經(jīng)歷了亮麗的2017年以及回報率創(chuàng)10年最糟的2018年后,進入2019年,亞洲美元債重新成為“香餑餑”,認(rèn)購發(fā)行倍數(shù)創(chuàng)2016年最高。
接受第一財經(jīng)記者采訪的市場人士認(rèn)為,流動性、利率環(huán)境、貿(mào)易環(huán)境等宏觀因素的改善是亞洲美元債今年重新走好的原因。
展望下半年,的確存在一些不確定性,但全年來看,市場供需將基本保持平衡,回報率也將接近歷史平均水平。
亞洲美元債認(rèn)購倍數(shù)創(chuàng)2016年來新高
今年以來,投資者對于亞洲美元債券認(rèn)購熱情較高。2月份,亞洲美元債認(rèn)購發(fā)行倍數(shù)升至6.7倍,創(chuàng)下彭博2016年開始統(tǒng)計該數(shù)據(jù)以來的最高值。
需求增長的同時,亞洲(除日本外)美元債今年截至3月6日累計銷售額達到創(chuàng)紀(jì)錄的645億美元。2月發(fā)行規(guī)模為267億美元,亦創(chuàng)下歷史新高,較去年同期發(fā)行量增長了40%。
據(jù)彭博統(tǒng)計,對于中國房企發(fā)行的美元債券的需求最盛,對其發(fā)行的美元債的認(rèn)購發(fā)行比例在2月達到7.6倍。今年以來,中國房企美元債的發(fā)行量也飆升至創(chuàng)紀(jì)錄的227億美元規(guī)模。
此外,根據(jù)彭博巴克萊指數(shù),5~10年期債券最受歡迎,認(rèn)購發(fā)行倍數(shù)達到11倍,遠(yuǎn)超1~3年期的6.7倍和3~5年期的6.6倍。
回報率方面,ICEBofAML指數(shù)顯示,由于買家搶購2018年末被拋售的債券,亞洲美元債今年迄今為止已上漲2.4%左右,為2012年以來最強勁開局。
其中,5年期以上的債券表現(xiàn)優(yōu)于短期債券。彭博巴克萊指數(shù)顯示,截至今年3月6日,5~7年期的債券的回報率已達4%,而1~3年期債券的回報率則為1.7%。
斯圖拉頓大街(StrattonStreet)合伙人約翰遜(MarkJohns)在接受第一財經(jīng)記者采訪時表示:“我們對于投資者樂于購買亞洲發(fā)行人發(fā)行的美元債券并不意外,因為通常來說,亞洲信貸市場一直比較強勁,市場也充分意識到了這點。”
摩根大通中國債務(wù)資本市場主管謝桐在接受第一財經(jīng)記者采訪時分析稱,今年亞洲美元債重歸火爆主要因為三方面原因。
其一,今年的利率環(huán)境發(fā)生了改變。“市場在2018年普遍預(yù)計美聯(lián)儲加息的步伐、頻率會比較快,所以擔(dān)心利率風(fēng)險。而從今年來看,美聯(lián)儲加息的腳步已經(jīng)放緩。”其次,是中美經(jīng)貿(mào)磋商進展順利的利好影響。中國目前占整個亞洲美元債券市場發(fā)行總額的七成左右,是亞洲美元債最重要的一個發(fā)行國。“去年,中美經(jīng)貿(mào)磋商整體而言不太明朗,而今年截至目前,雙方的進展比較順利,這為市場樹立了信心。”
第三個因素是流動性整體偏好。謝桐稱,一方面中國國內(nèi)的流動性向好,這對境內(nèi)和境外債券市場都是一個利好消息,因為中資投資者在獲得更好的流動性后,會同時在境內(nèi)和境外來做資產(chǎn)配置。另一方面,今年全球整體流動性會好于去年,比如美聯(lián)儲暫緩加息,歐洲央行將危機后首次加息時間推遲。
渣打銀行(中國)財富管理部投資策略總監(jiān)王昕杰在接受第一財經(jīng)記者采訪時透露,渣打今年將亞洲美元債券視為核心持倉。“我們喜歡其信貸質(zhì)量高和波動性低的特點。亞洲美元債按收益率溢價計價的估值不低,絕對收益率目前約為5.5%,處于多年來的最高水平。”
王昕杰所言非虛。彭博截至2017年12月31日的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,亞洲美元信用債2008~2017年的平均年化回報為6.5%,與其他主要新興市場資產(chǎn)類似,但波動性較低,具有優(yōu)良的風(fēng)險回報比。
“一些投資者表示,亞洲地區(qū)穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟和企業(yè)基本面使其債券具有吸引力。”LoomisSayles新興市場債務(wù)投資組合經(jīng)理科蘭(ElisabethColleran)稱,“市場上有很多優(yōu)質(zhì)機會,因為收益率溢價在擴大,我們不必承擔(dān)太大風(fēng)險。亞洲美元債的估值和基本面仍然非常強勁。”
下半年風(fēng)險因素或重現(xiàn)
亞洲美元債年初至今的火爆行情能延續(xù)多久?
