新華財經北京5月4日電根據5月2日披露的最新資產負債表顯示,在剛剛過去的四月份里,美聯(lián)儲共縮減了460億美元的資產,使資產總規(guī)模降至38900億美元,為2013年11月以來的最低水平。
自2017年10月開始漸進式縮表計劃以來,美聯(lián)儲已經削減了5800億美元的資產,這在美聯(lián)儲歷史上絕無僅有;而自2014年底的資產負債表規(guī)模達到頂峰以來,美聯(lián)儲削減資產規(guī)模已達到6250億美元。
美聯(lián)儲原計劃是,每月削減“至多”300億美元的國債資產、“至多”200億美元的MBS資產,達到這一步伐后將穩(wěn)定在這一水平。
迄今,美國國債總結余減少至21240億美元,為2013年10月以來的最低水平。而自啟動資產負債表縮減以來,美國國債規(guī)模已減少3410億美元;與此同時,4月MBS資產規(guī)??s減了170億美元,至15750億美元,縮表以來總資產規(guī)模則下降了1960億美元,回歸到2014年3月的水平。
在3月份政策會議上,美聯(lián)儲預計2019年不會加息,并超市場預期下調了今明兩年美國經濟增長預測。美聯(lián)儲還宣布,將從5月份開始放緩縮表速度,每月贖回美國國債的上限從目前的300億美元降至150億美元,并在9月底正式結束縮表。
眾所周知,因為次貸危機引發(fā)的2008年全球金融海嘯,美聯(lián)儲拿出了前所未有的工具,就是QE。三輪QE下來,美聯(lián)儲的資產負債表相比危機前幾乎是毀天滅地的級別。
再看細分項的話,美聯(lián)儲主要就是買了美國國債跟抵押貸款支持證券(MBS)。2008年12月底的時候,美聯(lián)儲持有美國國債規(guī)模僅4750億,持有MBS為0,2017年9月底,這兩個值分別是2.47萬億和1.77萬億。
2017年9月20日,美聯(lián)儲FOMC會議宣布,從2017年10月開始計劃縮減資產負債表規(guī)模,采取被動縮表方式逐步減少到期再投資,計劃2017年10月至12月每月縮減60億美元國債和40億MBS的購買,縮表上限每3個月調整一次,至2018年10月,兩項到期再投資上限預計提升至300億美元和200億美元。
美聯(lián)儲縮表抽流動性的破壞性最著名的一次是1929年-1931年的大蕭條。1929年股市崩盤后,市場情緒迅速逆轉并延至銀行系統(tǒng),資產價格的慢速崩盤使得市場貼現融資需求大大減少,聯(lián)儲票據貼現與短期貸款規(guī)??焖傧碌?,因為那個時候還沒有公開市場操作還沒成為主流,深諳此道的斯特朗又于1928年去世,在資產價格下跌中,美聯(lián)儲資產規(guī)模被動收縮。這次縮表行為被認為是美國陷入長期衰退的主要原因之一。
持續(xù)縮表已經導致商業(yè)銀行超額流動性驟降。2008年金融危機后得益于美聯(lián)儲QE下的流動性投放,美國商業(yè)銀行已習慣了大量超額準備金下的流動性管理。然而如圖表1所示,自2017年9月美聯(lián)儲開啟縮表至今,雖然美聯(lián)儲總資產僅縮減了10%(4260億美元),但準備金負債則驟降了25%(5450億美元),后者對于商業(yè)銀行在危機后明顯擴大的準備金需求已不再過剩。
美聯(lián)儲通過設定目標區(qū)間來調控聯(lián)邦基金利率,其中超額準備金利率(IOER)主要用來管理利率的上限;但隨著縮表的持續(xù)進行,準備金的供不應求導致銀行趨于提高隔夜拆借利率的報價,聯(lián)邦基金利率逐漸向利率區(qū)間的上限靠攏。而為了防止聯(lián)邦基金利率突破目標上限,美聯(lián)儲最近三次加息時均壓低了IOER的上調幅度,但當前每日聯(lián)邦基金利率的中值仍升至IOER,可見未來IOER恐難以控制聯(lián)邦基金利率的上行。
年內不停止縮表,IOER將無法控制聯(lián)邦基金利率上限,美聯(lián)儲現有利率調控將難以為繼。根據紐約聯(lián)儲的最新調查,當準備金規(guī)模從1.75萬億美元下降至1.5萬億美元時,聯(lián)邦基金利率將升至IOER以上,這意味著美聯(lián)儲會失去其對于聯(lián)邦基金利率上限的控制。鑒于當前美聯(lián)儲準備金規(guī)模已降至1.63萬億美元,美聯(lián)儲勢必在下半年停止縮表,以避免上述情形的出現。