原標題：美股新股前瞻|波奇寵物赴美：“狗糧”賣不出仍“流血”上市?

　　當你一個人吃飯，一個人睡覺，一個人努力工作時，你最想擁有什么？

　　寵物恐怕是大多數(shù)人排遣孤獨的不二選擇。

　　這一點在馬斯洛需求第三層次理論——情感和歸屬的需要得到佐證。面對情感和歸屬困惑，年輕人會通過消費去減輕孤獨感，獲得安全感，因此寵物行業(yè)的興起恰恰是因為它從一定程度上解決了年輕人的這些困惑。

　　而在“孤獨經(jīng)濟”的刺激下，一種名為“它經(jīng)濟”的經(jīng)濟現(xiàn)象也以迅雷之勢崛起了。

　　“它經(jīng)濟”又叫寵物經(jīng)濟，指圍繞著寵物產(chǎn)生的一系列生產(chǎn)、銷售和服務(wù)等商業(yè)活動。2019年國內(nèi)的寵物市場規(guī)模邁入2000億元的大關(guān)，預(yù)測到2024年將達到4495億元，從2019復(fù)合年增長率約為17.0%，行業(yè)前景十分可期。

　　風口之下，國內(nèi)外的寵物概念股日子過得也不錯——美國最大的寵物零售電商Chewy自2019年6月上市以來，股價維持整體上行的態(tài)勢，累漲超65%；而國內(nèi)寵物界的“茅臺”中寵股份也自2017年8月上市以來，股價翻了近3倍。

　　在此背景下，在本周，中國最大的寵物生態(tài)平臺“波奇寵物”正式在美遞交招股書。其作為有望成為國內(nèi)“寵物電商第一股”“寵物生態(tài)平臺第一股”的概念標的，質(zhì)地究竟如何？

　　千億規(guī)模下的“明星公司”

　　前文已經(jīng)提到，中國寵物行業(yè)的市場規(guī)模預(yù)計以17.0%的復(fù)合年增長率在2024年進一步增至4495億元。同時，與快速增長的市場規(guī)模不同的是，中國寵物行業(yè)的滲透率仍然相對較低——2019年中國的養(yǎng)寵家庭滲透率為22.8%，而美國、英國和日本則分別為68.9%、45.0%和26.8%。

(數(shù)據(jù)來源：弗若斯特沙利文)

　　由此，在賽道寬闊，及滲透率遠遠未觸及天花板這兩個因素作用下，國內(nèi)寵物市場可謂是迅速駛?cè)?ldquo;快車道”。

　　高景氣的賽道上，自然少不了玩家入場。

　　2008年初，波奇寵物以論壇社區(qū)起步，之后進入寵物電商領(lǐng)域，隨后在2014年又進軍寵物服務(wù)領(lǐng)域，目前涉足電商(波奇商城)、寵物服務(wù)(波奇服務(wù))、O2O業(yè)務(wù)(波奇寵物生活館)、自有品牌(怡親)等領(lǐng)域，成為一家“社區(qū)+電子商務(wù)+服務(wù)”三位一體的互聯(lián)網(wǎng)平臺。

　　目前，擁有自營平臺“波奇網(wǎng)”和“波奇寵物”APP。在寵物品類上，覆蓋了狗、貓、水族、小寵、爬蟲在內(nèi)的五大類目，宣稱商城“SKU過萬”，每天為數(shù)萬名養(yǎng)寵用戶提供購買服務(wù)。在產(chǎn)業(yè)鏈布局上，完成涵蓋生產(chǎn)制造、醫(yī)藥研發(fā)、活體繁殖、自有品牌、線下門店、人員培訓(xùn)的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

　　不得不說，在寵物行業(yè)紅利的加持下，波奇寵物發(fā)展也變得十分迅猛——目前該公司是國內(nèi)最大的寵物生態(tài)平臺：按用戶數(shù)計算，波奇寵物擁有國內(nèi)最大的寵物線上社區(qū)；按GMV計算，波奇寵物旗下電商業(yè)務(wù)規(guī)模位列寵物垂直行業(yè)第一。

　　具體而言，截至2019年12月31日，波奇寵物的注冊用戶數(shù)約為2300萬，平均MAU為350萬；同時，按GMV計算，在中國所有寵物在線零售平臺中前五名玩家占據(jù)了2019年約67.4%的市場份額，前兩家為綜合電商平臺，而波奇是國內(nèi)GMV占比最大的垂直寵物平臺，市占率為1.9%。

(數(shù)據(jù)來源：波奇寵物招股書)

　　賽道景氣度高，自身實力也不錯，波奇寵物自然而然也資本市場追捧的“明星公司”。

　　據(jù)了解，自成立以來波奇寵物共獲得過7輪融資，在今年6月份，其完成了新一輪超過6000萬美元境外融資。在這幾輪融資中不乏有資本大佬的身影浮現(xiàn)，高盛集團參與了其A、B、C輪的投資，而招商銀行則參與其C輪融資。

　　就目前來看，CMB(招商銀行)持股16.30%，為第二大股東；GS Investment Strategies， LLC(高盛)緊隨其后持股10.17%，CW PETS Limited(成為資本)則持股9.87%。

(數(shù)據(jù)來源：波奇寵物招股書)

　　不過，根據(jù)其財務(wù)數(shù)據(jù)來看，波奇寵物似乎并未展現(xiàn)出應(yīng)有的增長實力，這一點在下面的財務(wù)數(shù)據(jù)分析中可以窺出。

