《金證研》滬深金融組 時(shí)風(fēng)/研究員 蘇果 洪力/編審

2013年，天弘基金憑借余額寶“一飛沖天”，此后多年，無論是管理規(guī)模還是公司凈利潤，都穩(wěn)穩(wěn)占據(jù)行業(yè)第一的位置。憑借一只“網(wǎng)紅”基金能夠享受如此長時(shí)間的紅利，天弘基金可謂是做到了極致。俗話說花無百日紅，在基金行業(yè)逐漸觸網(wǎng)和防范流動性風(fēng)險(xiǎn)的背景下，天弘基金的貨基規(guī)模近幾年也出現(xiàn)了下降，令貨基支撐下的天弘基金凈利增速創(chuàng)五年新低。

此前，天弘基金總經(jīng)理郭樹強(qiáng)曾表示，做大做強(qiáng)天弘基金的權(quán)益類產(chǎn)品一直是其非?？粗氐氖虑椋聦?shí)上，天弘旗下的權(quán)益基金份額即便是在近兩年有所增長的情況下，也依然僅占公司的九牛一毛，截止去年底，股票與混合基金合計(jì)份額為200.5億份，相當(dāng)于公司總份額13,452.94億份的1.49%，截至目前，這一比例也僅為1.66%。不僅如此，成立于2004年的天弘基金，目前仍有占比42%的基金累計(jì)凈值虧損，其中大部分都為權(quán)益產(chǎn)品。

此后，天弘基金又把發(fā)展目光聚焦到指數(shù)基金上。誠然，在去年以來，隨著我國資本市場不斷對外開放，機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍擴(kuò)容速度飛快，由此指數(shù)基金、量化基金等也出現(xiàn)了很大的發(fā)展空間，但和不少老牌基金公司的此類產(chǎn)品相比，天弘旗下的指數(shù)基金對機(jī)構(gòu)的吸引力顯然要小的多。

貨基“獨(dú)木難支” 天弘基金高增長“拐點(diǎn)”已現(xiàn)

在我國公募基金行業(yè)，有通過優(yōu)秀的權(quán)益管理能力讓業(yè)內(nèi)矚目的公司，也有通過創(chuàng)新和產(chǎn)品快速布局能力讓業(yè)內(nèi)矚目的公司，但要說到憑借一只產(chǎn)品讓行業(yè)矚目的或許只有天弘基金公司了。

成立于2004年底的天弘基金，早年發(fā)展并不順利，在2012年以前，公司的整體資產(chǎn)規(guī)模始終在百億元以下，而2006年到2012年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，其凈利潤在這6年時(shí)間里僅有2007和2009年是盈利的。2013年可謂是天弘基金發(fā)跡的一年，在公募行業(yè)毫無優(yōu)勢的天弘基金首次讓貨幣基金產(chǎn)品與互聯(lián)網(wǎng)嫁接，可以說，天弘基金是當(dāng)年互聯(lián)網(wǎng)+喊聲震天下的業(yè)內(nèi)首只敢于“吃螃蟹”的公司，這正是這一舉措，不僅讓天弘基金“起死回生”，更讓其完成了從丑小鴨到白天鵝的蛻變。

有這樣一組數(shù)據(jù)可以很明顯的感受到其翻天覆地的變化。2012年底，天弘基金管理規(guī)模為99.5億元，管理份額為120.73億份，到2013年年底，兩個(gè)數(shù)據(jù)猛增到了1,943.62億元和1,963.13億份。或許，當(dāng)時(shí)天弘基金的管理層也沒有預(yù)想到插上互聯(lián)網(wǎng)的貨幣基金會有如此神奇的力量，只是隱約感覺這是行業(yè)趨勢，在舊有產(chǎn)品發(fā)展無望的情況下，接觸互聯(lián)網(wǎng)是其唯一有希望實(shí)現(xiàn)突破的路，而且當(dāng)時(shí)公司只是希望這一創(chuàng)新可以為其扭虧為盈，可沒想到卻成為了時(shí)代的寵兒。

