原標(biāo)題：高盛預(yù)言美股短期難逃一跌，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇困局如何破解

　　美股開年漲勢未能持續(xù)，嚴(yán)峻的疫情形勢對就業(yè)市場造成沖擊，而通脹預(yù)期抬頭引發(fā)了外界對美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向的擔(dān)憂。高盛對短期美股走勢持謹(jǐn)慎看空的立場，維持中長期美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快的預(yù)判，認(rèn)為整體政策環(huán)境友好是重要保障。

　　高盛：美股短期回調(diào)長期看好

　　高盛認(rèn)為，美國股市在上周創(chuàng)下歷史新高后，近期可能“需要更多喘息時(shí)間”，但中長期依然持樂觀的看法。

　　高盛首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈齊烏斯(Jan Hatzius)在本周召開的集團(tuán)策略會議上分享了他對市場前景的展望，并解釋了為何估值可能停止進(jìn)一步上升。他認(rèn)為，阻礙美股上漲的原因可能包括人們對美聯(lián)儲量化寬松政策的關(guān)注以及正在不斷上升的美債長期利率。美國10年期國債收益率上周突破1%關(guān)口，民主黨在喬治亞州參議員選舉中大獲全勝提振了外界對經(jīng)濟(jì)刺激政策的預(yù)期。美債是全球所有債券的基準(zhǔn)，這意味著，企業(yè)償還債務(wù)的成本可能會更高，給財(cái)務(wù)狀況帶來更大壓力，從而損害股價(jià)表現(xiàn)。

　　美債收益率走高背后的通脹風(fēng)險(xiǎn)也在顯現(xiàn)，這對美聯(lián)儲的政策預(yù)期造成擾動(dòng)。本周10年期美債盈虧平衡利率突破2%，創(chuàng)2018年10月以來新高，觸及美聯(lián)儲設(shè)定的關(guān)鍵通脹目標(biāo)，或影響未來貨幣政策收緊節(jié)奏。Capitol Securities Management首席策略師恩格爾克(Kent Engelke)指出，除了去年3月，2009年以來的每一次美股大規(guī)模拋售，都與10年期美債盈虧平衡利率大幅上升有關(guān)。

　　考慮到美聯(lián)儲在零利率上的立場，投資者正密切關(guān)注其量化寬松的節(jié)奏，2013年“縮減恐慌”(taper tantrum)給不少人留下了深刻印象。美聯(lián)儲主席鮑威爾14日在出席“對話美聯(lián)儲”活動(dòng)時(shí)對外界擔(dān)憂進(jìn)行了澄清，指出現(xiàn)在還不是退出寬松貨幣政策的時(shí)候，且利率和資產(chǎn)購買指引不是基于時(shí)間，而是基于結(jié)果。鮑威爾稱，美聯(lián)儲將關(guān)注一系列廣泛的目標(biāo)，除非出現(xiàn)令人不安的通脹和失衡，否則將不會加息。

　　哈齊烏斯表示，長期依然看好美股。首先，政策環(huán)境相對有利，美國正處于商業(yè)周期的早期，其他經(jīng)濟(jì)體更是如此。此外通脹率仍低于目標(biāo)水平，各國央行和財(cái)政政策繼續(xù)專注于恢復(fù)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，這對市場總體而言相當(dāng)積極。

　　高盛今年初剛剛將美國國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP增長預(yù)期從5.6%上調(diào)至6.4%。哈齊烏斯強(qiáng)調(diào)，早期數(shù)據(jù)表明，經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)力也出現(xiàn)了一些結(jié)構(gòu)性改善，“一些在去年春季停工期基本停產(chǎn)的行業(yè)，例如汽車制造業(yè)，已經(jīng)逐步走出危機(jī)。其他目前仍不景氣的行業(yè)，如旅游和娛樂業(yè)，一旦疫苗接種進(jìn)度加快，可能會大幅反彈。這可能會引發(fā)市場對普遍增長預(yù)期的重新上調(diào)。”他說。

