時(shí)隔3個(gè)月后，8月9日晚，貴州茅臺(tái)終于發(fā)布對(duì)上交所監(jiān)管工作函的正式回復(fù)公告，稱(chēng)茅臺(tái)集團(tuán)并無(wú)全盤(pán)直銷(xiāo)經(jīng)營(yíng)本公司茅臺(tái)酒配額的計(jì)劃，且貴州茅臺(tái)將按不超過(guò)上年年末凈資產(chǎn)金額5%的標(biāo)準(zhǔn)向茅臺(tái)集團(tuán)銷(xiāo)售包括茅臺(tái)酒在內(nèi)的產(chǎn)品。
這份公告基本打消了中小股東及投資者的疑慮，也獲得了林園投資董事長(zhǎng)林園等多位職業(yè)投資人的認(rèn)可。據(jù)記者計(jì)算，若茅臺(tái)集團(tuán)從貴州茅臺(tái)今年收回的6000噸茅臺(tái)酒額度，并頂格使用自己的額度，那么貴州茅臺(tái)剩余的茅臺(tái)酒額度如果由貴州茅臺(tái)直銷(xiāo)，且按照市場(chǎng)指導(dǎo)價(jià)1499元/瓶計(jì)算，可為上市公司增厚利潤(rùn)48.4億元。
監(jiān)管回復(fù)函“姍姍來(lái)遲”
中小股東吃了定心丸
在茅臺(tái)集團(tuán)于5月5日為旗下?tīng)I(yíng)銷(xiāo)公司揭牌之后，貴州茅臺(tái)的一些中小股東便紛紛批評(píng)茅臺(tái)集團(tuán)違反貴州茅臺(tái)上市時(shí)的承諾。
正是在這樣的質(zhì)疑下，上交所于5月7日向貴州茅臺(tái)下發(fā)《關(guān)于貴州茅臺(tái)酒股份有限公司媒體報(bào)道相關(guān)事項(xiàng)的監(jiān)管工作函》，要求茅臺(tái)集團(tuán)就成立營(yíng)銷(xiāo)公司的主要考慮、擬開(kāi)展的商業(yè)活動(dòng)及具體經(jīng)營(yíng)模式、是否有經(jīng)營(yíng)上市公司茅臺(tái)酒計(jì)劃等問(wèn)題做出說(shuō)明。
上市公司回復(fù)《監(jiān)管函》的時(shí)間雖然沒(méi)有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，但通常不會(huì)超過(guò)一個(gè)月。如今，在時(shí)隔3個(gè)月之后，貴州茅臺(tái)終于給出了正式回復(fù)。而且這份回復(fù)可以說(shuō)穩(wěn)定了茅臺(tái)股東的心。
回復(fù)公告稱(chēng)，“控股股東遵守其在本公司上市時(shí)所作承諾，上述交易銷(xiāo)售價(jià)格與其他非關(guān)聯(lián)經(jīng)銷(xiāo)商的購(gòu)貨價(jià)格相同或定價(jià)原則相同，且遵循不超過(guò)本公司2018年末凈資產(chǎn)金額5%的標(biāo)準(zhǔn)，不會(huì)因上述交易而與本公司形成直接或間接的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，亦不會(huì)因上述交易而損害本公司和中小股東的權(quán)益。”
中國(guó)食品分析師朱丹蓬對(duì)《紅周刊》記者表示，這個(gè)公告首先是對(duì)監(jiān)管部門(mén)的回應(yīng)，貴州茅臺(tái)是上市公司，應(yīng)避免觸犯相關(guān)監(jiān)管法規(guī)；其次是引導(dǎo)市場(chǎng)輿論，目前茅臺(tái)酒的市場(chǎng)價(jià)格較高，部分消費(fèi)者可能因此產(chǎn)生抗拒或抵觸心理。而通過(guò)營(yíng)銷(xiāo)子公司加大直銷(xiāo)比例，是茅臺(tái)方面對(duì)茅臺(tái)酒價(jià)“居高不下”的一個(gè)回應(yīng)。“最后是給中小股東的交代，既然是上市公司，就不應(yīng)做出損害中小股東利益的事情。”
