事件：2021年2月CPI同比為-0.2%，強(qiáng)于預(yù)期的-0.5%，PPI同比為1.7%，強(qiáng)于預(yù)期的1.5%。我們認(rèn)為：

　　核心CPI觸底回升，拉動(dòng)CPI超預(yù)期。2月CPI同比-0.2%，降幅較上月收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，豬價(jià)同比下降14.9%，是CPI的主要拖累。雖然CPI仍為負(fù)值，但主要受到去年價(jià)格變動(dòng)翹尾因素影響，拖累CPI約-1.8個(gè)百分點(diǎn)，新漲價(jià)因素則貢獻(xiàn)約1.6個(gè)百分點(diǎn)。核心CPI同比觸底回升，由上月下降0.3%轉(zhuǎn)為持平。拆分來(lái)看，受居民就地過(guò)年以及疫情緩解的影響，文娛消費(fèi)需求明顯回暖。隨著城市就業(yè)的情況的好轉(zhuǎn)，居住分項(xiàng)也在持續(xù)好轉(zhuǎn)。但衣著、生活用品價(jià)格復(fù)蘇仍然較為滯后。

　　油價(jià)等大宗價(jià)格上漲推動(dòng)PPI繼續(xù)回升。受益于國(guó)際油價(jià)和大宗價(jià)格的上漲，2月PPI同比為1.7%，漲幅較上月擴(kuò)大1.4個(gè)百分點(diǎn)。但由于天氣轉(zhuǎn)暖及春節(jié)假期影響，供暖及工業(yè)用電需求減弱，PPI環(huán)比漲幅回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。拆分工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)來(lái)看，上游采掘、原材料工業(yè)漲價(jià)最為明顯，環(huán)比漲價(jià)分別為2.8%、2.1%。但是，下游加工工業(yè)環(huán)比漲幅僅為0.4%。生活資料中，衣著、耐用品消費(fèi)出廠價(jià)格仍然偏弱，這與CPI的衣著、生活用品相對(duì)應(yīng)。這表明，當(dāng)前上游價(jià)格的大幅上漲尚未傳導(dǎo)至下游。

　　往后看，CPI在豬價(jià)下跌中難有通脹。我們?cè)凇?0210224-大宗商品漲了，什么時(shí)候起通脹？——從歷史經(jīng)驗(yàn)看美國(guó)通脹的傳導(dǎo)》中曾提到本輪從大宗價(jià)格上漲再到美國(guó)核心通脹上升的時(shí)滯將會(huì)縮短，二季度美國(guó)核心PCE同比大概率突破2%。但是國(guó)內(nèi)CPI受豬價(jià)下跌影響，全年難有通脹。雖然近期非洲豬瘟再起，導(dǎo)致市場(chǎng)再次擔(dān)憂豬價(jià)后續(xù)走勢(shì)。但此次非洲豬瘟對(duì)生豬產(chǎn)能僅是階段性影響，預(yù)計(jì)中秋節(jié)前后可能受節(jié)前備貨需求影響，生豬現(xiàn)貨價(jià)格會(huì)再次上升至30元/千克，但總體均價(jià)仍遠(yuǎn)低于去年同期。據(jù)我們估算，國(guó)內(nèi)CPI高點(diǎn)或在11月，約為2.5%。

　　大宗價(jià)格推動(dòng)PPI上行，高點(diǎn)或在今年四季度。從PPI而言，隨著疫情緩解，全球跨境服務(wù)貿(mào)易的開(kāi)放，油價(jià)將持續(xù)回升。假設(shè)地緣政治穩(wěn)定，WTI原油價(jià)格在年底達(dá)到70美元/桶，則PPI同比高點(diǎn)將在10月達(dá)到全年高點(diǎn)，約為5.8%。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球需求下滑；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球需求下滑；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)

（文章來(lái)源：王涵論宏觀）