對(duì)于企業(yè)投資價(jià)值而言，作為投資者的您，更看重的是企業(yè)掌舵者的企業(yè)家精神還是不擇手段的利益追逐本性？

對(duì)這一命題的選擇，也即將呈現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)發(fā)審委員們的面前。

2019年7月18日，在證監(jiān)會(huì)發(fā)審委2019年第84次審核工作會(huì)議上，江蘇揚(yáng)瑞新型材料股份有限公司（下稱“揚(yáng)瑞新材”）的IPO申請(qǐng)即將上會(huì)受審。

這是一家成立已經(jīng)13年的企業(yè)，主業(yè)為食品飲料金屬包裝涂料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括三片罐涂料、二片罐涂料和易拉蓋涂料等，被應(yīng)用于包括紅牛、露露、旺旺、娃哈哈等知名飲料、啤酒、食品的金屬包裝。

雖然揚(yáng)瑞新材把自己的目標(biāo)瞄向的是上市門檻較低的創(chuàng)業(yè)板，但凡熟悉中國(guó)資本市場(chǎng)的人士皆心理清楚，在國(guó)內(nèi)，一家企業(yè)能向上市發(fā)起沖擊，便在一定程度上已經(jīng)算是行業(yè)的翹楚，而其實(shí)控人和掌舵者，也都可算是成功人士。

不過(guò)對(duì)揚(yáng)瑞新材及其實(shí)控人陳勇那并不光彩發(fā)家史持何種態(tài)度，卻將成為了評(píng)測(cè)在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)中對(duì)資本與道義孰重孰輕判定的天秤。

“對(duì)老東家不忠，對(duì)中間商無(wú)情。”這或是對(duì)揚(yáng)瑞新材實(shí)控人、現(xiàn)任董事長(zhǎng)陳勇最為貼切的描述之一。

在過(guò)去的13年中，陳勇用自己的親身經(jīng)歷上演了一幕不顧契約精神、挖老東家“墻角”的不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)方式創(chuàng)業(yè)之路。在這充滿著“原罪”的發(fā)家史里，商人逐利的本質(zhì)被成倍放大，企業(yè)家精神被消磨入塵埃。

縱然如此，令陳勇與揚(yáng)瑞新材沒有想到的是，在其精心布局逐利多年，即將邁入上市門檻之時(shí)，其曾煞費(fèi)心思綁定的“金主”卻臨門生變，作為其近幾年來(lái)的第一大客戶——上市公司奧瑞金卻突現(xiàn)業(yè)績(jī)大幅變臉，更涉及影響其重大收益的訴訟案件，這讓與其直接而深入捆綁的揚(yáng)瑞新材IPO之旅也將承受著“成也蕭何敗蕭何”的未知前路。

1）資本、道義與原罪

據(jù)揚(yáng)瑞新材此次IPO招股說(shuō)明書（申報(bào)稿）顯示，陳勇，1968年1月出生，持有揚(yáng)瑞新材60.10%的股份，為揚(yáng)瑞新材實(shí)際控制人。

1989年7月，陳勇畢業(yè)于青島化工學(xué)院，高分子材料系橡膠工程專業(yè)。1998年11月進(jìn)入蘇州PPG包裝涂料有限公司工作，2006年4月起任蘇州PPG銷售總監(jiān)，2008年至2012年1月任蘇州PPG中國(guó)區(qū)市場(chǎng)總監(jiān)。

揚(yáng)瑞新材的前身?yè)P(yáng)瑞有限則是成立于2006年6月30日，最初由陳勇等5位自然人共同出資330萬(wàn)元設(shè)立，其中，陳勇以29.50%的出資額名列第一大股東。

揚(yáng)瑞有限成立之初，其業(yè)務(wù)和產(chǎn)品為研發(fā)生產(chǎn)碳酸亞乙烯酯，一種可以作為鋰離子電池電解液的添加劑,也可以用于表面涂層的組成成分，這與蘇州PPG的業(yè)務(wù)便具有有密切相關(guān)性。