　　復(fù)蘇困局成市場潛在利空

　　雖然包括高盛在內(nèi)的多家機(jī)構(gòu)對美國下半年經(jīng)濟(jì)前景抱有信心，但尚未出現(xiàn)拐點(diǎn)的疫情依然是近期商業(yè)活動(dòng)恢復(fù)的重要阻礙。美聯(lián)儲本周公布的經(jīng)濟(jì)狀況褐皮書顯示，近1/3地方聯(lián)儲稱地區(qū)經(jīng)濟(jì)在1月初放緩或陷入停滯。

　　國泰君安國際投資策略師李恒釗在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，近期美國新冠肺炎新增病例始終居高不下，此前公布的非農(nóng)就業(yè)/消費(fèi)等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景仍存在較大不確定性。但隨著拜登即將正式上任、疫苗投入市場以及新一輪經(jīng)濟(jì)刺激方案等利好消息支撐，美國經(jīng)濟(jì)很難出現(xiàn)年初大規(guī)模衰退的場景。

　　美國當(dāng)選總統(tǒng)拜登當(dāng)?shù)貢r(shí)間14日公布了價(jià)值1.9萬億美元財(cái)政刺激計(jì)劃，其中包括為家庭提供約1萬億美元的直接救濟(jì)，旨在支持消費(fèi)和受到疫情影響的就業(yè)市場。美國勞工統(tǒng)計(jì)局本月公布的數(shù)據(jù)顯示，去年11月份企業(yè)裁員人數(shù)環(huán)比增長30萬，至200萬人，12月的數(shù)據(jù)預(yù)期更加糟糕。

　　智庫經(jīng)濟(jì)政策研究所(Economic Policy Institute)將這一增長形容為“令人不安”。統(tǒng)計(jì)顯示，全美失業(yè)人員有1070萬，但只有650萬個(gè)職位空缺。這意味著每16名被官方統(tǒng)計(jì)為失業(yè)的工人中，只有10人可以找到工作，超過400萬人短期內(nèi)可能很難找到就業(yè)機(jī)會。Economic Policy Institute稱，1月以來美國企業(yè)招聘速度明顯低于去年5月或6月的水平。如果國會不采取進(jìn)一步行動(dòng)，美國經(jīng)濟(jì)將面臨漫長而緩慢的復(fù)蘇。到目前為止，失業(yè)主要集中在服務(wù)業(yè)，這也將決定未來經(jīng)濟(jì)和就業(yè)的復(fù)蘇的強(qiáng)度如何。

　　不過華爾街對于民主黨計(jì)劃能否順利實(shí)施仍有疑問，一方面，國會共和黨內(nèi)部始終對大規(guī)模刺激計(jì)劃的有效性和必要性持謹(jǐn)慎態(tài)度，超過1萬億美元的計(jì)劃闖關(guān)難度不小。另一方面，新政府可能會通過大幅提高稅率等方式來籌集資金，這對資本市場形成巨大挑戰(zhàn)。

　　對于經(jīng)濟(jì)和市場而言，最關(guān)鍵的依然是疫苗分發(fā)進(jìn)度和群體免疫的效果。疫苗上市不僅反映了增長預(yù)期上升，也有效消退了尾部風(fēng)險(xiǎn)，近期債券收益率反彈反映了增長的底線。李恒釗告訴第一財(cái)經(jīng)記者，疫苗投入市場對經(jīng)濟(jì)的重要性毋庸置疑，考慮到分發(fā)進(jìn)度、疫情演化等因素影響，短期不能寄希望于疫苗令美國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)飛躍性復(fù)蘇或者增長，未來新一輪經(jīng)濟(jì)刺激方案的落地將令受疫情影響被壓縮的消費(fèi)在中長期得到釋放。

　　估值因素依然值得關(guān)注和警惕。李恒釗認(rèn)為，在再通脹預(yù)期下，周期股受益于疫情過后經(jīng)濟(jì)反彈的預(yù)期成為了投資者持續(xù)買入的理由，有望繼續(xù)獲得超額收益，債券收益率的回升應(yīng)該會鼓勵(lì)從高質(zhì)量成長股轉(zhuǎn)向受疫情影響的價(jià)值股和金融股。同時(shí)，業(yè)績確定性和增長性較強(qiáng)的科技股龍頭也有望持續(xù)成為市場焦點(diǎn)，因此今年美股市場板塊輪動(dòng)將持續(xù)下去。

（文章來源：第一財(cái)經(jīng)）