在多種因素的影響下，余額寶這一貨幣基金瞬間成為家喻戶曉的產(chǎn)品，也讓老百姓知道了什么是現(xiàn)金管理這一概念。此后多年，余額寶都穩(wěn)穩(wěn)占據(jù)著互聯(lián)網(wǎng)寶寶的絕大份額。天弘基金旗下的貨幣基金從2012年僅有7.16億元規(guī)模，到2013年實(shí)現(xiàn)了1,861.89億元規(guī)模，再到后來的5千億、8千億，直到2017年僅天弘基金一家公司的貨幣基金產(chǎn)品規(guī)模就突破了萬億元。但另一個(gè)不容忽視的問題是，權(quán)益產(chǎn)品的占比在公司卻是越來越小，在2012年以前，股票與混合基金規(guī)模合計(jì)占到天弘基金公司的40%以上，2013年隨著貨幣基金規(guī)模在異軍突起，其權(quán)益產(chǎn)品占比降到2.38%，一直到目前的最新數(shù)據(jù)，這一比例都始終在個(gè)位數(shù)，可見從另一個(gè)角度看，天弘基金已經(jīng)被貨基“綁架”。

而且更危險(xiǎn)的信號是，在監(jiān)管層逐漸重視流動性風(fēng)險(xiǎn)的背景下，避免一家獨(dú)大已經(jīng)成為共識。由此，多家基金公司的貨幣基金產(chǎn)品也紛紛大舉觸網(wǎng)，原本屬于天弘基金一家的這塊蛋糕開始不斷受到瓜分。在2017年時(shí)，天弘基金旗下的貨幣基金規(guī)模為17,649.41億元，這也正是頂峰時(shí)期，2018年，規(guī)模下降到了13,061.16億元，今年的最新規(guī)模為11,755.84億元。

與此對應(yīng)，天弘基金公司的凈利潤增速也正在放緩?！督鹱C研》滬深金融組了解，2014年到2017年，其凈利潤增速分別為5700%、78%、36%、73%，而在2018年，其凈利潤雖然為30.69億元，達(dá)到歷史新高，但凈利潤增速卻比2017年時(shí)僅增長了15.8%，成為自余額寶誕生以來的最差表現(xiàn)，這也正是天弘基金貨基已經(jīng)出現(xiàn)拐點(diǎn)的最好證明。

總經(jīng)理郭樹強(qiáng)試圖“發(fā)力”權(quán)益產(chǎn)品 多年無果

在2017年，在余額寶規(guī)模達(dá)到峰值時(shí)，天弘基金總經(jīng)理郭樹強(qiáng)曾表示：“做大做強(qiáng)天弘基金的權(quán)益類產(chǎn)品一直是其非?？粗氐氖虑椋鼛啄晏旌胍泊_實(shí)在投研力量和權(quán)益類產(chǎn)品方面有所發(fā)力，但在一個(gè)擁有互聯(lián)網(wǎng)基因的基金公司里，難以插上互聯(lián)網(wǎng)“翅膀”的權(quán)益類產(chǎn)品是無法和互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代下的“寶寶”媲美的。”

從上述話語見可以感受到，郭樹強(qiáng)對天弘旗下權(quán)益產(chǎn)品的做大做強(qiáng)非?？粗兀矡o奈不管如何努力，都無法達(dá)到余額寶的效果。其實(shí)，在天弘基金爆發(fā)式增長之后，資管業(yè)內(nèi)對其崛起一直頗有微詞。

基金行業(yè)的核心競爭力在于權(quán)益產(chǎn)品的管理，說到底還是人才的競爭，這就不是靠一只產(chǎn)品或某個(gè)方面能夠一蹴而就的。最近幾年，不光是基金公司，連行業(yè)協(xié)會和監(jiān)管層都逐漸對基金公司的權(quán)益投研能力作為重要標(biāo)準(zhǔn)，這也足見貨基規(guī)模爆發(fā)的時(shí)代已經(jīng)逐漸遠(yuǎn)去。

而作為天弘基金來說，不僅權(quán)益產(chǎn)品規(guī)模占比最近三年始終在2%以下，而且在公司旗下的所有基金里，累計(jì)單位凈值虧損的數(shù)量占比也有四成，其中絕大多數(shù)都是權(quán)益基金。《金證研》滬深金融組統(tǒng)計(jì)，在這些累計(jì)虧損的基金中，除去債券和指數(shù)基金外，主動管理型權(quán)益基金占比在35%。

