近日，貴州茅臺在A股引起了股民的廣泛熱議。原因是5月5日，也就是“五一”假期后的第一個工作日，貴州茅臺控股股東茅臺集團成立了營銷公司，并且100%全資控股。
5月6日至8日，貴州茅臺連續(xù)三天下跌，累計跌幅達9.2%。截至5月8日收盤，貴州茅臺報收884.4元/股，下跌0.63%，總市值1.1萬億元。
國外分析機構(gòu)紛紛給出看空評級。5月7日，國際投行博恩斯坦(Bernstein)將貴州茅臺目標價從1089元降至916元，相當于打了八五折。
投資者為何不滿？
控股股東成立營銷公司，為何引起投資者的如此不滿？這里有必要理清貴州茅臺、茅臺集團和營銷公司三者之間的關(guān)系。
投資者經(jīng)常說的茅臺是指在A股上市的貴州茅臺，全稱貴州茅臺酒股份有限公司（以下簡稱茅臺）；其第一大股東是茅臺集團，全稱中國貴州茅臺酒廠(集團)有限責任公司（以下簡稱茅臺集團），持有貴州茅臺61.99%股份；新成立的營銷公司—貴州茅臺集團營銷有限公司是茅臺集團全資子公司。
之所以引起投資者的不滿是因為，茅臺旗下已經(jīng)有一家銷售公司—貴州茅臺酒銷售公司，茅臺持股95%，負責茅臺全國自營系統(tǒng)下的33家自營公司。
投資者認為，茅臺集團另立營銷子公司是和上市公司貴州茅臺爭奪利益，茅臺未來近兩萬噸增量的渠道價差利潤直接由上市公司的凈利潤轉(zhuǎn)移到茅臺集團，對未來茅臺的業(yè)績有較大的影響，直接損害的是投資者的利益。
根據(jù)以往茅臺的財報顯示，在銷售方面，以經(jīng)銷商銷售為主，自營銷售為輔。但是2018年年報顯示，茅臺經(jīng)銷商減少437家，2019年一季度茅臺經(jīng)銷商減少533家。截至2019年末，茅臺國內(nèi)經(jīng)銷商總數(shù)為2454家。
與此同時，茅臺集團營銷子公司正式揭牌成立。
經(jīng)銷商數(shù)量在削減，經(jīng)銷渠道一標難求，大股東卻另成立營銷公司，引起投資者熱議。
上交所發(fā)問詢函
5月7日深夜，貴州茅臺酒股份有限公司發(fā)布關(guān)于收到上海證券交易所監(jiān)管工作函的公告稱，公司收到上交所上市公司監(jiān)管一部下發(fā)的《關(guān)于貴州茅臺酒股份有限公司媒體報道相關(guān)事項的監(jiān)管工作函》。
具體總結(jié)如下：
第一，控股股東成立的全資營銷子公司是否全盤直銷上市公司茅臺酒配額？具體經(jīng)營模式是什么？交易類型、預計交易量、交易金額、定價原則和依據(jù)、與第三方客戶之間交易定價的差異（如有）及原因，是否影響上市公司經(jīng)營業(yè)績？
第二，營銷子公司銷售有關(guān)事項是否與上市公司洽談，是否形成方案，方案是什么？經(jīng)銷商數(shù)量消減是否與公司前述“營銷體制調(diào)整”有關(guān)系，說明未來年度內(nèi)公司對茅臺酒各類銷售渠道投放計劃。
第三，該事項是否可能新增關(guān)聯(lián)交易，以及需履行的決策程序和信息披露義務。
該問詢函可謂字字珠璣，深得投資者之心——你問的就是我想知道的。
茅臺的著力點
根據(jù)公司2019年一季度財報顯示，實現(xiàn)總收入224.81億元，同比增長22.21%，歸屬母公司凈利潤為112.21億元，同增31.91%。
2018年茅臺經(jīng)銷商大會提出，豬年生肖茅臺酒2019年春節(jié)前投放要達全年30%左右，銷售費用率和管理費用率分別下降1.26和0.07個百分點，經(jīng)營質(zhì)量進一步提升，最終2019年一季度銷售凈利率上升2.77個百分點至55.05%。
天風證券認為茅臺一季度業(yè)績符合預期的主要原因是公司對銷售結(jié)構(gòu)進行了調(diào)整，優(yōu)化營銷布局。
削減經(jīng)銷商是優(yōu)化銷售渠道的第一步。茅臺方面稱，為了提升經(jīng)銷商整體實力，公司對部分醬香系列酒經(jīng)銷商進行了清理和淘汰。
界面新聞援引一位經(jīng)銷商稱，茅臺酒廠的干部職工以及其家屬開設的專賣店經(jīng)銷商被取締，后期因地方干部等原因加入茅臺的特批經(jīng)銷商也將被取消。
茅臺鎮(zhèn)相關(guān)政府人士表示，違規(guī)經(jīng)銷商才會被取消，正常發(fā)展的不會。
也就是說，此次削減經(jīng)銷商數(shù)量，是為了提升整體銷售能力，提高公司經(jīng)營能力。
近期，貴州茅臺發(fā)布公告，在全國范圍內(nèi)選擇3家服務商，供應400噸飛天茅臺，在貴州本地選擇3家服務商，供應200噸飛天茅臺，標志著公司自營直銷政策開始落地。雖然本次招標僅為600噸，但公司18年經(jīng)銷商大會提出19年將供應3.1萬噸茅臺，其中1.7 萬噸與經(jīng)銷商簽訂合同，剩余部分將用于幾大方面，其中包括增加直營和自營的比重。
直營和自營比重的增加，有利于提高公司對運營的掌控力，統(tǒng)一經(jīng)營管理，保證銷售體制進一步轉(zhuǎn)型。
機構(gòu)普遍持積極態(tài)度
盡管一些外資機構(gòu)對茅臺下調(diào)評級，但市場仍不乏茅臺的有力支持者，國內(nèi)多數(shù)券商將貴州茅臺目標價定為1000元左右。
5月8日，中金公司將貴州茅臺的目標價上調(diào)為1250元，目標價是當前彭博社追蹤的分析師中最高的預期。
中金公司表示，當前中國白酒進一步走向高端品牌消費升級，帶動茅臺量價齊升，且競爭對手短期內(nèi)難以撼動茅臺的綜合競爭優(yōu)勢。精品茅臺、陳年茅臺酒的持續(xù)放量將帶動2019年業(yè)績15%左右的穩(wěn)健增長。
針對集團設立營銷子公司，中金公司表示，營銷公司的設立不會改變上市公司獨立產(chǎn)品定價權(quán)，需要依照市場一致定價，并間接推動渠道商開發(fā)新的團購客戶而不是存量客戶中受益。
茅臺為了適應互聯(lián)網(wǎng)時代的發(fā)展，除了要繼續(xù)推進線下高質(zhì)量銷售以外，還要提升線上銷售業(yè)績。想要更好的運營線上銷售，需要公司對產(chǎn)品的高把控力和統(tǒng)一戰(zhàn)略規(guī)劃。
可見，此次銷售渠道調(diào)整對公司經(jīng)營和未來的盈利能力具有正向效應。
不過，如何在公司發(fā)展和投資者利益之間找到平衡點，是這家萬億上市公司當前需要解決的問題。