實(shí)際上，早在2007年1月，為了防止出現(xiàn)商業(yè)機(jī)密的泄露與同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，蘇州PPG方面便要求時(shí)任蘇州PPG公司銷售經(jīng)理的陳勇簽署了有關(guān)保密和競(jìng)業(yè)禁止相關(guān)條款。

也正是因?yàn)橛猩鲜霰Ｃ芎透?jìng)業(yè)條款的存在，2007 年 3 月 10 日，陳勇與自然人王維簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，將所持揚(yáng)瑞有限 29.5%的股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給王維。

但多年后，在揚(yáng)瑞新材IPO時(shí)，因股權(quán)確權(quán)的關(guān)系，陳勇也不得不承認(rèn)，其上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)則為代持行為，王維為陳勇的弟媳，且王維并未為該次股權(quán)轉(zhuǎn)讓交繳任何款項(xiàng)。

當(dāng)2008年陳勇正式升任蘇州PPG中國(guó)區(qū)市場(chǎng)總監(jiān)之后，其不光彩的創(chuàng)業(yè)故事便更一步一步展開。

或是最初創(chuàng)業(yè)之路一開始并不順利，亦或是陳勇正式上位蘇州PPG中國(guó)區(qū)市場(chǎng)總監(jiān)而大權(quán)在握，于是從2008年開始，揚(yáng)瑞新材主業(yè)正式轉(zhuǎn)型為研究生產(chǎn)食品飲料金屬包裝涂料產(chǎn)品，而這則與蘇州PPG的業(yè)務(wù)幾乎完全重合。

一邊是陳勇“身在曹營(yíng)”擔(dān)任蘇州PPG市場(chǎng)高層，另一邊卻“心在漢”通過(guò)股權(quán)代持做著同類產(chǎn)品的私人買賣。

2009年，揚(yáng)瑞新材研發(fā)成功并向市場(chǎng)推出粉末涂料，一改公司此前僅能客戶供應(yīng)簡(jiǎn)單的食品罐和雜罐涂料的局面，開始供應(yīng)有更高技術(shù)含量的粉末涂料。而這種后來(lái)被其客戶奧瑞金公司在制造紅牛飲料罐中廣泛應(yīng)用的粉末涂料，也與蘇州PPG公司產(chǎn)品大致相同。

直到2012年1月，在揚(yáng)瑞新材無(wú)論是產(chǎn)值還是市場(chǎng)份額已漸成規(guī)模后，陳勇正式從蘇州PPG離職。

按照上述時(shí)間表推斷，在揚(yáng)瑞新材設(shè)立后至少5年時(shí)間中，陳勇身兼兩職，拿著老東家的薪水、利用老東家的資源，“暗度陳倉(cāng)”用競(jìng)爭(zhēng)者身份與老東家同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，瓜分著老東家的市場(chǎng)來(lái)創(chuàng)業(yè)。

在揚(yáng)瑞新材此次IPO招股書中披露的一起訴訟案件，亦是上述陳勇在其創(chuàng)業(yè)史里違反保密和競(jìng)業(yè)禁止義務(wù)、搞不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)的佐證。

2014 年 3 月 14 日，蘇州 PPG 作為原告向蘇州市虎丘區(qū)法院提起訴訟。在這起由蘇州PPG發(fā)起的起訴書中稱，因揚(yáng)瑞新材實(shí)際控制人陳勇從 1998 年 11 月起至 2012 年 1 月期間一直受雇于原告蘇州 PPG，并從 2008 年起擔(dān)任原告中國(guó)區(qū)市場(chǎng)總監(jiān)，2007 年 1 月陳勇與原告簽署了有關(guān)保密和競(jìng)業(yè)禁止的相關(guān)條款，但陳勇 2006 年 7 月作為發(fā)起人之一參與設(shè)立了揚(yáng)瑞有限，被告揚(yáng)瑞有限的業(yè)務(wù)和產(chǎn)品與原告相同或近似，因此蘇州PPG認(rèn)為陳勇為揚(yáng)瑞有限謀取了屬于原告的商業(yè)機(jī)會(huì)，構(gòu)成不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，請(qǐng)求法院判令揚(yáng)瑞有限及陳勇立即停止不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)行為，并向原告賠償損失人民幣 50 萬(wàn)元。