2015年成立的天弘互聯(lián)網(wǎng)是主動權(quán)益基金中表現(xiàn)最差的，至今累計(jì)虧損了43%。而且在歷年變更的基金經(jīng)理中，這只基金有多位資深的基金經(jīng)理參與管理，但業(yè)績始終不佳?！督鹱C研》滬深金融組觀察，肖志剛是這只基金遇到的第一位重量級基金經(jīng)理，資料顯示，其目前已經(jīng)有5年的任職經(jīng)驗(yàn)，其歷任天弘基金股票研究部總經(jīng)理、投資研究部總經(jīng)理等職位，現(xiàn)任公司股票投資總監(jiān)。

天弘互聯(lián)網(wǎng)在剛成立時(shí)，以肖志剛為基金經(jīng)理，在當(dāng)時(shí)牛市行情的配合下，首募規(guī)模達(dá)到了26億元，僅僅6天后，當(dāng)時(shí)還是新手的田俊維加入到管理工作中，但在2015年6月到7月間，A股市場正好見頂回落，重倉成長股的天弘互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)眼間虧損了30%，此時(shí)姜文濤火速趕來救援。

資料顯示，姜文濤的資歷比肖志剛更老，僅在天弘基金就有著6年的管理經(jīng)驗(yàn)，而且早在2005年就擔(dān)任基金經(jīng)理，歷經(jīng)博時(shí)、長盛、南方等多家基金公司，從2015年3月至今，一直在天弘基金擔(dān)任股票投資總監(jiān)兼機(jī)構(gòu)投資總監(jiān)。在肖志剛、田俊維、姜文濤三人合作的2015年7月4日到2016年2月21日期間，天弘互聯(lián)網(wǎng)依然下跌了12%。從前十大重倉股看，除了春秋航空、恒瑞醫(yī)藥、華泰證券三只主板市場股票以外，其余都是中小創(chuàng)個(gè)股。

從業(yè)績上看，盡管有老將前來支援，但效果并不明顯，不過在季報(bào)中，基金經(jīng)理卻總結(jié)的十分中肯，在2015年三季報(bào)中，基金經(jīng)理表示：“總結(jié)基金成立以來的投資管理，我們有兩點(diǎn)深刻的教訓(xùn)：一是在市場整體估值較高和累計(jì)漲幅較大的情況下，我們事先制定的市場轉(zhuǎn)向后的減倉目標(biāo)（從滿倉減至七成倉位），是刻舟求劍的老經(jīng)驗(yàn)，不符合杠桿化投資的新時(shí)代的現(xiàn)實(shí)，事后來看，這個(gè)減倉目標(biāo)過于保守；二是8月份第二輪下跌發(fā)生時(shí)，受過去10年人民幣連續(xù)升值的慣性思維的干擾，對人民幣匯率松動可能帶來的多維沖擊缺乏敏感度，第二輪減倉的時(shí)機(jī)滯后。”

然而在經(jīng)過2015年四季度的小幅反彈后，2016年初，A股的熔斷再次將基金凈值重挫，顯然，這是幾乎所有人都沒有預(yù)料到的。整個(gè)2016年，盡管該基金增加了主板市場的持股，但還是下跌了7.23%。

2016年2月，天弘互聯(lián)網(wǎng)又迎來了陳國光，當(dāng)時(shí)的陳國光已經(jīng)有4年管理基金的經(jīng)驗(yàn)，如今更是天弘基金投資決策委員會成員。天弘互聯(lián)網(wǎng)也迎來了首次“四管一”的龐大陣容，而且三位都是資深老將。不過2016年的市場不振讓天弘基金開始反思，如此集中資源來做一只基金是否有必要，隨后姜文濤離任，其參與天弘互聯(lián)網(wǎng)的管理工作僅1年多。

