【“南北船”合并 央企整合風(fēng)云再起！鐵路軍工電力三大領(lǐng)域打開想象空間】業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著“南北船”合并初步確認(rèn)，國企改革進(jìn)一步加速。此前國家發(fā)改委新聞發(fā)言人孟瑋在新聞發(fā)布會上表示，第四批試點(diǎn)企業(yè)共160家，資產(chǎn)總量超過2.5萬億元。對比發(fā)現(xiàn)，第四批試點(diǎn)企業(yè)較第三批50家出現(xiàn)大幅增長，改革力度明顯增大，后續(xù)投資者可關(guān)注國企混改中相關(guān)行業(yè)的主題機(jī)會。(金融投資報)

近日，中國船舶工業(yè)集團(tuán)正與中國船舶重工集團(tuán)的重組邁出新步伐，兩家央企旗下6家A股上市公司齊刷刷發(fā)布控股股東籌劃戰(zhàn)略重組的公告。其中包括，中船重工旗下A股上市公司——中國重工(601989)、中國動力(600482)、中國海防(600764)，中船集團(tuán)旗下A股上市公司——中國船舶(600150)、中船科技(600072)、中船防務(wù)(600685)。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著“南北船”合并初步確認(rèn)，國企改革進(jìn)一步加速。此前國家發(fā)改委新聞發(fā)言人孟瑋在新聞發(fā)布會上表示，第四批試點(diǎn)企業(yè)共160家，資產(chǎn)總量超過2.5萬億元。對比發(fā)現(xiàn)，第四批試點(diǎn)企業(yè)較第三批50家出現(xiàn)大幅增長，改革力度明顯增大，后續(xù)投資者可關(guān)注國企混改中相關(guān)行業(yè)的主題機(jī)會。

A

鐵路

資本注入與結(jié)構(gòu)改革并進(jìn)

自從鐵路行業(yè)首次被明確列入混改試點(diǎn)行業(yè)，為長期以來改革緩慢的鐵路行業(yè)指明了改革方向，力度空前，2018年起鐵路局全面按照新機(jī)制運(yùn)行。鐵路改革提速明顯步幅加密，綜合土地發(fā)展、資本注入、組織結(jié)構(gòu)改革同步并進(jìn)，2019年持續(xù)看好鐵路板塊混改邏輯導(dǎo)向的市場機(jī)會。

2019年將是鐵改紅利陸續(xù)落地元年，一方面自上而下受到高層重視程度逐步增加，政策層面有望持續(xù)催化，另一方面自下而上鐵總也陸續(xù)開展了如京滬高鐵與中鐵特貨上市、公司制與管理改革等諸多重要舉措實(shí)施并有望于年內(nèi)落實(shí)。

長城證券分析師羅江南指出，當(dāng)前鐵路基礎(chǔ)設(shè)施投資在穩(wěn)增長中扮演重要角色，每年鐵路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入近8000億元，而鐵總當(dāng)前負(fù)債總額超3萬億，緊迫的建設(shè)任務(wù)與較大的資金缺口構(gòu)成了現(xiàn)階段鐵路投資的主要矛盾。盡管近年來鐵總一直推進(jìn)投融資體系改革，但當(dāng)前鐵總的建設(shè)資金主要來源依然是債權(quán)融資方式，致使鐵總的資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，高資產(chǎn)負(fù)債率帶來的高財(cái)務(wù)費(fèi)用是鐵總虧損的重要原因之一，完善融資體系、提高資產(chǎn)證券化率勢在必行，鐵路行業(yè)改革具備必要性。

在多個行業(yè)中，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為鐵路是確定性最高，混改思路最明確的領(lǐng)域。伴隨著鐵路改革的推進(jìn)，鐵路的發(fā)展空間將更加巨大，經(jīng)濟(jì)效益將更加顯著。繼續(xù)重點(diǎn)推薦大秦鐵路、廣深鐵路和鐵龍物流。

