美國通脹大超預(yù)期，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)用暴跌表達(dá)了對此的擔(dān)憂。

　　5月12日晚間公布的美國4月CPI同比上漲4.2%，刷新2008年9月以來的高點(diǎn)，其中核心CPI同比上漲3%。不同于美聯(lián)儲之前多次提及通脹只是“暫時(shí)現(xiàn)象”(transitory)，月率讀數(shù)讓“基數(shù)效應(yīng)”的借口站不住腳——整體CPI月率上漲0.8%，預(yù)期值為0.2%；核心CPI月率為0.9%，預(yù)期值0.3%。

　　華爾街應(yīng)聲大跌。納斯達(dá)克100指數(shù)一度跌破13000點(diǎn)，最終收于13001.63點(diǎn)，跌2.62%，至6周低點(diǎn)；標(biāo)普500指數(shù)收報(bào)4063.04點(diǎn)，跌2.14%，創(chuàng)下2月以來最大單日跌幅。13日，亞太市場重挫，上證綜指收跌0.96%，恒生指數(shù)跌近1.7%。

　　比CPI漲幅更猛，13日晚間發(fā)布的美國4月PPI也超出預(yù)期，同比增長6.2%，預(yù)期5.8%，創(chuàng)下2010年開始跟蹤該數(shù)據(jù)以來的歷史新高，其中核心PPI同比增長4.1%，預(yù)期 3.8%。

　　PPI跟蹤生產(chǎn)端成本的變化，供應(yīng)緊缺和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇推動了大宗商品價(jià)格飆升，勞動力成本也開始回升。這對企業(yè)的利潤率將造成不利影響。

　　“我們有理由認(rèn)為，股市的蜜月期已結(jié)束，波動性可能上升。”嘉盛集團(tuán)資深分析師辛卡摩爾(Tony Syncamore)對第一財(cái)經(jīng)表示。

　　美國5月CPI可能繼續(xù)反彈

　　在全球經(jīng)濟(jì)活動重啟之后，市場就廣泛預(yù)期通脹會抬頭，但包括美聯(lián)儲在內(nèi)的各國央行基本認(rèn)為通脹上升屬于暫時(shí)性質(zhì)。

　　而另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，因大宗商品、消費(fèi)品和勞動力市場的短缺，加上每年27%的貨幣供應(yīng)增長率(為史上最高點(diǎn))，通脹將報(bào)復(fù)性回歸且保持這樣的勢頭。由于新礦建造與開辟以及作物種植需要時(shí)間，更大的可能性是，一些通脹影響是暫時(shí)的，另一些通脹作用則是長期的。

　　股市直到5月12日前還基本站在美聯(lián)儲一邊，但美國CPI數(shù)據(jù)公布后，市場開始宣泄情緒。要知道，上一次美國CPI高達(dá)4.2%時(shí)，美聯(lián)儲的利率高達(dá)20%，那正是上世紀(jì)70年代的滯脹時(shí)期。

　　“基數(shù)效應(yīng)”等“借口”仍在試圖安撫市場，但市場的耐心不會保持太久。6月將公布的5月CPI數(shù)據(jù)會是一個(gè)“決勝點(diǎn)”。去年5月美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)擺脫通縮，通脹讀數(shù)跟2020年剩下的月份差距不大，如果今年5月通脹再次高達(dá)4%左右，就不能再說是基數(shù)問題了——這時(shí)候美聯(lián)儲需要有所“表示”，否則通脹很有可能進(jìn)入“自我實(shí)現(xiàn)”的通道。

　　“4月核心CPI月率上漲0.9%，暗示上行壓力將切實(shí)傳導(dǎo)到5月通脹中。如果5月通脹數(shù)據(jù)繼續(xù)反彈，可能迫使美聯(lián)儲承認(rèn)通脹或不像外界所想屬于暫時(shí)現(xiàn)象。而且，美聯(lián)儲可能被迫更快更早地展開加息或談?wù)摽s表，比其目前所傳達(dá)的時(shí)間早得多。”辛卡摩爾對記者稱。

　　“此前，主流的觀點(diǎn)認(rèn)為，通脹不是一個(gè)太大的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)還處于疫情當(dāng)中，生產(chǎn)能力將會逐漸提升。但我們反而對通脹比較擔(dān)心。”保銀資本管理公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張智威對第一財(cái)經(jīng)表示，“這首先是因?yàn)檠胄械倪\(yùn)作方式在疫情之后發(fā)生了重大變化。疫情前，美國政策精英對財(cái)政紀(jì)律比較看重，對大量發(fā)債、央行開印鈔機(jī)直接購買債券的行為抱有戒心，大家比較看重的一個(gè)政策指標(biāo)是政府債務(wù)占GDP的比例。但疫情之后，美國政策框架發(fā)生了較大變化。”

　　張智威稱：“現(xiàn)在這些政府官員認(rèn)為，如果利率比較低，且一直保持在較低水平，發(fā)多少債沒關(guān)系。這個(gè)想法是很危險(xiǎn)的，等于是用‘日本化’的方式。而美國經(jīng)濟(jì)完全沒有日本老齡化的問題，只是受到疫情的短期沖擊。所以疫情結(jié)束后，美國繼續(xù)采取大規(guī)模發(fā)債、央行埋單的政策方式，實(shí)際上會把通脹預(yù)期推高，這是一個(gè)非常危險(xiǎn)的政策選擇。”

　　為什么美國會做這樣的選擇？在張智威看來，這要更多從政治角度來解釋。美國國內(nèi)政治出現(xiàn)嚴(yán)重的兩極化，在社會矛盾相對激化的情況下，新一屆政府迫于壓力，要在短期內(nèi)給出亮麗的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，甚至通過發(fā)支票的方式來平息國內(nèi)的不滿情緒。