“基于前面提到的三個原因,我們覺得至少今年上半年,亞洲美元債的情況還是相對較樂觀的。”謝桐同時坦言,下半年的走勢存在一些不確定性。
比如,中美經(jīng)貿(mào)磋商是否會出現(xiàn)新的情況。此外,美國剛剛公布的2月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù),新增就業(yè)人口大幅不及預(yù)期。市場上有觀點預(yù)計,下半年美國經(jīng)濟會逐漸出現(xiàn)增長疲軟,全球經(jīng)濟也會開始出現(xiàn)一些衰退風(fēng)險信號,這些因素都可能影響宏觀環(huán)境。她還表示,英國脫歐進展、歐洲政壇變動等因素也可能使投資者風(fēng)險偏好出現(xiàn)調(diào)整。
科蘭也表示,風(fēng)險并未消失,保護主義可能抬頭是一大擔(dān)憂。此外,她指出,印尼和印度2019年的選舉也很關(guān)鍵,如果現(xiàn)任領(lǐng)導(dǎo)人沒有像預(yù)期的那樣獲勝,亞洲信貸市場也可能受到?jīng)_擊。
不過,謝桐也表示,從技術(shù)層面來看,市場如何主要取決于供給和需求之間的平衡。2018年亞洲美元債市場的需求顯著弱于供給,市場遠(yuǎn)不如2017年。但事實上2017年也比較特殊,當(dāng)時債市特別好,發(fā)行何種債券都有投資者認(rèn)購。
“2019年亞洲美元債券市場可能回歸到相對正常的市場情況,即投資者對債券的質(zhì)量或發(fā)行人的質(zhì)量有所篩選,但在合適的價格下,大部分的債券應(yīng)該還是會有投資者認(rèn)購”,謝桐表示,加上整體流動性變好,今年亞洲美元債券市場的供需關(guān)系應(yīng)該還是比較理想的。
王昕杰持類似觀點。2019年,亞洲美元債的供應(yīng)量預(yù)計與2018年大體類似,但大量即將到期的債券意味著市場凈供應(yīng)量可能低于以往年度。因此,即使地區(qū)投資者需求下降,市場也會尋獲支持。
瑞銀全球財富管理亞太投資辦公室主管譚敏蘭(TanMinLan)預(yù)計,2019年亞洲美元債將帶來大約3%~4%的總回報,并看好短期中國高收益地產(chǎn)債、銀行二級債以及精選的中國國企債券。
對于今年的違約情況,王昕杰預(yù)測,過去數(shù)年,亞洲企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表有所改善。因此,今年債券違約率可能僅適度走高,且不太可能影響到亞洲美元債券市場。2018年,亞洲美元債違約率曾大幅上升,使得亞洲投資級美元債從年初至12月中旬的回報率錄得-1.4%。“亞洲高收益美元債的收益率已達到2011年以來最高水平,市場似乎預(yù)估其違約率將超過5%,但我們認(rèn)為多數(shù)風(fēng)險已體現(xiàn)在其價格中。”
約翰遜也表示:“我們注意到,2019年全球信貸狀況可能走弱,這會影響那些評級較差的發(fā)行人。但管理良好、品質(zhì)優(yōu)良的亞洲發(fā)行人始終會獲得債券經(jīng)理人的青睞。”
事實上,除去2018年,亞洲債券市場歷史上的違約率一直較低。根據(jù)彭博的統(tǒng)計數(shù)據(jù),2010年~2017年,亞洲投資級美元債的違約率接近零,高收益美元債的違約率在0~3%之間波動,2016年和2017年違約率均約為0.9%。
約翰遜還表示,許多亞洲美元債已經(jīng)偏貴,接下來,他更加偏好投資高評級主權(quán)和準(zhǔn)主權(quán)債券,因為這種類型債券的發(fā)行人有著充裕的國外凈資產(chǎn),“例如,我們認(rèn)為新加坡和中國的主權(quán)和準(zhǔn)主權(quán)債券非常具有投資價值。”