上周對(duì)于各國(guó)的中央銀行而言是重要的一周。三月份的聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)會(huì)議記錄內(nèi)容已經(jīng)公布，讓我們深入的了解到了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和降息的看法，與此同時(shí)，歐洲央行(ECB)決定繼續(xù)維持超寬松的政策路線。我們注意到，央行對(duì)支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、控制通貨膨脹和穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)至關(guān)重要。但隨著這些機(jī)構(gòu)變得更加政治化，完成這些任務(wù)的難度亦在不斷增加。

　　美聯(lián)儲(chǔ)降低了降息預(yù)期

　　三月份的聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)會(huì)議記錄內(nèi)容顯示，由于全球經(jīng)濟(jì)放緩和貿(mào)易政策的不確定性，美聯(lián)儲(chǔ)(Fed)今年預(yù)計(jì)不會(huì)加息，但它也不期望在短期內(nèi)降息。美聯(lián)儲(chǔ)似乎相信它在改變政策立場(chǎng)方面所采取的行動(dòng)足夠迅速，以至于在短期內(nèi)不需要采取更多行動(dòng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將能夠經(jīng)受住來自全球經(jīng)濟(jì)放緩的沖擊。這讓我感到擔(dān)憂，因?yàn)槿绻缆?lián)儲(chǔ)與數(shù)據(jù)之間無法密切協(xié)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)沾沾自喜地繼續(xù)保持這種觀望模式，正如它對(duì)去年定期加息的態(tài)度一樣。好消息是，一些委員會(huì)成員表示，他們可以根據(jù)即將公布的數(shù)據(jù)來決定美聯(lián)儲(chǔ)下一步應(yīng)該加息還是降息。不過在我看來，這似乎表明了一種美聯(lián)儲(chǔ)將依靠數(shù)據(jù)來做出相應(yīng)行動(dòng)的傾向。我認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)必須致力于對(duì)數(shù)據(jù)的依賴，才能使其貨幣政策在今年取得成功。

　　會(huì)議記錄顯著地改變了市場(chǎng)預(yù)期：截至3月26日，人們認(rèn)為年底前會(huì)有一次或多次降息的概率超過65%。然而，截至4月12日(周五)，這一概率已經(jīng)降至36%。因此，美聯(lián)儲(chǔ)似乎很放心，只要按下正常化的“暫停按鈕”，就足以支持美國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)。但事實(shí)果真如此嗎？

　　加拿大央行也處于觀望狀態(tài)

　　加拿大央行(BOC)的立場(chǎng)顯然與美聯(lián)儲(chǔ)類似。加拿大央行行長(zhǎng)斯蒂芬·波洛斯(Stephen Poloz)在最近的一次演講中表示，考慮到加拿大經(jīng)濟(jì)面臨的不利因素(包括貿(mào)易不確定性、房地產(chǎn)市場(chǎng)疲軟和更高的加拿大家庭債務(wù)水平)，加拿大央行將把利率維持在中性利率的水平以下。但與美國(guó)一樣，鑒于加拿大央行近期似乎不打算降息，我們不得不提出疑問，這樣的做法是否足夠呢？

　　歐洲央行目前仍持觀望態(tài)度——它是否還需要做點(diǎn)什么？

　　歐洲央行(ECB)目前也處于類似的境地。上周，歐洲央行召開會(huì)議，決定維持其超寬松的貨幣政策不變。據(jù)稱，這樣做的理由是給最近出臺(tái)的貨幣政策刺激措施留有足夠的時(shí)間，以對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生作用。但考慮到近幾個(gè)月來經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的惡化，我對(duì)這樣的做法是否足夠保持懷疑。歐洲央行行長(zhǎng)馬里奧·德拉吉(Mario Draghi)在一次講話中表達(dá)了明確的觀點(diǎn)：“即將公布的數(shù)據(jù)依然疲弱，尤其是制造業(yè)的數(shù)據(jù)。。。。。。預(yù)計(jì)今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的勢(shì)頭將延續(xù)下去。”但鑒于歐盟(EU)選舉、西班牙大選以及意大利等國(guó)日益嚴(yán)重的債務(wù)問題，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)在不斷上升，如果未來幾個(gè)月系統(tǒng)性壓力上升，央行目前的做法就足夠了嗎？

