原標(biāo)題：降準(zhǔn)、降息仍有可能！前瞻“兩會(huì)”貨幣政策：M2增速略高于名義GDP增速

　　十三屆全國人大三次會(huì)議將于2020年5月22日在北京召開，市場關(guān)注已久的政策舉措將陸續(xù)揭曉。按照慣例，提交全國人大審議的政府工作報(bào)告會(huì)對今年的貨幣政策進(jìn)行定調(diào)并作闡述。

　　中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家諸建芳表示：

　　“‘兩會(huì)’時(shí)間是逆周期需求管理政策的共識(shí)凝聚期。預(yù)計(jì)逆周期需求管理政策的總基調(diào)是，以財(cái)政政策擴(kuò)大內(nèi)需、以貨幣政策降低成本。”

　　近日政治局會(huì)議已陸續(xù)釋放相關(guān)政策信號(hào)。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪了解到，今年貨幣政策定調(diào)可能為“穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度”。M2和社融并不會(huì)給出具體的數(shù)量目標(biāo)，大概率表述為“M2和社會(huì)融資規(guī)模增速與名義GDP增速基本匹配并略高”。在這一定調(diào)下，宏觀杠桿率將上升。

　　“穩(wěn)就業(yè)是今年最重要的政策目標(biāo)，與穩(wěn)增長是一體兩面，也是央行當(dāng)前的首要工作。央行將綜合運(yùn)用降準(zhǔn)、降息、再貸款等工具的組合，實(shí)現(xiàn)‘寬貨幣+寬信用’的目標(biāo)。”浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超稱。

　　降準(zhǔn)、降息仍有可能

　　中國貨幣政策的定調(diào)主要有五個(gè)范疇：寬松、適度寬松、穩(wěn)健、適度從緊和從緊。2009年，由于金融危機(jī)的沖擊，當(dāng)年實(shí)施適度寬松的貨幣政策。2010年以后，中國一直實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策。

　　2019年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對今年的安排是，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動(dòng)性合理充裕。

　　4月17日召開的政治局會(huì)議指出，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)前所未有，必須充分估計(jì)困難、風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。會(huì)議還表示，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，運(yùn)用降準(zhǔn)、降息、再貸款等手段，保持流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)貸款市場利率下行。

　　“目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜，很多經(jīng)濟(jì)變量現(xiàn)在還無法確定，在這種情況下只能采取更加靈活性的措施。”國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任曾剛表示。

　　穩(wěn)健的貨幣政策又可分為四類：略寬松、略緊縮、中性、靈活適度。在政治局會(huì)議后，市場人士認(rèn)為，今年政府工作報(bào)告對貨幣政策的定調(diào)將是“穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度”。相應(yīng)地，今年仍有降準(zhǔn)降息的可能。

　　央行最新發(fā)布的一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告稱，2018年至2020年4月，央行10次降準(zhǔn)后平均存款準(zhǔn)備金率由2018年初的14.9%降至9.4%。2020年5月15日中小銀行降準(zhǔn)落地后，超過4000家的中小存款類金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率已降至6%，處于較低的水平。

　　諸建芳認(rèn)為，后續(xù)仍有約100BP的準(zhǔn)備金率下降空間(或等幅的其他長期流動(dòng)性投放措施)?？赡芊謨纱温涞?，具體時(shí)點(diǎn)將匹配財(cái)政政策的落地時(shí)點(diǎn)，如后續(xù)地方專項(xiàng)債大規(guī)模發(fā)行時(shí)點(diǎn)、特別國債的發(fā)行時(shí)點(diǎn)。

　　利率方面，7天逆回購利率經(jīng)2月3日、3月30日兩次下調(diào)30BP后，最新利率為2.2%。今年一季度1年期MLF利率也下降30BP至2.95%。政策利率下行也帶動(dòng)了LPR下行。

　　央行數(shù)據(jù)顯示，5月20日LPR報(bào)價(jià)為：1年期為3.85%，5年期以上為4.65%，分別較去年12月下降30BP、15BP。伴隨這一輪“豬通脹”見頂回落，3月、4月CPI同比漲幅快速下行勢頭將在下半年持續(xù)，通脹因素對降息的牽制作用將顯著削弱。

　　諸建芳稱，后續(xù)逆回購及MLF利率均有望進(jìn)一步下降，有15BP左右的下降空間，以進(jìn)一步帶動(dòng)LPR利率下行。“存款基準(zhǔn)利率也可能下調(diào)10-15BP，時(shí)點(diǎn)大概率在二季度，適當(dāng)降低銀行的成本壓力。”

　　“央行貨幣政策仍以數(shù)量型中介目標(biāo)為主，未來更加側(cè)重?cái)U(kuò)信用，比如央行支持銀行增加信貸投放，提高信貸、社融增速，發(fā)揮貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)作用。”李超表示。

　　M2、社融增速略高于名義GDP增速

　　一般而言，M2增速與GDP增速、赤字率都作為重要量化指標(biāo)寫入政府工作報(bào)告中。從2016年開始，社融增速目標(biāo)首度納入政府工作報(bào)告：當(dāng)年M2和社融增速目標(biāo)均為13%，2017年二者目標(biāo)下調(diào)至12%。

　　此后，M2和社融增速未設(shè)置具體數(shù)量目標(biāo)：2018年為“保持廣義貨幣M2、信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長”，2019年為M2和社融增速要與國內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速相匹配。

　　央行數(shù)據(jù)顯示，2019年M2和社融增速分別為8.7%、10.7%，同期GDP名義增速為10%，前兩者增速和后者增速大體相當(dāng)。根據(jù)一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告透露出的信息，市場人士認(rèn)為今年目標(biāo)會(huì)定為“M2和社會(huì)融資規(guī)模增速與名義GDP增速基本匹配并略高”。

　　央行最新發(fā)布的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，把握好政策出臺(tái)的力度、節(jié)奏和重點(diǎn)，處理好穩(wěn)增長、保就業(yè)、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)、控通脹的關(guān)系，保持M2和社會(huì)融資規(guī)模增速與名義GDP增速基本匹配并略高。“略高”這一表述還是首次出現(xiàn)。

　　業(yè)界有時(shí)也用M2或者社融除以GDP衡量一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的宏觀杠桿率。當(dāng)前二者增速與后者相當(dāng)，意味著宏觀杠桿率將保持穩(wěn)定；當(dāng)前二者增速高于后者，意味著宏觀杠桿率將上升。

　　國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室發(fā)布的報(bào)告顯示，一季度實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率大幅攀升，從2019年末的245.4%升至259.3%，一個(gè)季度上升了13.9個(gè)百分點(diǎn)。市場預(yù)計(jì)，今年全年宏觀杠桿率增幅將在20個(gè)百分點(diǎn)左右。

　　人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，一季度宏觀杠桿率的回升，是逆周期政策支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的體現(xiàn)。在疫情防控常態(tài)化前提下，應(yīng)當(dāng)允許宏觀杠桿率有階段性的上升，擴(kuò)大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信用支持，這主要是為了有效推進(jìn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，這實(shí)際上為未來更好地保持合理的宏觀杠桿率水平創(chuàng)造了條件。

　　“允許社融、M2的增速高于名義GDP增速，實(shí)質(zhì)是對宏觀杠桿率上升容忍度的提升，也表明了政策層面對促進(jìn)寬信用的決心，這意味著后期貨幣政策明確了寬信用的方向。”中信證券首席固收分析師明明稱，“全年宏觀杠桿率可能較去年底增加20個(gè)百分點(diǎn)，后三個(gè)季度的杠桿空間主要來自政府部門。”