　　仍跳不出“盈利難”怪圈

　　翻閱波奇寵物的招股書，可以發(fā)現(xiàn)，近兩個財年來該公司的經(jīng)營狀況并不算好。

　　財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2020年財年(2019年4月-2020年3月)，其實現(xiàn)凈收入為為7.7億元，較去年同期減少4.2%。凈收入的下滑主要是產(chǎn)品銷售、在線營銷和信息服務(wù)兩大業(yè)務(wù)收入下滑所致——期內(nèi)，產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)同比減少3.8%至7.67億元，在線營銷和信息服務(wù)同比減少53.8%至274萬元。

　　而截至2021財年一季度(2020年4月-2020年6月)，其營收水平才有所好轉(zhuǎn)，實現(xiàn)凈收入2.4億元，較去年同期增長約26.19%。

(數(shù)據(jù)來源：波奇寵物招股書)

　　值得注意的是，波奇寵物竟然到現(xiàn)在還沒有實現(xiàn)盈利，說好的“行業(yè)垂直第一”呢？

　　據(jù)悉，2020財年，波奇寵物經(jīng)調(diào)整凈虧損為1.9億元，盡管較去年同期凈虧損2.3億元有所收窄，但凈虧損率仍然高達22.8%。而截至2020年6月30日，該公司仍然沒有實現(xiàn)盈利，經(jīng)調(diào)整凈虧損為4440.5萬元，凈虧損率為17.7%。

(數(shù)據(jù)來源：波奇寵物招股書)

　　此外，波奇寵物的毛利率也是呈下降的態(tài)勢。2020年財年毛利率為20.6%，較2019財年毛利率下滑4.8pct。截至2020年6月30日，其毛利率18.1%，也較去年同期23.2%的毛利率有所下滑。

　　長期的虧損也使得波奇寵物現(xiàn)金流“壓力山大”。2020財年，其經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出為1.66億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅為8835萬元。同期，其流動資產(chǎn)總計2.79億元，流動負債則高達3.12億元，資金壓力可見一斑。

(數(shù)據(jù)來源：波奇寵物招股書)

　　基于上可知，作為資本市場的“寵兒”，波奇寵物至今也跳不出“盈利難”怪圈的確是引人深思的點。

　　持續(xù)虧損！波奇寵物未來在何方？

　　賽道有了，規(guī)模也有了，卻仍跳不出“盈利難”的怪圈，波奇寵物究竟在哪個環(huán)節(jié)差了一口氣呢？

　　將目光聚焦到波奇寵物的運營模式上，該公司是集“社區(qū)+電子商務(wù)+服務(wù)”三位于一體的寵物電商平臺。需要指出的是，該公司對“社交”這一功能頗為看重。其通過打造內(nèi)容生產(chǎn)平臺，提高了用戶在產(chǎn)品中的停留時間，從而進一步提高用戶的粘度，以此帶來高留存和高轉(zhuǎn)化。

　　通過吸引客戶的目光達到“高留存”這一點做法，與美國最大的寵物垂直電商Chewy有著異曲同工之妙。不同的是，Chewy的做法則更加直接和粗暴，即通過口碑宣傳+廣告投入+其他營銷活動來提高品牌知名度，從而達到吸引客戶目的。

　　基于上可知，對波奇寵物和Chewy來說，客戶的留存和轉(zhuǎn)化才是它們賴以增長的關(guān)鍵點。不過，雖然它們兩者之間的目標相似，但似乎只有Chewy才真正實現(xiàn)了“高轉(zhuǎn)化”。

　　Chewy通過開創(chuàng)性提出“Autoship ”服務(wù)(自動訂閱計劃)，在美國資本市場獲得不錯的評價，外界將其視為未來業(yè)績高增長的 “重磅武器”。該服務(wù)指的是平臺按照用戶提交的需求，在固定時間向用戶發(fā)送寵物產(chǎn)品，這一服務(wù)拉長了用戶的生命周期和留存，攤薄了獲客成本，每一次的貨品上門實際上是一次物理層面上的用戶喚醒。

　　據(jù)Chewy財報顯示，2020財年第一季度，其實現(xiàn)營業(yè)收入16.21億美元，同比大幅增長46.2%。其中自動訂閱服務(wù)是主營業(yè)務(wù)的“扛把子”，期內(nèi)收入占總收入比的68%。

　　而對比波奇寵物的運營模式來看，雖然該公司通過“社交服務(wù)”也做到了高留存，但在“高轉(zhuǎn)化”上面始終還是差了一截。這也就意味著其主要還是靠產(chǎn)品銷售錄得收入，而不是像Chewy那樣通過會員訂閱服務(wù)達到高增長。

　　事實上，通過產(chǎn)品銷售錄得收入走的是“薄利多銷”的商業(yè)路徑，但這一路徑存在明顯的局限性，一方面毛利率水平提高有限，另一方面，消費者是有比較的，一旦提價了他隨時可以換平臺，這就意味著業(yè)績增長的不穩(wěn)定性。

　　就目前來看，波奇寵物似乎也已經(jīng)認識到了這一銷售模式的局限性。其通過優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升高單價產(chǎn)品以及自有品牌的占比，進而來提升自己的利潤率。另外，該公司也制定會員計劃，加深與客戶互動，從而實現(xiàn)更高的轉(zhuǎn)化；還通過聯(lián)系更多用戶，客戶，品牌合作伙伴，實體寵物商店和寵物醫(yī)院，建立一個自我增強的生態(tài)系統(tǒng)。

　　而波奇寵物能不能通過精心設(shè)計的策略扭轉(zhuǎn)“盈利難”的困局，我們還是拭目以待吧。

（文章來源：智通財經(jīng)網(wǎng)）