美國聯(lián)儲(chǔ)明明即將減息，美元指數(shù)卻走出三頂高位；美國經(jīng)濟(jì)增長大幅下滑，美股指數(shù)又創(chuàng)出新高。上周的最大事件是歐洲央行開會(huì)，政策維持不變，但是ECB發(fā)出了強(qiáng)烈的減息訊號，加上美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好過預(yù)期，美元指數(shù)再次沖上98關(guān)口，并帶動(dòng)資金流入美元區(qū)，美股、美債受惠。美國經(jīng)濟(jì)增長如料下滑，但是2.1%的增長速度強(qiáng)過預(yù)期的1.8%，消費(fèi)需求尤其旺盛，核心通脹不興，為美國股市打下了新的強(qiáng)心劑。唐寧街十號易主，約翰遜接任英國首相，幾乎所有親歐大臣或辭職或被炒，他還發(fā)表了強(qiáng)硬的10月31日脫歐宣言，英鎊匯率下沉。

　　美國經(jīng)濟(jì)在第二季度擴(kuò)張了2.1%，比第一季度的3.1%弱，但是好過經(jīng)濟(jì)師預(yù)測的1.8%中位數(shù)，再次證實(shí)美國處在回歸正常速度的過程中，衰退的機(jī)會(huì)不大。消費(fèi)增長高居4.3%，vs預(yù)測的4.0%和上期的0.9%，乃是支撐經(jīng)濟(jì)的主要功臣。今年年初的消費(fèi)下滑曾經(jīng)給人帶來恐慌，但是強(qiáng)勁的勞工市場是美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)前行的底蘊(yùn)。相反地，商業(yè)投資收縮了0.6%，是2016年第一季度以來的首次，不過主要是非住宅商業(yè)建設(shè)和礦業(yè)投資的急速下滑所致，機(jī)械設(shè)備投資收縮僅0.7%，說明貿(mào)易不明朗因素制造出的民調(diào)類數(shù)據(jù)暴跌有言過其實(shí)的地方。政府支出增加5.0%，主要來自非國防類政府開支。貿(mào)易和庫存導(dǎo)致的增長下拉因素的最壞時(shí)間應(yīng)該已經(jīng)過去了。綜上所述，隨著減稅所帶來的一次性刺激接近尾聲，美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)回歸正常增長環(huán)境。企業(yè)對前景看得稍微審慎一點(diǎn)，不過未見到恐慌跡象。熾烈的勞工市場支撐住收入增長和消費(fèi)欲望，因此經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的可能在可預(yù)見的未來應(yīng)該不會(huì)發(fā)生，下半年預(yù)計(jì)增長1.9%。如此背景下，本周的聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議上的減息，主要針對的是外圍不穩(wěn)定因素，美國經(jīng)濟(jì)本身暫時(shí)不需要貨幣政策的急救。減息可能一如市場預(yù)期降25點(diǎn)，不過決策者的語境卻未必那么鴿派，鮑威爾需要對市場作出預(yù)期管理。筆者認(rèn)為，目前可以見到的減息最少一次、最多兩次，聯(lián)儲(chǔ)隨后進(jìn)入觀察期。聯(lián)儲(chǔ)最可能擺出的姿態(tài)是，希望見到「持續(xù)的擴(kuò)張」，暗示有進(jìn)一步寬松的空間，但是不對接下來是否繼續(xù)減息作出承諾。 

　歐洲則進(jìn)入了暑假時(shí)期，歐洲央行在放假之前為9月的行動(dòng)作出最后鋪墊。德拉吉在記者會(huì)上再次提出增長的風(fēng)險(xiǎn)來自下行壓力，呼應(yīng)了他最近的「如果經(jīng)濟(jì)增長沒有改善，ECB便準(zhǔn)備動(dòng)用政策工具箱中的一切手段」。ECB預(yù)期利率呆在目前水平或更低，這是前瞻性指引上的言語變化，預(yù)示政策利率會(huì)作出下調(diào)。同時(shí)，筆者認(rèn)為ECB應(yīng)該會(huì)重啟債券購買計(jì)劃，不過以公司債為主，而不是政府債。歐洲減息，當(dāng)然是一個(gè)強(qiáng)烈的貨幣政策訊號，但是有沒有效果呢？目前央行對銀行的政策利率已經(jīng)在-0.4%，進(jìn)一步下調(diào)的空間極其有限，因?yàn)?a class="em_stock_key_common" style="color: rgb(4, 51, 150); outline-style: none; text-decoration: underline;" target="_blank" web="1">銀行無法給儲(chǔ)蓄者開出負(fù)利率，所以影響到銀行利潤甚至資本金安全。更重要的是，經(jīng)濟(jì)下行周期中銀行的借貸欲望不強(qiáng)，流動(dòng)性滯留在金融資產(chǎn)中套利，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的說明有限。歐洲央行重回QE，對于市場是一個(gè)利好消息，但是真正拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)恐怕要靠財(cái)政刺激。各國在縮減財(cái)政赤字上做了一些事情，國債成本也大幅下降，是時(shí)候放松一下勒緊的褲腰帶了。