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科創(chuàng)板再提速 上交所今舉行發(fā)審演練
來源:證券時(shí)報(bào)  作者:王玉玲  發(fā)布時(shí)間:2019-03-13 10:50:04

科創(chuàng)板各項(xiàng)準(zhǔn)備工作正在以超預(yù)期速度推進(jìn)。記者從券商投行部門得到消息,上交所通知投行今日下午進(jìn)行科創(chuàng)板發(fā)行上市申請(qǐng)文件提交與受理環(huán)節(jié)的集中測試演練。

  通知還透露,科創(chuàng)板發(fā)行上市申請(qǐng)文件提交與受理系統(tǒng)測試完畢后,3月18日起正式受理各投行對(duì)科創(chuàng)板項(xiàng)目的申報(bào)。

  據(jù)了解,3月12日,上交所向各保薦機(jī)構(gòu)發(fā)布了《關(guān)于組織科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核系統(tǒng)集中測試演練的通知》。

  《通知》稱,為做好科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的準(zhǔn)備工作,方便各保薦機(jī)構(gòu)盡快熟悉科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核系統(tǒng)操作,測試審核系統(tǒng)性能,上交所科創(chuàng)板上市審核中心擬組織開展審核系統(tǒng)集中測試演練。

  此次演練的具體時(shí)間為3月13日13:00~16:00,參與演練單位包括擬參與科創(chuàng)板業(yè)務(wù)的保薦機(jī)構(gòu)。測試內(nèi)容包括:模擬新建申報(bào)項(xiàng)目,填報(bào)項(xiàng)目信息、上傳申請(qǐng)文件并提交申報(bào),以及收閱受理函件等。

  上交所要求,參與測試的每家報(bào)價(jià)保薦機(jī)構(gòu),按照科創(chuàng)板相關(guān)規(guī)范及要求,自行準(zhǔn)備一套科創(chuàng)板模擬上市申請(qǐng)文件完成測試操作。

  與目前A股其他板塊申報(bào)稿不同,科創(chuàng)板實(shí)行申報(bào)全程電子化,從項(xiàng)目申報(bào)、受理、反饋、再反饋、審核等,全部無紙化。各家保薦機(jī)構(gòu)只需通過上交所科創(chuàng)板審核系統(tǒng)提交相關(guān)的電子資料即可。

  據(jù)悉,各家保薦機(jī)構(gòu)上周都已從上交所領(lǐng)取了上交所信息公司頒發(fā)的數(shù)字證書(俗稱EKEY),通過EKEY各家保薦機(jī)構(gòu)即可自行登錄審核系統(tǒng)。演練合格后,后續(xù)將直接可通過該系統(tǒng)提交科創(chuàng)板項(xiàng)目申報(bào),并查詢項(xiàng)目進(jìn)展。

  《通知》還透露,從3月15日起,審核系統(tǒng)不再接受系統(tǒng)試用。3月18日起,審核系統(tǒng)將正式進(jìn)入生產(chǎn)狀態(tài),所有通過審核系統(tǒng)提交的文件,都將被視為正式的科創(chuàng)板股票發(fā)行上市申請(qǐng)文件。

  也就是說,科創(chuàng)板電子申報(bào)系統(tǒng)將從3月18日正式對(duì)外受理項(xiàng)目的申報(bào)。

  按照相關(guān)流程推薦的時(shí)間規(guī)定,受理審核期限為3個(gè)月,也就是說,第一批科創(chuàng)板通過審核的時(shí)間最早將出現(xiàn)在6月中旬。如果證監(jiān)會(huì)上市批文發(fā)放迅速,上半年就會(huì)有科創(chuàng)板股票出現(xiàn)。

  科創(chuàng)板保薦機(jī)構(gòu)跟投細(xì)則待發(fā) 券商設(shè)另類子公司參與

  科創(chuàng)板規(guī)則正式出臺(tái)至今,相關(guān)細(xì)則仍在醞釀中。近日,證券時(shí)報(bào)記者獲悉,上交所擬出臺(tái)保薦機(jī)構(gòu)跟投細(xì)則。