潛力股精選

大秦鐵路(601006)運(yùn)量將超去年同值

公司得益于煤源地向“三西”地區(qū)集中、“公轉(zhuǎn)鐵”以及運(yùn)費(fèi)優(yōu)勢，大秦線煤炭運(yùn)輸需求逐步脫離下游煤炭周期，高位維穩(wěn)。申萬宏源證券指出，隨運(yùn)輸環(huán)境恢復(fù)，4月份開始運(yùn)量逐步追及去年。從秦皇島港及曹妃甸港鐵路調(diào)入量看，春季集中修結(jié)束后，5月份大秦線運(yùn)量持續(xù)維持在 130 萬噸以上，5月份全月看日均運(yùn)量有望接近135萬噸，總運(yùn)量有望較去年同比增加100-150萬噸。此外2018年7、8月份受臺風(fēng)及水害影響，日均運(yùn)量僅125萬噸、121萬噸，相對峰值運(yùn)量仍有空間，在此基礎(chǔ)上2019年下半年運(yùn)量有望超越去年同值。

廣深鐵路(601333)鐵路客運(yùn)唯一上市公司

公司目前接受其他鐵路單位委托運(yùn)營合計(jì)9條鐵路，受益于粵港澳大灣區(qū)未來新建高速鐵路和城際鐵路的投入運(yùn)營，公司提供鐵路運(yùn)營服務(wù)的區(qū)域可能會繼續(xù)擴(kuò)大，未來收入仍有增長空間。光大證券指出，2018年8月公司委托廣鐵置業(yè)公司開展廣州東貨場土地綜合開發(fā)項(xiàng)目前期工作；京滬高鐵上市是鐵路系統(tǒng)公司證券化的標(biāo)志性事件，公司有望受益于鐵路系統(tǒng)公司證券化率整體提升；鐵路普通客運(yùn)票價近24年未作上調(diào)，如果基本票價率上調(diào)，盈利彈性巨大。公司是鐵路客運(yùn)唯一上市公司，隨著鐵路改革逐漸深入，或從中受益。

鐵龍物流(600125)特種箱業(yè)務(wù)處于快車道

公司作為鐵路特種箱先驅(qū)者，特種箱的增長一定程度上帶動發(fā)送量增長，同時多部委聯(lián)合也推進(jìn)集裝箱多式聯(lián)運(yùn)。我國正持續(xù)優(yōu)化貨運(yùn)結(jié)構(gòu)，集裝箱多式聯(lián)運(yùn)占全社會貨運(yùn)量比重有望從2017年的2.9%提升到2020年的6%左右，運(yùn)量年均增長30%以上，公司特種箱業(yè)務(wù)有望長期驅(qū)動公司業(yè)績增長。華泰證券指出，2018年公司投資約21億元購置3.35萬只鐵路特種集裝箱，較2017 年年末特種箱數(shù)量增長58.05%。受益于鐵路2018-2020年貨運(yùn)增量行動，預(yù)計(jì)公司特種箱業(yè)務(wù)處于增長快車道。公司未來看點(diǎn)包括特種箱業(yè)務(wù)擴(kuò)張、鐵路貨運(yùn)增量、房地產(chǎn)業(yè)績釋放。

B

軍工

兩家公司資本運(yùn)作潛力大

改革成為軍工板塊最大彈性之所在。東方證券分析師王天一指出，“兩船合并”拉開軍工重組序幕，中國電科和航天科工資本運(yùn)作潛力大。

可以看到，2018年四季度以來軍工國企的改革力度與推進(jìn)速度顯著加快，大小運(yùn)作案例頻現(xiàn)。前國資委主任肖亞慶年內(nèi)在多個場合多次強(qiáng)調(diào)推進(jìn)裝備制造、造船等領(lǐng)域的戰(zhàn)略性重組。證監(jiān)會副主席閻慶民3月底指出軍工企業(yè)資產(chǎn)證券化率和整體業(yè)績有待進(jìn)一步提高。此外，4月初籌備設(shè)立的國企混改基金首期規(guī)模即達(dá)800億，由中國國新牽頭設(shè)立的“雙百企業(yè)”發(fā)展基金也在積極籌備中。王天一認(rèn)為，兩船的戰(zhàn)略重組或?qū)⒗_軍工央企重組的序幕，目前中國電科、航天科工、航天科技的資產(chǎn)證券化率分別為30%、24%、20%，在十大軍工集團(tuán)中處于最低水平，未來資本運(yùn)作潛力較大。

