直難”來描述公司在人才方面的窘境。在她看來，如果要在量化領(lǐng)域做出比較突出的業(yè)績，一定是在前沿學(xué)科、計(jì)算機(jī)、金融等各方面都有建樹的，但在國內(nèi)求職市場，他們極少碰到合適的求職者。因此，他們也不得不在成熟的海外市場里找合適的投研人員。

　　“但我相信，隨著國內(nèi)量化私募的發(fā)展壯大，這種現(xiàn)象會(huì)有所改變。”吳坤補(bǔ)充道，我國人工智能越發(fā)達(dá)，越有利于量化發(fā)展和量化人才的積累。目前，已經(jīng)有量化私募在騰訊、阿里巴巴等公司尋找從事人工智能的高端人才。而這，僅僅是一個(gè)開始。