　　幾大指標(biāo)觀測漲價(jià)持續(xù)性

　　在判定通脹“過熱”之前，美聯(lián)儲仍需“一連數(shù)月”的真實(shí)數(shù)據(jù)的輔助。12日晚間，美聯(lián)儲副主席克拉里達(dá)表示，對高于預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)感到驚訝，并表示如果價(jià)格壓力不是暫時(shí)的，美聯(lián)儲就會采取行動。

　　美聯(lián)儲所謂的“暫時(shí)”意味著多長時(shí)間？目前答案很可能是未知的，但以往幾次的衰退可能會提供一些線索。

　　首先需要觀察的是大宗商品價(jià)格。最近的價(jià)格上漲主要由大宗商品驅(qū)動，大宗商品漲勢能持續(xù)多長時(shí)間？摩根士丹利全球宏觀團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，大多數(shù)大宗商品價(jià)格在2021年過去之后才會開始下行，而2022年年底的石油和天然氣價(jià)格預(yù)計(jì)仍將高于2021年一季度的水平。

　　“一旦行情啟動，一般都會維持一年多，當(dāng)前已持續(xù)了半年多。例如，2008年金融危機(jī)后，第一輪量化寬松于2009年開啟，當(dāng)時(shí)市場甚至預(yù)計(jì)會出現(xiàn)惡性通脹，盡管核心通脹并未抬頭，但在弱美元、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、流動性寬松等條件齊備下，那波大宗商品都漲了100%~200%。2010年時(shí)，眾多對沖基金開始加倉智利礦業(yè)化工(SQM)、淡水河谷等資源股。直到2011年3月前后，油價(jià)先見頂盤整，白銀和銅則分別在同年4月底和6月左右見頂，后面意外爆發(fā)了歐債危機(jī)，導(dǎo)致通脹邏輯終止。”資深美股交易員司徒捷對記者表示。

　　木材和銅等原材料并不是可能加劇通脹的唯一因素。用于手機(jī)、汽車、冰箱等電子產(chǎn)品的芯片也將發(fā)揮重要作用。

　　由于芯片短缺，本田、寶馬和其他汽車制造商被迫停產(chǎn)。媒體提及，鑒于芯片的重要性，由30個(gè)成份股組成的費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)與債市10年盈虧平衡通脹率呈現(xiàn)正相關(guān)。過去的一年里，這兩個(gè)指標(biāo)一直保持同向。周三公布的數(shù)據(jù)顯示，芯片短缺導(dǎo)致的新車生產(chǎn)放緩引發(fā)二手車和卡車價(jià)格4月份大漲10%。多家機(jī)構(gòu)分析師都對記者表示，這種“缺芯”狀態(tài)起碼要維持到2022年下半年，擴(kuò)產(chǎn)并不能一蹴而就。

　　此外，薪資變化是尤為關(guān)鍵的一點(diǎn)。雖然4月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大爆冷，預(yù)計(jì)增長100萬人，最后卻只有26.6萬人，但有其特殊原因，包括疫情補(bǔ)助、育兒需求等。而4月時(shí)薪增速頗為亮眼，環(huán)比增長0.7%，同比0.3%，高于預(yù)期。

　　全球股市進(jìn)入波動期

　　通脹的攀升將持續(xù)多久很難判斷，但可以確定的是，遠(yuǎn)未見頂。不論是中國還是美國，各大機(jī)構(gòu)都預(yù)計(jì)PPI和CPI在三季度前都將處于攀升的態(tài)勢。

　　“賣在5月”在美股演繹得淋漓盡致。辛卡摩爾對記者表示：“科技股可能繼續(xù)下挫。升溫的通脹正在刺激投資者撤出成長股，進(jìn)入價(jià)值股。科技股目前估值高企，也容易在未來發(fā)生監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。”花旗集團(tuán)日前將臉書和亞馬遜的評級從買入雙雙下調(diào)至中性。

　　“技術(shù)面上看，標(biāo)普500指數(shù)一旦持續(xù)下破且收于近期低點(diǎn)區(qū)域4120點(diǎn)下方，就可能面臨下修的風(fēng)險(xiǎn)，第一目標(biāo)在3900支撐位，如果失守，可能考驗(yàn)趨勢通道支撐位兼200天均線所在的3750點(diǎn)區(qū)域。” 辛卡摩爾稱。

　　若海外股市變盤，A股也恐將調(diào)整。中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀對記者表示，當(dāng)前標(biāo)普500指數(shù)的預(yù)期市盈率是22倍，歷史均值是15倍。從去年一季度至今，標(biāo)普500指數(shù)漲幅超過60%，但其間并未出現(xiàn)明顯的調(diào)整。“投資者猶豫不決，不知是該見好就收還是繼續(xù)持有。假如海外股市下跌，A股不太可能置身事外。”

　　數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)入5月，北向資金已經(jīng)變得躊躇不前。5月13日，北向資金凈流出56.4億元，5月至今凈流出61.85億元。

　　渣打認(rèn)為，在通脹上升的初期，價(jià)格上漲往往會為企業(yè)帶來更高的利潤率和盈利能力。瑞銀證券A股策略分析師孟磊日前則對記者表示，市場主要擔(dān)憂，隨著原材料價(jià)格上漲，會對企業(yè)盈利能力帶來負(fù)面影響；原材料漲價(jià)引起通脹，進(jìn)而傳導(dǎo)到消費(fèi)品，使得貨幣政策易緊難松，從而對股市形成壓制；5月利率債供給增加使國債收益率面臨上行風(fēng)險(xiǎn)。

（文章來源：第一財(cái)經(jīng)）