2019年6月20日，證監(jiān)會就修改《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》征求意見。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，此次監(jiān)管的松綁使得“借殼”重新成為軍工資產(chǎn)上市的可選路徑，有利于提升軍工板塊并購重組活力，加快軍工行業(yè)資產(chǎn)證券化進(jìn)程。

“成長+改革”依然是貫穿2019年軍工板塊投資的主要邏輯，建議關(guān)注國企改革且有重組預(yù)期相關(guān)標(biāo)的，包括船舶系的中國應(yīng)急、中國海防，電科系的四創(chuàng)電子、杰賽科技，中航系的中航電子以及航天系的中國衛(wèi)星。

東興證券分析師陸洲也表示，“十三五”已剩下最后兩年，各大軍工集團(tuán)的資產(chǎn)證券化接近目標(biāo)考核的重要時間窗口期，推進(jìn)速度有望加快，2019年可能會有新突破，預(yù)計(jì)資產(chǎn)置換將成為未來軍工重組的主要方式。與發(fā)行股份購買資產(chǎn)相比，資產(chǎn)置換是在當(dāng)前市場規(guī)則下最直接、最有效的途徑，也最適合軍工企業(yè)使用。新一輪軍工重組將加速推進(jìn)，除南北船標(biāo)的外，還建議投資者關(guān)注重組標(biāo)的洪都航空、國睿科技、航天機(jī)電、成飛集成等。

潛力股精選

國睿科技(600562)擬注入雷達(dá)等資產(chǎn)

公司2013年重組帶來全新業(yè)務(wù)格局，是以雷達(dá)相關(guān)產(chǎn)品為核心競爭力的高科技公司。雷達(dá)和微波組件板塊是公司毛利的主要來源，雷達(dá)受益氣象設(shè)施建設(shè)和空管裝備國產(chǎn)化，微波組件配套雷達(dá)和通信系統(tǒng)，受軍品及民用通信驅(qū)動。背靠大股東十四所，保障了公司中長期發(fā)展。國泰君安證券指出，近一兩年軍隊(duì)改革、民航招標(biāo)不及預(yù)期等事件，影響了公司短期業(yè)績。由于環(huán)境改善，業(yè)績正在恢復(fù)。公司持續(xù)推進(jìn)資產(chǎn)整合，擬注入雷達(dá)和智能制造資產(chǎn)，重組若成功將大幅提升上市公司盈利能力。電科集團(tuán)積極推進(jìn)改革創(chuàng)新，公司作為試點(diǎn)有望持續(xù)受益。

中航電子(600372)航空工業(yè)電子板塊上市平臺

公司為航空工業(yè)集團(tuán)航空電子板塊上市平臺，2012年-2013年注入多家從事航電業(yè)務(wù)的子公司。目前公司托管單位14家，主要為從事航電相關(guān)業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為托管資產(chǎn)未來有望注入上市公司完成集團(tuán)航電板塊進(jìn)一步整合。托管資產(chǎn)盈利能力較強(qiáng)，資產(chǎn)注入值得期待。國泰君安證券指出，國產(chǎn)航電設(shè)備市場空間有望達(dá)到1000億美元。中航電子是我國軍用航電龍頭企業(yè)，將充分受益于軍機(jī)批產(chǎn)；公司民品應(yīng)用于支線、干線和通用飛機(jī)等領(lǐng)域，目前正積極拓展民航市場份額，未來有望充分參與國產(chǎn)大飛機(jī)航電系統(tǒng)國產(chǎn)化替代，前景廣闊。

四創(chuàng)電子(600990)組建中電博微集團(tuán)

