美國股市剛剛經(jīng)歷了掙扎的一周，投資者在消化企業(yè)財報的同時，再次將目光瞄向了美聯(lián)儲，而降息預(yù)期的搖擺最終讓美國三大股指暫時從歷史高位跌落。

　　同時，以羅素2000指數(shù)為代表的小盤股和以道瓊斯運輸指數(shù)為代表的周期類板塊的分化表現(xiàn)以及技術(shù)指標背離引起了市場的注意，不少分析師擔(dān)心美股近期將出現(xiàn)拐點。

　　登上歷史高位后的美股，將迎來何種走勢？

　　“保險式降息”25個基點？

　　本月，美國經(jīng)濟連續(xù)擴張的紀錄延長至121個月，正式超越1990~2001年時的紀錄，創(chuàng)1854年有紀錄以來最長擴張周期。然而，在長期低利率環(huán)境下美國非銀企業(yè)的債務(wù)水平達到了國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的74%，亦創(chuàng)歷史最高紀錄。全球貿(mào)易局勢的緊張和經(jīng)濟增速放緩正令企業(yè)的投資熱情降溫，此外通脹預(yù)期持續(xù)低迷也引起了美聯(lián)儲的高度警惕。

　　對此，美國彼德森國際經(jīng)濟研究所資深經(jīng)濟學(xué)家霍夫鮑爾(Gary Haufbauer)向第一財經(jīng)記者表示，由信貸標準降低催生的貸款抵押債券(CLO)的泡沫風(fēng)險隨著經(jīng)濟放緩壓力正在不斷擴大，需要引起重視，另一方面全球性的產(chǎn)業(yè)競爭已經(jīng)成為長期打壓通脹的重要因素。“考慮到目前的就業(yè)市場狀況，未來美國政府可以考慮繼續(xù)增加在基建、研發(fā)和教育方面的投入來刺激經(jīng)濟和推升通脹。”他說。

　　5月以來，長短期美債收益率的持續(xù)倒掛中暗藏著中長期美國經(jīng)濟下行風(fēng)險，美聯(lián)儲6月議息會議結(jié)束后，7月降息已逐漸成為一致預(yù)期。美聯(lián)儲主席鮑威爾16日在出席紀念布雷頓森林體系75周年活動致辭時重申了寬松貨幣立場，認為美國經(jīng)濟前景的不確定性正在增加，聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)將采取適當(dāng)行動以維持經(jīng)濟增長和勞動力市場強勁，并使通脹率接近其對稱的2%目標。

　　其他美聯(lián)儲官員也紛紛選擇在靜默期開始前密集表態(tài)，但貨幣政策前景依然讓人霧里看花。紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯的一次演說一度引發(fā)美聯(lián)儲7月超預(yù)期降息50基點的猜測。他認為與其坐等災(zāi)難發(fā)生不如采取“預(yù)防措施”，在經(jīng)濟出現(xiàn)危機信號時迅速采取行動降低利率是值得的。然而隨后紐約聯(lián)儲有關(guān)威廉姆斯言論僅涉及學(xué)術(shù)探討的澄清聲明讓外界大失所望。

　　部分委員對降息依然持保留態(tài)度，波士頓聯(lián)儲主席羅森格倫認為美國經(jīng)濟表現(xiàn)良好，美聯(lián)儲沒有降息的必要?？八_斯聯(lián)儲主席喬治強調(diào)自己對經(jīng)濟前景的預(yù)期沒有改變，就業(yè)報告和消費數(shù)據(jù)令人滿意，傾向于維持利率不變。達拉斯聯(lián)儲主席卡普蘭則擔(dān)心過多的刺激可能助長金融失衡。

　　在7月議息會議召開前，F(xiàn)OMC委員將重點關(guān)注即將公布的一系列重磅數(shù)據(jù)。26日美國商務(wù)部將公布二季度美國GDP初值，亞特蘭大聯(lián)儲GDPNow模型預(yù)計為同比增長1.6%，這意味著美國很可能自2017年一季度以來經(jīng)濟增速首次跌破2%。在6月零售銷售和制造業(yè)產(chǎn)出數(shù)據(jù)出現(xiàn)企穩(wěn)信號時，即將公布的制造業(yè)PMI、耐用品訂單和新屋銷售等數(shù)據(jù)將進一步確認美國經(jīng)濟動能是否有所恢復(fù)。