  目前,科創(chuàng)板試行保薦機(jī)構(gòu)相關(guān)子公司跟投,一家大型上市券商正籌備用自有資金設(shè)立另類投資子公司跟投,而不是以股權(quán)投資私募子公司參與。

  業(yè)內(nèi)人士分析稱,《科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷實(shí)施辦法》中規(guī)定,保薦機(jī)構(gòu)相關(guān)子公司參與科創(chuàng)板發(fā)行戰(zhàn)略配售,并將征求意見稿中的“可以參與”中的“可以”兩字刪掉,這意味著保薦機(jī)構(gòu)必須參與,是必選項(xiàng)而不是可選項(xiàng)。

  一位投行相關(guān)負(fù)責(zé)人向記者透露:“跟投比例估計(jì)至少2%,投行項(xiàng)目多的券商將占有大量資本金,而關(guān)于直投的限制沒有放開,另類子公司可以同時(shí)開展股權(quán)投資和上市證券投資,因此考慮用自有資金設(shè)立另類子公司參與更為合適。”

  “必須”跟投一定比例

  科創(chuàng)板的一大新舉措,就是保薦機(jī)構(gòu)的跟投制度,讓券商的相關(guān)子公司參與配售,以綁定其保薦承銷的科創(chuàng)板項(xiàng)目收益和風(fēng)險(xiǎn)。

  但具體的跟投比例、鎖定期等細(xì)節(jié)目前尚未明確。記者獲悉,上交所正在擬定相關(guān)的跟投細(xì)則,預(yù)計(jì)不久之后出臺(tái)。

  跟投制度,在科創(chuàng)板文件正式出臺(tái)之前就受到熱議,當(dāng)時(shí)在征求意見稿中的規(guī)定是,證券公司相關(guān)子公司“可以”參與本次發(fā)行戰(zhàn)略配售,并對(duì)獲配股份設(shè)定限售期。

  但《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷實(shí)施辦法》正式稿中,相關(guān)規(guī)定已將跟投制度的“可以”二字刪除。業(yè)內(nèi)人士表示,這意味著,保薦機(jī)構(gòu)參與科創(chuàng)板項(xiàng)目變成了要求,具有強(qiáng)制跟投的性質(zhì),而不是把選擇權(quán)交給券商。

  華南一家大型投行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示:“科創(chuàng)板試行跟投制度,讓券商拿出真金白銀來參與自己保薦承銷的項(xiàng)目,相當(dāng)于通過資本約束綁定,這是一種比較市場化的手段,比起過去首發(fā)(IPO)項(xiàng)目倡導(dǎo)投行‘先行賠付’更加合情合理。”

  業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,跟投制度倒逼投行在篩選科創(chuàng)板項(xiàng)目時(shí)更加謹(jǐn)慎,否則自家也要跟著蒙受虧損,券商會(huì)優(yōu)先考慮商業(yè)模式比較成熟的項(xiàng)目,而不是看不到盈利能力的初創(chuàng)企業(yè),發(fā)行定價(jià)和估值也會(huì)更加合理,不會(huì)一味推崇高估值。

  據(jù)投行人士透露,保薦機(jī)構(gòu)子公司或券商子公司作為跟投主體,雖然是買方但估計(jì)只能被動(dòng)接受價(jià)格,不直接參與詢價(jià)與定價(jià)。

  而發(fā)行定價(jià)的難題,承銷商需要參考過往估值,以及廣泛征詢買方機(jī)構(gòu)的意見,科創(chuàng)板發(fā)行價(jià)打破23倍市盈率的限制,承銷環(huán)節(jié)將面臨很大挑戰(zhàn),監(jiān)管層允許進(jìn)行“預(yù)路演”,那么估值定價(jià)就變得很關(guān)鍵。

  擬通過另類子公司參與

  記者獨(dú)家獲悉,目前已有大型券商擬通過自有資金設(shè)立全資另類子公司,來參與未來科創(chuàng)板項(xiàng)目跟投。

  券商為何選擇另類子公司,而不是股權(quán)投資私募子公司參與跟投?一位投行質(zhì)控部負(fù)責(zé)人透露,雖然跟投配套細(xì)則還未出臺(tái),不過監(jiān)管部門傾向于券商用自有資金參與,不支持引入其他機(jī)構(gòu)資金跟投。而直投子公司,近年來規(guī)范成為私募子公司之后,股權(quán)投資基金大多已開放對(duì)外募資,并非完全由券商自有資金設(shè)立。