該案件在一年后的2015年6月18日以蘇州 PPG撤回起訴而達(dá)成雙方和解。

這雖然對(duì)于陳勇及其控制的揚(yáng)瑞新材并不存在法律意義上的硬傷，但其從業(yè)的職業(yè)污點(diǎn)、所違逆的企業(yè)家精神與創(chuàng)業(yè)發(fā)家的“原罪”，卻是難以清洗的。

2）“金主”深度捆綁下的危機(jī)

在揚(yáng)瑞新材和其實(shí)控人陳勇的發(fā)家史上，除了蘇州 PPG扮演著重要角色外，還有一家企業(yè)的作用同樣舉足輕重，這便是揚(yáng)瑞新材的“金主”、其歷年來(lái)最大的客戶——奧瑞金（002701.SZ）。

奧瑞金主營(yíng)食品飲料金屬包裝產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，2012年10月11日登陸深交所中小企業(yè)板上市。

早在2006年揚(yáng)瑞新材成立伊始，奧瑞金便成為了其客戶，正如揚(yáng)瑞新材在其招股書中描述的那樣，早期揚(yáng)瑞新材銷售給奧瑞金的產(chǎn)品主要是食品罐和雜罐涂料，直到2009年，科瑞新材通過(guò)代理商開始向奧瑞金銷售粉末涂料開始，其對(duì)奧瑞金的產(chǎn)品銷售便產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

在其招股書披露的2015年至2017年間，奧瑞金一直雄踞揚(yáng)瑞新材大客戶首位，前兩年的2015年和2016年，其來(lái)自?shī)W瑞金的收入分別為5052萬(wàn)元、6969.2萬(wàn)元，分別占總營(yíng)收的23.5%、28.81%，但到了最近一期2017年，其來(lái)自?shī)W瑞金的營(yíng)收更是一舉突破1億元達(dá)到1.19億，占當(dāng)年?duì)I收比重更是高達(dá)45.03%。

為了更加牢靠地傍上奧瑞金這個(gè)大“金主”，亦也或是為其IPO上市前沖刺業(yè)績(jī)鋪路，在2016年5月，陳勇通過(guò)其控制的關(guān)聯(lián)公司山東博瑞特和揚(yáng)州博瑞分別向奧瑞金的實(shí)控人和董事長(zhǎng)周云杰、董事魏瓊、副總經(jīng)理趙宇暉等三人提供高達(dá)7725萬(wàn)的資金拆借。

除了大額的資金拆借，在揚(yáng)瑞新材此次IPO前夕，還悄然通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓引入奧瑞金關(guān)聯(lián)公司突擊入股，以綁定共同上市利益。

據(jù)揚(yáng)瑞新材招股書（申報(bào)稿）顯示，2016年9月，揚(yáng)瑞新材實(shí)際控制人陳勇將所持揚(yáng)瑞新材4.9%的股權(quán)以3822 萬(wàn)元的對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)讓給一家名為堆龍鴻暉新材料科技有限公司的企業(yè)，由此，堆龍鴻暉成為揚(yáng)瑞新材第四大股東。

據(jù)工商資料顯示，堆龍鴻暉更像是一家專門為入股揚(yáng)瑞新材IPO而設(shè)的企業(yè)，其成立于2016年5月20日，為北京奧瑞金包裝容器有限公司的全資子公司，而北京奧瑞金則又被奧瑞金全資持有。