2017年，A股迎來價(jià)值投資行情，白酒、家電與科技龍頭爭奇斗艷。天弘互聯(lián)網(wǎng)的前十大重倉股中，也從一季度僅有2只白酒股增加到4季度的5只白酒股，另外的重倉股也多為主板市場股票，不過行情結(jié)構(gòu)化十分嚴(yán)重，而天弘互聯(lián)網(wǎng)的重倉股行業(yè)布局也比較廣泛，在這樣的情況下，該基金全年凈值僅上漲了17.66%。

2016年底削減了天弘互聯(lián)網(wǎng)管理力量的天弘基金管理層，又在2017年7月份調(diào)任吳明鑒參與管理，雖然其當(dāng)時(shí)是一位新人，但此前在華商基金從事電子研究員多年，十分明顯，天弘基金是想增加天弘互聯(lián)網(wǎng)精選個(gè)股的實(shí)力，一減一增，讓該基金繼續(xù)維持了“四管一”的陣容，而且是兩老將帶兩新手。基金經(jīng)理也在2017年年報(bào)中透露了其在上半年逐漸減持了估值較高的計(jì)算機(jī)、傳媒等板塊的比重，倉位主要集中在電子、家電等行業(yè)，較好的切合了市場的熱點(diǎn)，并延續(xù)到年底。

2018年3月份，肖志剛和田俊維同時(shí)離任天弘互聯(lián)網(wǎng)基金經(jīng)理的職務(wù)，陳國光與吳明鑒合作管理到2018年12月份時(shí)，吳明鑒也隨即離任，目前該基金僅由陳國光一人管理。在去年股市大幅下跌的影響下，該基金繼續(xù)虧損27.29%，相當(dāng)于2017年漲幅的一倍。

從目前天弘基金旗下19名基金經(jīng)理來看，其中9人都是管理貨幣與債券型基金，而另外的10人也并非全都管理權(quán)益產(chǎn)品，而且從任職經(jīng)驗(yàn)上看，僅有5人具有5年以上經(jīng)驗(yàn)，其中還有2人是管理固收類產(chǎn)品的。由此也可以看出天弘基金旗下權(quán)益產(chǎn)品的人才短板。

指數(shù)基金成新發(fā)力點(diǎn) 競爭激烈天弘基金依然無優(yōu)勢

貨基優(yōu)勢正在消退，權(quán)益產(chǎn)品投研實(shí)力發(fā)展緩慢，在雙重夾擊下，天弘基金又把目光指向了指數(shù)基金?！督鹱C研》滬深金融組觀察，從近幾年國內(nèi)資本市場的發(fā)展看，在機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍逐漸擴(kuò)大、A股被國際投資者接受程度不斷走高之際，指數(shù)基金確實(shí)是行業(yè)下一個(gè)重要增長點(diǎn)，但問題是，在高度競爭之下，各家都把目光聚焦到了指數(shù)基金上，而且和原來相比，外資公私募也已經(jīng)進(jìn)入到行業(yè)中，天弘基金想在這一領(lǐng)域吃肉也是難上加難。

天弘基金副總經(jīng)理周曉明日前就表示，指數(shù)基金發(fā)展的契機(jī)已經(jīng)成熟。其認(rèn)為，機(jī)構(gòu)對ETF存在工具化的使用需求，是驅(qū)動ETF市場在去年獲得快速發(fā)展的主要因素，其次，A股未來的“長牛”“慢牛”行情也將為投資者增加指數(shù)基金形成帶動作用。

據(jù)《金證研》滬深金融組了解，周曉明是余額寶業(yè)務(wù)的創(chuàng)意者和主要推動者，其對基金+互聯(lián)網(wǎng)的模式認(rèn)同感可見一斑，其也表示，天弘基金將與大股東螞蟻金服共同發(fā)力，志在做中國最大的指數(shù)基金服務(wù)商。很明顯，周曉明是想把余額寶的成就復(fù)制到指數(shù)基金上，但其面對的問題也是顯而易見的。

根據(jù)周曉明的介紹，截至2019年4月底，天弘指數(shù)基金系列通過螞蟻財(cái)富等互聯(lián)網(wǎng)基金銷售平臺積累了超過千萬的指數(shù)基金用戶，但這在天弘基金的規(guī)模中占比還非常小，而且其中散戶占比高達(dá)99.99％。