同樣，澤添基金合伙人陳峰對(duì)《紅周刊》記者表示，“目前貴州茅臺(tái)的渠道改革在逐步推進(jìn)，此舉也是綜合考慮了各方利益，我們認(rèn)為公告內(nèi)容中規(guī)中矩”。
貴州茅臺(tái)“合規(guī)”做法獲點(diǎn)贊
對(duì)于此次公告的發(fā)布，不少長(zhǎng)期跟蹤茅臺(tái)的投資人并不意外，因?yàn)樯婕肮蓶|利益的重大事項(xiàng)需中小股東表決單獨(dú)投票，大股東要求回避。在面對(duì)盈利流失時(shí)，中小股東一定不會(huì)投贊成票。而此事早有先例，2019年5月份，貴州茅臺(tái)要給下屬公司設(shè)立財(cái)務(wù)公司，給財(cái)務(wù)公司30億元授信額度，林園投資董事長(zhǎng)林園等股東在臨時(shí)股東會(huì)上都投出否決票，最終方案沒(méi)有通過(guò)。在否決后的4個(gè)月，貴州茅臺(tái)將授信額度修改為10億元，并再次召開(kāi)股東會(huì)，此次，林園等中小股東投了贊成票，方案才得以實(shí)行。
由此可見(jiàn)，中小股東并不會(huì)贊成讓大股東通過(guò)關(guān)聯(lián)交易抽走上市公司盈利的情況發(fā)生，有業(yè)內(nèi)人士向《紅周刊》記者透露，在股東會(huì)之后，茅臺(tái)集團(tuán)高層還想要推進(jìn)關(guān)聯(lián)交易，但私募基金的錢(qián)也是持有人的錢(qián)，自然不會(huì)同意，公募、社保的錢(qián)同樣不會(huì)同意。“從這次回復(fù)可以看到，茅臺(tái)集團(tuán)高層也是反復(fù)試探了中小股東的底線，覺(jué)得沒(méi)有可能成功，最后放棄了。”
雖然茅臺(tái)集團(tuán)受制于中小股東，放棄突破“不超過(guò)上年年末凈資產(chǎn)金額5%的標(biāo)準(zhǔn)”的關(guān)聯(lián)交易的限制，但很多投資人認(rèn)為，這代表了中國(guó)上市公司規(guī)范化治理的一個(gè)開(kāi)端。寶鼎投資董事長(zhǎng)張亮向《紅周刊》記者表示，“中小股東的意愿得到重視，甚至影響到股東會(huì)的決議，這在中國(guó)資本市場(chǎng)是很典型的案例，也是資本市場(chǎng)規(guī)范化的重要里程碑。”
香港博文投資董事長(zhǎng)王文也表達(dá)了贊同，貴州茅臺(tái)不僅僅傾聽(tīng)了中小股東的聲音，也綜合了業(yè)內(nèi)專(zhuān)家、法律顧問(wèn)的意見(jiàn)。茅臺(tái)集團(tuán)傾聽(tīng)了上市公司的聲音，沒(méi)有貿(mào)然行事，這是市場(chǎng)各方面力量博弈的最好結(jié)果。“從此事開(kāi)始，以后任何一個(gè)公司做有可能傷害中小股東的事情，都會(huì)有先例可循，連茅臺(tái)都接受了中小股東的監(jiān)督，你能通過(guò)(違規(guī)議案)嗎？所有的公司都會(huì)受到這樣的輿論約束，也給以后上市公司治理提供了先例。”
而在今年股東大會(huì)之前，微博大V也是資深茅粉的“羊總之花菜炒蟹”因發(fā)表了看待貴州茅臺(tái)“營(yíng)銷(xiāo)公司”事件需要有更寬廣視野和更遠(yuǎn)大格局的觀點(diǎn)，被茅臺(tái)董事長(zhǎng)李保芳在股東會(huì)上“點(diǎn)名肯定”。他向《紅周刊》記者表示，“貴州茅臺(tái)不是一個(gè)一般的企業(yè)，它是中國(guó)一個(gè)非常有特色的符號(hào)。這次能夠做出這樣的調(diào)整，是很不容易的。應(yīng)該說(shuō)是中小股東通過(guò)合理、合法、理性的監(jiān)督，促進(jìn)了貴州茅臺(tái)在守法合規(guī)經(jīng)營(yíng)上的完善。”
