券商新周期

　　2018年資本市場(chǎng)整體處于低迷周期，同時(shí)還出現(xiàn)了多起股權(quán)質(zhì)押平倉(cāng)以及債券違約等風(fēng)險(xiǎn)事件。作為市場(chǎng)核心參與者，券商自然難以獨(dú)善其身，2018年券商業(yè)績(jī)進(jìn)一步分化的同時(shí)也創(chuàng)下近年以來(lái)行業(yè)低點(diǎn)。

　　但進(jìn)入2019年，資本市場(chǎng)風(fēng)向驟變，改革預(yù)期漸濃，同時(shí)大環(huán)境也逐漸企穩(wěn)，市場(chǎng)情緒復(fù)蘇。

　　這一過(guò)程中，券商無(wú)論在改革端還是市場(chǎng)端都成為了直接受益者，券商板塊在近期“春季躁動(dòng)”行情中強(qiáng)勢(shì)上揚(yáng)。在種種樂(lè)觀預(yù)期之下，市場(chǎng)對(duì)券商一季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)持有樂(lè)觀預(yù)期。

　　“2019年證券行業(yè)出現(xiàn)拐點(diǎn)，并且隨著政策密集落地，改革提升券商估值的邏輯在不斷被驗(yàn)證，同時(shí)目前各方面數(shù)據(jù)都在改善，市場(chǎng)成交活躍度不斷提高，近日A股二級(jí)市場(chǎng)成交金額多次破萬(wàn)億，可以期待一下券商業(yè)績(jī)超預(yù)期的可能性，尤其是第一季度的數(shù)據(jù)。”3月20日，杭州澤浩投資投資總監(jiān)曹剛認(rèn)為。

　　行情托起券商業(yè)績(jī)

　　券商營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)源有五方面，即經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)以及利息收入。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)是券商收入的主要來(lái)源，兩者合計(jì)占比高達(dá)60%-70%，而在行情好的時(shí)候，這兩項(xiàng)收入對(duì)于券商業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)占比更大，A股春節(jié)前后開(kāi)始的這一輪上揚(yáng)行情明顯對(duì)券商經(jīng)紀(jì)和自營(yíng)業(yè)務(wù)有著極大的改善作用。

　　在“春季躁動(dòng)”行情直接刺激下，2019年一季度兩市成交量大幅回升，根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，截至2019年3月20日，兩市日均成交額為5482億元，較2018年日均成交額提升37%。

　　單月數(shù)據(jù)來(lái)看，兩市成交額逐步回升趨勢(shì)也十分明顯，1月日均成交額為2967億元，2月日均成交額為5890億元，3月至今日均成交額，屢次突破萬(wàn)億元，創(chuàng)下2015年11月以來(lái)的新高。

　　近日天風(fēng)證券研究團(tuán)隊(duì)也指出：“我們使用每周新增投資者數(shù)量作為潛在市場(chǎng)交易活躍度的指標(biāo)。2019年至今新增投資者數(shù)量合計(jì)達(dá)到157.04萬(wàn)人，平均每周新增投資者22.43萬(wàn)人，我們預(yù)計(jì)隨著市場(chǎng)逐漸走強(qiáng)，以及科創(chuàng)板的落地，每周新增投資者數(shù)量將有望持續(xù)走高。”

　　“成交量走高，行情向好，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)都會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)，有了這樣的基礎(chǔ)打底，券商一季度的業(yè)績(jī)肯定不會(huì)差。”3月20日，一家中信建投長(zhǎng)三角營(yíng)業(yè)部的負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示。

　　盡管經(jīng)紀(jì)和自營(yíng)業(yè)務(wù)是券商收入貢獻(xiàn)的重要組成，但投行業(yè)務(wù)的影響也不可忽視，從一季度數(shù)據(jù)來(lái)看，投行業(yè)務(wù)相較于2018年呈現(xiàn)穩(wěn)中向好的趨勢(shì)。

　　首先是債券承銷(xiāo)大幅增長(zhǎng)。根據(jù)天風(fēng)證券統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，2019年1-2月券商債券承銷(xiāo)規(guī)模合計(jì)6450億元，較2018年同期增長(zhǎng) 90%。“我們預(yù)計(jì)隨著監(jiān)管政策的放松以及利率中樞的回落，2019年券商債券承銷(xiāo)規(guī)模有望繼續(xù)增長(zhǎng)。”天風(fēng)證券分析師夏昌盛表示。

　　投行業(yè)務(wù)另一項(xiàng)重要組成IPO業(yè)務(wù)今年以來(lái)也保持平穩(wěn)，并沒(méi)有出現(xiàn)較大波動(dòng)。根據(jù)記者統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，2019年以來(lái)IPO發(fā)行數(shù)量、募集資金規(guī)模相對(duì)于2018年保持平穩(wěn)。2019年至今，共有23家通過(guò)IPO，募集資金規(guī)模為182億元，與去年同期相當(dāng)。