從今年A股市場出現(xiàn)反彈后，華夏、南方、嘉實(shí)等傳統(tǒng)龍頭公募基金公司旗下的多只ETF基金來看，都獲得了巨量資金的流入，而且這些市場上的頭部ETF產(chǎn)品還有一個(gè)共同特點(diǎn)，就是機(jī)構(gòu)投資者占比很大。比如華夏上證50ETF，截止今年一季度其資產(chǎn)規(guī)模為444.17億元，去年年報(bào)顯示其機(jī)構(gòu)投資者占比為65.74%；華夏滬深300ETF的資產(chǎn)規(guī)模也有243.28億元，機(jī)構(gòu)投資者占比在44.84%；嘉實(shí)滬深300ETF目前的資產(chǎn)規(guī)模為217.37億元，機(jī)構(gòu)投資者占比92.25%；南方中證500ETF的資產(chǎn)規(guī)模為430.63億元，機(jī)構(gòu)投資者占比60.75%。這些基金公司都有各自占優(yōu)勢的ETF產(chǎn)品，而且在市場已經(jīng)形成了口碑，長期獲得機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)可。

反觀天弘基金公司目前已有的指數(shù)基金，最大的天弘滬深300指數(shù)A也才有20.04億元，而且95.13%都是個(gè)人投資者，根本沒有與其他龍頭公司可以抗衡的ETF產(chǎn)品。

另一個(gè)重要的指標(biāo)是，無論是ETF還是其他指數(shù)基金，投資者考察的都是該基金與跟蹤標(biāo)的指數(shù)之間的跟蹤誤差，這不僅體現(xiàn)出基金公司的產(chǎn)品涉及能力，也是基金經(jīng)理在管理方面的能力，這和普通投資者想象的身為被動型指數(shù)基金的基金經(jīng)理完全被動持有個(gè)股是截然不同的，尤其是受到機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)可的此類基金，更說明了在這方面的優(yōu)勢和能力。

正如上文提到的華夏上證50ETF、華夏滬深300ETF、嘉實(shí)滬深300ETF、南方中證500ETF，這些被動指數(shù)基金對各自跟蹤標(biāo)的指數(shù)的跟蹤誤差僅為0.05%、0.03%、0.03%、0.02%，而反觀天弘滬深300指數(shù)A，跟蹤標(biāo)的與華夏滬深300ETF、嘉實(shí)滬深300ETF一樣，都是滬深300指數(shù)，但跟蹤誤差卻是0.1%。

天弘中證500指數(shù)A與南方中證500ETF一樣同樣跟蹤中證500指數(shù)，但前者的跟蹤誤差卻是0.11%，是后者的五倍。天弘中證500指數(shù)A的管理費(fèi)是每年0.5%、托管費(fèi)率0.10%、銷售服務(wù)費(fèi)率為0、最高認(rèn)購費(fèi)率0.10%、最高贖回費(fèi)率1.50%。

對比南方中證500ETF，在管理費(fèi)率、托管費(fèi)率、銷售服務(wù)費(fèi)率都一樣的情況下，盡管南方中證500ETF的最高認(rèn)購費(fèi)率是1%，是天弘中證500指數(shù)A的十倍，可依然得到機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，資金流入巨大。對于這些投資者，通常來講都是長線投資者，所以南方中證500ETF也就無需設(shè)置贖回費(fèi)，而個(gè)人投資者為主的天弘中證500指數(shù)A，由于更容易受到短期市場行情波動的影響，存在著更脆弱的恐慌情緒，所以其設(shè)置了最高贖回費(fèi)率1.5%。在另外幾只ETF基金上，情況也完全一樣。

從以上幾個(gè)方面看，天弘基金要想在其他基金類型上做出爆款難度不小，而且雖然有螞蟻金服的幫助，但目前整個(gè)基金行業(yè)已經(jīng)是高度透明和觸網(wǎng)化，各基金公司拼的是公司的整體投研和創(chuàng)新實(shí)力，行業(yè)龍頭公司分享的蛋糕無疑會更大，行業(yè)分化也將越來越明顯。

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