　　目前機構(gòu)普遍預(yù)期，無論經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)如何，美聯(lián)儲都會選擇在7月采取行動。牛津經(jīng)濟研究院經(jīng)濟學(xué)家博斯特揚基奇(Kathy Bostjancic)對第一財經(jīng)記者表示，鑒于全球經(jīng)濟形勢對美國的壓力以及避免資本市場出現(xiàn)動蕩的考量，美聯(lián)儲底線是7月選擇“保險式降息”25個基點。

　　暴風(fēng)雨前的寧靜？

　　美股新財報季第一周剛過去，截至19日收盤，有80余家標普500指數(shù)成分股公布業(yè)績，65%的企業(yè)營收好于預(yù)期，77%的企業(yè)盈利好于預(yù)期。然而，良好的財報表現(xiàn)并未刺激市場進一步刷新歷史新高，分析師普遍認為，指數(shù)背后的分化說明了投資者的憂慮情緒。下周有10家道指和144家標普500指數(shù)成分股企業(yè)陸續(xù)公布最新財報，這也將更全面地表現(xiàn)美國、甚至全球經(jīng)濟對二季度企業(yè)運營的影響。

　　摩根大通分析師亨特(Jason Hunter)在研報中指出，近期美股走勢很大程度上是由美聯(lián)儲貨幣政策的轉(zhuǎn)變推動的，具有防御性的必需消費品和公用事業(yè)類標的表現(xiàn)不俗，傳統(tǒng)上與經(jīng)濟健康狀況相關(guān)的周期性股票普遍走弱，這種背離的趨勢很難持續(xù)下去。

　　該報告還提到近期道瓊斯運輸指數(shù)的低迷表現(xiàn)，該指標反映了航空、鐵路和航運公司的股票表現(xiàn)，被不少市場人士視為國家經(jīng)濟健康狀況的晴雨表。道氏理論指出，道指和道瓊斯運輸指數(shù)是相互印證的關(guān)系，往往當(dāng)運輸股表現(xiàn)不佳之時，整體經(jīng)濟動能也正在逐步減弱。

　　根據(jù)美國交通運輸部的統(tǒng)計，上世紀80年代以來，運輸業(yè)放緩平均較整體經(jīng)濟提前4~5個月。美聯(lián)儲最新公布的經(jīng)濟狀況褐皮書顯示，5月下旬至7月初，部分地區(qū)的運輸市場價格因原材料需求下滑有所回落。

　　羅素2000指數(shù)與標普500指數(shù)比價降至2008年以來新低(資料來源：FactSet)

　　技術(shù)分析專家特內(nèi)布拉魯姆(Pater Tenebrarum)把焦點放在了指數(shù)表現(xiàn)的差異上，他指出在美國三大股指刷新歷史新高的同時，代表小盤股的羅素2000指數(shù)依然較去年10月高位低10.5%。通常小型股對流動性和市場環(huán)境更為敏感，當(dāng)羅素2000指數(shù)跑贏標普500指數(shù)時，意味著投資者愿意將資金投入風(fēng)險更高的資產(chǎn)，反之則表明投資者正在失去風(fēng)險偏好。

　　值得注意的是，大小盤股指的相對強弱指標(RSI)的離散程度已經(jīng)處于歷史高位，歷史上看這意味著市場拐點正在臨近，就像去年四季度那樣。

　　美股近期的表現(xiàn)在一定程度上表明了投資者將期望寄托在了美聯(lián)儲的政策導(dǎo)向上，相信美聯(lián)儲最終會通過降息或者注入流動性的方式避免衰退。然而央行并不是救世主，正如德國央行行長魏德曼(Jens Weidmann)所言，貨幣政策本身不能“創(chuàng)造”經(jīng)濟的增長。今年以來全球公債收益率持續(xù)走低表現(xiàn)出避險情緒的升溫，隨著近期代表市場波動性的CBOE“恐慌指數(shù)”(VIX)持續(xù)低位運行，短期內(nèi)美股或?qū)⒚媾R又一次的方向選擇。