　　最后，我們想知道歐洲央行是否正在尋找一個(gè)目前仍未找到的、但合適的貨幣政策工具，即不會(huì)像當(dāng)前政策一樣會(huì)帶來意料之外且負(fù)面后果的政策工具。德拉吉也證實(shí)，政策制定者正在考慮采取相應(yīng)措施，以減輕利率對(duì)銀行的負(fù)面影響，以及針對(duì)銀行的新長(zhǎng)期再融資操作(TLTRO)貸款，但他也表示現(xiàn)在做出決定還為時(shí)尚早。不過，我不確定歐洲央行是否會(huì)采取更多的措施。正如我之前所說，德拉吉和歐洲央行執(zhí)行委員會(huì)的另外兩名成員都是跛腳鴨(lame duck)。此外，在歐洲央行管理委員會(huì)(ECB governing council)的19位央行行長(zhǎng)中，有8位將在今年年底前卸任。因此，假設(shè)下一屆歐洲央行可能會(huì)改變政策路線，那么市場(chǎng)對(duì)當(dāng)前歐洲央行的決策可能沒有多少信心。

　　各國(guó)央行面臨著日益高漲的政治浪潮正如國(guó)際貨幣基金組織(IMF)上周在其《世界經(jīng)濟(jì)展望》(World Economic Outlook)中概述的那樣，上周的情況正提醒我們，面對(duì)日益增長(zhǎng)的挑戰(zhàn)，各國(guó)央行在支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、控制通脹和穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)方面仍肩負(fù)著巨大的責(zé)任。而隨著各國(guó)央行變得更加政治化，這一責(zé)任正變得愈發(fā)艱巨。為了說明這一點(diǎn)，《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志在其最近一期的封面故事中以Interference Day—Central Banks in the Age of Populism“為題，專門報(bào)道了這一主題。例如，由于歐洲選舉將于5月份舉行，對(duì)德拉吉繼任者的選擇可能更具政治性。我們?cè)谕炼?、印度以及美?guó)都看到了央行政治化，這是一個(gè)非常重要的問題，以至于在上周的IMF會(huì)議上成為了一個(gè)主要議題。德拉吉甚至對(duì)美國(guó)發(fā)表看法，宣稱他”肯定擔(dān)心央行的獨(dú)立性“，尤其是”在全球最重要的司法管轄區(qū)。我們要面對(duì)的是：央行可能會(huì)受到以試圖控制脫離民主的精英主義和專業(yè)技能堡壘的民粹主義運(yùn)動(dòng)的攻擊。實(shí)際上，在過去10年里，央行的政策加劇了財(cái)富不平等，為地緣政治動(dòng)蕩和民粹主義的興起鋪平了道路。

　　為什么要擔(dān)心這個(gè)呢？如果央行變得更加政治化，那么他們將有可能無法在未來的危機(jī)中起到有效的干預(yù)作用。鑒于各國(guó)在面對(duì)高債務(wù)水平的危機(jī)時(shí)，在財(cái)政方面進(jìn)行干預(yù)的難度可能更大，這一點(diǎn)則可能特別成問題。盡管許多國(guó)家正在經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張(通常情況下，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張使得政府償還債務(wù)而非承擔(dān)更多的債務(wù))，但這些債務(wù)水平仍在繼續(xù)增長(zhǎng)。

　　就在上周，我們回想起了債務(wù)問題：根據(jù)美國(guó)財(cái)政部的數(shù)據(jù)，美國(guó)3月份的預(yù)算赤字為1469億美元，6個(gè)月的赤字(自2018年10月1日以來)為6912億美元，與2018年同期相比增長(zhǎng)15.3%，表明整個(gè)國(guó)家的債務(wù)狀況在惡化。公眾持有的聯(lián)邦債務(wù)預(yù)計(jì)將在2019年底達(dá)到16.6萬億美元，占GDP的78%，預(yù)計(jì)到2029年將增至28.7萬億美元，占GDP的93%。

　　債務(wù)上升就發(fā)生在我們的身邊。意大利政府承認(rèn)，它們將無法達(dá)到與歐盟當(dāng)局達(dá)成的預(yù)算赤字目標(biāo)(這可能會(huì)導(dǎo)致與布魯塞爾的關(guān)系再度緊張)。預(yù)計(jì)明年預(yù)算赤字將超過GDP的3%，到2022年達(dá)到3.7%，未來幾年甚至?xí)?。IMF最新的財(cái)政監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，意大利的公共債務(wù)比率預(yù)計(jì)在2020年上升至GDP的134.4%，2024年升至GDP的138.5%。這將違反意大利與歐盟簽訂的《馬斯特里赫特條約》(Maastricht Treaty)，該條約將債務(wù)和赤字的目標(biāo)分別設(shè)定為GDP的3%和60%。