今年以來隨著股市回暖，非法場外配資死灰復(fù)燃。

　　證券時報·券商中國記者調(diào)查獲悉，在嚴(yán)監(jiān)管背景下，配資仍有多種玩法可以操作，算上配資公司自己所加杠桿，整個配資杠桿甚至可達(dá)16倍。據(jù)了解，目前主要有四種配資玩法。

　　事實上，監(jiān)管對于配資的管理一直緊鑼密鼓。2月，證監(jiān)會就配資問題喊話；3月8日，就有關(guān)于監(jiān)管場外配資的會議召開；3月18日，就有因參與配資處罰相關(guān)責(zé)任人的消息傳出。據(jù)了解，監(jiān)管層面已經(jīng)啟用了科技手段對內(nèi)地場外配資進(jìn)行監(jiān)管。但據(jù)證券時報·券商中國記者調(diào)查，場外配資活動并未因此偃旗息鼓。

　　穿上“馬甲”的內(nèi)地資金，加了杠桿回A股，是這一輪配資中的新角色。也就是說，配資戶并非僅限于內(nèi)地，兩地股市互聯(lián)互通之后，香港的配資(孖展)值得關(guān)注。

　　四種配資玩法

　　在內(nèi)地配資這個江湖，玩法基本大同小異。

　　第一種是比較常見的單賬戶配資模式。即配資人將保證金打入配資公司設(shè)立的個人賬戶，然后資金方按一定杠桿比例打入杠桿資金，進(jìn)行操作。

　　券商營業(yè)部在這個過程中充當(dāng)?shù)慕巧褪潜O(jiān)管資金，以保證不會出現(xiàn)配資人掙了錢卻分不到錢的情況，也要保證配資公司不會卷走保證金。這種模式的配資常見于各大券商營業(yè)部。甚至有營業(yè)部的老人戲言，沒有這些配資戶，很多營業(yè)部的生存都難以為繼。

　　第二種是兩融賬戶繞標(biāo)模式。這是一種相對隱蔽，但很多配資公司都喜歡采用的模式。

　　出資人在證券公司開立兩融賬戶之后，打入資金，券商兩融最高可以按1.5倍的杠桿進(jìn)行融資，而在此之前，出資人可能還做了一次夾層(因為是個人行為，很多時候監(jiān)管比較困難)，這種模式的實際杠桿率比較高。

　　假如出資人出1個億的資金，可以做1個億的夾層，然后通過兩融加1.5倍的杠桿，出資人此時的杠桿可以放到4倍，而出資人給配資人的杠桿，當(dāng)下普遍的做法是3倍至4倍，那意味著，最終配資人可以運(yùn)作的資金杠桿已達(dá)16倍。

　　據(jù)記者調(diào)查，最近不少券商的兩融繞標(biāo)業(yè)務(wù)被叫停或遭到嚴(yán)管，但仍有一些配資業(yè)務(wù)在使用這種模式。據(jù)券商營業(yè)部人士介紹，兩融成本年化一般不會超過8%，而配資成本年化可達(dá)到14%甚至以上的水平，這意味著中間有6%左右的套利空間。對于配資公司來說，吸引力很大。

　　第三種是信托模式。這是一種看上去相對合規(guī)的模式。

　　根據(jù)銀監(jiān)會58號文(《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)信托公司風(fēng)險監(jiān)管工作的意見》)，信托產(chǎn)品優(yōu)先受益人與劣后受益人投資資金配置比例原則上不超過1:1，最高不超過2:1，不得變相放大劣后級受益人的杠桿比例。也就是說，配資公司可以通過發(fā)行信托產(chǎn)品進(jìn)行運(yùn)作。

　　同理，配資公司出資1億元，按照1:2的杠桿，可以將資金放大到3億元，而如果配資公司中間做一個夾層的話，杠桿可以放得更大。不過，這種模式有一個缺陷，據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，按照規(guī)定，2倍杠桿信托產(chǎn)品需要配置至少20%的固定收益產(chǎn)品，因此資金效率可能會相對偏低。

　　第四種是走香港通道模式。這也是容易被市場忽略的一種模式。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，通過香港券商配資并不是一件非法的事情，而且融資利率比較低，大多在3%至4%之間，杠桿水平可以做到6倍。

　　內(nèi)地金主可以在香港券商設(shè)立賬戶，打入保證金之后，可以將賬戶讓給配資人操作，并通過滬股通或深股通進(jìn)行股票買票。

　　其中，客戶和配資方的議價空間更大。在近期A股大漲期間，雖然美元表現(xiàn)并不強(qiáng)勢，但港元卻頻頻觸及“弱方兌換保證”，而債券市場和房地產(chǎn)市場波瀾不驚，這表明不少資金在通過港元兌成人民幣買入A股。

　　類HOMS系統(tǒng)未消失

　　記者調(diào)查獲悉，配資公司資金價格并不算便宜，整體而言，配資的價格在月息1.1%~1.5%之間，每家配資公司并不一樣，這樣下來的年化利率就達(dá)13%~18%了，相比兩融利率和銀行貸款利率，這個水平的資金價格是相當(dāng)高的。兩融的官方標(biāo)價是8.35%，但很多證券公司已然低于這個價格，當(dāng)下的價格中樞應(yīng)該在7%左右，而銀行抵押貸款利率只有6.65%。配資價格相當(dāng)于正常資金價格一倍以上的水平。

　　值得關(guān)注的是，類HOMS系統(tǒng)并未完全消失。2015年股災(zāi)之后，HOMS系統(tǒng)就引起了監(jiān)管層的高度關(guān)注，其開發(fā)公司恒生電子還一度因此受罰。然而，據(jù)記者了解，當(dāng)下仍有不少配資公司配備類似于HOMS的系統(tǒng)，可以進(jìn)行分倉操作。

　　在上述兩融繞標(biāo)模式和信托模式中，這種系統(tǒng)的運(yùn)用最為廣泛，因為單個客戶的資金需求量很多時候并沒那么大。資金需求量太大的客戶也會引起配資公司足夠的警惕，若配資用于接盤，配資公司所承受的損失會很大。有配資公司人士表示，類HOMS的分倉系統(tǒng)對配資公司來說，有著現(xiàn)實的需求。