通過(guò)資金支持和突擊入股，達(dá)成深度捆綁的兩者，在2017年，揚(yáng)瑞新材對(duì)奧瑞金的銷售額便一舉突破1億，同比增長(zhǎng)近100%。

值得注意的是，雖然2017年揚(yáng)瑞新材對(duì)奧瑞金的銷售額與2016年相比增加了近5000萬(wàn)元，但其當(dāng)年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)卻僅為2295萬(wàn)元。也就是說(shuō)2017年開始，揚(yáng)瑞新材對(duì)其他客戶的銷售增長(zhǎng)已經(jīng)陷入了下滑之勢(shì)。

深度捆綁“金主”，在“金主”發(fā)展迅猛之時(shí)自然多有脾益，但當(dāng)“金主”一旦失勢(shì)，其帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)也將是直接而深刻的。

正在揚(yáng)瑞新材此次IPO的關(guān)鍵時(shí)期，曾給其帶來(lái)利潤(rùn)“庇護(hù)”的“金主”奧瑞金突然由于行業(yè)環(huán)境的變化，其自身不僅面臨著“空前的挑戰(zhàn)”，業(yè)績(jī)也出現(xiàn)了大幅變臉。

據(jù)奧瑞金有關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，在2016年奧瑞金創(chuàng)下扣非凈利潤(rùn)10.76億元的高點(diǎn)后，2017年便僅僅錄得5.97億元，同比下降44.57%；但到了2018年，其扣非凈利潤(rùn)更是飛流直下，同比下降達(dá)79.27%，僅為1.24億元。

“下游消費(fèi)市場(chǎng)的主引擎由數(shù)量增長(zhǎng)編委結(jié)構(gòu)化提升，大品類、大品牌市場(chǎng)增速普遍放緩，主要生產(chǎn)原材料價(jià)格屢創(chuàng)新高，總體漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出產(chǎn)品價(jià)格提升的步幅。”在奧瑞金的2018年報(bào)中如此寫道：“融資形式總體嚴(yán)峻，公司和控股股東面臨大額短期到期財(cái)務(wù)需要償還，資金壓力增大。”

此外，奧瑞金于 2017 年 7 月 11 日發(fā)布公告，收到北京市東城區(qū)法院的通知，泰國(guó)天絲醫(yī)藥保健有限公司向奧瑞金及其子公司提起民事訴訟，事項(xiàng)涉及奧瑞金與紅牛維他命飲料有限公司的合作事宜，該案件目前處于中止訴訟狀態(tài)。由于目前奧瑞金對(duì)中國(guó)紅牛的銷售達(dá)到奧瑞金總收入的 60%以上，中國(guó)紅牛對(duì)奧瑞金業(yè)務(wù)具有重大影響。

揚(yáng)瑞新材對(duì)奧瑞金出售的粉末涂料正好是被其大量用于制作紅牛飲料罐，顯然，在奧瑞金及其第一大客戶紅牛身陷跨國(guó)訴訟時(shí)，一旦判決對(duì)奧瑞金、紅牛不利，也將勢(shì)必直接拖累揚(yáng)瑞新材的未來(lái)業(yè)績(jī)。

由于揚(yáng)瑞新材的招股書中未披露其2018年的最新業(yè)績(jī)。因奧瑞金在其2018年年報(bào)中所指“主要生產(chǎn)原材料價(jià)格屢創(chuàng)新高”，作為其生產(chǎn)原材料的重要供應(yīng)商便是揚(yáng)瑞新材，在雙方已經(jīng)就IPO捆綁成利益共同體的情況下，奧瑞金不知是否存在為了保證此次IPO的成功而以高價(jià)采購(gòu)的方式“輸送利益”。不過(guò)僅僅是奧瑞金在2017年之后所面臨的市場(chǎng)、財(cái)務(wù)和訴訟困局，顯然已經(jīng)足以讓緊緊依附于它的揚(yáng)瑞新材及其IPO之路變數(shù)多添了。