隨著美國大選投票結(jié)束，新冠疫苗研發(fā)取得進(jìn)展，市場擔(dān)憂不確定性因素接連被“消除”，疫情帶來的“尾部風(fēng)險”也在一定程度上被樂觀情緒沖銷，黃金作為避險資產(chǎn)，價格則出現(xiàn)大幅下跌。數(shù)據(jù)顯示，11月10日，COMEX黃金活躍合約12月合約跌幅逼近5%，11月11日上海黃金期貨活躍合約12月合約跌幅也超過3%。那么后市黃金價格走勢如何演繹？投資者該如何運(yùn)用黃金期貨合約來對沖風(fēng)險？
美國大選結(jié)果目前來看依舊撲朔迷離
11月9日，輝瑞、BioNTech發(fā)布新冠疫苗Ⅲ期實驗第一次中期分析報告，顯示疫苗安全有效，結(jié)合周末美國大選利好，全球風(fēng)險資產(chǎn)呈現(xiàn)快速上漲態(tài)勢。
短期來看，筆者認(rèn)為疫苗取得新進(jìn)展使得市場對于疫情的尾部風(fēng)險擔(dān)憂下降，且意味著未來更大規(guī)模財政和貨幣政策的必要性也可能會相應(yīng)地下降，投資者拋售安全資產(chǎn)如黃金和美債，擁抱風(fēng)險資產(chǎn)，如歐美股市和部分商品。
截至11月10日，從各州的投票結(jié)果來看，拜登已經(jīng)獲得大選的勝利。然而，特朗普已經(jīng)要求威斯康星州重新計票(得票率差距為0.7%)并以計票過程存在“違法問題”為由在內(nèi)華達(dá)、賓夕法尼亞和佐治亞州發(fā)起訴訟。在另一個拜登以微弱優(yōu)勢領(lǐng)先的佐治亞州(得票率相差0.2%)，州務(wù)卿拉芬斯佩格稱，由于總統(tǒng)大選雙方在該州的得票數(shù)過于接近，佐治亞州將重新計票。另外，在賓夕法尼亞州，拜登和特朗普的得票率相差也僅僅只有0.7%。
由于問題的復(fù)雜度與敏感性，聯(lián)邦最高法院也可能在12月8日前無法作出最終裁決，從而根據(jù)美國憲法第12條修正案，大選進(jìn)入臨時選舉程序。由新眾議院選出總統(tǒng)，規(guī)則為每州一票，總統(tǒng)候選人獲得26票及以上當(dāng)選總統(tǒng)。
在曠日持久的法律大戰(zhàn)的背景下，市場不確定性很大，反映市場恐慌情緒的VIX指數(shù)并不排除出現(xiàn)大幅沖高的可能，其間黃金可能受益于避險需求而出現(xiàn)階段性反彈走勢。
歐美疫情加重對經(jīng)濟(jì)帶來滯后性沖擊
再通脹交易是市場看漲黃金的一個重要長期邏輯，但是由于歐美疫情加重和美國財政政策刺激在2020年很難落地，市場再通脹預(yù)期明顯降溫。
3月歐美疫情集中暴發(fā)，由此帶來的封鎖措施對經(jīng)濟(jì)的沖擊主要體現(xiàn)在二季度，而當(dāng)前歐美疫情加重對四季度和明年一季度的歐美經(jīng)濟(jì)會有滯后性沖擊。
市場此前預(yù)期美國將在明年年初出臺逾2萬億美元的新刺激方案，但從目前的情況來看，兩黨圍繞財政刺激立法的僵局仍很難打破，這限制了政府大規(guī)模支出的前景，以及降低了國會提供經(jīng)濟(jì)刺激措施的可能性。
數(shù)據(jù)顯示，11月5日，反映市場通脹預(yù)期的美國10年期損益平衡通脹率跌1.73%，為一個月來最低，也低于2020年1月和2019年同期水平。統(tǒng)計結(jié)果顯示，反映通脹預(yù)期的美國10年期損益平衡通脹率和黃金價格呈現(xiàn)中等正相關(guān)性。
一方面，美聯(lián)儲貨幣政策進(jìn)入觀望期。11月6日，美聯(lián)儲宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在0—0.25%不變，公開聲明中美聯(lián)儲重申將利率維持在最低水平，直到通脹“在一段時間內(nèi)適度超過”美聯(lián)儲2%的通脹目標(biāo)。雖然美聯(lián)儲申明偏鴿派，但也沒有加碼寬松，美聯(lián)儲認(rèn)為財政政策對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的作用更大。
另一方面，從美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表來看，美聯(lián)儲資產(chǎn)購買計劃并沒有驅(qū)動資產(chǎn)負(fù)債表繼續(xù)擴(kuò)張，10月28日當(dāng)周，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表從前一周的7.23萬億美元回落至7.19萬億美元，在美國新一輪財政刺激政策落地之前，美聯(lián)儲寬松力度不會加大。統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張一般會帶來黃金價格的上漲，當(dāng)然也有例外，如2012年至2013年，全球經(jīng)濟(jì)陷入通縮，美聯(lián)儲實施QE3都沒能遏制經(jīng)濟(jì)下滑勢頭，通縮環(huán)境下黃金價格是下跌的。而美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表收縮，黃金價格必然不會上漲，要么是下跌要么是橫盤振蕩，且下跌的概率要高得多。因此，10月最后一周，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表輕微回落，意味著黃金價格漲勢是很難持續(xù)的。
在美聯(lián)儲貨幣政策觀望和資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張放緩的同時，美元實際利率明顯反彈，并導(dǎo)致黃金投資需求明顯下滑。從歷史情況來看，美元實際利率是決定黃金價格的最終因素，實際利率反彈會抬升黃金的機(jī)會成本，導(dǎo)致黃金投資需求下降。數(shù)據(jù)顯示，截至11月9日，美元實際利率回升至-0.77%，為6月以來最高水平附近。與此同時，全球最大的黃金ETF—SPDR黃金持有量下滑至1249.79噸，創(chuàng)下9月21日以來最低紀(jì)錄。
圖為美元實際利率和COMEX黃金價格走勢對比
因此，我們認(rèn)為黃金價格大漲的牛市可能逐漸消退，投資者需要根據(jù)疫苗的進(jìn)展和貨幣政策的變化而調(diào)整交易策略。從上海金的基準(zhǔn)價格和COMEX黃金(美元)價格對比看，由于人民幣升值，中國黃金溢價明顯回落，相信也有投資者發(fā)現(xiàn)了芝商所上海金(美元)期貨與上期所黃金期貨合約進(jìn)行套利操作的機(jī)會。該期貨的特點(diǎn)之一，就是對沖潛在的下行風(fēng)險。數(shù)據(jù)顯示，芝商所的上海金期貨合約自推出以來成交和持倉量不斷攀升，其中以離岸人民幣計價的合約更被市場視為上海期貨交易所或上海黃金交易所在岸黃金合約的一個補(bǔ)充，可更有效地應(yīng)對短期金價波動。
（文章來源：期貨日報）