  過去,擬IPO項(xiàng)目上市之前,券商的股權(quán)投資子公司突擊入股,形成“保薦+直投”的模式。但這種模式因存在利益輸送的可能性而備受詬病,并被監(jiān)管部門叫停并進(jìn)行規(guī)范,當(dāng)前券商的股權(quán)投資私募子公司,可以投資母公司的IPO項(xiàng)目,但在時(shí)點(diǎn)上需嚴(yán)格要求,遵循“先投資輔導(dǎo)”的順序。

  而實(shí)際上,另類子公司股權(quán)投資的時(shí)點(diǎn)安排也不能例外,同樣要求券商擔(dān)任IPO輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)顧問、保薦機(jī)構(gòu)、主承銷商或新三板主辦券商的,“應(yīng)當(dāng)按照簽訂有關(guān)協(xié)議或者實(shí)質(zhì)開展相關(guān)業(yè)務(wù)兩個(gè)時(shí)點(diǎn)孰早的原則,在該時(shí)點(diǎn)后另類子公司不得對(duì)該企業(yè)進(jìn)行投資。”

  但值得注意的是,另類投資子公司的投資范圍靈活,可以同時(shí)開展股權(quán)投資業(yè)務(wù)和上市證券投資業(yè)務(wù),而股權(quán)投資子公司不能直接投資二級(jí)市場。

  “參與科創(chuàng)板發(fā)行戰(zhàn)略配售,這屬于‘上市證券投資’,另類投資子公司在這個(gè)階段跟投不受限制”,上述投行質(zhì)控部負(fù)責(zé)人表示,“在輔導(dǎo)階段跟直投公司受同樣的限制(即“直投須早于保薦”原則),那屬于‘股權(quán)投資’。”一位投行人士表示。

  據(jù)統(tǒng)計(jì),截至3月5日,中證協(xié)公布的券商另類子公司已有59家,包括中信建投、海通、國君、平安、國金、安信、長江等券商旗下另類子公司,還有其他大型投行正在申請(qǐng)另類子公司的設(shè)立。

  對(duì)券商凈資本要求更高

  早在科創(chuàng)板規(guī)則征求意見階段,保薦機(jī)構(gòu)跟投的做法已基本確定,但配套細(xì)則另行規(guī)定。投行人士預(yù)計(jì),跟投認(rèn)購的IPO發(fā)行戰(zhàn)略配售的比例還沒最終確定,但大概率會(huì)是2%~5%,跟投主體不參與詢價(jià)與定價(jià),只能被動(dòng)接受價(jià)格,且鎖定期兩年。

  天風(fēng)證券非銀研究夏昌盛團(tuán)隊(duì)做過一項(xiàng)預(yù)測,假設(shè)券商子公司參與戰(zhàn)略配售比例為10%,投資收益率為10%,每家科創(chuàng)板企業(yè)募資10億元,假設(shè)全年100家科創(chuàng)板上市,那么保薦機(jī)構(gòu)參與戰(zhàn)略配售和跟投的投資收益也能夠到10億元之多。

  但投行人士反映跟投10%的比例太高,假設(shè)每家券商1年10個(gè)科創(chuàng)板項(xiàng)目,每家科創(chuàng)板企業(yè)募資10億,那么投入的自有資金就得高達(dá)10億。這還不考慮收益和風(fēng)險(xiǎn),倘若投資虧損或企業(yè)退市,風(fēng)險(xiǎn)也是需要承擔(dān)的,還要鎖定2年~3年,這對(duì)券商的凈資本也是一個(gè)考驗(yàn)。

  數(shù)據(jù)顯示,目前A股在審IPO項(xiàng)目數(shù)量最多的是中信建投證券,有30家,其次是廣發(fā)證券有18家。之后是招商證券、中信證券分別有16家。總的來說,正常審核狀態(tài)下報(bào)審IPO項(xiàng)目在10家以上的券商,還有中金公司、光大證券、民生證券等。