另外，也有業(yè)內(nèi)人士從市場(chǎng)角度指出茅臺(tái)將放棄“關(guān)聯(lián)交易”的必然性，“茅臺(tái)作為上市公司的龍頭，如果穩(wěn)不住，資本市場(chǎng)再出現(xiàn)大幅下跌，也是高層不愿意看到的。”
北京格雷資產(chǎn)合伙人杜可君認(rèn)為，“公告好于市場(chǎng)預(yù)期，有助于茅臺(tái)在900元左右穩(wěn)住。以后茅臺(tái)自身的問(wèn)題相對(duì)輕一點(diǎn)，就剩市場(chǎng)走勢(shì)的影響，整體對(duì)茅臺(tái)是利好因素。”
上市公司利潤(rùn)或增厚48.4億元
在回復(fù)函中，貴州茅臺(tái)提到“2019年度，關(guān)聯(lián)交易金額不超過(guò)貴州茅臺(tái)2018年度經(jīng)審計(jì)后年末凈資產(chǎn)金額的5%，即56億元。”如果按照關(guān)聯(lián)交易最大額度56億計(jì)算，意味著茅臺(tái)集團(tuán)營(yíng)銷(xiāo)公司能夠拿到2889.6噸茅臺(tái)酒。如果剔除一直以來(lái)集團(tuán)為上市公司每年銷(xiāo)售的1200噸酒后，還剩1689.6噸。這就代表著，到2019年集團(tuán)作為“關(guān)聯(lián)交易”銷(xiāo)售的茅臺(tái)酒的增量不超過(guò)1700噸。
根據(jù)此前經(jīng)銷(xiāo)商統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)得出，貴州茅臺(tái)上半年共計(jì)收回了6000噸的茅臺(tái)酒，若以此額度滿足茅臺(tái)集團(tuán)的額度需求，上市公司還有4300噸(6000噸-1700噸)茅臺(tái)酒銷(xiāo)售額度。這部分額度如果以上市公司直銷(xiāo)形式出售，按照市場(chǎng)指導(dǎo)價(jià)1499元/瓶計(jì)算(出廠價(jià)969元/瓶，1噸約為2124瓶)，4300噸酒將為茅臺(tái)帶來(lái)48.4億元利潤(rùn)。如果按照2000元/瓶的市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算，就會(huì)有94.16億元的利潤(rùn)規(guī)模。
張亮認(rèn)為，茅臺(tái)集團(tuán)的“讓利”行為將會(huì)為上市公司帶來(lái)明顯利好。不過(guò)王文看的更為長(zhǎng)期，他認(rèn)為，具體貢獻(xiàn)多少利潤(rùn)并不重要，重要的是未來(lái)3-5年茅臺(tái)市值能夠達(dá)到2.5萬(wàn)億，利潤(rùn)能達(dá)到1000億元。“在當(dāng)前25倍市盈率水平下，茅臺(tái)具有長(zhǎng)期投資價(jià)值，因此我不關(guān)注這一次釋放了多少利潤(rùn)。”
林園則表示了一定的擔(dān)心，“7月30日貴州茅臺(tái)將華潤(rùn)萬(wàn)家、大潤(rùn)發(fā)、物美作為茅臺(tái)酒商超渠道經(jīng)銷(xiāo)商，可能會(huì)分走一部分額度。如果是按照給經(jīng)銷(xiāo)商的價(jià)格——900元左右(出廠價(jià))，實(shí)際可能分走上市公司一部分利潤(rùn)。”