公司雷達(dá)及雷達(dá)配套業(yè)務(wù)在2017年完成博微長安的收購后，業(yè)務(wù)營收體量大幅提升。當(dāng)前公司雷達(dá)業(yè)務(wù)包含3大方向，即氣象雷達(dá)、空管雷達(dá)和警戒雷達(dá)三塊業(yè)務(wù)。在世界各軍事強(qiáng)國的軍事裝備采購中，電子裝備普遍占到30%甚至更高的比例。而具體到先進(jìn)的武器裝備，電子系統(tǒng)和設(shè)備的費(fèi)用在整個武器平臺之中占比更高。公司雷達(dá)業(yè)務(wù)將長期受益于我國軍工信息化比例的提升。海通證券指出，公司作為中電博微未來經(jīng)營發(fā)展資本運(yùn)作的板塊上市平臺，劃撥資產(chǎn)、組建中電博微集團(tuán)，更加突顯了公司的資本運(yùn)作上市平臺屬性。

中國應(yīng)急(300527)受益集團(tuán)資產(chǎn)整合

公司是軍用應(yīng)急裝備的核心總裝廠，2018年業(yè)績實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.24億元，同比增長6.44%，受益于應(yīng)急裝備業(yè)務(wù)的內(nèi)生增長。廣發(fā)證券指出，國家發(fā)布多項(xiàng)政策加強(qiáng)應(yīng)急救援體系建設(shè)，以推動應(yīng)急產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。公司積極布局應(yīng)急救援裝備產(chǎn)品，海外業(yè)務(wù)增速較快。公司民用應(yīng)急救援業(yè)務(wù)已形成“國內(nèi)外市場并重”的良好格局，有望推動公司未來業(yè)績增長。公司是應(yīng)急裝備總裝企業(yè)，業(yè)績增長穩(wěn)定，未來核應(yīng)急公司并購將增厚業(yè)績，海外市場正在有效開拓。公司是中船重工集團(tuán)應(yīng)急板塊的上市平臺，中船重工集團(tuán)擁有多項(xiàng)應(yīng)急資產(chǎn)和技術(shù)，公司有望受益于集團(tuán)資產(chǎn)整合。

C

電力

“大小電網(wǎng)”正參與混改

公開資料顯示，目前已有國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)、中國華能、中國華電、國家電投集團(tuán)、三峽集團(tuán)、國家能源集團(tuán)、中國電力建設(shè)集團(tuán)等多家央企提出了混改工作部署。值得一提的是，2018年12月25日，國家電網(wǎng)發(fā)布了全面深化改革的十大舉措，包括在特高壓直流工程領(lǐng)域引入社會資本。有分析認(rèn)為，此舉將使資金來源更加多樣化，激活電網(wǎng)投資熱情，并且平衡電網(wǎng)、地方之間的利益分配。電網(wǎng)投資具備非常強(qiáng)的逆周期屬性，中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確將加強(qiáng)逆周期操作，電力投資有望迎來快速發(fā)展。

從電力行業(yè)來看，信達(dá)證券分析師左前明認(rèn)為，主要有兩大看點(diǎn)，電改進(jìn)入“深水區(qū)”，國改試點(diǎn)正當(dāng)時。左前明表示，國內(nèi)電力供給呈現(xiàn)電量寬松、電力緊的局面，電力市場化交易比例逐年抬升，電力的定價方式由政府規(guī)定的上網(wǎng)電價，逐步轉(zhuǎn)向了市場電價。同時，“五大四小兩網(wǎng)”正逐步參與國改、混改，這些積極的變化有利于破解壟斷機(jī)制帶來的效率低、成本高企等難題，電企盈利能力將得到提升。

從券商觀點(diǎn)來看，投資者可重點(diǎn)關(guān)注那些有發(fā)展重組平臺資本化運(yùn)作的國企背景的上市平臺，以及各類有望通過供給側(cè)改革帶來業(yè)績提升的相關(guān)產(chǎn)業(yè)平臺。具體來看可關(guān)注華能國際、大唐發(fā)電、國電電力、三峽水利、涪陵電力等。