  對(duì)此,業(yè)內(nèi)人士表示,這些IPO項(xiàng)目都是申請(qǐng)主板、創(chuàng)業(yè)板、中小板上市的企業(yè),但不排除一些企業(yè)將改申報(bào)科創(chuàng)板。

  證券時(shí)報(bào)記者獲悉,目前券商擬用自有資金設(shè)立全資另類投資子公司,參與科創(chuàng)板跟投,而那些已有另類子公司的券商也在準(zhǔn)備對(duì)子公司進(jìn)行增資。

  科創(chuàng)板“強(qiáng)制跟投”取代先行賠付 券商認(rèn)購責(zé)任險(xiǎn)還是加強(qiáng)內(nèi)控?

  隨著科創(chuàng)板的步伐將近,近期上海一家大型券商認(rèn)購了一款保薦機(jī)構(gòu)先行賠付責(zé)任保險(xiǎn),由15家保險(xiǎn)公司形成共保體,牽頭的是江泰保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司。

  不過細(xì)究科創(chuàng)板的規(guī)則,實(shí)際上保薦人“先行賠償”的相關(guān)條款已刪除,取而代之的是更加市場化的資本約束手段,那就是要求券商相關(guān)子公司強(qiáng)制性“跟投”科創(chuàng)板企業(yè)的發(fā)行戰(zhàn)略配售,拿出真金白銀與投資者站在同一戰(zhàn)線。

  一家大型投行質(zhì)控部人士表示,欺詐發(fā)行最大的獲利者是發(fā)行人,應(yīng)當(dāng)受到嚴(yán)懲。保薦機(jī)構(gòu)需要提高執(zhí)業(yè)水平、加強(qiáng)內(nèi)控,真正把控項(xiàng)目質(zhì)量,而認(rèn)購先行賠付險(xiǎn)只是一種輔助手段。如果每單項(xiàng)目都投保,對(duì)項(xiàng)目多的大投行并不利,反倒是中小券商可能會(huì)有需求。

  “強(qiáng)制跟投”取代先行賠付

  自2015年至今,一旦上市公司因首發(fā)(IPO)造假而被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查,先行賠付機(jī)制將啟動(dòng)。即先由保薦機(jī)構(gòu)組織賠付給投資者,然后券商再向發(fā)行人等相關(guān)責(zé)任人追償。但從現(xiàn)有規(guī)則看,科創(chuàng)板暫未沿用這種模式,而是對(duì)保薦機(jī)構(gòu)采用資本約束手段,即跟投制度。

  這些年券商先行賠付的案例,前有平安證券因萬福生科案出資3億成立投資者賠償專項(xiàng)基金,后有興業(yè)證券耗資5.5億設(shè)立欣泰電氣欺詐發(fā)行先行賠付專項(xiàng)基金,形成一種“先償后追”的模式。

  實(shí)際操作中,這種先行賠付的制度安排,并非是法律上最終的責(zé)任認(rèn)定。一般券商會(huì)先行與IPO企業(yè)簽訂股份質(zhì)押作保等協(xié)議,要求控股股東、董監(jiān)高及兩者的間接持股公司一同承擔(dān)賠償責(zé)任。但證券公司對(duì)“先行賠付”的風(fēng)險(xiǎn)疑慮仍然存在,主要集中在三個(gè)方面:事后追償困難、財(cái)務(wù)損失巨大、司法解決時(shí)間過長。

  一位投行人士表示,“目前先行賠付仍在創(chuàng)業(yè)板等IPO項(xiàng)目中實(shí)行,但科創(chuàng)板已不做此要求,說到底欺詐發(fā)行的罪魁禍?zhǔn)资前l(fā)行人,對(duì)保薦機(jī)構(gòu)的約束將試行更市場化的‘跟投制度’,一旦造假上市,券商也是受害者。”

  已有券商認(rèn)購先行賠付險(xiǎn)

  雖然科創(chuàng)板不再要求券商做出“先行賠付”的承諾,但拿出真金白銀綁定收益和風(fēng)險(xiǎn),科創(chuàng)板高科技企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別對(duì)保薦機(jī)構(gòu)仍是一個(gè)挑戰(zhàn)。