　　“在設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制、支持新經(jīng)濟(jì)的方向指導(dǎo)下，預(yù)計(jì)IPO節(jié)奏將維持常態(tài)化發(fā)行。”3月20日，北京地區(qū)一家大型券商投行部人士指出。

　　“券商其他業(yè)務(wù)今年也有比較穩(wěn)定的表現(xiàn)，并且如股權(quán)質(zhì)押這類(lèi)的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)或已經(jīng)出清或已經(jīng)得到解決，不會(huì)對(duì)券商2019年的業(yè)績(jī)?cè)斐芍卮笥绊憽?rdquo;曹剛指出。

　　基于上述信息來(lái)看，市場(chǎng)預(yù)判券商一季度業(yè)績(jī)將有不錯(cuò)表現(xiàn)，甚至有超出預(yù)期的可能性。而1-2月券商業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)已經(jīng)有所體現(xiàn)。

　　據(jù)天風(fēng)證券統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，可統(tǒng)計(jì)的37家上市券商，其2019 年1-2月累計(jì)凈利潤(rùn)為170.93億元，同比上升89%(可比口徑)。

　　改革利在長(zhǎng)期

　　除了市場(chǎng)行情及券商業(yè)務(wù)層面對(duì)券商業(yè)績(jī)會(huì)產(chǎn)生影響外，今年以來(lái)資本市場(chǎng)的改革也將會(huì)改變?nèi)痰墓乐邓健?/p>

　　“資本市場(chǎng)改革方面，監(jiān)管層多項(xiàng)政策改革箭在弦上，科創(chuàng)板、對(duì)外開(kāi)放、托管結(jié)算、衍生品等業(yè)務(wù)領(lǐng)域陸續(xù)放開(kāi)，這些都可以為券商帶來(lái)增量收入。”前述北京地區(qū)投行人士表示。

　　另外，證券行業(yè)業(yè)績(jī)與市場(chǎng)相關(guān)性強(qiáng)，隨著利好政策持續(xù)出臺(tái)、流動(dòng)性寬松預(yù)期(券商融資成本下降)以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)提升，包括養(yǎng)老金、保險(xiǎn)、公募基金、券商自營(yíng)在內(nèi)的增量資金進(jìn)入資本市場(chǎng)，繼而推動(dòng)券商板塊進(jìn)入業(yè)績(jī)與估值正向反饋的階段。

　　但從目前的情況來(lái)看，這些改革影響的是券商中長(zhǎng)期的估值和業(yè)績(jī)，在一季度的業(yè)績(jī)中很難有所體現(xiàn)。

　　與此同時(shí)，改革對(duì)于券商業(yè)績(jī)的影響也是分化的，從今年諸多可以預(yù)期到的改革政策來(lái)看，頭部券商仍是最大受益者。

　　例如科創(chuàng)板便是典型，長(zhǎng)城證券分析師劉強(qiáng)分析稱(chēng)：“在科創(chuàng)板的規(guī)則體系下，以往重審核輕發(fā)行向嚴(yán)審核重發(fā)行轉(zhuǎn)型，可以預(yù)見(jiàn)投行將成為調(diào)動(dòng)整個(gè)證券公司資源的牛鼻子，而不再只是應(yīng)付證監(jiān)會(huì)的通道。如果不能以投行業(yè)務(wù)為核心重構(gòu)證券公司組織架構(gòu)，不能順利協(xié)調(diào)各業(yè)務(wù)部門(mén)或板塊之間的利益，此類(lèi)券商在投行業(yè)務(wù)方面也會(huì)逐漸邊緣化。IPO儲(chǔ)備項(xiàng)目越多的券商，意味著拿到科創(chuàng)板項(xiàng)目的可能性越大。”

　　另外，夏昌盛也表示：“資本市場(chǎng)制度改革需要抓手。這個(gè)抓手就是能夠承擔(dān)資本市場(chǎng)定價(jià)的核心功能、對(duì)上市公司股票內(nèi)在價(jià)值真正負(fù)責(zé)任的市場(chǎng)化主體。這個(gè)市場(chǎng)化主體就是投行。投行的強(qiáng)大，對(duì)于資本市場(chǎng)改革具有極為重要的意義，具備一流投行潛質(zhì)的券商將成為資本市場(chǎng)改革的受益者。”

　　華創(chuàng)證券則認(rèn)為，科創(chuàng)板將主要增厚券商的投行收入，同時(shí)利好直投的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。券商的研究、定價(jià)、銷(xiāo)售等能力將受到充分檢驗(yàn)，業(yè)務(wù)布局多元化且成熟度高的券商料將率先受益。