潛力股精選

大唐發(fā)電(601991)大唐集團(tuán)上市平臺

公司我國五大發(fā)電集團(tuán)之一大唐集團(tuán)的主要電力資產(chǎn)上市平臺，公司主營業(yè)務(wù)為電力、熱力和煤炭業(yè)務(wù)，其中電力業(yè)務(wù)以火電為主。2018年公司收購控股股東大唐集團(tuán)所屬黑龍江公司、安徽公司、河北公司的100%股權(quán)，增加裝機(jī)容量1391.3萬千瓦。截至2018年底，公司總裝機(jī)容量達(dá)到6285.3萬千瓦。中信建投證券指出，隨著煤炭生產(chǎn)能力不斷提升、鐵路運(yùn)輸能力加快釋放以及煤炭需求增速放緩，預(yù)計(jì)2019年我國煤炭供需形勢將由緊平衡狀態(tài)開始向階段性寬松轉(zhuǎn)變，公司發(fā)電燃煤成本有望降低，業(yè)績有望逐步改善。

國電電力(600795)與國電電力有整合預(yù)期

公司業(yè)績出現(xiàn)恢復(fù)性增長，一季度公司營業(yè)收入同比增長7.8%，凈利潤同比增長3.39%。公司營業(yè)收入整張超過發(fā)電量增長主要是因?yàn)楣緝?yōu)化發(fā)電資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，合理參與電力市場市場化交易。中信建投證券指出，公司與中國神華合資組建的北京國電電力有限公司正式完成工商注冊和資產(chǎn)交割，國電電力控股裝機(jī)容量達(dá)到8585.99萬千瓦。同時集團(tuán)明確將國電電力作為集團(tuán)常規(guī)能源業(yè)務(wù)整合平臺，并承諾在合并完成后5年內(nèi)將集團(tuán)常規(guī)能源發(fā)電業(yè)務(wù)擇機(jī)注入國電電力。我們認(rèn)為，未來公司可加強(qiáng)與國家能源集團(tuán)在煤炭板塊上的合作，從而更為有效的控制煤炭成本。

三峽水利(600116)打開擴(kuò)張?zhí)旎ò?/p>

三峽集團(tuán)是我國最大的水電開發(fā)企業(yè)，在電力產(chǎn)業(yè)鏈上位于電網(wǎng)上游。雙方成功建立股權(quán)聯(lián)系之后，未來有望深入進(jìn)行業(yè)務(wù)層面的合作，獲得三峽集團(tuán)相對廉價水電資源，實(shí)現(xiàn)外購電成本優(yōu)化，提升公司盈利水平。此外，公司攜手重慶市政府，將迅速推進(jìn)廉價的三峽電進(jìn)入重慶和公司供區(qū)，實(shí)現(xiàn)成本優(yōu)化并帶來中短期的業(yè)績增厚空間。長江證券指出，重慶獲批售電側(cè)改革試點(diǎn)以來，售電側(cè)、增量配電網(wǎng)及發(fā)用電計(jì)劃逐漸放開，為公司擴(kuò)張打下政策基礎(chǔ)；另一方面，在三峽電入渝有望實(shí)現(xiàn)的前提下，公司可依據(jù)相對廉價的外來電源實(shí)現(xiàn)價格優(yōu)勢，打開進(jìn)一步擴(kuò)張的天花板。

涪陵電力(600452)新訂單有望提升

公司業(yè)績符合預(yù)期，多個節(jié)能項(xiàng)目于2018年內(nèi)完工，為公司業(yè)績提供增量，成為一季度業(yè)績高增長的主要原因。公司節(jié)能業(yè)務(wù)資本開支高增長，有望推動業(yè)績持續(xù)穩(wěn)步向上。中銀國際證券指出，2018年公司在節(jié)能業(yè)務(wù)方面深度挖掘重點(diǎn)市場，重點(diǎn)開發(fā)全面推進(jìn)，全年簽署新疆二期、寧夏、浙江二期等新訂單，總額超過13億元，目前在手訂單額約100億元。公司2019年配電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)計(jì)劃資本開支15.13億元，同比增長48.92%。預(yù)計(jì)2019年公司新增訂單總量有望進(jìn)一步提升，將支撐節(jié)能業(yè)務(wù)與公司業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長。

（文章來源：金融投資報）