  日前,一家華南中型券商董事長向記者透露,“近期市場上正在推一款保薦機(jī)構(gòu)先行賠付責(zé)任保險(xiǎn),目前已有一家大型投行認(rèn)購。”

  據(jù)了解,這款保險(xiǎn)產(chǎn)品由江泰保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司設(shè)計(jì),目前共保體成員內(nèi)的保險(xiǎn)公司有15家。該險(xiǎn)種并非剛誕生,早在2016年就有人保財(cái)險(xiǎn)、太保產(chǎn)險(xiǎn)、平安產(chǎn)險(xiǎn)和大地保險(xiǎn)4家公司成立共保體,推出了保薦機(jī)構(gòu)先行賠付責(zé)任險(xiǎn)。

  記者獲悉,目前市場上的先行賠付責(zé)任險(xiǎn),按IPO項(xiàng)目承保,每個(gè)項(xiàng)目一張保險(xiǎn)單對(duì)應(yīng)一個(gè)保額。而保費(fèi)約100萬元左右,補(bǔ)償金額通常也在2億元~3億元之間。

  上述券商董事長表示,“這類保險(xiǎn)還是很有需求的,對(duì)于項(xiàng)目不多的中小券商尤其合適,每單項(xiàng)目劃定一定比例認(rèn)購,保薦承銷費(fèi)的5%就能覆蓋,也可以考慮從團(tuán)隊(duì)獎(jiǎng)金中扣除,萬一項(xiàng)目出現(xiàn)問題不至于就把券商拖垮。”

  而平安產(chǎn)險(xiǎn)的相關(guān)負(fù)責(zé)人透露,有的券商投行團(tuán)隊(duì)不愿意承擔(dān)相關(guān)保費(fèi),但對(duì)券商來說風(fēng)險(xiǎn)的把控是第一位的,目前正在推動(dòng)監(jiān)管層同意從保薦承銷費(fèi)中扣除。

  投行全面加強(qiáng)內(nèi)控

  “這類保險(xiǎn)產(chǎn)品對(duì)大券商來說,存在兩個(gè)問題:一是每個(gè)項(xiàng)目每年都要投保,不能中斷,但實(shí)際案例發(fā)現(xiàn)造假通常都在上市3年~5年之后,累計(jì)投保金額并不像表面看起來那么低;二是首單項(xiàng)目出現(xiàn)問題需要補(bǔ)償,通常只保第一單項(xiàng)目,后面投保的項(xiàng)目保額就被占用了。”一家曾考慮過投保的大型券商投行人士表示。

  據(jù)了解,對(duì)大型券商來說,假如那么多IPO項(xiàng)目每一單都投保,再加上持續(xù)督導(dǎo)期間每年都繳納保費(fèi),那么累計(jì)費(fèi)用很高。但中小券商就不同,IPO項(xiàng)目相對(duì)較少,而且投行團(tuán)隊(duì)的執(zhí)業(yè)水平、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和人手充裕程度等都不是一朝一夕能提高的,因此認(rèn)購此類保險(xiǎn)的效果會(huì)更明顯。

  另一家大型投行質(zhì)控部負(fù)責(zé)人則表示,保薦機(jī)構(gòu)需要進(jìn)一步提高團(tuán)隊(duì)水平,加強(qiáng)內(nèi)控,真正把控項(xiàng)目質(zhì)量,而認(rèn)購先行賠付險(xiǎn)只是一種輔助手段,不能把認(rèn)購保險(xiǎn)作為一種推卸盡職調(diào)查責(zé)任的借口。

  另外,對(duì)欺詐發(fā)行的罪魁禍?zhǔn)装l(fā)行人也應(yīng)當(dāng)嚴(yán)懲。日前,全國人大代表、深圳證券交易所總經(jīng)理王建軍建議加大對(duì)資本市場違法違規(guī)處罰力度,特別是對(duì)欺詐發(fā)行,要把欺詐發(fā)行的最高刑期從現(xiàn)在的5年提高到無期,要比照金融詐騙罪來判。

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